挖貝網(wǎng)訊 6月17日，新三板文學社夏季沙龍在云南大理舉辦，本屆沙龍由新三板文學社、新三板50人論壇主辦，萬綠生物承辦，興海綠化、云能威士、司珈爾協(xié)辦。來自全國各地的投資機構(gòu)、券商服務機構(gòu)、資深媒體以及企業(yè)家代表共計30余人參加。

本次沙龍分為兩場，上半場聚焦新三板行業(yè)發(fā)展，下半場聚焦“三類股東”現(xiàn)象。這也是對2017年新三板的一次駐足盤點。挖貝網(wǎng)對大會進行圖文直播。

榮正投資董事長鄭培敏在大會上稱，我辦《鑫周刊》，一定會成功的。我做《鑫周刊》的辦法是這樣的，第一，定位是新三板的新財富。第二，用一種全新的共享經(jīng)濟的模式地辦。一是投資，大家是眾籌的，現(xiàn)在力鼎資本高級合伙人高鳳勇都已經(jīng)催著我要打款了；二是內(nèi)容眾籌，大家所有新三板活躍自媒體上的優(yōu)秀文章，我們都給它印出來。

下為鄭培敏發(fā)言全文：

鄭培敏：第一個發(fā)言的叫拋磚引玉，所以我就是那個給大家墊高身高的磚頭。剛才主持人講，給了我一個標簽叫“文化產(chǎn)業(yè)投資人”，我覺得我現(xiàn)在出去，包括昨天我從上海飛到昆明，專門去拜訪了七彩云南的王董秘，我跟他介紹，我說我有三個標簽，第一個標簽，咨詢公司做了19年，現(xiàn)在上市公司，包括新三板公司的股權(quán)激勵方面，我們是獨占鰲頭。第二個標簽，文化產(chǎn)業(yè)投資，還算是比較成功，有一些成功的IPO的，借殼的或者上了三板的成功案例。這次云南之行，更突出我的第三個標簽，應該說過去一到兩年里面，這是歷史的潮流，冥冥之中把我推到了三板的這里，我自稱為KOL（Key Opinion Leader，簡稱KOL，意思是意見領袖），為三板鼓與呼。

而且我覺得我自己為三板鼓與呼，特別有代表性。為什么呢？我自己是1992年在清華讀本科的時候就開始做股票，1993年、1994年跟著老師做北京最早的股份制改造，北旅、城鄉(xiāng)、王府井，我估計大家都不一定聽過“北旅”、“城鄉(xiāng)”這些個名字，“王府井”現(xiàn)在還在，都是1993年股份制改造拿國家體改委指標來進行上市的。所以我實際上在過去20多年里面，更多的是一個A股市場的投資銀行從業(yè)人員，相對偏一級市場。

榮正投資董事長鄭培敏

在2014年的9月份以前，新三板已經(jīng)有一段時間了，從中關村到四個省份的試點，然后到全面推開，2014年9月份，其實已經(jīng)全面推開了，但那個時候我的觀點仍然不屑于新三板。

但是2014年9月份以后，一次偶然的機會跟股轉(zhuǎn)系統(tǒng)當時公司監(jiān)管部吳總，現(xiàn)在負責機構(gòu)監(jiān)管的，有一個交流，交流時間不長，不到一個小時。結(jié)果正因為吳總本身他不是證監(jiān)會下來的人，他是一個海歸。所以我覺得他腦子里面沒有我們那些在國內(nèi)A股資本市場浸染太久的一些東西。

我把新三板比喻成什么呢？

新三板就是義烏小商品市場，一開始沒有相關機構(gòu)給一個國家級貿(mào)易市場，人家不也野蠻生長起來了嗎？我們現(xiàn)在非得感覺這東西應該國家級，要認證，大家才舒服，這就是原來A股的思維，都要監(jiān)管，什么東西都要允許。因為我是做股權(quán)激勵的，我為什么跟吳總討論呢？當時出了一個“百悅?cè)A邦”的第一個新三板股權(quán)激勵，我就去質(zhì)疑他，我說新三板都還沒出政策，你怎么就能出這個案例呢？他說為什么要有政策？人家公眾公司董事長自己愿意發(fā)這個股權(quán)，他只要信息披露就可以了。這句話對我的沖擊非常大，我們過去什么事情都國家允許我才能做，其實新三板就是，國家沒有禁止，你都可以做，這是真正的市場。

