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3.3億 VS 40億 “中國(guó)版樂(lè)高”被低估了多少?

2017/08/24 09:32      王建鑫

在玩具銷(xiāo)售額上,中國(guó)市場(chǎng)正在迅速崛起。據(jù)Euromonitor對(duì)中國(guó)玩具銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè),未來(lái)五年中國(guó)的玩具銷(xiāo)售額大約以5%-6%的速度遞增,預(yù)計(jì)2021年玩具銷(xiāo)售額達(dá)140億美元左右。

憑借人口優(yōu)勢(shì)和國(guó)民收入水平的提高,在消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下,中國(guó)巨大的市場(chǎng)空間正在成為世界玩企巨頭的主要目標(biāo)。

從世界五大玩具巨頭的商業(yè)模式來(lái)看,玩具生產(chǎn)環(huán)節(jié)占營(yíng)收比重不高,而根本的盈利邏輯在于憑借其規(guī)模、品牌影響力、研發(fā)能力和銷(xiāo)售渠道,占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上游,進(jìn)而主導(dǎo)全球玩具的高端市場(chǎng)。

隨著世界玩企巨頭的紛紛入場(chǎng),中國(guó)的玩具行業(yè)也迎來(lái)發(fā)展拐點(diǎn),本土玩企紛紛轉(zhuǎn)型升級(jí)。

而在以積木玩具作為核心產(chǎn)品的玩企中,A股上市公司邦寶益智和新三板掛牌企業(yè)小白龍,也走出了相似的轉(zhuǎn)型之路。

【 一 】

隨著中國(guó)玩具市場(chǎng)迎來(lái)“去傳統(tǒng)玩具化”大潮,以積木為核心產(chǎn)品的邦寶益智和小白龍的商業(yè)模式存在共同點(diǎn)。

公開(kāi)資料顯示,邦寶益智是中國(guó)第一家益智積木企業(yè)上市公司,主營(yíng)產(chǎn)品是積木玩具,旗下有包括自主品牌系列“邦寶”玩具在內(nèi)的20多個(gè)系列550多款產(chǎn)品。

和小白龍一樣,邦寶益智也相信優(yōu)質(zhì)的IP資源將成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)維持用戶(hù)粘性的紐帶,在轉(zhuǎn)型中也加注以IP為核心的布局,通過(guò)授權(quán)取得國(guó)際、國(guó)內(nèi)熱門(mén)IP的造型使用權(quán),包括“史努比”“小豬佩奇”及“炮炮兵”等。

不僅如此。今年5月,邦寶益智和達(dá)力動(dòng)漫簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,啟動(dòng)泛娛樂(lè)戰(zhàn)略合作。合作的具體形式是:達(dá)力動(dòng)漫利用邦寶益智云端互相關(guān)聯(lián)的數(shù)據(jù)處理,了解消費(fèi)者的益智習(xí)慣和消費(fèi)習(xí)慣,并將其融入到產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)行為中。

可以看到,兩者的合作不是常見(jiàn)的成品動(dòng)漫授權(quán),而是邦寶益智提供數(shù)據(jù),在產(chǎn)品早期研發(fā)環(huán)節(jié)就交互共享,直接影響動(dòng)漫的制作產(chǎn)生。

而小白龍的“積木+IP”戰(zhàn)略則是以積木產(chǎn)品為核心,將積高品牌人格化,動(dòng)畫(huà)片、電影、游戲、網(wǎng)絡(luò)劇、漫畫(huà)“五位一體”打造自主IP“積高俠”,塑造品牌影響力,并帶動(dòng)積木與其它玩具衍生品的銷(xiāo)售。現(xiàn)在已經(jīng)完成的有52集大型動(dòng)畫(huà)片《積高俠與阿里巴巴》。

與此同時(shí),小白龍選擇與成熟的IP合作,參與創(chuàng)作或授權(quán)了《星際飚車(chē)王》、《豬豬俠》等多部動(dòng)漫文化作品,積累經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)為未來(lái)布局。

從這個(gè)角度看,邦寶益智的“玩教益智+IP”和小白龍打造自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“積木+IP”戰(zhàn)略有異曲同工之妙。

但即便如此,雙方在市值方面卻存在較大差距。

截至2017年8月23日,邦寶益智市值約為40.55億元。以每股19.20元計(jì)算,靜態(tài)市盈率為50.53;滾動(dòng)市盈率則為70.42。 

而小白龍的市值約為3.27億元。以每股5.45元計(jì),靜態(tài)市盈率為16.51,滾動(dòng)市盈率則為18.13。

【 二 】

一個(gè)資本市場(chǎng)的基本概念是:產(chǎn)品市場(chǎng)產(chǎn)生利潤(rùn),而資本市場(chǎng)產(chǎn)生市值。

依據(jù)“總市值=利潤(rùn)總額*市盈率”這個(gè)公式我們可以發(fā)現(xiàn),決定一個(gè)公司總市值的除了利潤(rùn)總額外,另一個(gè)變量是市盈率倍數(shù)。

先看雙方的利潤(rùn)對(duì)比。數(shù)據(jù)顯示,2016年邦寶益智實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.82億元;歸屬母公司的扣非凈利潤(rùn)5195.73萬(wàn)元;玩具毛利率37.89%。

