今年以來，新三板公司掀起了一陣轉(zhuǎn)板潮。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，截至5月24日，新三板掛牌企業(yè)中，累計(jì)已有426家公司啟動(dòng)了上市進(jìn)程。

其中，金融行業(yè)企業(yè)共計(jì)有4家，分別包括湘財(cái)證券(430399.OC)、南京證券(833868.OC)、盛世大聯(lián)(831566.OC)、好買財(cái)富(834418.OC).

值得一提的是，湘財(cái)證券和南京證券兩家券商此前都曾多次上市未果，成為了上市隊(duì)列中不折不扣的“老大難”。

早在2012年11月14日，南京證券便與中信證券簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議。2015年，南京證券又決定借殼上市。后因交易標(biāo)的南紡股份(600250.SH)涉及財(cái)務(wù)造假而作罷。最終，南京證券在同年10月選擇掛牌新三板。

日前，湘財(cái)證券發(fā)布公告稱，公司于5月16日收到中國證監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局出具的警示函。5月24日，湘財(cái)證券董事會(huì)秘書處回應(yīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者問詢時(shí)表示，“對(duì)于上述警示函是否會(huì)影響公司IPO進(jìn)程一事，公司不方便進(jìn)行回應(yīng)。一切以公告為準(zhǔn)。”

遭遇監(jiān)管警示函

湘財(cái)證券在3月6日召開的董事會(huì)會(huì)議已經(jīng)審議通過了擬首次發(fā)行股票并上市的方案議案。公司本次發(fā)行擬采取全部發(fā)行新股的方式，發(fā)行數(shù)量不超過16億股，且不超過本次發(fā)行后公司總股本的25%。

在湘財(cái)證券此次申請(qǐng)IPO前，公司曾經(jīng)謀取過借殼*ST智慧(601519.SH).2016年2月，大智慧正式宣布終止重組事項(xiàng)。

此前，湘財(cái)證券于2014年1月24日掛牌新三板，目前采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。不過，湘財(cái)證券在新三板掛牌后，便屢屢因內(nèi)控問題而遭監(jiān)管部門出示警示函，無疑將給公司IPO之路添堵。

據(jù)公司5月18日發(fā)布公告稱，公司于5月16日收到中國證監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局出具的《關(guān)于對(duì)湘財(cái)證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定》(下稱《決定》)。上海證監(jiān)局對(duì)湘財(cái)證券采取了出具警示函的行政監(jiān)管措施，并計(jì)入誠信檔案。

而事由正是湘財(cái)證券在擔(dān)任盟云移軟(831105.OC)的主辦券商及重大資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)顧問履職過程中未能盡責(zé)。

上述《決定》稱，公司2015年10月至2016年1月期間未能勤勉盡責(zé)持續(xù)督導(dǎo)盟云移軟履行信息披露義務(wù)，存在未及時(shí)發(fā)現(xiàn)并督促盟云移軟就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)履行信息披露義務(wù)、未及時(shí)披露獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問核查意見和未及時(shí)發(fā)現(xiàn)盟云移軟臨時(shí)公告披露與實(shí)際情況不一致的情形。

此外，湘財(cái)證券2016年1月就盟云移軟重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)出具的《核查意見》中未披露說明重組程序存在的違規(guī)情形及帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

今年3月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)決定對(duì)盟云移軟、大成深圳所、湘財(cái)證券出具警示函，并采取要求提交書面承諾的自律監(jiān)管措施。就在2016年，湘財(cái)證券也已連續(xù)兩次被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)采取自律監(jiān)管措施。

“券商轉(zhuǎn)板比較需要注意經(jīng)營班子的問題，還有業(yè)務(wù)是否受到過處罰。比如，之前東莞證券都快上會(huì)了，就因?yàn)榍叭味麻L(zhǎng)受賄而被迫撤材料。”對(duì)此，深圳一位新三板項(xiàng)目負(fù)責(zé)人稱，“加之券商的經(jīng)營班子一般都是官員空降，因此，高管貪腐問題更是關(guān)注重點(diǎn)。”

反饋意見聚焦規(guī)范性

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2016年上市的新三板企業(yè)平均上市時(shí)間成本為2.18年;截至4月30日，2017年上市企業(yè)的平均上市時(shí)間成本已縮減至1.98 年，相對(duì)于2016年有所提速。

截至目前，在85家已申報(bào)IPO 企業(yè)中，有33家企業(yè)擬在主板上市，占比39%;10家申報(bào)中小板上市，占比12%;42家申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市，占比49%。其中，16家已被證監(jiān)會(huì)受理，65家已被反饋，預(yù)先披露更新、已上發(fā)審會(huì)暫緩表決的企業(yè)有1家。

