【導(dǎo)讀】：

隨著十三五規(guī)劃等國家政策密集推動，未來五年，高鐵投資依然維持在年均8000億高位，城軌投資更將翻翻以上，裝備制造作為國家名片也勢必受到前所未有的重視，軌道交通行業(yè)總體持續(xù)迎來較快發(fā)展。近期新三板公司陸續(xù)公布了2017年半年報，我們將93家軌交企業(yè)分為四類：裝備制造類企業(yè)（33家），信息化類企業(yè)（24家）電氣化類企業(yè)（14家）及后市場類企業(yè)（22家），總的來說，裝備制造類企業(yè)受益于城軌建設(shè)及高鐵出海系統(tǒng)性機遇，體量及增長皆相對較好；信息化類企業(yè)整體表現(xiàn)不足，受益于行業(yè)細分領(lǐng)域廣泛，創(chuàng)新相對容易，可重點關(guān)注技術(shù)壁壘極高的規(guī)模較企業(yè)；電氣化領(lǐng)域總體表現(xiàn)較弱，行業(yè)也較為成熟飽和，整體機會不大，可稍微關(guān)注地鐵電氣化領(lǐng)域些許機遇；后市場領(lǐng)域整體成長較慢，行業(yè)依然維持較為傳統(tǒng)的粗放運維作業(yè)，資產(chǎn)證券化率低，可重點關(guān)注規(guī)模較大的龍頭企業(yè)。

【核心要點】：

1、軌道交通全行業(yè)概況：企業(yè)整體營收規(guī)模偏小，業(yè)績分化嚴重，關(guān)注規(guī)模優(yōu)質(zhì)企業(yè)。據(jù)新三板智庫不完全統(tǒng)計新三板軌道交通行業(yè)相關(guān)企業(yè)有93家，依據(jù)披露的2017年半年報，93家企業(yè)總計實現(xiàn)營業(yè)收入61.72億元，平均營業(yè)收入6637.46萬元，38.71%的企業(yè)上半年營收小于3000萬，營收在3000萬-5000萬的企業(yè)占17.20%，5000萬-1億的企業(yè)占25.81%，1億以上企業(yè)占18.28%；營收不足5000萬的企業(yè)占比56%，業(yè)績下滑企業(yè)占比28%，增長不足30%的企業(yè)達到63%，新三板軌交企業(yè)整體營收規(guī)模偏小，業(yè)績分化嚴重；在體量及業(yè)績分層企業(yè)中，競爭較弱企業(yè)依然正在大力研發(fā)創(chuàng)新，而規(guī)模優(yōu)勢企業(yè)們正在抓緊搶城軌市場及高鐵出海機遇，其中表現(xiàn)優(yōu)異的有騰實信、朗進科技等。

2、軌交裝備制造領(lǐng)域：技術(shù)及價值含量不同導(dǎo)致新三板企業(yè)與上市公司之間體量差距較大，重點關(guān)注城市軌道交通及高鐵出海系統(tǒng)性機遇。裝備制造領(lǐng)域共有33家企業(yè)，2017年上半年整體實現(xiàn)營收29.74億元，平均營收8931萬，平均增長52.89%，實現(xiàn)歸母凈利3.12億，平均盈利945萬，平均增速78%，平均毛利率上升至39%，但體量與上市公司之間相差十倍，主要是由于上市公司產(chǎn)品技術(shù)及價值含量較高，新三板企業(yè)大部分只能提供零部件。行業(yè)內(nèi)營收同比上漲的企業(yè)超過80%，營收下滑的企業(yè)只有5家，且近半是受到行業(yè)的季節(jié)性原因帶來的收入確認變動，行業(yè)整體成長性依然較好。在新三板快速增長的企業(yè)中，不少是具有原鐵道部先天定點優(yōu)勢如克萊特與智衡減振，其次為在國產(chǎn)替代盛行的受電弓領(lǐng)域如新成新材和萬高科技，但最終大部分還是聚焦于我國城市軌道交通市場的全面、快速發(fā)展的系統(tǒng)性機會及高鐵出海機遇，如規(guī)模較大且增長迅速的朗進科技與益昌電氣等。

3、軌交信息化領(lǐng)域：行業(yè)細分子系統(tǒng)廣泛，新三板企業(yè)與上市公司之間體量差距巨大，重點關(guān)注高技術(shù)壁壘的規(guī)模企業(yè)。信息化領(lǐng)域共有24家企業(yè)，2017年上半年整體實現(xiàn)營收10.85億元，平均營收4520萬，平均增長20%以內(nèi)，共實現(xiàn)歸母凈利1.31億，平均盈利544萬，平均增速20%，平均毛利率上升至46%，但新三板公司與上市企業(yè)之間體量差距十分巨大，達到二十倍之多。上市公司掌握了大部分的核心技術(shù)，并系統(tǒng)集成做大做強，占據(jù)行業(yè)大部分價值。由于軌交信息化領(lǐng)域分支龐大，功能延伸集成需求也大的特性，新三板市場中大部分容納的為信息化六大子系統(tǒng)中的各個子系統(tǒng)，產(chǎn)品市場空間相對較小，技術(shù)創(chuàng)新相對更容易及價值量相對較低，毛利相對更高。信息化領(lǐng)域營收同比上漲的企業(yè)占據(jù)70%左右，營收下滑的企業(yè)有8家，行業(yè)整體成長性較為一般。盡管如此，在新三板快速增長的企業(yè)中，不少是企業(yè)仍然具有極高的技術(shù)壁壘和規(guī)模優(yōu)勢如地鐵信號龍頭科安達、高鐵信號先行者交大思諾等。

4、軌交電氣化領(lǐng)域：電網(wǎng)全行業(yè)成熟度高，整體機會不大，稍微關(guān)注地鐵電氣化機會。電氣化領(lǐng)域共有14家企業(yè)，2017年上半年整體實現(xiàn)營業(yè)收入14億元，平均營收1億，平均增長20%左右，共計實現(xiàn)歸母凈利1.27億元，平均盈利912萬，平均增速僅為10%，平均毛利率為32%。電氣化領(lǐng)域營收同比上漲的企業(yè)只有70%，營收下滑的企業(yè)有5家，川鐵電氣是由于上半年產(chǎn)品交付及生產(chǎn)成本受突發(fā)外力受到影響，預(yù)計后續(xù)將逐漸恢復(fù)，然其余4家為電網(wǎng)電力大行業(yè)競爭激烈所導(dǎo)致的軌交電氣化領(lǐng)域同樣競爭較大，毛利不高，行業(yè)整體成長性較為一般。盡管如此，在新三板部分增長的企業(yè)中，仍有些許城市軌道交通電氣化領(lǐng)域企業(yè)值得一看，比如中直電氣，其專注于地鐵直流牽引配電系統(tǒng)，技術(shù)實力強大，成長迅速。

5、軌交后市場領(lǐng)域：行業(yè)資產(chǎn)證券化率較低，成長較為緩慢，重點關(guān)注規(guī)模較大企業(yè)。后市場領(lǐng)域共有22家企業(yè)，2017年上半年整體實現(xiàn)營收7.23億元，平均營收3288萬，平均增長30%左右，共計實現(xiàn)凈利7750萬，平均盈利350萬，平均增速下滑50%左右，平均毛利率為40%。后市場領(lǐng)域營收同比上漲的企業(yè)只有50%，營收下滑的企業(yè)達到10家，行業(yè)整體成長性較為一般。在整個后市場領(lǐng)域中，資產(chǎn)證券化率較低，行業(yè)發(fā)展還較為初期，依然維持大量的傳統(tǒng)的手工運維作業(yè)，市場相對封閉。盡管如此，個別規(guī)模較大企業(yè)依然值得重點關(guān)注，其中日月明是我國軌道精密測控行業(yè)絕對空頭，拓控信息是我國列車輪對檢測行業(yè)龍頭。

標的：朗進科技（871452.OC）、益昌電氣（871619.OC）、科安達（832188.OC）、交大思諾（871196.OC）、中直電氣（839301.OC）、日月明（835752.OC）、拓控信息（837156.OC）

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朗進科技（871452.OC）：我國地鐵變頻空調(diào)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者

日月明（835752.OC）：我國軌道精密測控行業(yè)的龍頭企業(yè)

中直電氣（839301.OC）：我國城軌直流牽引配電系統(tǒng)國產(chǎn)翹楚

交大思諾（871196.OC）：手握核心技術(shù)，成就列控系統(tǒng)核心部件供應(yīng)商

拓控信息（837156.OC）：我國列車車輪檢測領(lǐng)域的龍頭企業(yè)

