原標題：流動性破局是關(guān)鍵

“新三板如果沒有大的改觀，不排除退出的可能。”一家創(chuàng)新層掛牌公司董秘道出了許多新三板公司的心聲。今年以來新三板主動摘牌公司明顯增多。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至6月13日，今年以來摘牌公司數(shù)量已達132家。半年多時間摘牌公司數(shù)量已接近2016年和2015年兩年摘牌公司數(shù)量的兩倍。

其中，6月以來終止掛牌公司數(shù)量就達16家，另有31家公司正在申請或擬申請摘牌。6月以來已摘牌和擬摘牌公司數(shù)量達47家。而6月以來，新增掛牌公司數(shù)量僅為43家，摘牌公司以及擬摘牌公司數(shù)量超過新增掛牌公司數(shù)量。對于摘牌的原因，除強制摘牌的公司外，選擇主動摘牌的公司主要在于兩方面因素，包括經(jīng)營和發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整需要以及擬轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO。

業(yè)內(nèi)人士表示，要留住更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，破局的關(guān)鍵仍在于改善流動性，包括推出精選層等措施，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過差異化制度，可以獲得更好的流動性以及估值，對整個市場將起到示范效應(yīng)。

摘牌數(shù)量快速增長

新三板企業(yè)摘牌潮引發(fā)關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年以來，摘牌公司數(shù)量已達132家，且呈現(xiàn)出逐漸增長的態(tài)勢。其中，1月-5月摘牌公司數(shù)量分別為8家、13家、32家、26家和37家；6月以來摘牌公司數(shù)量為16家。而在2016年，全年摘牌公司數(shù)量僅為56家，2015年只有有13家。

上述數(shù)據(jù)還不包括正在申請摘牌的企業(yè)。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的公告，6月以來至少有31家發(fā)布公告擬申請摘牌，至少11家掛牌公司公告已收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌申請受理通知書。

值得注意的是，新三板企業(yè)2016年年報的最后披露日期6月30日即將到來，未能及時披露年報的新三板公司將可能被強制摘牌。

從目前情況看，仍有456家新三板企業(yè)未披露2016年報，其中包括酒仙網(wǎng)、俏佳人、雙翼科技等熱點公司。部分未能及時披露年報的掛牌公司已主動提出申請摘牌，包括中惠地熱、休普動力、金龍股份、新世洋、鑫陶股份等企業(yè)。

安信證券新三板研究團隊此前發(fā)布的研究報告指出，2017年新三板或迎來3位數(shù)的終止掛牌公司。從近期退市公司數(shù)量看，這一預(yù)測目標已經(jīng)提前實現(xiàn)。

企業(yè)摘牌原因不一

對于摘牌的原因，扣除未能及時披露年報這一因素，根據(jù)掛牌公司披露的公告，主要在于兩大原因，一是經(jīng)營和發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整需要，二是為了轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO。

科逸股份、喬頓服飾、東方駱駝、桐力光電、媽媽網(wǎng)等公司摘牌，主要因為經(jīng)營和發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整需要。

以桐力光電為例，公司表示，為配合經(jīng)營發(fā)展需要，公司擬申請在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。桐力光電于2016年3月29日掛牌新三板，今年6月5日發(fā)布擬終止掛牌公告，在新三板市場不到一年。

資料顯示，桐力光電主營業(yè)務(wù)是光電領(lǐng)域的技術(shù)服務(wù)，以及光電材料和設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1516.49萬元，同比增長49.91%；實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為435.26萬元，同比增長147.81%。業(yè)績表現(xiàn)不錯，但桐力光電掛牌以來沒有進行過一次融資。

東方駱駝的情況類似。2016年6月24日，東方駱駝在新三板掛牌，當年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.23億元，同比增長7.8%；實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為549.63萬元，同比增長31.78%。今年6月5日，東方駱駝公告，因戰(zhàn)略發(fā)展的需要，公司董事會經(jīng)慎重討論決定向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司申請終止掛牌。掛牌同樣不到一年。同樣，東方駱駝在新三板市場沒有進行過一次融資。

有創(chuàng)新層企業(yè)董秘表示：“不少掛牌企業(yè)選擇摘牌，主要還是因為想尋找更合適的平臺。掛牌企業(yè)受到的監(jiān)管趨嚴，但獲取的紅利有限。再加上整個市場流動性缺乏，不少掛牌企業(yè)自然萌生去意。”

轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO成為不少企業(yè)選擇主動摘牌另一大主要原因。新三板的轉(zhuǎn)板制度一度引發(fā)了市場的想象，轉(zhuǎn)板制度細則遲遲未出臺，一些優(yōu)質(zhì)公司紛紛采取“先退市，后轉(zhuǎn)板”；有些企業(yè)則通過借殼上市或?qū)で蟊徊①彽确绞降顷慉股市場。

從目前情況看，據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，已公告擬IPO意愿的新三板公司有446家。其中，今年以來宣布接受上市輔導(dǎo)的占比約四成，包括凱倫建材、佩蒂股份、長康環(huán)保等企業(yè)。