所以從這個意義上，A股，不是真正的市場，或者至少是扭曲的市場。當然沒辦法，為什么A股會這樣呢？

一開始1990年上海、深圳辦了交易所，而且是地方的，后來慢慢收上去，開始沒有證監(jiān)會，1992年深圳出了810風波之后，才成立證券委，慢慢開始管。我覺得跟我今天講的這個有點相關。

我覺得A股和新三板最大的不同是投資者結(jié)構(gòu)的不同，A股現(xiàn)在有一億股民，老大媽們都在里邊，新三板只有2萬，或者說兩三萬算上公司本身的股東一二十萬，很多是不交易的，但是已經(jīng)進去的，我覺得基本上還算是專業(yè)投資人，至少90%以上，而在A股可能倒過來。咱們新三板的做市指數(shù)也跌得很慘，一點不亞于2015年股災。但是A股的股災就會產(chǎn)生一些問題，新三板的這種陰跌，則不會。

中國散戶的典型心態(tài)，場景是這樣，或者我說的難聽一點，典型嘴臉是這樣的，炒了股票，賺了錢了，就覺得巴非特有什么了不起，年化才25%的回報率，我兩年就翻了倍了，他不知道他是拿10萬塊錢、兩年時間，給他一萬億試試看，他總覺得中國社保資金賺5%、6%很爛，不知道這個時間和規(guī)模的概念。

但如果他48塊錢買了“中石油”，賠了錢，他永遠是怪相關機構(gòu)你怎么讓“中石油”上市？沒人逼著他買“中石油”，他不承擔風險，所以一旦暴跌之后，就出來散戶在那兒罵娘。

這次社長給我出的題目叫“內(nèi)容創(chuàng)業(yè)”，因為我最近是全方位的進軍新三板的服務，包括FA，包括老本行的股權(quán)激勵，也包括FA，我自己既是文化產(chǎn)業(yè)的財務投資人，我投了“財新”胡舒立，但同時我現(xiàn)在又馬上辦一本新三板雜志。在3月3號，文學社春季沙龍的時候已經(jīng)說了，這個雜志應該在2周之內(nèi)從印刷廠印刷出來，我們跟水皮合作，用華夏的一個閑置刊號，辦一個《鑫周刊》雜志，“鑫”是三個金字。社長說，讓我談談內(nèi)容創(chuàng)業(yè)，因為新三板文學社早期的主力都是新三板的自媒體，人人皆記者，人人皆評論員，人人皆媒體，因為這是互聯(lián)網(wǎng)時代給我們帶來的，董秘自己微信公眾號也相當于一個媒體，“老印說三板”、崔班長也辦了一個媒體，點擊率還很高。我完全逆市場而動，大家都在辦自媒體的時候，連《新財富》也向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在所有機場里面都已經(jīng)買不到它的紙媒了，大家在做順時代潮流的時候，我恰恰辦一個《鑫周刊》這個紙媒，我是有我自己的一些判斷的。

對我來講，又是我一個新創(chuàng)業(yè)，做一件新的事情，實際上我是基于整個新三板和A股生態(tài)圈的比較之后，我得出了一個覺得我要義無反顧的去做這件事情，而且我堅信這件事情是很有前途的。我們來看一下整個證券市場，在我的眼里，今天這個時候，現(xiàn)在正在開中國證券協(xié)會的年會，剛才馬起華說，我怎么不去，按理說我應該去的，我是有證券從業(yè)資格的咨詢公司的法人代表，我說我對三板有很深的感情，所以我來了大理。