川鐵電氣（836411.OC）：專注軌交電氣行業(yè)，打造市場領(lǐng)先品牌

騰實信（430201.OC）：日積月累新數(shù)據(jù)，打造軌交實訓(xùn)新平臺

萬高科技（837600.OC）：我國受電弓碳滑板國產(chǎn)化領(lǐng)域生力軍

潯灃軌道（838295.OC）調(diào)研紀要：城軌屏蔽門配件龍頭，有望乘勢快速發(fā)展

文/歐陽冬平

TEL：18820129454

一

93家軌道交通行業(yè)企業(yè)半年報概況：業(yè)績分化嚴重，關(guān)注規(guī)模優(yōu)質(zhì)企業(yè)

1.1企業(yè)整體營收規(guī)模偏小，業(yè)績分化嚴重

據(jù)不完全統(tǒng)計新三板軌道交通行業(yè)相關(guān)企業(yè)共有93家，依據(jù)披露的2017年半年報，93家企業(yè)總計實現(xiàn)營業(yè)收入61.72億元，平均營業(yè)收入6637.46萬元。依據(jù)行業(yè)成長性及凈利率15%左右特征劃分企業(yè)半年報營收規(guī)模層次，共分為3000萬以下、3000萬-5000萬、5000萬-1億、1億以上四個檔次。目前，行業(yè)內(nèi)企業(yè)上半年營收小于3000萬的有36家（占比38.71%），營收在3000萬-5000萬的企業(yè)有16家（占比17.20%），5000萬-1億的企業(yè)有24家（占比25.81%），1億以上企業(yè)還有17家（占比18.28%），新三板軌道交通行業(yè)企業(yè)整體營收規(guī)模偏小，與此同時也出現(xiàn)了少量如朗進科技、交大思諾這樣的營收規(guī)模過億的企業(yè)。從營收增速來看，企業(yè)業(yè)績分化比較嚴重，營收增長超過100%的企業(yè)有11家（占比11.83%），營收增長在30%-100%企業(yè)有19家（占比20.43%），0-30%的企業(yè)35家（占比37.63%），與此同時行業(yè)中有28家企業(yè)營收出現(xiàn)不同程度下滑（占比30.11%）。

1.2 營收3000萬以下企業(yè)競爭較弱，3000萬-5000萬競爭力一般，整體后勁不足

營收3000萬以下企業(yè)競爭較弱。在新三板軌道交通行業(yè)中，2017年半年報顯示不足3000萬營收的企業(yè)共計有36家（占比38.71%），總計實現(xiàn)營業(yè)收入5.66億元，平均營收僅為1572.56萬，除去2家爆發(fā)性增長影響，34家中平均增速不足20%，整個板塊中營收同比下滑的也有16家，占比超過40%，整體競爭實力較弱；在凈利潤表現(xiàn)方面，平均凈利僅為47萬，增速不足10%，凈利虧損的有15家，占比超過40%，凈利下滑的企業(yè)超過一半，整體盈利能力較為堪憂。在板塊營收下滑企業(yè)中，多半是由于企業(yè)自身經(jīng)營的競爭力較弱或者是所處行業(yè)較為成熟飽和，競爭壓力較大所導(dǎo)致的，這也充分反映了板塊的整體特征，實力堪憂。不過，在營收下滑中，有6家企業(yè)是由于軌道交通行業(yè)的特性即季節(jié)性原因的收入確認所導(dǎo)致的企業(yè)業(yè)績下滑，在這些“低估”企業(yè)中，不少企業(yè)質(zhì)地可期，如規(guī)模較大的拓控信息（837156.OC）是我國列車輪對檢測龍頭，2016年實現(xiàn)營收1.7億，凈利超過5600萬，體量十分可觀；還有成長性高的騰實信（430201.OC）是我國軌交實訓(xùn)新銳，新品即將放量，2016年實現(xiàn)營收4500萬，同比增長114%，凈利超過760萬，同比增長84%，未來增長潛力較大。

營收3000萬-5000萬企業(yè)競爭力一般。在新三板軌道交通行業(yè)中，2017年半年報顯示3000萬至5000萬營收的企業(yè)共計有有16家（占比17.20%），總計實現(xiàn)營業(yè)收入5.72億元，平均營收僅為3577.12萬，平均增速23.74%，整體增長并無迅速，整個板塊中營收同比下滑的也有5家，占比超過30%，整體競爭實力依然較弱；在凈利潤表現(xiàn)方面，平均凈利僅為247萬，增速下降3.05%，凈利虧損的有3家，凈利下滑的企業(yè)超過30%，整體盈利能力較為弱小。在板塊營收及凈利下滑企業(yè)中，近半是由于企業(yè)自身經(jīng)營的競爭力較弱或者是所處行業(yè)較為成熟飽和，競爭壓力較大所導(dǎo)致的，這也充分反映了板塊整體特征。不過，在部分營收下滑中，有4家企業(yè)是由于軌道交通行業(yè)的特性即季節(jié)性原因的收入確認或研發(fā)投入所導(dǎo)致的企業(yè)業(yè)績下滑?？傮w上看，企業(yè)的成長性和盈利能力較弱，但也依然可圈點出一些質(zhì)地可期標的，在這下被忽略的企業(yè)中有如規(guī)模較大的日月明（835752.OC）是我國軌道精密測控行業(yè)絕對龍頭，2016年實現(xiàn)營收8900萬，同比增長26%，凈利超過3200萬，同比增長13%；還有成長較為迅速的萬高科技（837600.OC）是我國受電弓碳滑板國產(chǎn)化領(lǐng)先企業(yè)，2016年實現(xiàn)營收8700萬，同比增長53%，凈利超過1600萬，同比增長43%，受電弓國產(chǎn)化空間廣闊，未來增長潛力較大。

整體后勁不足，創(chuàng)新驅(qū)動中小企業(yè)砥礪前行。在所有的營收不足5000萬的新三板軌道交通企業(yè)中，共有16家企業(yè)正在大力研發(fā)新品進行資質(zhì)認證或者上線試運營測驗，合計占比52家企業(yè)的30%以上，規(guī)模比較可觀。其中，由于軌道交通信息化領(lǐng)域細分領(lǐng)域眾多、安全要求更高、功能集成需求更大，由此在眾多中小企業(yè)創(chuàng)新中則多半（共計7家）聚焦在信息化各個子領(lǐng)域，其中尤屬信號系統(tǒng)和安防監(jiān)控系統(tǒng)兩大領(lǐng)域居多。創(chuàng)新集中地之二則為軌道交通后市場運維服務(wù)領(lǐng)域（聚集共計5家企業(yè)），由于我國高鐵城軌建設(shè)時期不長，普鐵、貨運運營成熟，軌交后市場則依然停留在較為傳統(tǒng)粗放的運維作業(yè)狀態(tài)，行業(yè)內(nèi)的新技術(shù)、新工具及新思維滲透不高，整個市場證券化率較低，創(chuàng)新驅(qū)動的軌交后市場中小企業(yè)有望隨著逐漸繁榮的后市場占領(lǐng)一席之地。在軌交裝備制造過程中，中小企業(yè)依然創(chuàng)新不斷，共計4家企業(yè)正在研發(fā)或試用新品，主要聚焦于被外資所絕對壟斷、國產(chǎn)化空間較大的剎車片和受電弓領(lǐng)域，并且隨著國家鼓勵裝備制造國產(chǎn)替代之勢，實力強勁企業(yè)有望乘勢走的更遠。

1.3 營收5000萬至1億企業(yè)成長性較好，1億以上規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，關(guān)注規(guī)模企業(yè)

營收5000萬至1億企業(yè)成長性較好。在新三板軌道交通行業(yè)中，2017年半年報顯示5000萬營收至1億規(guī)模的企業(yè)共計有有24家（占比25.81%），總計實現(xiàn)營收17.66億元，平均營收為7362.33萬，平均增速為56%，整個板塊中營收同比下滑的也有8家，占比30%，板塊整體成長能力稍強；在凈利潤表現(xiàn)方面，平均凈利為1014萬，增速達到58%，凈利虧損的只有2家，凈利下滑的企業(yè)超過40%，整體盈利能力較強，凈利率15%左右。在板塊營收或凈利下滑企業(yè)中，只有三分之一的企業(yè)是由于企業(yè)自身經(jīng)營的競爭力較弱或者是所處行業(yè)較為成熟飽和，競爭壓力較大所導(dǎo)致的，其余則為季節(jié)性因素所帶來的收入確認遲疑或企業(yè)短期內(nèi)各種如研發(fā)投入、管理不善導(dǎo)致產(chǎn)能銳減等突發(fā)性原因造成的，這也充分反映了板塊的整體特征，總體實力較強。在板塊中，不少企業(yè)表現(xiàn)比較搶眼，包括收入確認導(dǎo)致“低估”的潯灃軌道（838295.OC）、今年上半年訂單大漲的益昌電氣（837156.OC）等，較多來自于于海外市場。其中，潯灃軌道是我國地鐵屏蔽門配件集成絕對龍頭供應(yīng)商，2016年營收1.2億，凈利1326萬，同比增長80%，預(yù)計2017年凈利2000萬，2018年凈利3000萬；益昌電氣是扎根中東城軌接觸軌市場知名品牌，2017年上半年實現(xiàn)營收8800萬，同比增長280%，實現(xiàn)凈利2500萬，同比增長660%，增長十分迅速，未來成長潛力皆為較大。

