對于新三板市場來說，2017年是整個市場的變局年，如今上半年收官，市場新增掛牌數(shù)量，融資規(guī)模等數(shù)據(jù)紛紛出爐，在這種背景下，21世紀資本研究院對數(shù)據(jù)抽絲剝繭分析新三板市場一直以來給市場的印象是掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，增長速度迅猛。但這一情況在2017年上半年迎來了巨大變化。

截至2017年6月30日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）掛牌企業(yè)數(shù)量為11314家，但這距離2016年12月19日新三板企業(yè)數(shù)量突破10000家已經(jīng)過去了半年時間。毫無疑問，新三板市場正在告別新增掛牌企業(yè)數(shù)量迅猛增加這一紅利。

大風起于青萍之末，推薦掛牌紅利逐漸終結(jié)這一信號性因素的影響下，新三板市場從中介機構(gòu)到監(jiān)管層都將面臨重大的調(diào)整。

總規(guī)模趨于穩(wěn)定

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方數(shù)據(jù)顯示，今年上半年企業(yè)數(shù)量的增量僅僅為1151家左右。

21世紀研究員查閱了2015年以來的幾個年份中，上半年新增掛牌企業(yè)數(shù)量分別為1065家，2556家。

可以看出，在經(jīng)歷了2016年掛牌企業(yè)數(shù)量瘋狂增長后，2017年新增掛牌企業(yè)數(shù)量開始出現(xiàn)了明顯的下滑趨勢。

如果從單月的數(shù)據(jù)分析，這一衰減的趨勢體現(xiàn)得更加明顯。

2016年8月迎來了新三板歷史上新增掛牌企業(yè)數(shù)量的頂峰，共有978家企業(yè)在這個月中掛牌。隨后市場單月掛牌企業(yè)數(shù)量恢復到200家左右的水平。但時間進入2017年之后，單月新增企業(yè)數(shù)量逐步下滑至100家左右，甚至在今年6月份跌至僅有90家新增掛牌企業(yè)。與此同時，單日沒有新增掛牌企業(yè)的情況也越來越多。

在研究員同中介機構(gòu)交流時，一位西北地區(qū)中型券商新三板業(yè)務(wù)部門的人士表示：“擴容之初我們大概儲備了200多個項目，以半年完成一個的進度，一個人參與數(shù)個小組，一年最多申報4-6個，到今年項目儲備消耗得差不多了，目前推薦掛牌業(yè)務(wù)的空間已經(jīng)降到近兩年最低點，以如今業(yè)務(wù)量，新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)人員明顯過剩。”

另外一組數(shù)據(jù)更加值得注意，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)量開始出現(xiàn)下跌的情況。

截至2017年7月5日，掛牌企業(yè)數(shù)量為11298家，這相比6月30日11314家的數(shù)量出現(xiàn)了16家的下滑（其中多家因無法及時披露年報而被強制摘牌），而這一現(xiàn)象在2014年市場擴容至全國后的數(shù)年中鮮有發(fā)生。

另據(jù)21世紀資本研究院統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2017年新三板企業(yè)摘牌數(shù)量也大幅超越此前數(shù)年。

摘牌數(shù)量上升，新增企業(yè)數(shù)量下滑，此消彼長間，新三板市場掛牌企業(yè)數(shù)量的規(guī)模在2017年逐漸達到穩(wěn)定的狀態(tài)。

“就目前券商儲備項目的情況以及越來越多企業(yè)開始主動或者被動摘牌，新三板企業(yè)數(shù)量的總規(guī)模差不多在2017年會穩(wěn)定在11000家到12000家之間。市場不會再出現(xiàn)一年數(shù)千家數(shù)量跳漲的情況。”中信證券一位區(qū)域投行的人士指出。

21世紀資本研究院認為，新三板市場推薦掛牌紅利期將在2017年終結(jié)，2017年上半年掛牌企業(yè)數(shù)量變化充分體現(xiàn)了這一趨勢，市場的重心將由掛牌前轉(zhuǎn)向掛牌后。

集體轉(zhuǎn)向“掛牌后”

掛牌紅利終結(jié)，市場也將隨之轉(zhuǎn)向。

首先是處于市場業(yè)務(wù)最前沿的中介機構(gòu)，以券商為例，幾乎所有券商都在削減推薦掛牌業(yè)務(wù)端的人員配置或者業(yè)務(wù)配比。

取而代之的是對存量企業(yè)的深挖，在做市業(yè)務(wù)也同樣低迷的情況下，定增業(yè)務(wù)以及持續(xù)督導業(yè)務(wù)成為了券商“掛牌后”市場的主要贏利點。

一位北京地區(qū)大型券商的人士便分享到：“我們有個項目今年要融資近百億，這筆定增的回報完全可覆蓋部門所有人的成本。這種優(yōu)質(zhì)項目一個頂普通項目很多個。”該人士講道。

而此前推薦掛牌業(yè)務(wù)中積累較多掛牌公司的券商也開始嘗試精品項目路線。具體而言便是成立名為類似于“資本市場部”的部門，整合投行，直投，做市的資源優(yōu)先投放于優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和項目，有的券商甚至提出也可以負責企業(yè)的一部分公關(guān)服務(wù)。

21世紀資本研究院在訪談和調(diào)研中了解到，新三板主辦券商持續(xù)督導業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了分化，部分券商在推薦掛牌業(yè)務(wù)紅利消解后甚至要退出新三板市場。另一方面一些聚焦定增或者做市的券商也希望將無法產(chǎn)生這部分訴求的企業(yè)剝離。這種情況下，一些券商看準機會，批量的接受其他券商持續(xù)督導的項目。

市場參與主體在調(diào)頭，監(jiān)管層也在謀劃掛牌后端的監(jiān)管布局。

實際上，去年正式上線的分層管理制度正是對存量掛牌企業(yè)進行的一次差異化監(jiān)管嘗試。

“分層管理對現(xiàn)有存量企業(yè)進行劃分，進行差異化管理以及服務(wù)，這在某種程度上就是監(jiān)管層希望搞活存量的企業(yè)，包括未來會推出的創(chuàng)新層差異化制度紅利，都包含有這個目的。”觀智投資投資總監(jiān)姜玉蘊在同研究員的溝通中講到。

而對于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)來講，在掛牌后端的監(jiān)管中，完善摘牌制度也是重中之重。就目前的情況而言，企業(yè)摘牌大有愈演愈烈之勢。因此，監(jiān)管層在企業(yè)摘牌目審查，摘牌過程中投資者保護等多項問題上都需要更加完善和科學監(jiān)管規(guī)劃。