"4月25日晚間，中科招商披露上一年年報顯示，2016年其歸屬于母公司凈利潤僅為1100萬元。業(yè)績降幅高達(dá)99%。而新三板掛牌PE大佬中科招商和硅谷天堂雙雙披露2016年年報，凈利潤分別下滑99%和56%。兩個巨頭2015、2016兩年業(yè)績出現(xiàn)過山車主要原因正是其持有A股二級市場股票市值變化。"

中科招商自2016年4月11日復(fù)牌以來，公司股價隨即進(jìn)入下跌通道，直至在1元每股附近徘徊，本周三公司協(xié)議股票盤中一度以7毛錢成交，市值從千億跌至百億。

與此同時，公司董事沈文榮、吳耀芳，監(jiān)事毛天一，以及副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)金林海，都在一年的時間里相繼辭去了上述職務(wù)；并且，前十大股東中深圳市合其明、徐永福、吳耀芳、大業(yè)信托2號也在不同程度地減持。市值重挫、利潤暴跌、高管職、股東拋售...作為曾經(jīng)的新三板四大PE之首，過去的一年，中科招商到底經(jīng)歷了什么？

多因素造成利潤下滑

受去年股市全面下跌影響，掌管著300億元基金規(guī)模和16家上市公司殼資源的中科招商2016年凈利潤只有1100多萬元，股票資產(chǎn)公允價值更是從前年的18億元變?yōu)槿ツ甑?2.57億元。凈利潤只有2015年凈利潤的百分之一！每股收益僅為0.001元。

中科招商出面解釋道，營業(yè)利潤下滑主要有以下三個原因。一是，公司持有股票資產(chǎn)公允價值降幅過大；二是，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增長過多；三是，股權(quán)投資大部分潛在收益未能在當(dāng)期利潤表中完全體現(xiàn)。

2015年股市劇烈波動后，中科招商耗資34.4億元逆市舉牌16家上市公司，適時正逢市場底部，隨后市場回調(diào)，到2015年底中科招商持有的股票大幅增值，使得當(dāng)年公司公允價值變動損益高達(dá)18.59億元。“三十年河?xùn)|，三十年河西”， 熔斷機(jī)制下連續(xù)數(shù)天的千股跌停，部分股票元?dú)獯髠?，直?016年底都沒有緩過來，截至2016年底中科招商公允價值變動損益僅僅剩-2.57億元。

從降幅看雖然十分嚇人，可是這兩個數(shù)字相加，浮動盈利還是十分可觀。中科招商不認(rèn)為自己是在買殼賣殼，而是 “在特殊歷史時期響應(yīng)號召穩(wěn)定市場的主動行為”。

業(yè)績下滑更應(yīng)該關(guān)注的是營業(yè)收入到哪去了？答案是，財(cái)務(wù)費(fèi)用吃掉了利潤。財(cái)報顯示，2016年度營業(yè)成本高達(dá)10.4億元，同比翻了一番；其中財(cái)務(wù)費(fèi)用一年之間從6419萬元增加到了3.83億元，增幅達(dá)到5倍。而管理費(fèi)用4.63億元也較上年增加了1.57億元，增幅高達(dá)51.44%，年報對此解釋稱，管理費(fèi)用變動原因是公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需引入高端人才及業(yè)務(wù)開拓引起。這一點(diǎn)頗有些掩飾的意味。

至于第三個原因，是因?yàn)闀?jì)政策的選擇所造成的。大部分潛在收益未在 2016 年度利潤表中體現(xiàn)，會在2017年報中顯露。年報同時指出，公司2016年對英飛特、中富通等公司或成功IPO、或被并購、或掛牌新三板，只不過相關(guān)收益需要等到基金到期后體現(xiàn)在利潤表上。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已有11家新三板掛牌PE披露出2016年報，其中僅有6家業(yè)績上漲。

 戰(zhàn)略性退出證券投資

2015年，中國股市發(fā)生了讓人永生難忘的“股災(zāi)”， 千股跌停，千股停牌，千股復(fù)牌，千股漲停。2015年6月12日股市下跌，7月8日國家隊(duì)入市，此時中科招商以60億元精準(zhǔn)入市抄底。股災(zāi)結(jié)束，中科招商也順理成章的獲利賣出部分股票，因此中科招商也獲得了“屯殼王”的美稱。但資深人士卻對此贊不絕口，認(rèn)為這不是為了“吞殼”， 在千股跌停的大環(huán)境下，買進(jìn)需要過人的膽量與長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光。

這一仗也使得2015年中科招商的年報看上去十分漂亮。然而到了2016年的時間節(jié)點(diǎn)，一切好像都沒有那么順利了。先有中科招商的關(guān)聯(lián)方資金占用直接招來券商的風(fēng)險提示。再加上2016年鬧心的股價，從2016年4月11日復(fù)牌開始，就開始一路下跌，2017年2月后，價格就在破凈價格前徘徊。股價的持續(xù)陰跌讓股東們擔(dān)心，不少股東們選擇減持。股東的減持和內(nèi)部高管的辭職行為，難免會給外界傳遞出負(fù)面信息。

軍心不穩(wěn)，內(nèi)部出現(xiàn)問題，任誰也不會那么心寬地繼續(xù)把玩著二級市場的股票。年報公布之際，中科招商也宣布會逐步退出證券市場。業(yè)績發(fā)布會上，中科招商稱，證券投資對業(yè)績的影響將逐步降低。此外，按照PE整改要求，公司PE業(yè)務(wù)和直投業(yè)務(wù)將分開整合，PE業(yè)務(wù)將嚴(yán)格按照監(jiān)管部門要求運(yùn)作。

 PE價值重估

由于私募管理機(jī)構(gòu)經(jīng)營波動較大，并且未清算的收益不能計(jì)入當(dāng)期利潤，因此PE公司的股票存在估值難題，公司的股價更大程度上取決于市場的信心。事實(shí)上，不僅僅是中科招商2016年度業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，同一天發(fā)布年報的硅谷天堂，2016年凈利潤相比上一年度也下滑了50%左右。相比2015年瘋狂募資的時代，PE機(jī)構(gòu)正在迎來價值重估。

盡管沒有和金融機(jī)構(gòu)一樣嚴(yán)苛的針對性監(jiān)管，但目前PE機(jī)構(gòu)在新三板市場上資本運(yùn)作的空間有限。除了業(yè)績下滑，股價低迷，對新三板掛牌PE來說，還有一柄懸在梁上的劍，那就是私募機(jī)構(gòu)5月27日的整改大限。