1億以上規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，強者恒強。在新三板軌道交通行業(yè)中，2017年半年報顯示營收1億以上規(guī)模的企業(yè)共計有有17家（占比18.28%），總計實現(xiàn)營業(yè)收入32.67億元，平均營收高達1.92億，平均增速37.62%，整體增長較快，且整個板塊中并無營收同比下滑企業(yè)，整體競爭實力較強；在凈利潤表現(xiàn)方面，平均凈利高達2047萬，除去偶發(fā)性暴增影響，平均增長位45.76%，凈利虧損的有4家，整體盈利能力較為較強，凈利率達到15%左右。在板塊企業(yè)營收及凈利業(yè)績表現(xiàn)分布中，只有4家企業(yè)的凈利下滑，且其中一家為政府補貼未到所導(dǎo)致，其余三家為傳統(tǒng)主業(yè)較為成熟飽和，競爭壓力較大；值得一提的是板塊中有5家企業(yè)實力非常強勁，市場競爭力和地位也非常突出，營收凈利業(yè)績也表現(xiàn)十分搶眼，其中克萊特是原鐵道部風(fēng)機定點企業(yè)，有著無與倫比的先天優(yōu)勢；新成新材為受電弓碳滑塊的國產(chǎn)化龍頭，產(chǎn)能急劇釋放?？傮w上看，整個板塊規(guī)模日益龐大，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，強者恒強。在眾多優(yōu)秀公司中，即包括眾望所歸的朗進科技這類地鐵變頻空調(diào)領(lǐng)導(dǎo)者，也包括低估忽略的交大思諾這種技術(shù)壁壘極高的高鐵信號系統(tǒng)踐行者。其中，朗進科技（871452.OC）是我國地鐵變頻空調(diào)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，占據(jù)市場20%份額，2017年上半年公司實現(xiàn)營收2.42億，同比增長111%，實現(xiàn)凈利3900萬，同比增長247%，增長十分迅速；交大思諾（871196.OC）是我國鐵路列控系統(tǒng)核心部件領(lǐng)先者，2016年實現(xiàn)營收2.4億，同比增長42%，實現(xiàn)凈利8000萬，同比增長22%，實力強大。

城軌領(lǐng)域表現(xiàn)十分搶眼，行業(yè)系統(tǒng)性機會已經(jīng)到來，重點關(guān)注規(guī)模企業(yè)。在新三板市場軌道交通行業(yè)中主要聚焦于城軌市場或海外市場的企業(yè)共計有9家，營收凈利業(yè)績表現(xiàn)皆為可圈可點。在今年上半年中，9家企業(yè)總計實現(xiàn)營收超過10億，平均營收約為1.12億元，平均增長88%，成長極為迅速；在凈利方面，平均實現(xiàn)凈利1700萬，平均增速160%，增長潛力巨大。營收及凈利業(yè)績皆增長最快的為益昌電氣，實現(xiàn)營收278%增長和凈利662%漲幅，短短半年便超過去年的營收和凈利規(guī)模，未來潛力不可低估。在規(guī)模最大方面，今年上半年山東朗進科技實現(xiàn)營收2.4億，實現(xiàn)凈利將近4000萬，增長速度同樣不可小覷，分別達到了翻翻的111%和247%，未來發(fā)展前景十分可期。隨著國家城軌建設(shè)與高鐵出海浪潮高起，行業(yè)內(nèi)企業(yè)相繼迎來全面發(fā)展機會，規(guī)模龐大、增長速度較快企業(yè)有望率先抓住發(fā)展機遇，值得重點關(guān)注。

二

軌交裝備制造類企業(yè)半年報一覽：重點關(guān)注城軌機遇及高鐵出海市場

技術(shù)及價值含量不同，新三板企業(yè)與上市公司之間體量差距巨大，重點關(guān)注城市軌道交通及高鐵出海系統(tǒng)性機遇。新三板市場軌道交通裝備制造領(lǐng)域共有33家企業(yè)，2017年上半年整體實現(xiàn)營收29.74億元，平均營收8931萬，平均增長52.89%；共計實現(xiàn)歸母凈利3.12億，平均盈利945萬，平均增速78%，平均毛利率上升至39%。板塊內(nèi)營收同比上漲的企業(yè)超過80%，營收下滑的企業(yè)只有5家，且近半是受到行業(yè)的季節(jié)性原因帶來的收入確認變動，在凈利潤方面，表現(xiàn)也為類似，皆受制于短期突發(fā)因數(shù)或行業(yè)特性所影響，行業(yè)整體成長性依然較好。不過，在軌交裝備領(lǐng)域，新三板市場公司與上市企業(yè)之間差距巨大，幾近十倍。除去與巨頭中車與馬鋼體量懸殊影響，2017年上半年上市公司軌交裝備領(lǐng)域平均實現(xiàn)營收10億左右，同比增長27%，平均盈利8000萬，同比增長70%。軌交裝備各個部件技術(shù)含量不同、價值量也大小不一，上市公司中聚集了大批核心部件或核心零部件企業(yè)，占據(jù)了裝備制造的大部分價值，而在新三板市場之中容納的大部分為技術(shù)及價值含量相對更低的零部件商，由此造成了新三板市場與主板市場企業(yè)營收規(guī)模及凈利水平的十倍之差。盡管如此，在新三板快速增長的企業(yè)中，不少是具有原鐵道部先天定點優(yōu)勢如克萊特與智衡減振，其次為在國產(chǎn)替代盛行的受電弓領(lǐng)域如新成新材和萬高科技，但最終大部分還是聚焦于我國城市軌道交通市場的全面、快速發(fā)展的系統(tǒng)性機會及高鐵出海機遇如規(guī)模較大且增長迅速的朗進科技與益昌電氣等。

2017年上半年新三板軌道交通裝備制造類企業(yè)基本信息如下：

以下是對一些公司的具體分析：

2.1朗進科技（871452.OC）：我國地鐵變頻空調(diào)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者

公司簡介

山東朗進科技股份有限公司（以下簡稱“朗進科技”）成立在2000年，主要從事軌道交通車輛節(jié)能變頻熱泵空調(diào)及變頻控制器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，產(chǎn)品包括軌道交通車輛空調(diào)、新能源車輛空調(diào)和控制器等系列，其中列車空調(diào)主要運用于地鐵領(lǐng)域，占據(jù)20%多市場份額，且占比公司80%收入，是我國軌道交通變頻空調(diào)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。同時，公司率先掌握了眾多業(yè)內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)，廣泛服務(wù)于國內(nèi)外知名客戶如中車6大主機廠等。公司股東背景強大（中車入股），研發(fā)團隊實力強，且2015年公司軌道車輛直流供電變頻空調(diào)節(jié)能技術(shù)入選國家發(fā)改委《國家重點節(jié)能技術(shù)推廣目錄》，有望持續(xù)受益政策紅利。

公司亮點

1、公司研發(fā)實力強大，產(chǎn)品性能優(yōu)異。公司擁有百人研發(fā)團隊，創(chuàng)始人為清華研究員出身，專注行業(yè)三十年，核心技術(shù)團隊皆來自海爾空調(diào)研發(fā)主管背景，研發(fā)實力突出。公司現(xiàn)已率先掌握眾多核心技術(shù)如直流矢量變頻調(diào)速技術(shù)、模糊變頻控制技術(shù)、自適應(yīng)約束保護技術(shù)等，開發(fā)出5D全直流運載車輛控制技術(shù)，保證產(chǎn)品節(jié)能、低噪音、輕量化并安全可靠，并在國內(nèi)首創(chuàng) 1500V、750 V、600 V 軌道車輛直進技術(shù)，完成車輛供電技術(shù)的一次革命性創(chuàng)新，徹底取消車輛380 V附逆電源系統(tǒng)，達到車輛減重效果，同時首創(chuàng)運用碳纖維及復(fù)合材料的軌道空調(diào)結(jié)構(gòu)，積極減輕重量降低造價。公司變頻軌道空調(diào)機組系列節(jié)能、減重及舒適性效果明顯，2015年被入選國家發(fā)改委《國家重點節(jié)能低碳技術(shù)推廣目錄》，有望持續(xù)享受政策紅利。

