報(bào)告摘要

制度建議：穩(wěn)、監(jiān)管、去杠桿等誤傷到新三板，呼吁一攬子流動(dòng)性解決方案盡快推出。從交易制度比較通用的部分著手進(jìn)行改善，以基金到期為契機(jī)推出大宗轉(zhuǎn)讓平臺(tái)；對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易準(zhǔn)入資金條件適時(shí)予以調(diào)整并引入更多的投資機(jī)構(gòu)，活躍三板市場(chǎng)。

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制度建議

穩(wěn)、監(jiān)管、去杠桿等誤傷到新三板，呼吁一攬子流動(dòng)性解決方案盡快推出。從交易制度比較通用的部分著手進(jìn)行改善，以基金到期為契機(jī)推出大宗轉(zhuǎn)讓平臺(tái)；對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易準(zhǔn)入資金條件適時(shí)予以調(diào)整并引入更多的投資機(jī)構(gòu)，活躍三板市場(chǎng)。

呼吁一攬子流動(dòng)性解決方案

近期中國(guó)“去杠桿”政策安排，成為“三去一降一補(bǔ)”中的優(yōu)先任務(wù)。在當(dāng)前金融態(tài)勢(shì)下，如果只繼續(xù)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)去杠桿，而實(shí)體低效率資產(chǎn)的出清依然較為緩慢的話，實(shí)際利率水平的抬升和融資可得度下降的政策成本，可能會(huì)轉(zhuǎn)嫁給中小、雙創(chuàng)企業(yè)。這些企業(yè)難免受到波及“誤傷”，融資難問(wèn)題再度深化。而且，這些企業(yè)大多處于成長(zhǎng)期，不確定性比較強(qiáng)，外圍環(huán)境的不利因素對(duì)它們產(chǎn)生的影響彈性相對(duì)更加明顯。

間接融資難度提高，資本市場(chǎng)直接融資迫切需要突破。包括新三板流動(dòng)性一攬子解決方案，呼吁盡快推出。第一步，從交易制度比較通用的部分著手進(jìn)行改善，以基金到期為契機(jī)推出大宗轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。第二步，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易準(zhǔn)入資金條件適時(shí)予以調(diào)整，在新的投資者適當(dāng)性管理辦法的框架下，盡可能降低個(gè)人投資者門(mén)檻。第三步，引入更多的投資機(jī)構(gòu)，如引入保險(xiǎn)資金等開(kāi)展定增配置，引導(dǎo)公募基金在優(yōu)質(zhì)分層企業(yè)中提供交易流動(dòng)性等。實(shí)際上，隨著監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，新三板特別是新分層，規(guī)范程度已大大提升，初步具備了政策創(chuàng)新發(fā)展的基礎(chǔ)。新三板“二次創(chuàng)業(yè)”能否成功，供給側(cè)投資端是核心問(wèn)題。整體來(lái)看，引導(dǎo)脫實(shí)向虛的資金，支持中小、雙創(chuàng)企業(yè)，也優(yōu)化了經(jīng)濟(jì)資源的配置。

引入場(chǎng)外資金，活躍三板市場(chǎng)

雙創(chuàng)債

2017年4月28日，證監(jiān)會(huì)就《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。文件指出：試點(diǎn)初期，重點(diǎn)支持以下公司發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債：已納入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）創(chuàng)新層的掛牌公司。新三板掛牌公司發(fā)行的附可轉(zhuǎn)換成股份條款的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，轉(zhuǎn)換成掛牌公司股份時(shí)，減免股份登記費(fèi)用及轉(zhuǎn)換手續(xù)費(fèi)。文件認(rèn)定了新三板創(chuàng)新層企業(yè)作為“雙創(chuàng)”重要主體的身份，也是目前少有的針對(duì)新三板分層的差異化政策。作為一項(xiàng)新興融資工具，雙創(chuàng)債相比傳統(tǒng)債權(quán)產(chǎn)品在審核速度、融資成本等方面具有一定優(yōu)勢(shì)，同時(shí)對(duì)發(fā)行人沒(méi)有硬性的財(cái)務(wù)和信用要求。對(duì)于企業(yè)而言，雙創(chuàng)債的發(fā)行利于豐富融資方式，降低融資成本，擴(kuò)大募資體量。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，雙創(chuàng)債也便于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的非股權(quán)投資資金進(jìn)入。