我曾經(jīng)給相關部門提建議，因為他對我有監(jiān)管，但對我的監(jiān)管，非常的嚴格，要我們公司每個月提業(yè)務報表，這業(yè)務報表是什么呢？我們這個月收了多少散戶的會員，股評做得怎么樣，因為所有中國現(xiàn)在有獨立證券從業(yè)資格的六七十家咨詢公司，90%是做股評的事情，股評是什么？股評有兩個特點，第一，它為市場的買方服務，為投資者服務；第二，它為C投資者，為個人投資者，而我們的財務顧問是為上市公司服務，我一年大概服務150家左右的上市公司。上市公司是資本市場的賣方，他創(chuàng)造金融產(chǎn)品，增發(fā)配股都是在賣我的股份，而且所有的上市公司或者公眾公司它是一個B，它是一個機構(gòu)行為。

比如說，我為一個上市公司，昆明制藥董秘兼副總裁徐朝能，我為他設計股權(quán)激勵方案，他如果對我不滿意，不給我付錢就行了。

但是散戶，如果你給他做股評，給他薦股，他要買虧了，其實按理說根據(jù)契約，我只是建議權(quán)，你可以買、可以不買，但是老太太聽了建議，輸了之后，就會去投訴。所以我們公司每年在相關機構(gòu)出的年檢里面都是第一批過關的，因為我們沒有投訴，那些做股評的，一定有投訴，2C的，你不是神靈，一定會有建議錯的時候。

所以整個資本市場，無論是新三板還是A股，其實就是兩個生態(tài)：買方和賣方。買方就是投資者，投資者分B投資者，就是機構(gòu)，如公募基金，B的買方和個人的買方，C的買方。賣方只有機構(gòu)，賣方只有B，我們來看一下，A股里面上市公司，法定中介機構(gòu)之外，還有“三小”中介機構(gòu)，有并購顧問、FA、財經(jīng)公關，以早年的潤言、久富這些為代表的，股權(quán)激勵，我們在做的。

新三板，它叫掛牌企業(yè)，也有法定三大中介機構(gòu)，同時也有三小機構(gòu)。比如說，財經(jīng)公關，原來我投資的菁銳，他們叫試圖在探索，三板因為沒有散戶，所以你拿原來對A股的財經(jīng)公關來做，是手法完全不一樣的。股權(quán)激勵我們也在做。實際上太湖金谷，是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)唯一授權(quán)的指定服務機構(gòu)，一年太湖金谷接待3萬人次的三板掛牌公司財務總監(jiān)、董秘的培訓，基本上是一個公益性的培訓，就跟深交所培訓中心一樣。這就是了解我們現(xiàn)在今天在座的二三十位，三四十位，你現(xiàn)在如果是賣方，你在什么角色。

第二個就是買方，買方的機構(gòu)投資者，同時為機構(gòu)投資者服務的有券商研究所，當然也有少量的咨詢公司，比如說，申萬研究所，它是研究所，但是它其實是券商下屬的。比如說天相，它也出研究報告，它也去跟券商分倉，這是一種生存方式。

因為咱們今天講新三板的創(chuàng)業(yè)生態(tài)，很多人都圍繞新三板這個新的市場，希望找到自己的位置，你想賺誰的錢？在A股的買方那里有股評家，以及有一些網(wǎng)紅，某些人要這么爆料，目的是回頭哪一個房地產(chǎn)商請他出場，就是五萬、十萬的出場費，郎咸平怎么把自己的身價炒起來了，先罵別人，然后自己名聲出來，出場費20萬，他們的盈利模式，我看得比較透，本質(zhì)上他們在經(jīng)營自己的IP。

新三板上面你會發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者，但是就像剛才印總講的，社長寫的文章，“尷尬的新三板研究”，你會發(fā)現(xiàn)新三板現(xiàn)在沒有或者至少現(xiàn)在券商研究，比如說也有新三板研究，但它的盈利模式完全不是原來A股是靠分倉的。你要靠賣研究報告、賣年費，好像我至少沒有看到任何一家能夠做到這一點。