2、朗進變頻技術(shù)有望沖擊傳統(tǒng)巨頭的壟斷格局?？傮w競爭上看，目前我國列車空調(diào)領(lǐng)域由于涉及到鐵路領(lǐng)域資質(zhì)等壁壘限制，競爭對手較少，競爭格局較為穩(wěn)固。軌道交通車輛空調(diào)市場目前仍由原鐵道部三家定點企業(yè)石家莊國祥、上海法維萊、廣州中車軌道所壟斷，占據(jù)80%左右總體份額，其中皆為中外合資或者中車背景，資質(zhì)或客戶壁壘極高，其次為山東朗進、江蘇新譽等，占據(jù)10-20%市場總體份額，剩下的如上海松芝制冷、金鑫美萊克及上海科泰等皆為較少，空調(diào)體量較小，且主要集中于傳統(tǒng)汽車、新能源汽車空調(diào)領(lǐng)域，競爭較弱。在列車空調(diào)競爭中，目前產(chǎn)品主要分為變頻空調(diào)和非變頻空調(diào)（包括傳統(tǒng)定速和四級定速）。目前我國高鐵列車中依然主要運用定速空調(diào)產(chǎn)品，變頻空調(diào)使用較少，在地鐵行業(yè)中，變頻和定速空調(diào)使用較為普遍，目前朗進科技在地鐵列車空調(diào)中市占率20%以上，競爭力較強。

公司財務(wù)數(shù)據(jù)透視

受益于我國城市軌道交通行業(yè)的持續(xù)爆發(fā)，2017年上半年公司營收和利潤同比大漲。公司目前與全國20多個城軌司進行了產(chǎn)品技術(shù)方案交流推廣，獲得了廣大業(yè)主用戶和中國中車各主機廠的認同，銷售訂單大幅度增加。同時，公司在城軌領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)力，穩(wěn)固市場領(lǐng)先地位，在國家高鐵、普鐵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品開發(fā)應(yīng)用業(yè)務(wù)突破，2017年上半年公司已開發(fā)完成高鐵動車組變頻熱泵空調(diào)機組并交付客戶裝車測試，普鐵車輛空調(diào)機組裝車節(jié)油試運行完成結(jié)題。

點評

朗進科技是我國軌道交通變頻空調(diào)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，公司創(chuàng)始人專注研發(fā)變頻空調(diào)行業(yè)三十年，積累了眾多行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)，成功研發(fā)出效果明顯的節(jié)能、減重、舒適及安全可靠的軌道交通變頻空調(diào)產(chǎn)品，有效占領(lǐng)了地鐵領(lǐng)域20%以上的市場份額。面對高鐵領(lǐng)域幾近空白的數(shù)十億變頻空調(diào)替代市場，同時伴隨公司作為難得的軌道交通領(lǐng)域合資林立的民營企業(yè)，公司有望乘勢國產(chǎn)替代浪潮以及節(jié)能減排硬性要求的難得機遇下，積極開拓把握高鐵市場機遇，取得更大的市場份額，同時亦可期待進一步?jīng)_擊資本市場高峰。

2.2益昌電氣（871619.OC）：是我國城軌裝備出海的優(yōu)質(zhì)部件供應(yīng)商

公司簡介

天津益昌電氣設(shè)備股份有限公司（以下簡稱“益昌電氣”）成立在2013年，主要產(chǎn)品為城軌接觸軌系統(tǒng)、受流器、受電弓等，其中接觸軌系統(tǒng)包含接觸軌及其以接頭、防護罩為代表的附件產(chǎn)品，是我國城軌裝備出海的優(yōu)質(zhì)部件供應(yīng)商。公司受流器、受電弓業(yè)務(wù)還未形成規(guī)模收入，預(yù)計今年起將在國內(nèi)進行大力推廣。公司目前已經(jīng)完成對德黑蘭地鐵三號線、四號線，卡拉奇地鐵二號線等項目接觸軌系統(tǒng)的生產(chǎn)和供貨，正在為德黑蘭地鐵七號線、馬什哈德地鐵二號線等項目接觸軌系統(tǒng)生產(chǎn)備貨，業(yè)務(wù)主要聚焦于海外，在海外尤其是中東地區(qū)城軌裝備部件領(lǐng)域小有名氣。在聚焦海外的同時依然大力開拓國內(nèi)市場，取得良好效果。

公司亮點

1、公司滾動式受流靴、接觸軌等技術(shù)實力強勁，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。接觸軌系統(tǒng)是國際上公認的最佳輸電方式，適用速度為160公里每小時以下，其電力通過裝在列車上的“受流靴”傳輸?shù)搅熊嚿?，然而受流靴與接觸軌始終保持摩擦滑動，使得受流靴經(jīng)常損壞，也同時造成接觸軌表面的不斷磨損。公司開發(fā)的“滾動式受流靴”徹底改變受流關(guān)系，把“摩擦滑動”接觸模式改為“滾動接觸式”，使得受流器壽命及導(dǎo)電率大大提高，同時也延長了接觸軌壽命，降低了接觸軌成本。同時，公司不僅突破了滾動式受流靴的獨家技術(shù)，還掌握了接觸軌技術(shù)、膨脹接頭技術(shù)、絕緣接頭制造工藝等核心技術(shù)，多項技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

2、公司乘勢穩(wěn)扎中東市場，積極開拓國內(nèi)受流器等新品市場。中東國家政策推動及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的大環(huán)境下，伊朗的軌道交通業(yè)處于快速增長期，對該部分產(chǎn)品需求較為旺盛，同時公司通過德黑蘭地鐵3號線在中東市場樹立了良好的口碑，知名度迅速提升，吸引了其他地鐵建造商與公司簽訂合同，訂單量迅速提升。未來公司計劃利用產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢、豐富的行業(yè)經(jīng)驗及牢固的客戶基礎(chǔ)，進一步穩(wěn)定并提高公司在中東市場的市場份額，同時積極開拓受流器、受電弓等其他受流設(shè)備的國內(nèi)市場，提高持續(xù)盈利能力。

公司財務(wù)數(shù)據(jù)透視

2016年公司實現(xiàn)收入8200萬，同比增加104%，凈利1900萬，毛利率上升至45%，主要原因是在中東國家如伊朗等的軌道交通行業(yè)正處于快速增長期，對兩國關(guān)系良好且質(zhì)優(yōu)價廉的相關(guān)產(chǎn)品需求較為旺盛，同時公司通過德黑蘭地鐵3號線在中東市場樹立了良好的口碑，知名度迅速提升，由此帶來訂單量迅速提升。2017年公司業(yè)績翻番的原因為鞏固國外市場的同時積極開拓國內(nèi)市場，在1月已經(jīng)中標“青島市紅島-膠南城際軌道交通工程供電系統(tǒng)安裝施工項目”，中標64公里，金額4380萬。目前公司訂單較多，產(chǎn)能豐盛，僅FARAB CO.和 PETRO OMRAN MAHD SAZEH CO.兩客戶累計實現(xiàn)收入 8360萬，國內(nèi)客戶供貨排期集中在下半年，預(yù)計下半年收入將趨于平穩(wěn)。毛利持續(xù)走高一方面是規(guī)模效益，另一方面是原材料價格走低，還有主要原材料J型材開始轉(zhuǎn)為自產(chǎn)，成本由 63 元/米下降至29.60元，由此毛利走高。

點評

目前，一帶一路正建設(shè)的如火如荼，帶給了我們軌道交通裝備制造出海的無限良機。天津益昌憑借著獨步市場的接觸軌系統(tǒng)核心技術(shù)，積極響應(yīng)、順應(yīng)時代潮流，穩(wěn)扎穩(wěn)打，在短短兩年時間內(nèi)便實現(xiàn)了營收8000萬、凈利2000萬，贏得了海外市場的小有名氣，發(fā)展十分迅猛。未來隨著中東等一帶一路重鎮(zhèn)的海外地區(qū)的國家政策及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的積極刺激下，軌道交通尤其是城市軌道交通產(chǎn)業(yè)將引來巨大發(fā)展，市場空間不容小覷。在我國國家政治、政策及高層的傾力推動下，作為我國制造名片的鐵路裝備領(lǐng)域公司必將不可阻擋地受益于這波時代良機。

