在IPO(新股首發(fā))加速的新常態(tài)背景下，新三板發(fā)展面臨著新問(wèn)題。

隨著新三板掛牌企業(yè)突破萬(wàn)家，A股對(duì)新三板的虹吸效應(yīng)呈現(xiàn)加劇之勢(shì)，一部分優(yōu)質(zhì)公司開(kāi)始從新三板主動(dòng)摘牌，尋求在主板進(jìn)行IPO。統(tǒng)計(jì)顯示，前3個(gè)月共有近50家新三板企業(yè)摘牌退市，已接近去年全年摘牌數(shù)量(56家)，而去年前3月的摘牌家數(shù)為零。同時(shí)，全國(guó)已有289家新三板企業(yè)進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，其中包括123家創(chuàng)新層企業(yè)，占創(chuàng)新層企業(yè)總數(shù)10%以上。這些新三板公司尤其是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的離開(kāi)，無(wú)疑暴露出當(dāng)前新三板運(yùn)行中出現(xiàn)的一些問(wèn)題，如估值難以體現(xiàn)、融資功能不暢、做市制度后勁不足等，這也是新三板市場(chǎng)在流動(dòng)性困境之后遭遇的新問(wèn)題。

顯然，這與新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，金融市場(chǎng)改革大局賦予新三板的使命有所沖突。要讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)留下來(lái)，發(fā)揮好新三板的苗圃和土壤功能，成為多層次股權(quán)市場(chǎng)的重要一環(huán)，提高中小微企業(yè)的直接融資比重，促進(jìn)去杠桿降成本，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，必須“栽好梧桐樹(shù)”。

其實(shí)，從去年9月開(kāi)始，新三板的制度建設(shè)進(jìn)程已經(jīng)有所提速，從私募基金登記備案制、六類(lèi)金融機(jī)構(gòu)掛牌新三板信披指引，到董秘管理辦法、掛牌準(zhǔn)入負(fù)面清單，再到私募機(jī)構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)進(jìn)入操作階段、給協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格漲跌幅設(shè)置上下限等等，一系列政策相繼出臺(tái)。此外，強(qiáng)監(jiān)管持續(xù)升級(jí)，部分公司信披違規(guī)、內(nèi)幕交易、業(yè)績(jī)變臉涉嫌財(cái)務(wù)造假都被監(jiān)管層嚴(yán)打，掛牌公司在規(guī)范運(yùn)作、持續(xù)經(jīng)營(yíng)、信息披露、公司治理等方面持續(xù)規(guī)范。

但這對(duì)于已經(jīng)擁有了足夠“體量”的新三板而言還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這個(gè)市場(chǎng)有許多基礎(chǔ)工作要做，相關(guān)的制度安排需要進(jìn)一步完善細(xì)化。

一方面，應(yīng)進(jìn)一步拓展融資功能，推動(dòng)公募基金、合格私募股權(quán)基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者及人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與新三板市場(chǎng)，研究改革交易方式，優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)⒔∪P(pán)后大宗交易制度和非交易過(guò)戶(hù)制度，以多種方式改進(jìn)流動(dòng)性，并建立多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系，明確市場(chǎng)發(fā)展路徑和預(yù)期，推動(dòng)將新三板掛牌證券納入保險(xiǎn)資金、社保基金和企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金投資范圍；另一方面，需堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制相匹配，堅(jiān)持培育以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，從源頭上防控風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)開(kāi)展掛牌公司資金占用、投資者適當(dāng)性管理執(zhí)行情況、私募基金資金使用核查等工作，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，為未來(lái)創(chuàng)新層更多差異化政策的出臺(tái)掃清障礙。

流水不腐，戶(hù)樞不蠹。對(duì)新三板而言，同樣需要有進(jìn)有出才能優(yōu)勝劣汰，為此應(yīng)堅(jiān)決執(zhí)行強(qiáng)制摘牌制度，讓掛牌企業(yè)摘牌成為常態(tài)，以留住那些真正具有“硬實(shí)力”的企業(yè)，增加新三板的穩(wěn)定性和活力。

只有設(shè)計(jì)出更具包容性的市場(chǎng)架構(gòu)，通過(guò)板塊內(nèi)部的層次劃分和制度配套來(lái)為企業(yè)提供轉(zhuǎn)板或是留板的可選路徑，才能改變目前掛牌企業(yè)單純地出于估值考慮決定是否轉(zhuǎn)板的做法，才能避免近一年來(lái)由于對(duì)市場(chǎng)功能性定位認(rèn)知不清導(dǎo)致投資策略出現(xiàn)“水土不服”的情況，理好市場(chǎng)的投融資需求，讓新三板真正成為投資者所期待的多層次資本市場(chǎng)上那道亮麗的風(fēng)景線。