可以看出，由于創(chuàng)業(yè)板與新三板市場(chǎng)的屬性更為相近，創(chuàng)業(yè)板已成為新三板企業(yè)進(jìn)軍滬深市場(chǎng)的主要著陸點(diǎn)。

不過，廣證恒生首席研究官袁季也表示，在新三板轉(zhuǎn)板熱潮背后，掛牌企業(yè)應(yīng)充分意識(shí)到潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

從證監(jiān)會(huì)發(fā)審委已發(fā)布的反饋意見來看，前后有8家新三板企業(yè)公布了證監(jiān)會(huì)對(duì)其首發(fā)上市申請(qǐng)文件的反饋意見，分別為江蘇中旗(831223.OC)、拓斯達(dá)(300607.SZ)、三星新材(603578.SH)、光莆電子(430568.OC)、艾艾精工、凱倫建材、新天藥業(yè)和族興新材。

其中，艾艾精工(430599.OC)、新天藥業(yè)(831215.OC)首發(fā)申請(qǐng)已先后獲發(fā)審會(huì)審核通過。其中，新天藥業(yè)已于5月10日從新三板摘牌。而族興新材(830854.OC)則于5月4日撤回了IPO申報(bào)材料;凱倫建材(831517.OC)則處于暫緩表決階段。

“統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在反饋意見中，規(guī)范性問題和信息披露問題比重最高，且在最新披露的對(duì)新天藥業(yè)和族興新材的反饋意見中，規(guī)范性問題比重大幅提高。可見，規(guī)范性問題和信息披露問題是證監(jiān)會(huì)對(duì)進(jìn)行首發(fā)上市申請(qǐng)的企業(yè)最為關(guān)注的要點(diǎn)。” 對(duì)此，袁季分析認(rèn)為，“此外，經(jīng)營業(yè)績(jī)要求是企業(yè)申請(qǐng)上市的硬指標(biāo)，也是IPO審核的重點(diǎn)關(guān)注區(qū)。”

統(tǒng)計(jì)顯示，在新三板63家輔導(dǎo)期超出一年的擬IPO企業(yè)中，有11家企業(yè)歸母凈利潤(rùn)持續(xù)兩年下滑，41家上年利潤(rùn)增長(zhǎng)而今年歸母凈利潤(rùn)下降幅度超過30%。

自誕生之日起，螞蟻金服的IPO傳聞似乎就沒有間斷過。近期有媒體報(bào)道稱，螞蟻金服IPO計(jì)劃已暫時(shí)擱置，最早明年年底之前才能上市。對(duì)此，螞蟻金服發(fā)言人向媒體回應(yīng)稱：“螞蟻金服現(xiàn)階段專注于數(shù)字普惠金融全球化，目標(biāo)是給全球20億人提供普惠金融服務(wù)，沒有上市融資需求，沒有上市時(shí)間表和上市地點(diǎn)安排。”

據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)有29家互聯(lián)網(wǎng)金融公司完成了C輪融資。包括陸金所、拍拍貸、樂信集團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭也多次被報(bào)道稱“為IPO開展了實(shí)質(zhì)性動(dòng)作”。巨頭們紛紛開啟了IPO征程，卻默契地保持低調(diào)。專家和券商分析人士表示，監(jiān)管因素或是巨頭們“欲語還休”的最核心因素。未來隨著互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治全部完成，各項(xiàng)監(jiān)管細(xì)則正式落地，才是互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技等企業(yè)的IPO“良機(jī)”。

巨頭集體“靜音”

資本市場(chǎng)對(duì)于螞蟻金服的IPO，一直保持著期待。最新消息是，螞蟻金服近期已接近完成35億美元的融資，金額比此前預(yù)期的略高。最初，螞蟻金服計(jì)劃融資20億—25億美元，但本輪實(shí)際融資約35億美元。

螞蟻金服副總裁韓歆毅稍早接受媒體采訪時(shí)稱：“專注業(yè)務(wù)，IPO是一件水到渠成的事情。”

無獨(dú)有偶，備受關(guān)注的陸金所IPO之路似乎也不是坦途，最新的版本是：平安集團(tuán)副董事長(zhǎng)孫建一稱：“在積極地籌劃過程中，但目前沒有具體的時(shí)間表。”

早在2014年5月，陸金所就首次傳出分拆上市的消息，并爆出其招股說明書已出爐，估值達(dá)1000億元。2016年5月陸金所董事長(zhǎng)計(jì)葵生透露陸金所IPO可能將推遲到2017年。2016年8月，中國平安的半年報(bào)業(yè)績(jī)說明會(huì)上，平安首席財(cái)務(wù)官姚波曾提到，下半年會(huì)啟動(dòng)陸金所分拆上市計(jì)劃。陸金所首席財(cái)務(wù)官鄭錫貴在同月接受媒體采訪時(shí)承認(rèn)，陸金所正在籌備IPO事宜，或于2017年底前赴港上市。11月又有媒體報(bào)道，陸金所已正式啟動(dòng)上市，并計(jì)劃于2017年一季度遞交上市申請(qǐng)表……