三

新三板軌道交通信息化企業(yè)半年報一覽：細分領(lǐng)域廣泛，關(guān)注技術(shù)壁壘

信息化領(lǐng)域細分子系統(tǒng)廣泛，新三板企業(yè)與上市公司之間體量差距巨大，重點關(guān)注高技術(shù)壁壘的規(guī)模企業(yè)。新三板市場軌道交通信息化領(lǐng)域共有24家企業(yè)，2017年上半年整體實現(xiàn)營收10.85億元，平均營收4520萬，扣除偶發(fā)性影響，平均增長20%以內(nèi)；共計實現(xiàn)歸母凈利1.31億，平均盈利544萬，平均增速20%，平均毛利率上升至46%。信息化領(lǐng)域營收同比上漲的企業(yè)占據(jù)70%左右，營收下滑的企業(yè)有8家，且近半是受到行業(yè)的季節(jié)性原因帶來的收入確認變動，在凈利潤方面，表現(xiàn)也為類似，皆受制于短期突發(fā)因數(shù)或行業(yè)特性所影響，行業(yè)整體成長性較為一般。在軌交信息化領(lǐng)域，新三板市場公司與上市企業(yè)之間差距十分巨大，達到二十倍之多。除去巨頭中國通號體量懸殊且增長中規(guī)中矩影響，2017年上半年上市公司軌交信息化領(lǐng)域平均實現(xiàn)營收7億左右，同比增長16%，平均盈利1億，同比增長70%，平均毛利率為33%。軌交信息化關(guān)鍵的核心技術(shù)壁壘較高，上市公司掌握了大部分的核心技術(shù)，并系統(tǒng)集成做大做強，占據(jù)了信息化領(lǐng)域的大部分價值，由此綜合毛利率相對不高。由于軌交信息化領(lǐng)域分支龐大，功能延伸集成需求也大的特性，新三板市場中大部分容納的為信息化六大子系統(tǒng)中的各種功能如信號系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、調(diào)度系統(tǒng)、安防系統(tǒng)、防災(zāi)監(jiān)測系統(tǒng)等里的各個子系統(tǒng)，產(chǎn)品市場空間相對較小，技術(shù)及價值量相對較低，毛利相對更高，由此造成了新三板市場與主板企業(yè)規(guī)模的巨大差距。盡管如此，在新三板快速增長的企業(yè)中，不少是企業(yè)仍然具有極高的技術(shù)壁壘和規(guī)模優(yōu)勢的市場地位如地鐵信號龍頭科安達、高鐵信號先行者交大思諾等。

2017年上半年新三板軌道交通信息化類企業(yè)基本信息如下：

以下是對一些公司的具體分析：

3.1科安達（832188.OC）：我國地鐵計軸系統(tǒng)領(lǐng)域絕對龍頭

公司簡介

深圳科安達電子科技股份有限公司（以下簡稱“科安達”）成立于1998年，專注于圍繞軌道交通提供產(chǎn)品、服務(wù)和系統(tǒng)解決方案，主要有軌道交通信號控制計軸系統(tǒng)、雷電防護設(shè)備、信號監(jiān)測防雷分線柜、道岔融雪裝置、平交道口信號系統(tǒng)、雜散電流監(jiān)測與防護系統(tǒng)等，產(chǎn)品可以分為車站等防雷產(chǎn)品和城軌計軸系統(tǒng)，分別占比30%與70%左右，防雷業(yè)務(wù)較為成熟穩(wěn)定，計軸業(yè)務(wù)是公司當前的主營業(yè)務(wù)，也是高速發(fā)展的亮點。公司計軸產(chǎn)品當前只適用于城軌線路，優(yōu)異的產(chǎn)品性能正隨城軌CBTC浪潮配套替代軌道電路系統(tǒng)，在國內(nèi)毫無競爭壓力的情況下早已廣泛適用于70多條地鐵線路，占有市場絕對的份額，是我國地鐵計軸系統(tǒng)領(lǐng)域絕對龍頭。

1、公司計軸系統(tǒng)設(shè)備簡單，易于維護，且抗干擾能力強。公司的計軸系統(tǒng)采用基于列車輪緣探測技術(shù)進行列車定位檢測，該技術(shù)使得公司的計軸系統(tǒng)設(shè)備更精簡，便于安裝、維護，同時受外界環(huán)境干擾的概率小，抗干擾性強。公司產(chǎn)品主要受到兩方面競爭，一方面來自于替代地鐵軌道電路的阻力，另一方面來自于國外西門子、泰雷茲等相關(guān)產(chǎn)品的競爭。相較于軌道電路，公司產(chǎn)品具有5倍于其的安全可靠、維護效益等優(yōu)異性能；相較于國外產(chǎn)品，公司一方面受到國產(chǎn)替代政策支持（地鐵設(shè)備國產(chǎn)化率必須70%以上），同時公司產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，產(chǎn)品成本、可靠性、技術(shù)、性能等皆領(lǐng)先于競爭對手。

2、公司是我國地鐵計軸系統(tǒng)領(lǐng)域絕對龍頭企業(yè)。目前軌道交通信號控制系統(tǒng)的競爭對手主要為西安西門子信號有限公司、北京泰雷茲交通自動化控制系統(tǒng)有限公司，以及國內(nèi)新近研發(fā)成功但未開始量產(chǎn)上線的上市公司永貴電器等。計軸設(shè)備可以作為城市軌道交通CBTC信號系統(tǒng)的次級列車檢測設(shè)備，是CBTC信號系統(tǒng)的重要組成子系統(tǒng)。近年來，城市軌道交通正線已全面采用計軸系統(tǒng)替代軌道電路、車輛段、停車場等行車壓力較小的區(qū)域，替代趨勢愈加明顯。公司作為國內(nèi)幾近唯一的國產(chǎn)計軸產(chǎn)品供應(yīng)商，憑借過硬的產(chǎn)品及技術(shù)實力，坐享國內(nèi)城軌市場計軸系統(tǒng)領(lǐng)域絕對龍頭地位。

公司財務(wù)數(shù)據(jù)透視

公司2016年及2017年上半年業(yè)績增長較快原因主要是受益于近年來國內(nèi)城市軌道交通市場的持續(xù)爆發(fā)，公司主營占比達到70%的城軌信號控制系統(tǒng)產(chǎn)品即計軸系統(tǒng)業(yè)務(wù)需求持續(xù)大漲，規(guī)模效應(yīng)也帶來了毛利率的持續(xù)走高，然而另一塊防雷避雷業(yè)務(wù)較為成熟穩(wěn)定，增長不快。

點評

自從2013年國家將地鐵等城軌投資審批權(quán)限下放給地方政府過后，地方政府城市軌道交通建設(shè)熱情日益高漲，行業(yè)內(nèi)持續(xù)迎來爆發(fā)式增長，預(yù)計到2020年我國城市軌道交通年均投資即將翻翻。受益于地鐵建設(shè)大潮，國內(nèi)基于CBTC地鐵通信信號系統(tǒng)較大優(yōu)于傳統(tǒng)軌道電路通信信號控制系統(tǒng)，逐步迎來升級替換，計軸系統(tǒng)作為CBTC地鐵通信信號系統(tǒng)的備用設(shè)備配套，可以防范信號故障所帶來的中斷失靈，確保地鐵安全高效運營。目前國內(nèi)地鐵計軸系統(tǒng)除了科安達公司外幾近空白，公司作為國內(nèi)絕對的地鐵計軸系統(tǒng)龍頭地位，憑借強產(chǎn)的產(chǎn)品技術(shù)和國產(chǎn)化政策的助推，相繼表現(xiàn)較為優(yōu)異，盈利能力較強，未來隨著我國城軌建設(shè)浪潮的持續(xù)推進，依然有望進一步取得更大市場空間。

3.2交大思諾（871196.OC）：手握核心技術(shù)，成就列控系統(tǒng)核心部件供應(yīng)商

公司簡介

北京交大思諾科技股份有限公司（以下簡稱“交大思諾”）成立在2001年，主要專注于列車運行控制系統(tǒng)關(guān)鍵設(shè)備的研發(fā)、集成、銷售及技術(shù)支持，產(chǎn)品涵蓋了機車信號CPU組件、軌道電路讀取器和應(yīng)答器系統(tǒng)三大類，其中應(yīng)答器系統(tǒng)占比六成，為當前公司的主要產(chǎn)品，機車信號CPU組件是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，占比近四成。公司外包硬件產(chǎn)品生產(chǎn)，集中專注于產(chǎn)品設(shè)計、軟件開發(fā)及程序加載，是我國鐵路列控系統(tǒng)領(lǐng)域領(lǐng)先的核心部件供應(yīng)商。

