原料價(jià)格上升、下游需求減弱，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯，議價(jià)能力較弱，常青樹上半年業(yè)績(jī)大變臉，首次出現(xiàn)虧損。第四批環(huán)保督查全面啟動(dòng)，下半年部分化工品漲價(jià)將進(jìn)一步擠壓盈利空間，常青樹下半年業(yè)績(jī)難改觀。

2017年8月8日，山東常青樹膠業(yè)股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：常青樹，證券代碼：834826.OC）披露了今年的中報(bào)，中報(bào)顯示公司上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)到6756.16萬元，同比微增2.09%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為-398.25萬元，同比暴跌566.35%，凈利潤(rùn)自2015年掛牌以來首次出現(xiàn)虧損。此外常青樹資產(chǎn)負(fù)債率較同期上升3.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到50.35%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-210.76萬元，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)均呈下滑狀態(tài)。

僅僅半年時(shí)間業(yè)績(jī)變臉，常青樹究竟經(jīng)歷了什么？

成本上升成中期虧損最大原因

2017年中報(bào)顯示，常青樹的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為405.61萬元、798.56萬元和144.57萬元，分別同比增長(zhǎng)-5.04%、-12.95%和32.54%，除了財(cái)務(wù)費(fèi)用較大幅度增長(zhǎng)外，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用均有一定減少。三費(fèi)收入占比為19.96%，低于2016年同期的21.96%，高于2015年同期的15.11%，常青樹的期間費(fèi)用近三年也有一定幅度的減少。

事實(shí)上今年上半年常青樹由盈轉(zhuǎn)虧的主要原因是營(yíng)業(yè)成本的上升。

中報(bào)顯示，常青樹上半年?duì)I業(yè)成本達(dá)到5703.90萬元，同比增長(zhǎng)13.69%，而當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入僅為6756.16萬元，同比增長(zhǎng)2.09%，毛利率由去年同期的24.19%降低至15.57%，營(yíng)業(yè)成本的過快上升及營(yíng)業(yè)收入的較低增長(zhǎng)擠壓了公司盈利的空間。

上游猛漲，給常青樹噴灑了“萎靡劑”

常青樹是一家專業(yè)生產(chǎn)膠粘劑的企業(yè)，主要從事萬能膠、噴膠、鞋膠和玻璃膠等七大系列上百種型號(hào)的膠粘劑的研發(fā)生產(chǎn)與銷售，作為一家化工企業(yè)，其營(yíng)業(yè)成本的高低與化工原料的價(jià)格走勢(shì)高度相關(guān)。常青樹生產(chǎn)膠粘劑所需要的原料主要有溶劑油、松香、樹脂和二甲基硅氧烷混合環(huán)體（DMC）及二氯甲烷等化學(xué)原料，原料的價(jià)格占營(yíng)業(yè)成本的85%以上。

資料顯示上述原料的價(jià)格年初至今受國(guó)際油價(jià)、國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革和環(huán)保核查等多重因素作用下普遍上漲，走出了一波行情?；ぴ系纳蠞q改善了相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但也同時(shí)抬升了下游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，壓縮了企業(yè)的盈利空間。

常青樹所用的原料二氯甲烷、環(huán)氧樹脂、DMC和溶劑油2016年下半年開始上漲，今年1-6月份價(jià)格分別上漲18.75%、-3.03%、20.59%和3.76%。

下游萎縮，給常青樹戴了緊箍咒

今年房地產(chǎn)的調(diào)控政策不斷升級(jí)，房地產(chǎn)“住而非炒”成主旋律，多地限購(gòu)力度升級(jí)，房地產(chǎn)調(diào)控政策有效降低了市場(chǎng)的需求。此外在今年降低金融杠桿、防范金融風(fēng)險(xiǎn)及貨幣政策偏緊等多重因素影響之下，房地產(chǎn)的銷售面積與銷售金額均出現(xiàn)一定程度的回落。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額5.06萬億元，同比增長(zhǎng)8.50%，商品房銷售面積7.47億平方米，商品房銷售額累計(jì)達(dá)到5.92萬億元，分別同比增長(zhǎng)16.10%和21.50%，增速較同期有所放緩，但仍處于較高速度增長(zhǎng)。但全國(guó)市場(chǎng)來看，房地產(chǎn)市場(chǎng)的分化情況明顯，上半年一二線城市量跌價(jià)穩(wěn)，三四線城市得益于去庫存的推動(dòng)，呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)。以新房成交面積來看，上半年一線城市新房成交面積呈下降趨勢(shì)，二線新房成交面積有一定上升，三四線城市比較平穩(wěn)。

常青樹的下游客戶主要集中在建筑、房地產(chǎn)和家居裝修等領(lǐng)域。從銷售區(qū)域來看，常青樹的產(chǎn)品主要銷往國(guó)內(nèi)，2016年內(nèi)銷占比達(dá)到了95.60%，其客戶集中在華東地區(qū)，銷售占比也達(dá)到40.08%，除此以外華北和華南地區(qū)的銷售占比也占到了15.28%和13.99%。不過今年上半年二線城市和三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)較好的成交情況對(duì)常青樹的業(yè)績(jī)提升沒有起到大的作用，公司營(yíng)業(yè)收入微幅增長(zhǎng)，但由于成本端上升較快，公司業(yè)績(jī)首虧。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯，議價(jià)能力較弱，常青樹下半年業(yè)績(jī)難改觀

中國(guó)膠粘劑和膠粘帶工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年膠粘劑銷售收入達(dá)到844.3億元，膠粘劑產(chǎn)量達(dá)到了686.8萬噸，膠粘劑的銷售收入和產(chǎn)量近幾年均保持10%左右的增速。但膠粘劑行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多，目前國(guó)內(nèi)膠粘劑企業(yè)約有3500家，分布在全國(guó)近30個(gè)省份，規(guī)模總體偏小，市場(chǎng)集中度較低。國(guó)內(nèi)膠粘劑上市企業(yè)有回天新材（300041.SZ）、康達(dá)新材（002669.SZ）、高盟新材（300200.SZ）和硅寶科技（300019.SZ），四大上市公司的市場(chǎng)占有率僅有1.68%。在新三板掛牌的膠粘劑企業(yè)除了常青樹外，還有青晨科技（832032.OC）、晨日科技（832032.OC）等十余家掛牌企業(yè)。雖然膠粘劑行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多，但像優(yōu)邦科技（837513.OC）等部分企業(yè)依靠差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，專注于電子電器等細(xì)分領(lǐng)域，發(fā)揮其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

但像常青樹這樣的企業(yè)，雖然有一定的產(chǎn)品研發(fā)能力和市場(chǎng)開拓能力，但其面對(duì)的下游行業(yè)主要是房地產(chǎn)、建筑等行業(yè)，且要面臨回天新材等大企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，相對(duì)而言無論是產(chǎn)品研發(fā)能力、市場(chǎng)開拓能力還是產(chǎn)品議價(jià)能力，均處于不利地位，想咸魚翻身，還是有一定難度的。

此外，8月8日第四批中央環(huán)境保護(hù)督查將全面啟動(dòng)，督察組將對(duì)吉林、山東、四川等8省份開展督查進(jìn)駐工作，重點(diǎn)盯住中央高度關(guān)注、群眾反映強(qiáng)烈、社會(huì)影響惡劣的環(huán)境問題等相關(guān)問題，在此背景下，部分化工產(chǎn)品價(jià)格會(huì)有一定的上漲，而這對(duì)常青樹下半年的業(yè)績(jī)改善帶來較大的負(fù)面影響。

下半年常青樹的業(yè)績(jī)難改觀。