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，在媒體報(bào)道過的擬IPO名單中，還包括拍拍貸、樂信集團(tuán)、眾安保險(xiǎn)、京東金融等諸多企業(yè)。

然而，這些互金、金融科技巨頭無一例外在IPO這個(gè)問題上的表態(tài)都是謹(jǐn)慎而有余地的。對(duì)此，網(wǎng)貸之家首席研究員、盈燦咨詢總經(jīng)理馬駿稱，互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治尚未完成，是巨頭們希望低調(diào)的最關(guān)鍵因素。他說：“原計(jì)劃是今年3月份完成專項(xiàng)整治，目前看來何時(shí)結(jié)束還不好說。而所有的監(jiān)管細(xì)則都必須等到專項(xiàng)整治完成之后，目前屬于政策敏感期，各家企業(yè)都不愿意多談。”

專家和券商人士認(rèn)為，2017年并不是互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技等企業(yè)的最佳IPO時(shí)機(jī)，所以今年不可能出現(xiàn)大規(guī)模的上市潮。而真正的IPO“良機(jī)”應(yīng)該是在各項(xiàng)監(jiān)管、配套細(xì)則落地之后。

記者注意到，在銀監(jiān)會(huì)最新公布的2017年立法工作計(jì)劃中，《網(wǎng)絡(luò)借貸資金存管業(yè)務(wù)指引》、《網(wǎng)絡(luò)小額貸款管理指導(dǎo)意見(暫定名)》、《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)信息披露指引》等都被納入2017年完成的立法項(xiàng)目。

境內(nèi)還是境外

有部分分析人士認(rèn)為，巨頭們?cè)诘却龝r(shí)機(jī)，這個(gè)“時(shí)機(jī)”既有監(jiān)管因素，也有市場(chǎng)因素。所謂市場(chǎng)因素，就是到底在境內(nèi)還是境外IPO.

實(shí)際情況是，目前還沒有一家真正的互聯(lián)網(wǎng)金融或是金融科技公司通過IPO方式實(shí)現(xiàn)A股上市。前不久，上?；ソ鹌脚_(tái)信而富在美國紐交所成功上市，成為繼宜人貸之后，國內(nèi)第二家上市的互聯(lián)網(wǎng)金融公司。

對(duì)此，網(wǎng)貸之家CEO石鵬峰指出，境內(nèi)IPO的優(yōu)勢(shì)顯而易見，比如估值高、成本低等，但是鑒于目前的政策環(huán)境，互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技等企業(yè)在國內(nèi)IPO的可能性幾乎為零。赴美上市，其實(shí)是退而求其次之選。作為成熟的資本市場(chǎng)，美國投資者對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技企業(yè)的態(tài)度比較謹(jǐn)慎，最看中重盈利表現(xiàn)。單純想要炒作概念，很難獲得美國投資者的“買賬”。

蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言表示，從股價(jià)的穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)模式認(rèn)知、市場(chǎng)潛力認(rèn)知等因素來看，肯定是在國內(nèi)IPO更為有利。海外分析師和投資者對(duì)國內(nèi)的政策、環(huán)境以及整個(gè)業(yè)務(wù)模式都不夠了解，只能對(duì)標(biāo)美國企業(yè)去比較。但實(shí)際上，中美兩個(gè)國家企業(yè)之間的業(yè)務(wù)模式、面臨的監(jiān)管政策和困境以及發(fā)展前景，差別都非常大。他說：“如果他們用美國上市的同類型企業(yè)對(duì)標(biāo)，可能會(huì)存在估值偏離問題，或是對(duì)國內(nèi)監(jiān)管政策過度解讀等。這些情況都會(huì)影響到股價(jià)的變動(dòng)。”

同樣作為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，人人聚財(cái)CEO許建文坦言，對(duì)于互金企業(yè)而言，A股市場(chǎng)目前沒有IPO通道，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)也不會(huì)開放。因此，內(nèi)地互金平臺(tái)會(huì)選擇在香港或美國上市。具體的上市地點(diǎn)和時(shí)機(jī)主要有兩個(gè)考量維度：一是外部環(huán)境如何，也就是資本市場(chǎng)和投資人對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融及其細(xì)分領(lǐng)域的認(rèn)可度怎樣;二是企業(yè)內(nèi)部環(huán)境如何，包括企業(yè)經(jīng)營狀況，股東和公司對(duì)于IPO是否有強(qiáng)烈訴求。