普惠金融最好結(jié)合新三板

2017年5月26日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《大中型商業(yè)銀行設(shè)立普惠金融事業(yè)部實(shí)施方案》。總體目標(biāo)是通過(guò)大中型商業(yè)銀行建立普惠金融事業(yè)部，提高普惠金融服務(wù)能力，緩解小微企業(yè)、“三農(nóng)”、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、脫貧攻堅(jiān)等領(lǐng)域的融資難、融資貴問(wèn)題， 為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有效支持，防止脫實(shí)向虛。

6月9日，銀監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清帶隊(duì)赴工商銀行總行實(shí)地督察普惠金融，特別是小微金融服務(wù)工作開(kāi)展情況，并聽(tīng)取部分銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)相關(guān)工作情況匯報(bào)。普惠金融也成為郭樹(shù)清就任銀監(jiān)會(huì)主席以來(lái)調(diào)研的首個(gè)主題。工商銀行是中國(guó)最大的銀行，其普惠事業(yè)部的推進(jìn)具有代表性意義，對(duì)其他銀行的持續(xù)推進(jìn)有比較大的示范作用。普惠金融需要一個(gè)協(xié)調(diào)機(jī)制，在政策和制度基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的運(yùn)作，結(jié)合對(duì)“三農(nóng)”、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融服務(wù)提供稅收優(yōu)惠、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、差異化監(jiān)管等配套措施，才能激發(fā)銀行在普惠金融工作上的積極性。

允許鼓勵(lì)險(xiǎn)資配置新三板股權(quán)

2017年5月，保監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)一系列措施，包括險(xiǎn)資運(yùn)用完善、彌補(bǔ)監(jiān)管短板、整治市場(chǎng)亂象、公司治理、防風(fēng)險(xiǎn)以及支持險(xiǎn)資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等，旨在引導(dǎo)保險(xiǎn)業(yè)回歸本源，推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)“一帶一路”建設(shè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如保監(jiān)會(huì)日前下發(fā)的《關(guān)于開(kāi)展保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)排查專項(xiàng)整治工作的通知》，將摸排和查找保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)隱患，要求重點(diǎn)關(guān)注重大股票股權(quán)投資、另類及金融產(chǎn)品投資、不動(dòng)產(chǎn)投資和境外投資等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并重點(diǎn)梳理了五個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，檢查利用金融產(chǎn)品嵌套和金融通道業(yè)務(wù)開(kāi)展投資等行為。此次保險(xiǎn)資金運(yùn)用排查專項(xiàng)整治工作中，打“擦邊球”甚至違規(guī)的行為將受到整治。從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于險(xiǎn)資運(yùn)用的效率、風(fēng)控以及資本市場(chǎng)的健康發(fā)展將十分有利。

引導(dǎo)QFII、RQFII進(jìn)駐

近年來(lái)，QFII、RQFII和QDII不斷擴(kuò)容，得益于我國(guó)不斷深化外匯體制改革，這些改革進(jìn)一步增強(qiáng)了中國(guó)資本項(xiàng)目下的開(kāi)放程度，為外資投資中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)辟了渠道，同樣也給國(guó)內(nèi)資金投資國(guó)外資本市場(chǎng)提供了更直接、合理和合法的途徑，這對(duì)中國(guó)的外匯管理有十分積極的意義。2017年6月14日，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋表示，監(jiān)管部門(mén)將進(jìn)一步完善QFII、RQFII制度，逐步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，擴(kuò)大投資范圍，鼓勵(lì)從事長(zhǎng)期投資的機(jī)構(gòu)投資者參與中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展。

目前來(lái)看，QFII和RQFII的額度、規(guī)模包括家數(shù)都在持續(xù)增加，并且已經(jīng)逐漸從試點(diǎn)漸成規(guī)模，成為中國(guó)資本市場(chǎng)一股新興的勢(shì)力。資本市場(chǎng)的國(guó)際化對(duì)于提升中國(guó)資本市場(chǎng)的質(zhì)量，更好的服務(wù)資本市場(chǎng)的企業(yè)，提高投資機(jī)構(gòu)的水平都有很重要的作用。從增量的角度來(lái)看，QFII和RQFII制度的不斷放開(kāi)，為中國(guó)資本市場(chǎng)的企業(yè)提供了更多的資金，特別是一些相對(duì)在中國(guó)原有金融體系下難以獲得資金支持的企業(yè)，并帶來(lái)先進(jìn)的投資理念、期限和方式，對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)改善有積極的促進(jìn)作用。