相比之下,小白龍2016年全年?duì)I收1.72億元;歸屬母公司的扣非凈利潤(rùn)1830.41萬(wàn)元;毛利率35.37%。

可以看到,這兩家積木玩具公司在毛利率和每股收益上差異不大。很明顯,造成小白龍和邦寶益智市值差距的核心原因不在于經(jīng)營(yíng)能力,而在于變數(shù)較大的市盈率倍數(shù)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),市盈率指標(biāo)展示的是市場(chǎng)基于企業(yè)的業(yè)績(jī)和未來(lái)業(yè)務(wù)的想象力給予的市場(chǎng)預(yù)期。

以A股的玩企為例,奧飛娛樂(lè)從最初單純的玩具生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型為以IP為核心的泛娛樂(lè)全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái);星輝娛樂(lè)從做車(chē)模玩具轉(zhuǎn)向控股西甲俱樂(lè)部“皇家西班牙人”,進(jìn)軍體育產(chǎn)業(yè)。

截至8月22日,奧飛娛樂(lè)市值197億,滾動(dòng)市盈率為近60倍;而星輝娛樂(lè)市值為99.91億,滾動(dòng)市盈率近30倍。可見(jiàn),資本市場(chǎng)認(rèn)可玩企的轉(zhuǎn)型方向。

從轉(zhuǎn)型的方向來(lái)看,邦寶益智和小白龍?jiān)谏虡I(yè)模式上并沒(méi)有呈現(xiàn)太大的差異。

實(shí)際上,小白龍和邦寶益智的市值差距或與其各自存在的資本環(huán)境不同有莫大的關(guān)系。新三板在流動(dòng)性和市場(chǎng)預(yù)期的反應(yīng)程度均弱于A股,估值存在天花板。

因此,同樣作為垂直細(xì)分領(lǐng)域的積木玩具生產(chǎn)商,邦寶益智的市盈率近70倍,未來(lái)小白龍的估值至少能與其比肩。

以邦寶益智50.53的靜態(tài)市盈率計(jì)算,小白龍的每股股價(jià)將是16.67元,市值將達(dá)到10.00億元;若以70.42的動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)計(jì)算,小白龍的每股股價(jià)會(huì)是21.13元,市值將達(dá)到12.67億元。

【 三 】

馬云曾說(shuō),所有的生意都值得重做一遍。

尤其是在傳統(tǒng)行業(yè)深耕的公司,在行業(yè)發(fā)展迎來(lái)拐點(diǎn)的市場(chǎng)環(huán)境下,如果能快速調(diào)整自身的發(fā)展方向順應(yīng)趨勢(shì),加上本身的行業(yè)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)也不是不可能的事情。

那么問(wèn)題來(lái)了,小白龍未來(lái)發(fā)展的想象力又在哪里呢?

1、成長(zhǎng)空間:

小白龍所處的積木玩具市場(chǎng)正在迎來(lái)發(fā)展的黃金時(shí)期。中國(guó)二胎政策的開(kāi)放將帶來(lái)“新生兒潮”,給玩具市場(chǎng)以更大的想象空間。國(guó)家衛(wèi)生和計(jì)劃生育委員會(huì)預(yù)計(jì),未來(lái)5年,每年的新生兒數(shù)量將在1750萬(wàn)至2100萬(wàn)之間。

中國(guó)嬰童網(wǎng)孕嬰童產(chǎn)業(yè)研究中心統(tǒng)計(jì)資料顯示,中國(guó)16歲以下人均玩具消費(fèi)支出不到30美元,相比之下,美國(guó)超過(guò)200美元,歐美其他國(guó)家也達(dá)到150美元以上。 

而香港貿(mào)易發(fā)展局的報(bào)告提到,以智力拼圖系列、綜合動(dòng)手系列、立體拼裝系列為主的益智玩具以其造型新穎、益智互動(dòng)、科技含量高的特點(diǎn)正成為兒童玩具市場(chǎng)的新寵,深受家長(zhǎng)和孩子們的喜愛(ài)。 

2、市場(chǎng)想象力:

從商業(yè)模式上看,小白龍已經(jīng)建立起以IP布局為核心的“積木+IP”的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài),借助IP對(duì)品牌的溢價(jià),切入上游內(nèi)容端,培養(yǎng)內(nèi)容忠誠(chéng)粉絲,并帶動(dòng)周邊積木產(chǎn)品銷(xiāo)售。

據(jù)市場(chǎng)調(diào)查公司Euromonitor資料顯示,中國(guó)玩具及游戲市場(chǎng)的零售總額由2010年的717億元上升至2015年的1923億元,平均每年的增長(zhǎng)幅度21.8%,預(yù)計(jì)于2019年突破3000億元。

具體的市場(chǎng)空間使得小白龍的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)——積木銷(xiāo)售存在較大的想象空間,而創(chuàng)新商業(yè)模式的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)和打造,具備高產(chǎn)品附加值的業(yè)務(wù)預(yù)期可鎖定小白龍中期盈利的增長(zhǎng)點(diǎn)。

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