“400多家企業(yè)擬IPO，但大多數(shù)還沒有從新三板摘牌，基本上處于輔導(dǎo)期。輔導(dǎo)期結(jié)束，IPO材料被證監(jiān)會受理后，一般都會選擇長期停牌。有的企業(yè)IPO未能成行在新三板恢復(fù)交易。比如邁奇化學今年5月份宣布終止IPO，在新三板復(fù)牌。”四川國睿光華股權(quán)投資基金管理有限公司風控總監(jiān)張銳睿說。

不少公司順利通過審核。佩蒂股份5月10日公告，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會審核，公司（首發(fā)）獲通過。凱倫建材首發(fā)申請同樣獲得通過，在新三板終止掛牌。

長康環(huán)保則被A股上市公司收購。公司6月1日發(fā)布擬終止掛牌的公告。公告稱，全信股份發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買公司100%股權(quán)事項獲得無條件通過，目前尚未收到中國證監(jiān)會的正式核準文件。根據(jù)本次收購事項進程，公司擬申請股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。

流動性不足一直是制約新三板發(fā)展的一大瓶頸。很多公司選擇掛牌新三板，主要為了融資和享受估值溢價，但流動性缺乏使得企業(yè)的這些需求難以滿足。

“流動性缺乏，企業(yè)的估值也就難以具備公允性。”上述創(chuàng)新層公司董秘表示，“如果新三板市場的現(xiàn)狀不能有大的改觀，（公司）不排除退出的可能。”

不能享受方便的融資和估值溢價，但掛牌企業(yè)在新三板仍需要耗費一定的成本。尤其是業(yè)績表現(xiàn)不佳的企業(yè)，成本是其不得不考量的一大因素。

6月5日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于收取掛牌公司2017年度掛牌年費的通知》，要求2016年12月31日前已掛牌公司上繳掛牌年費。除了年費，會計師事務(wù)所、券商等中介機構(gòu)方面還有不少費用支出。

“留在新三板有利于企業(yè)治理方面更規(guī)范，但眾多掛牌企業(yè)規(guī)模不大，規(guī)范所需的成本對企業(yè)運營形成一定壓力。”一家連續(xù)兩年進入創(chuàng)新層的公司董秘表示。

張銳睿對記者表示，很多企業(yè)掛牌新三板主要是為了更便利的融資，實際上能夠順利在新三板獲得融資的有限。有些公司兩相權(quán)衡覺得不劃算，就選擇摘牌。

流動性破局是關(guān)鍵

要留住更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，破局的關(guān)鍵仍在于改善流動性。

目前新三板整體市場低迷，每天做市交易成交量也就4億元左右。“降低投資者門檻、引入大宗交易、競價交易，有利于新三板流動性的提高。新三板有很多不錯的企業(yè)，估值也不高。如果有更多的資金進入，應(yīng)該會優(yōu)先選擇這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”張銳睿表示。

2015年4月以來，新三板市場成交量整體呈下滑態(tài)勢，但業(yè)績持續(xù)增長的企業(yè)仍得到一些資金青睞，包括安達科技、確成硅化、伯郎特等。隨著更多的資金進入新三板市場，優(yōu)質(zhì)公司的交易將更趨活躍，對整個市場將起到一定的示范效應(yīng)。

上述創(chuàng)新層公司董秘表示，存在不少有利于提高流動性的政策，關(guān)鍵是看什么時候推出。比如，5月底券商完成新三板集合競價交易技術(shù)的通關(guān)測試。這意味著在技術(shù)層面已經(jīng)具備條件實施集合競價交易。“管理層注重監(jiān)管和規(guī)范運作。”該董秘表示，“但企業(yè)希望能在兩方面有所突破，包括降低投資者門檻以及放開新三板定增對象35人的限制?？梢韵仍谛》秶鷥?nèi)放開，比如精選層，對其他掛牌企業(yè)也能起到激勵作用。”建議新三板加快推出精選層的具體準入標準。

“新三板的投資者門檻太高，其次是流動性不足。”資深投資者張海（化名）對記者表示，同時，新三板公司眾多，且良莠不齊，挑選好的標的困難。

根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當性管理細則（試行）》規(guī)定，普通投資者要參與掛牌公司的轉(zhuǎn)讓必須符合兩個條件：第一，投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元以上；第二，具有兩年以上證券投資經(jīng)驗，或具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。

在張?？磥恚岣咝氯宓牧鲃有?，首要的就是降低投資者門檻。這與企業(yè)的期盼不謀而合。500萬元的投資者門檻讓眾多中小投資者望而卻步。

中央財經(jīng)大學金融學院教授賀強建議，逐步降低新三板投資者500萬元的資金門檻，給多層次資本市場帶來活力。賀強認為，降門檻的同時應(yīng)該加強市場監(jiān)管，并且不能一次性降下來，而應(yīng)該逐漸降低。

精選層的推出也是當前市場期盼的政策之一。對企業(yè)而言，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過差異化制度，獲得更好的流動性以及估值，對整個市場形成示范效應(yīng)；對投資者而言，便于尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)，篩選投資標的，節(jié)省大浪淘沙的時間和精力。“無論是企業(yè)還是對投資者，看重的都是利好政策的預(yù)期。”上述創(chuàng)新層公司董秘說。