新三板有沒有股評家？沒有，沒有散戶，你忽悠誰去？沒有韭菜可割。所以新三板，我自己這個人是有潔癖的，我覺得A股里面很骯臟，我不屑于與這些人為伍，A股里面有很多韭菜，憑我們的智商如果我們把我們自己的道德觀、價值觀放低一點，要賺錢非常容易。今天我這個證券牌照賣出去，可以賣一個億，都嚇我一跳，前不久真的成交一個億，一個空牌照，拿到牌照的人就可以合法的上電視、上報紙去薦股，不就是割韭菜，另外一種割韭菜，割韭菜一種是莊家拋售股票，還有就是股評家也是在割韭菜，會信那些股評的，實際上他的風險判斷能力是個很弱勢群體，要掙這些弱勢群體的錢，其實是很容易的。但是我們要有一定自己的道德操守和價值觀，所以我說來承包我牌照，做個部門的和買我牌照的，一概不行，談都不談?；旧厦總€月都有微信上的朋友或者約我，能不能談，我說這個事兒免談。

剛才是新三板的主流圈，整個資本市場，無論A股還是新三板，賣方和買方。還有一些邊緣的狀態(tài)，那就是觀察員，咱們文學社講的是自媒體、紙媒等等，媒體不是在這邊主要的了，你有點像第三方，看熱鬧的。你看A股市場上，有指定法批，中證、上證、時報、日報，有強勢的雜志，這里我認為法批，2C的，最早我覺得中證報、上證報在營業(yè)部門口賣的，2C的，老太太看看里面的行情，看看里面的股評，《新財富》顯然不是在營業(yè)部散戶大廳，他應該出現(xiàn)在董秘的手上或者出現(xiàn)在分析師、基金經(jīng)理的手上，它是一個2B的，嚴格來講專業(yè)人士的雜志。A股你會發(fā)現(xiàn)，自媒體不發(fā)達，也許因為我跟新三板接觸有點近，屏蔽掉了，不知道大家腦子里有沒有印象，哪個A股自媒體很火，我覺得它不應該火起來，它要火起來，證監(jiān)會就管它了，如果沒有證券從業(yè)資格，辦一個新三板的自媒體天天在那兒講股票，會有點懸。

最近有一家自媒體叫“市值風云”，我不知道大家注意了沒有？很猛，有點“財新”、“財經(jīng)”早年的勢頭。但實際上你看它這個媒體，散戶是看不懂的，都是在講上市公司造假的事兒，那一定是專業(yè)人士看的。所以你看到，A股沒有太多自媒體。另外，有一些也可以稱之為媒體，也可以稱之為工具的一些東西，比如說，萬得、大智慧、同花順、東方財富，東方財富最早是做社區(qū)出來的，股吧，這是A股有這個生態(tài)。是不是A股這些生態(tài)在新三板都能找到映射呢？我們已經(jīng)找到了一些，也找不到一些，比如說，沒有指定法批，如果說新三板尷尬，這也是一個尷尬的地方，它沒有喉舌的。

我要辦的《鑫周刊》，我認為現(xiàn)在市場沒有，半個月以后開始試刊了，我們希望辦成新三板領域的《新財富》，是給專業(yè)人士看的，不是給散戶看的。首先，新三板領域，我認為就沒有散戶，如果你的盈利模式、創(chuàng)業(yè)模式是2C的，那在新三板就沒戲。自媒體顯然新三板要比A股發(fā)達得多。行情和基本面工具，現(xiàn)在也蠻多，比如說，犀牛之星，類似也有一些，我們企酷、挖貝，當然都不完全是工具，挖貝可能偏媒體一點，突然昨天晚上也在想今天的發(fā)言，因為正好昨天碰到“全景”的，“挖貝”是不是有點像A股里面的“全景”，不一定完全準確，我這沒有列出來。

但是為什么不太可能完全出現(xiàn)大智慧這樣一些工具呢？因為它沒有C，新三板里面沒有C，所有人都在看，可能也不就兩萬人在看，打開你的工具，你每天的PV等等這個量是很有限的。所以我們了解了新三板的掛牌企業(yè)和賣方、買方，你會發(fā)現(xiàn)，針對買方的生意很難做，分析師很少，尷尬的研究，想在新三板上做買方的C的生意，沒有C，但是新三板的賣方，我認為生意很大，為什么？它有12000家賣方，A股只有3000多家賣方，盡管這12000多家賣方的市值之和可能也頂不上一個“中石油”，禁不住家數(shù)多啊，禁不住印出名片都是董事長啊，沒有一萬個董秘，也有五千個董秘，A股加在一塊只有三千個董秘。是個董秘，每天都得披露，動作也是一樣的，一個小孩子也吃三頓飯，一個大人也吃三頓飯，禁不住人多。所以這就是我為什么堅定的要辦一本紙媒的，因為我認為新三板針對賣方的生意是有做頭的。