公司亮點

1、公司研發(fā)實力強大，屢次獲得國家大獎，應(yīng)答器等產(chǎn)品填補國內(nèi)空白。鐵路列控系統(tǒng)不僅資質(zhì)嚴格，而且技術(shù)壁壘極高，交大思諾公司背靠北京交大大學(xué)的強大軌道交通研發(fā)實力和資源，公司高管、股東及核心技術(shù)人員中絕大部分皆為交大教師出身。公司本科以上學(xué)歷人才占比70%，近百位碩士以上高學(xué)歷專業(yè)人才。在強大科研人才及資源的助力下，公司科研碩果累累，機車信號車載系統(tǒng)共計榮獲鐵道部科技進步一等獎兩項、國家科技進步二等獎一項。2008年研制成功應(yīng)答器系統(tǒng)（包括地面應(yīng)答器、車載查詢器、地面電子單元），成為國內(nèi)首個擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的應(yīng)答器系統(tǒng)，填補了國內(nèi)技術(shù)空白。

2、公司多項產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，其中傳統(tǒng)主業(yè)機車信號類產(chǎn)品市占率達到90%。據(jù)鐵路局招標數(shù)據(jù)，公司各類產(chǎn)品市場占有率較高，市場排名均居于行業(yè)領(lǐng)先位置。研發(fā)于2001年的JT1-CZ2000型主體化機車信號曾應(yīng)用于京九鐵路、京滬鐵路、北京鐵路局、濟南鐵路局、沈陽鐵路局、西安鐵路局等，為2004年中國鐵路第四次大提速提供了可靠的車載硬件條件。目前JT1-CZ2000型機車信號車載系統(tǒng)全面應(yīng)用于我國既有鐵路、各地方鐵路，其系列產(chǎn)品占我國機車信號保有量的90%以上，包括全面應(yīng)用于青藏線、大秦重載鐵路等特殊區(qū)段。在國家鼓勵鐵路技術(shù)裝備國產(chǎn)化和技術(shù)體系自主化的背景下，公司機車信號車載系統(tǒng)、軌道電路讀取器和應(yīng)答器系列產(chǎn)品均為國內(nèi)較少擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的列控系統(tǒng)關(guān)鍵裝備，發(fā)展空間巨大。

公司財務(wù)數(shù)據(jù)透視

2016年營業(yè)收入同比增加42.17%，主要原因為是一方面受到國家軌道交通行業(yè)建設(shè)浪潮的需求推動，另一方面則更大地來自于公司客戶線路通車所帶來的收入確認，使得公司應(yīng)答器系統(tǒng)收入翻翻，達到7000萬。在費用方面，公司2016年銷售費用同比增長796萬元，增幅為63.67%，主要原因為售后服務(wù)費同比增長402萬，由于機車信號CPU組件產(chǎn)品全面升級，客戶陸續(xù)更換新版產(chǎn)品，所需替換的備品備件增多，由此產(chǎn)生了較高的售后服務(wù)費。值得注意的是，應(yīng)答器產(chǎn)品的質(zhì)保期為完成最終驗收后的1-2年，隨著新開通路線的增多，預(yù)計后續(xù)產(chǎn)品維護支出相應(yīng)上升。因此，2017年公司凈利潤同比下滑主要是因為退稅收入減少，以及公司銷售費用增加。由于退稅時間受國家財政安排影響，2017 年上半年退稅收入比上年同期降低75.79%。公司銷售費用為1000萬，同比增長47.21%，主要原因為售后服務(wù)費增加200萬，公司計提售后服務(wù)費的比例由主營業(yè)務(wù)收入的1%增加至1.5%，由此增加售后服務(wù)費用。

點評

目前，列控系統(tǒng)是軌道交通裝備制造產(chǎn)業(yè)的最核心、最復(fù)雜、最重要的領(lǐng)域，不僅資質(zhì)壁壘極高，技術(shù)實現(xiàn)的難度也極為巨大，國產(chǎn)替代化過程任重道遠。公司背靠北京交大的國內(nèi)頂級軌道交通科研力量和產(chǎn)業(yè)資源，成功研發(fā)國產(chǎn)列控系統(tǒng)領(lǐng)域應(yīng)答器、信號CPU組件等核心部件，是國內(nèi)少數(shù)具備完全自主知識產(chǎn)權(quán)的列控系統(tǒng)關(guān)鍵裝備供應(yīng)商。目前我國普鐵、高鐵、城軌行業(yè)都在積極建設(shè)、改造，列控系統(tǒng)領(lǐng)域CTCS0、CTCS1、CTCS2、CTCS3甚至CTCS4的從低等級到高等級的各項標準正普遍共存、試用階段，國內(nèi)外及各項標準的產(chǎn)品兼容性是為重點，相較于為數(shù)不多且實力相當?shù)母偁帉κ?，公司不僅大力進行國產(chǎn)替代，搶占市場，也積極夯實研發(fā)實力，實現(xiàn)產(chǎn)品之間兼容性的強化。

四

新三板軌道交通電氣化企業(yè)半年報一覽：行業(yè)成熟，關(guān)注地鐵領(lǐng)域機會

電網(wǎng)電力行業(yè)成熟度高，軌交電氣化整體機會不大，稍微關(guān)注地鐵電氣化機會。新三板市場軌道交通電氣化領(lǐng)域共有14家企業(yè)，2017年上半年整體實現(xiàn)營業(yè)收入14億元，平均營收1億，平均增長20%左右；共計實現(xiàn)歸母凈利1.27億元，平均盈利912萬，平均增速僅為10%，平均毛利率為32%。電氣化領(lǐng)域營收同比上漲的企業(yè)只有70%，營收下滑的企業(yè)有5家，川鐵電氣是由于上半年產(chǎn)品交付及生產(chǎn)成本受突發(fā)外力受到影響，預(yù)計后續(xù)將逐漸恢復(fù)，然其余4家為電網(wǎng)電力大行業(yè)競爭激烈所導(dǎo)致的軌交電氣化領(lǐng)域同樣競爭較大，毛利不高，在凈利潤方面，表現(xiàn)也為類似，皆受制于軌交電氣化競爭激烈所影響，行業(yè)整體成長性較為一般。盡管如此，在新三板部分增長的企業(yè)中，仍有些許城市軌道交通電氣化領(lǐng)域企業(yè)值得一看，比如中直電氣，其專注于地鐵直流牽引配電系統(tǒng)，技術(shù)實力強大，產(chǎn)品市場空間較大，成長迅速。

2017年上半年新三板軌道交通電氣化類企業(yè)基本信息如下：

以下是對一些公司的具體分析：

4.1中直電氣（839301.OC）：我國城軌直流牽引配電系統(tǒng)國產(chǎn)翹楚

公司簡介

武漢中直電氣股份有限公司（以下簡稱“中直電氣”）成立在2010年，主要專注于從事交通直流牽引配電系統(tǒng)的研發(fā)設(shè)計、制造銷售，主要產(chǎn)品包括牽引整流箱式變電站、金屬封閉直流開關(guān)柜、直流快速斷路器、直流隔離開關(guān)、直流牽引保護裝置、超級電容充電裝置等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于地鐵、輕軌、無軌電車、現(xiàn)代有軌電車等城市公共交通系統(tǒng)。公司目前服務(wù)的客戶包括中鐵電氣化集團、地方城市軌道交通集團等，是我國城軌直流牽引配電系統(tǒng)國產(chǎn)化領(lǐng)先者。

公司亮點

1、公司產(chǎn)品負載容量大、故障切除能力強、穩(wěn)定性高，國產(chǎn)化率超過90%。2010年前國內(nèi)城軌直流牽引配電系統(tǒng)仍然被國外所壟斷，隨著中直電氣等廠商的率先研發(fā)成功才逐漸打破壟斷格局。目前公司產(chǎn)品首先具有負載容量大，額定電流達到6000A，可滿足軌道交通不斷發(fā)展的需求；其次為故障切除能力強，近端短路切除能力為80kA，遠端短路時25A～1000A范圍內(nèi)任意臨界小電流均能安全分斷；再次是穩(wěn)定性高，短時耐受電流高達126kA；最后為抗干擾能力強，是國內(nèi)唯一通過整機電磁兼容性試驗（EMC）的產(chǎn)品。同時，公司產(chǎn)品國產(chǎn)化率超過90%，部分為全國產(chǎn)化，是各項性能參數(shù)優(yōu)良的國際高端產(chǎn)品，相對國內(nèi)處于起步階段的產(chǎn)品和便宜國外三分之一的價格，具有較強的性價比優(yōu)勢。