銅板街金融科技集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO何俊說：“每個(gè)創(chuàng)業(yè)者、CEO到了一定階段，都會(huì)有IPO的計(jì)劃和安排。新企業(yè)的IPO除了等待外部時(shí)機(jī)，也應(yīng)該考慮內(nèi)部時(shí)機(jī)。所謂內(nèi)部時(shí)機(jī)涵蓋幾個(gè)方面：第一，你的市場(chǎng)地位和壁壘夠不夠?IPO之后所有的信息披露給公眾，會(huì)不會(huì)被同行打敗;第二，團(tuán)隊(duì)如何維持穩(wěn)定，比如IPO之后，會(huì)有一些創(chuàng)業(yè)的元老想要退休;第三，IPO后，企業(yè)董事長(zhǎng)需要花費(fèi)大量時(shí)間去處理資本市場(chǎng)相關(guān)的事情，其他管理層是否能繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)?”

何俊對(duì)記者透露，銅板街去年就已經(jīng)開始盈利，今年也會(huì)盈利，明年預(yù)計(jì)會(huì)大幅盈利。“從外部條件看，銅板街已經(jīng)符合監(jiān)管部門對(duì)于盈利的要求，但是IPO還要考慮是否符合企業(yè)自身的使命和愿景。”談及IPO的地點(diǎn)，他稱，如果近兩年要IPO的話，香港和美國的概率會(huì)大于A股。

估值過高引爭(zhēng)議

在螞蟻金服2015年對(duì)外宣布已完成A輪融資時(shí)，其市場(chǎng)估值已超過450億美元。2016年4月26日，螞蟻金服對(duì)外宣布完成B輪融資，融資額為45億美元。彼時(shí)其估值高達(dá)600億美元，比Snap IPO之后的市值還高出1倍多。此輪融資新增戰(zhàn)略投資者包括中投海外和建信信托分別領(lǐng)銜的投資團(tuán)，而包括中國人壽在內(nèi)的多家保險(xiǎn)公司、中郵集團(tuán)、國開金融以及春華資本等在內(nèi)的A輪戰(zhàn)略投資者也都繼續(xù)進(jìn)行了投資。這也是全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迄今為止最大的單筆私募融資。

此前發(fā)布的《2016年度中國互聯(lián)網(wǎng)金融公司估值榜TOP100》報(bào)告顯示，2016年螞蟻金服估值逾4000億元，陸金所以1258億位列第二，眾安保險(xiǎn)、京東金融分別以552、476億元緊隨其后。

互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技巨頭們的超高估值令人咂舌，甚至一度引發(fā)估值泡沫的爭(zhēng)議。在何俊看來，互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技，在全球范圍來看都還算是“新事物”，發(fā)展初期有點(diǎn)泡沫也屬正常。估值是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的過程，大家不需要糾結(jié)或者攀比。

何俊說：“無論你對(duì)外如何宣傳，只是用新科技等手段去做金融，本質(zhì)還是做資產(chǎn)、放貸款，估值就應(yīng)該參照金融類企業(yè)，這類企業(yè)在美國的市盈率在10倍左右，香港市場(chǎng)略高一點(diǎn)，總體來說10-15倍比較合理;如果就是科技類公司，市盈率一般都有30-50倍。”

券商分析人士認(rèn)為，無論預(yù)期估值如何，最終仍舊離不開業(yè)績(jī)的支撐。比如，在美上市的宜人貸近日公布的2017年一季報(bào)顯示，該公司一季度取得凈收入10.22億元，同比增長(zhǎng)83.6%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.51億元，同比增長(zhǎng)166.4%。此外，宜人貸第一季度69%的借款人是通過線上渠道獲取，借款總額的51%通過線上渠道促成，線上渠道促成金額的99.8%通過借款A(yù)PP促成。整體來看，出借行為100%通過公司的線上平臺(tái)完成，其中89.1%通過手機(jī)APP完成。

美國Lending Club公布的2017年第一季度財(cái)報(bào)顯示，Lending Club在該季度總共發(fā)放貸款19.6億美元，同比下降28.8%;營收額為1.245億美元，凈虧損額達(dá)2980萬美元。至此，Lending Club已連續(xù)虧損四個(gè)季度。另一家美國互聯(lián)網(wǎng)金融公司OnDeck Capital今年第一財(cái)季共錄得1110萬美元虧損，攤薄后每股虧損15美分，調(diào)整股票期權(quán)費(fèi)用后每股虧損11美分，不及華爾街分析師預(yù)測(cè)的每股虧損10美分。

截至記者發(fā)稿時(shí)間，在美上市的Lending Club、OnDeck兩家金融科技企業(yè)最新股價(jià)分別在5.89、3.82美元上下浮動(dòng)，離其IPO首發(fā)日均超過20美元的價(jià)格，可謂有著“十萬八千里”的距離。