我們再來看一下，我對新三板的一些理解，包括咱們今天要談三類股東的問題，我實際上是把新三板更多的看作一級市場。所以在中國原來的一級市場里活躍的一些主體，也許在新三板會有些映射。比如，一級市場里面，F(xiàn)A做得最好的華興，當然還有其他幾家，漢能等等這幾家。新三板一定會出現(xiàn)，現(xiàn)在已經(jīng)有個小苗頭了，有北拓，最近有點苗頭，我覺得不會是北拓一家，而且剛剛開始，他也就做了七、八家的FA，未來肯定會有，一定會有幾大家，因為它是偏一級市場。為什么券商不會呢？剛才我講了，在A股市場這邊，券商他的收益是非常豐厚的，一個IPO，掙幾千萬承銷費，你可以再融資。但是我自己投了很多新三板公司，我認為非常優(yōu)質(zhì)，如果新三板公司暫時在未來一到兩年沒有IPO計劃，所謂券商的持續(xù)督導是非常弱的，15萬到20萬，不可能讓券商努力，這時候反而給這種草根投行創(chuàng)造了機會。

為什么北拓會出來？北拓服務的那些企業(yè)，一定都有它的持續(xù)督導券商，為什么它的再融資是北拓服務好之后，再走券商通道走一下。是因為新三板更像一級市場，傳統(tǒng)的股權(quán)一級市場里面有排名機構(gòu)，有清科、有投中。新三板未來會不會有呢？我不知道，一財，他們現(xiàn)在也在做一些類似的事情，但是還沒有做到絕對的品牌高度，一定將來通過一些競爭，通過一些市場的篩選也會出現(xiàn)，這樣一些類似的企業(yè)。

所以我們圍繞著新三板做事情，除了掛牌企業(yè)本身之外，除了券商之外，其他的非買賣雙方，你要創(chuàng)業(yè)，你找到自己的位置，我認為可以從這里面原來A股市場的生態(tài)和原來一級市場的生態(tài)找到新三板能做的事情。

我覺得新三板真的是全世界一個最偉大的發(fā)明，我認為未來新三板更普及之后，中國的風投的B輪和C輪是會被它顛覆的，我現(xiàn)在投了20多家公司，我鼓勵所有滿足兩年以上業(yè)績、公司規(guī)范的都掛牌，因為我主要投A輪以前，因為你融B輪的時候，你沒必要找線下的FA給你對接，我掛牌公告做路演，當然再找一個FA，它的融資效率和融資的溢價都會高于純線下模式。

它一個準線上，因為它是信息披露的，而且經(jīng)過了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的掛牌審批，雖然沒有發(fā)審委那么嚴，但它也至少代表了一種國家公信部門的一個認可，因為并不是所有申報的都同意掛牌的，他就已經(jīng)篩了一道，至少這個企業(yè)的規(guī)范性沒有同業(yè)競爭了，如果有關聯(lián)交易也是公允的。我們現(xiàn)在對于非上市被投企業(yè)的監(jiān)管，我們自己投后管理是很累的，你要給我報表，拖到五月、六月才給我報表，那如果掛了新三板，我不用給他說，準時4月30號之前他一定是要出報表的，而且一定是有證券從業(yè)資格會計師事務所審計的，非常嚴格的，不存在報表要調(diào)整的問題。所以新三板如果你把它從一級市場思維來看，我認為是一個非常偉大的一個創(chuàng)新和發(fā)明，也因此非常有前途。

這里面我就想圍繞這次的主題，我們的三類股東問題，我自己因為完全沒有做新三板的二級交易，我A股也不做二級交易，2002年所有的清倉了。從二級的角度來看三類股東問題，我覺得現(xiàn)在真的是很痛苦的，大家話也是得比較重。