2、公司在手訂單至少過億，正乘國產(chǎn)替代之勢積極沖擊巨頭壟斷競爭格局。目前城軌直流牽引配電系統(tǒng)行業(yè)絕大部分由外資巨頭如德國西門子、瑞士賽雪龍、德國鐵路供電系統(tǒng)公司等在華合資企業(yè)所有壟斷，其中鎮(zhèn)江大全集團與瑞士賽雪龍合資企業(yè)占據(jù)市場份額的60%以上，還有上市公司凱發(fā)電氣控股子公司即與德國鐵路供電系統(tǒng)公司合作的天津保富電氣實力強大，占據(jù)了較多市場份額。不過，《關(guān)于城市軌道交通設(shè)備國產(chǎn)化意見》明確提出設(shè)備國產(chǎn)化率必須達到70%以上，由此帶來了高國產(chǎn)化率設(shè)備的國產(chǎn)替代良機。公司國內(nèi)率先開發(fā)出我國首套具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)設(shè)備產(chǎn)品，積極應(yīng)用于武漢地鐵多條路線，積累了豐富的項目經(jīng)驗。目前，公司除直流配電設(shè)備外，已開發(fā)完成直流牽引箱式變電站、超級充電裝置等新產(chǎn)品，不斷拓展應(yīng)用領(lǐng)域，且已逐步取得武漢城軌集團、深圳地鐵集團以及青島、重慶等地，2016年上半年中，公司已經(jīng)簽訂正在履行的合同金額為1.73億元，且2017年5月又中標武漢軌道交通2號線南延線13.5公里，經(jīng)初步保守估算，公司現(xiàn)已手握訂單過億，未來業(yè)績可期。

公司財務(wù)數(shù)據(jù)透視

2016年公司營收及凈利實現(xiàn)較快增長的主要原因是公司拓展了銷售市場，新增了大漢陽現(xiàn)代有軌電車充電裝置項目及武漢公交集團的在線充供電設(shè)備項目所致，分別增加了2800萬和1000萬，同時加強了績效考核及產(chǎn)品管理，節(jié)約了成本。目前公司主要客戶為中鐵電氣化局、武漢地鐵集團和武漢公交集團，但公司在遼寧設(shè)立了全資子公司、在深圳和內(nèi)蒙設(shè)立了辦事處，且在2016年上半年手握訂單1.7億待消化，2017年5月又中標武漢軌道交通2號線南延線13.5公里，預(yù)計在2017年下半年公司的銷售業(yè)績將會有持續(xù)的增長。

點評

2010年前國內(nèi)城軌直流牽引配電系統(tǒng)核心技術(shù)依然所掌握在外資巨頭手中，直至中直電氣2010年成立之后率先開發(fā)出全國首套完全自主知識產(chǎn)權(quán)設(shè)備產(chǎn)品裝備于武漢地區(qū)多條地鐵線，打破了國外壟斷。公司產(chǎn)品負載容量大、故障切除能力強、穩(wěn)定性高、抗干擾能力強，是國內(nèi)全國產(chǎn)化的國際領(lǐng)先的高端產(chǎn)品，在軌道交通設(shè)備國產(chǎn)替代浪潮之下，迎來巨大發(fā)展良機。目前，公司手握訂單至少過億，盈利能力強，預(yù)計2017年依然有望持續(xù)延續(xù)良好業(yè)績。

五

新三板軌道交通后市場企業(yè)半年報一覽：行業(yè)成長較緩，關(guān)注規(guī)模企業(yè)

后市場領(lǐng)域資產(chǎn)證券化率較低，成長較為緩慢，重點關(guān)注規(guī)模較大企業(yè)。新三板市場軌道交通后市場領(lǐng)域共有22家企業(yè)，2017年上半年整體實現(xiàn)營收7.23億元，平均營收3288萬，扣除偶發(fā)性因素平均增長30%左右；共計實現(xiàn)歸母凈利7750萬，平均盈利350萬，平均增速下滑50%左右，平均毛利率為40%。后市場領(lǐng)域營收同比上漲的企業(yè)只有50%，營收下滑的企業(yè)達到10家，且一半是受到行業(yè)的季節(jié)性原因帶來的收入確認變動，一半為傳統(tǒng)主業(yè)受到較大競爭壓力所導(dǎo)致的；在凈利潤方面，表現(xiàn)也為類似，皆受制于傳統(tǒng)主業(yè)的成熟飽和或者收入確認方式所致，行業(yè)整體成長性較為一般。在整個軌交后市場領(lǐng)域中，資產(chǎn)證券化率較低，行業(yè)發(fā)展還較為初期，依然維持大量的傳統(tǒng)的手工運維作業(yè)，市場相對封閉。在主板市場，上市企業(yè)寥寥無幾，其中神州高鐵一家獨大，康拓紅外次居末席，二者平均營收3.3億，平均增長4%，平均凈利3800萬，平均增速28%，平均毛利率46%，體量及盈利依然不大。在新三板企業(yè)中，后市場領(lǐng)域同樣較為稀少雜亂，唯獨具有個別規(guī)模較大企業(yè)值得重點關(guān)注，其中日月明是我國軌道精密測控行業(yè)絕對空頭，拓控信息是我國列車輪對檢測行業(yè)龍頭。

2017年上半年新三板軌道交通后市場類企業(yè)基本信息如下：

以下是對一些公司的具體分析：

5.1日月明（835752.OC）：我國軌道精密測控行業(yè)的龍頭企業(yè)

公司簡介

江西日月明測控科技股份有限公司（以下簡稱“日月明”）成立于2006年，是我國軌道精密測控行業(yè)的龍頭企業(yè)，也是中國第一家成功研制軌檢小車和檢定系統(tǒng)的企業(yè)，以及國內(nèi)唯一一家擁有全系列軌道數(shù)字化測控技術(shù)的制造企業(yè)，并主參編了多項行業(yè)標準的制定。公司研發(fā)實力雄厚，不僅擁有數(shù)十項專利技術(shù)，而且還首創(chuàng)“絕對+相對”的測量模式，創(chuàng)新“精測+精調(diào)”的服務(wù)工法，創(chuàng)造行業(yè)新需求，打破行業(yè)天花板。公司主要提供的產(chǎn)品有0級（國家鐵路認證最高精度等級）軌道檢查儀、1級軌道檢查儀、軌道測量儀、標定器和檢定臺等，廣泛用于普鐵、高鐵和城軌等交通領(lǐng)域。

公司亮點

1、公司軌道檢查儀等主要產(chǎn)品均為國內(nèi)首創(chuàng)，精度達到國內(nèi)最高等級0級。公司的GJY-TW-EBJ-3型帶外部參數(shù)0級軌道檢查儀采用公司發(fā)明的“既有線三維約束測量方法”技術(shù)原理以及擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的RailwayChkXP軟件，使軌道檢查儀不僅可以檢測軌道的內(nèi)部幾何參數(shù)，并同時檢測軌道的外部幾何參數(shù)，達到同時控制線路線形和線路平順性的雙重功效。同時，公司EGS-1123軌道絕對測量系統(tǒng)集絕對測量與相對測量功能于一體，技術(shù)上領(lǐng)先于國外的GEDO、Amberg等絕對測量系統(tǒng)，關(guān)鍵項目的精度也高于國外產(chǎn)品，如EGS系統(tǒng)的軌距、水平極差控制在0.3毫米，而國外產(chǎn)品均為0.5毫米。而且，公司主要產(chǎn)品均為國內(nèi)首創(chuàng)，檢測精度達到國內(nèi)最高準確度等級，同時公司在核心技術(shù)軟件算法上進行了深度加密，有效防止了競爭者的效仿。

2、公司首創(chuàng)“相對＋絕對”復(fù)合測量模式，發(fā)力打造“精測+精調(diào)”行業(yè)服務(wù)模式，帶動公司產(chǎn)品迅速普及推廣。由于我國高鐵建設(shè)量大面廣，進入施工后期的軌道精調(diào)階段，軌道測量儀測量的低效率成為制約工程總進度的瓶頸。然而，當前業(yè)內(nèi)由工務(wù)檢查一般采用軌道檢查儀測量相對平順性，而高鐵建設(shè)施工則采用軌道測量儀測量絕對坐標，效率較為低下。公司首創(chuàng)“相對＋絕對”的復(fù)合測量模式，即以相對不平順檢查為基礎(chǔ)，快速普查軌道的不平順狀態(tài)，查找并確定線路病害處所，在此基礎(chǔ)上采用絕對坐標測量的方法，精確測量線路坐標及其與設(shè)計值的偏差，指導(dǎo)軌道精確調(diào)整，大大提高行業(yè)效率。創(chuàng)新模式已在京滬高鐵軌道精確定位和測量中被全面采用，并在國內(nèi)推廣，也在國外引起廣泛關(guān)注，從而帶動公司產(chǎn)品迅速普及。

3、公司是國內(nèi)鐵路軌道精密測控行業(yè)龍頭，壟斷70%相對測量領(lǐng)域市場份額,10%絕對領(lǐng)域份額，預(yù)計未來份額持續(xù)上升。公司是中國第一家成功研制軌檢小車和檢定系統(tǒng)的企業(yè)，以及國內(nèi)唯一一家擁有全系列軌道數(shù)字化測控技術(shù)的制造企業(yè)，并主參編了多項行業(yè)標準的制定。公司的軌道檢查儀等主要產(chǎn)品在國內(nèi)軌道相對測量領(lǐng)域擁有絕對優(yōu)勢，競爭對手除了未上市的成都鐵路局下屬什邡瑞邦機械公司外，幾乎沒有其他有力競爭對手，技術(shù)性能也顯著領(lǐng)先于國內(nèi)外同類產(chǎn)。目前，公司占領(lǐng)國內(nèi)相對測量市場份額達到70%，絕對測量市場份額10%。隨著國家高鐵和城市軌道的大力建設(shè)以及行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新帶來的國產(chǎn)替代潮流與需求，再加上獨特服務(wù)模式的大力推廣帶來的產(chǎn)品快速普及，公司產(chǎn)品未來市場占有率有望進一步提升。

公司財務(wù)數(shù)據(jù)透視

軌道精密測控行業(yè)屬于下游依賴度較高的領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)的應(yīng)收賬款余額都普遍居高不下，2016年公司的應(yīng)收賬款金額為9355.43萬元，占當期總資產(chǎn)49.54%，原因在于主要客戶為全國各鐵路局及其下屬的工務(wù)段、鐵路公司等，由于該類客戶內(nèi)部采購資金的劃撥、審批以及合同執(zhí)行等均需要嚴格的逐級審批程序，通?？缭揭荒暌陨陷^為普遍。

點評

據(jù)預(yù)測，2020年左右國內(nèi)軌道精密測控行業(yè)年均市場規(guī)模（軌道檢查儀、測量儀等設(shè)備）將超過15億元，日月明作為我國軌道精密測控行業(yè)的領(lǐng)跑企業(yè)，軌道檢查儀等主要產(chǎn)品均為國內(nèi)首創(chuàng)，檢測精度達到國內(nèi)最高準確度等級；并首創(chuàng)“相對+絕對”復(fù)合測量模式，大大提高了行業(yè)效率，使公司產(chǎn)品得到快速普及推廣。目前公司已成為國內(nèi)鐵路軌道精密測控行業(yè)龍頭，壟斷70%相對測量領(lǐng)域市場份額，10%絕對領(lǐng)域份額，在軌道相對測量方面，競爭對手除了未上市的成都鐵路局下屬什邡瑞邦機械公司外，幾乎沒有其他有力競爭對手。隨著公司產(chǎn)品技術(shù)的逐步精進，新品的后續(xù)研發(fā)以及高鐵運維時代下我國軌道測控行業(yè)信息化、智能化和數(shù)字化的迅速普及，在已不斷打破市場天花板情況下，未來公司有望進一步切取更大市場。

5.2拓控信息（837156.OC）：我國列車車輪檢測行業(yè)龍頭企業(yè)

公司簡介

南京拓控信息科技股份有限公司（以下簡稱“拓控信息”）成立于2008年，主要從事軌道交通車輛車輪檢測集成設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括車輪探傷系統(tǒng)、踏面擦傷及車輪外形尺寸檢測系統(tǒng)，其中車輪探傷裝置設(shè)備技術(shù)達到世界領(lǐng)先水平，具有國際競爭力。公司是國內(nèi)最早進入軌道交通車輪檢測行業(yè)的企業(yè)之一，產(chǎn)品廣泛服務(wù)于全國各個鐵路局、城市軌道交通集團等，現(xiàn)已成為國內(nèi)領(lǐng)先的軌道交通車輛車輪安全檢測集成設(shè)備的供應(yīng)商。

公司亮點

1、公司車輪內(nèi)部和踏面探傷產(chǎn)品技術(shù)實力強，缺陷檢出率高，探傷效率高。在列車車輪內(nèi)部裂痕探傷方面，公司的自動探傷裝置由三類壓電超聲探頭組合工作，遠優(yōu)于傳統(tǒng)的電磁超聲技術(shù)的效果。公司探傷產(chǎn)品通過在采用大角度橫波探頭的基礎(chǔ)上增加了雙晶聚焦直探頭，既保持能有效檢測崩箍徑向裂紋的優(yōu)點（原鐵道部要求），又能有效檢出周向裂紋（尤其是整體車輪內(nèi)部危害性輞裂缺陷）。同時增加的小角度縱波探頭可以探測整體輪踏面以下400mm輻板部位，實現(xiàn)了超聲波聲束對輪輞部位多方向多角度的覆蓋，被探車輪缺陷不會疏漏。同時在車輪踏面探傷方面，公司的在線探傷產(chǎn)品成功突破國內(nèi)探測軸重輪對25噸的重量限制及12km/h的檢測速度限制，達到20Km/h，4分鐘內(nèi)完成整個自動探傷過程，相較于手工檢測和其他自動檢測，極大的提高了檢測效率。

2、公司人才優(yōu)勢明顯，技術(shù)核心團隊人員屢次獲得國家科技大獎。公司現(xiàn)有高級工程師以上職稱5名，擁有三級探傷資質(zhì)的員工2名，資深探傷專家顧問2名，碩士及碩士以上學(xué)歷占60%。公司核心管理團隊及技術(shù)骨干多年保持穩(wěn)定。公司技術(shù)核心團隊成員主持國家“863”項目一項，已累計獲得國家科技進步一等獎一項、國家科技進步二等獎一項、省部級科技進步二等獎六項、榮立國防科工委三等功一次、三等獎一次，并與南京航空航天大學(xué)、南京郵電大學(xué)、南京大學(xué)、中科院、鐵道部科研院所等單位建立了產(chǎn)學(xué)研平臺。

3、公司車輪探傷產(chǎn)品市占率約為50%左右，與成都主導(dǎo)科技公司并駕齊驅(qū)。拓控信息公司車輪檢測產(chǎn)品主要包括輪對內(nèi)部裂紋自動探傷裝置與輪對踏面在線檢測系統(tǒng)，主要應(yīng)用領(lǐng)域包括機車與動車等車輪檢測，其中機車通過式車輪裂紋探傷、輪對尺寸及擦傷檢測系統(tǒng)市場保有量約60套，市占率約60%；動車產(chǎn)品保有量約60套，市占率約為50%。公司直接競爭對手成都主導(dǎo)科技公司成立于2000年，是背靠西南交大強大研發(fā)實力的公司，研發(fā)輪對、車輪、車軸、受電弓、鋼軌等關(guān)鍵部件的系列檢測產(chǎn)品，其中機車通過式車輪裂紋探傷裝置市占率約為40%。在城市軌道交通領(lǐng)域，東莞諾麗科技公司實力較強，細分產(chǎn)品市占率達到第一，并與公司形成直接有力競爭。

公司財務(wù)數(shù)據(jù)透視

2017年公司營業(yè)凈利下滑較多，主要原因是按鐵路部門線路施工計劃要求，公司本期達到安裝交付條件的設(shè)備較上年同期有所減少，但公司毛利率為65.33%，較上年同期大幅提高15%左右，主要原因為高毛利產(chǎn)品動車設(shè)備的銷售收入比重增加了。目前，公司上半年中標情況良好，新近公開已中標至少達7000萬元。

點評

目前，我國鐵路全網(wǎng)的機車和車輛的檢測主要是靠傳統(tǒng)的人工方式來完成，檢測設(shè)備自動化的裝配率約為20%-30%，人工檢測方式耗時4小時的低效率遠遠不能滿足當前的缺陷檢出率高和探傷效率高的高需求，更適應(yīng)不了軌道交通行業(yè)的快速發(fā)展，由此行業(yè)市場對高效、全面及精確的新型自動化檢測產(chǎn)品需求較為強烈。南京拓控信息背靠我國唯一高鐵后全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司神州高鐵，采取單獨或者“航母式”聯(lián)合投標，果斷有力地搶占年均10億的列車車輪檢測市場份額，目前已然壟斷了半壁江山。隨著我國軌道交通行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，全網(wǎng)機車和車輛的檢測設(shè)備自動化裝配率的快速普及，以及公司新品持續(xù)推出和大數(shù)據(jù)系統(tǒng)服務(wù)的進一步改善，預(yù)計公司有望進一步搶占更大市場蛋糕。