我自己有一點點邏輯推理上的尷尬，大家覺得我三類股東投的新三板公司，一定要上IPO，我最后才能賺到錢，一定是這個邏輯嘛。所以你不讓我IPO，這三類股東問題就很尷尬。

今天一開始就唱個反調(diào)，如果將來開出精選層，三類股東最壞的情況下，就不讓你到滬深交易所，但是精選層如果有競價交易，你不一樣也可以實現(xiàn)，雖然實現(xiàn)不了去A股割韭菜的目的。我覺得中國現(xiàn)在很多投資，還是拉斯維加斯風格，指著后面人接棒，他不是真正賺企業(yè)內(nèi)在成長的錢。我買了“自在傳媒”的定向增發(fā)，什么時候IPO？我根本不關心，我投了自在傳媒，就跟我投錦輝和開心麻花是一樣的，錦輝、開心麻花是他們掛板前投的，我一拿就是至少拿兩三年，甚至拿三五年，因為我是一個價值投資人，我覺得只要企業(yè)做好了，開心麻花你上不上A股，整個開心麻花的股東中間我是內(nèi)心最反對他們上IPO的。

現(xiàn)在按理說，新三板上，我隨時可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓，但是為了配合他們IPO，我簽了承諾書，不做交易，完全放棄了我的權(quán)利，那實際上對我來講，我這兩年的流動性管理是有問題的，否則我隨便賣一點，賣10%，我收一點錢，夠干點別的事兒，我現(xiàn)在完全凍住了，而且我認為開心麻花就應該在新三板待著，總會有精選層的。我沒有大家這么樂觀，認為精選層今年會出來，我是去年在洪三板的會上我講了，一定會有精選層。但是我又沒有像很多人那么樂觀，認為2017年一定會精選層出來。我是2002年配合李青原開始研究股權(quán)分置改革，到了2005年才出來，我2002年也就全部買成了法人股，但是到了2006、2007年才能解禁，也是四、五年時間。

昨天我忘了跟誰說了一句話，我說精選層一定會來，但是未必是今年來，明年來或者后年來，開心麻花這種好企業(yè)在里面一定是精選層，我在這邊不也可以做很好的交易，雖然賣不到華誼兄弟兩三百億市值，賣個100億、120億市值還是可以賣的，我覺得也夠了。就這種錢基于企業(yè)內(nèi)在價值成長的錢，這是我想賺取的。

所以我想社長給我出個題目，說內(nèi)容創(chuàng)業(yè)，我也就把我基于整個生態(tài)圈的思考，來給我自己還打雞血，給自己反過來證明，我辦這個《鑫周刊》，我相信一定會成功的。我《鑫周刊》的辦法是這樣的，第一，我的定位是新三板的新財富。第二，我用一種全新的共享經(jīng)濟的模式地辦。一是投資，大家是眾籌的，現(xiàn)在高鳳勇(力鼎資本高級合伙人)都已經(jīng)催著我要打款了；二是內(nèi)容眾籌，大家所有新三板活躍自媒體上的優(yōu)秀文章，我們都給它印出來。

但是我們因為一些深入研究的文章，有點像研究報告一樣的，它可以傳播一兩個月、兩三個月甚至半年都不過時。你說1999年財經(jīng)揭露東方電子造假，這種文章你看半年都是值得看的，我們只有通過印刷出來，白紙黑字，飄著墨香，大家可以當禮品去贈送，可以當作紀念品，而且可以立此存照。

所以這也是為什么我積極參與文學社的活動，因為所有文學社的社員都未來是我們的專欄作家，都未來是我們?nèi)藛T，我們自己不會像辦一個《財新》雜志一樣，招100多個編輯記者，除了編輯、美編是專職的，幾乎沒有記者，子沫等都會是我們約稿的重點寫手，老印，如果你對于董秘有什么心得，我們就可以登出來。這就是我分享我一個《鑫周刊》創(chuàng)業(yè)的一點，拋磚引玉。謝謝大家?。ㄈ挠袆h節(jié)）