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買方烏龍凸顯制度硬傷 新三板定價效率待提升

2017/03/16 11:30      常亮 唐茗熙

“烏龍指”屢屢戳破新三板交易平淡的假象,突顯新三板股權轉讓相關規(guī)則的改進空間。

信中利(833858)、寧波水表(834980)“烏龍指”案接連引發(fā)輿論關注,新三板全市場超過9000家公司采取的主流轉讓方式,協(xié)議轉讓規(guī)則被接連發(fā)生的市場異動不斷拷問。何時推出大宗交易以及協(xié)議轉讓如何“優(yōu)化”,已經(jīng)成為遠比“精選層”預期更為實在的現(xiàn)實問題。

對此,全國股轉公司近日表示,將從制度和技術層面研究優(yōu)化協(xié)議交易方式,防范烏龍指事件再度發(fā)生。

買方烏龍罕見

新三板協(xié)議轉讓中最易發(fā)生“烏龍指”的情況,是“定價申報與成交確認申報成交”,也即“點擊成交”,投資者設定股票的價格和數(shù)量進行委托,該信息顯示在交易軟件上,但買賣單之間不會主動成交,而是掛在盤面上,只有投資者對定價委托單提交“成交確認申報”,才能與之成交。

近期發(fā)生的寧波水表烏龍指案,經(jīng)全國股轉公司調查,其異常價格成交系投資者誤操作所致。2017年3月9日上午10:58分,寧波水表出現(xiàn)兩筆高達1970元/股的交易,兩買方各成交10手共計買入2000股,交易總價394萬元,而當時盤中現(xiàn)價僅為20.30元。前述兩筆成交買方均為中信建投證券郴州解放路證券營業(yè)部,賣方分別為長江證券成都人民南路證券營業(yè)部、方正證券株洲新華路證券營業(yè)部。

值得注意的是,“烏龍指”在2014-2016年間普遍表現(xiàn)為“賣方烏龍”,即股權轉讓賣方出于種種原因,將股權以遠低于合理水平的價格轉讓,并被買方點擊確認。與此不同的是,以寧波水表案為例的“買方烏龍”,則是買方以遠高于合理水平的價格轉讓股權,并被賣方點擊確認。

無獨有偶,2016年12月16日下午13:01,信中利盤中突然以430元/股天價成交兩筆共10000股,瞬間暴漲2971%,成交價高達430萬元,信中利董事長汪潮涌事后對媒體的解釋是,“剛剛聯(lián)系了交易券商,這是在交易中不小心打錯數(shù)字了,純屬烏龍指意外情況。”

對于賣家輸入價格錯誤而導致的烏龍指,買家僅僅需要極少的資金,“眼明手快”即可“截和”;而買家輸價格錯誤而高價誤買的情況,需要滿足的條件卻要復雜得多。

“寧波水表烏龍指的發(fā)生條件首先是買方賬上有超過394萬元的現(xiàn)金,所以交易可以完成,不會因賬上現(xiàn)金不夠而導致無法下單;同時,還得有持有股權的賣方,隨時可以把股權轉讓給交易對手。”華泰證券人士表示,“前一個條件其實并不容易滿足,同時也警醒市場各方,協(xié)議轉讓往往存在利益輸送嫌疑。”

然而,根據(jù)全國股轉公司調查結果,該筆交易確系失誤,且交易結果有效。

交易方式待升級

眾多投資者來自公司老股東及定向發(fā)行后進入的新股東,他們往往以“受限投資者”身份參與交易,即只可賣出其持有股份,交易方式有所不同,并往往成為“賣方烏龍”的始作俑者。

隨著新三板市場迅速擴容,掛牌企業(yè)家數(shù)迅速增至超過10000家。關于合格投資者數(shù)量,2016年數(shù)據(jù)尚未披露。根據(jù)全國股轉公司副總陳永民去年11月透露的數(shù)據(jù),彼時新三板合格投資者30萬戶,但日活躍僅5000戶,日活躍率僅1.67%。而在30萬合格投資者賬戶中,有20萬是原始股東,5萬戶為機構投資者。

“相對尾盤撮合成交和集合競價,協(xié)議轉讓交易更具連續(xù)性,特別是在行情較好、股票交易活躍時協(xié)議轉讓可以達到類似于連續(xù)競價交易功能,如2015年初時的中科軟、聯(lián)訊證券、九鼎集團等協(xié)議轉讓股票。”南山投資周運南表示。

“同時當前新三板做市商數(shù)量相對有限,企業(yè)規(guī)模不一,不能全市場強推做市交易,所以協(xié)議轉讓還是有存在價值和必要性。但當前協(xié)議轉讓交易方式的短板也很明顯。”周運南指出。

“創(chuàng)新層質量提高了,是不是可以一個集合競價,比如每半個小時做一次競價。這樣新三板的交易得到極大的提高,它的流動性才能夠出來,相應的產品才能夠出來。”全國股轉公司副總鄧映翎在去年十月曾透露改革方向。

然而,仍有市場人士認為,單獨針對創(chuàng)新層的交易制度改革并不現(xiàn)實。

“創(chuàng)新層中,既有做市轉讓企業(yè),又有協(xié)議轉讓企業(yè),如果僅僅因為同在創(chuàng)新層就可以使用同樣的交易方式,考慮到股權分散度等問題,有可能造成‘水土不服’。”北京新三板投資者王亦飛表示。

“應當盡快推出新三板的‘大宗交易’,取消協(xié)議轉讓中的‘互報成交’。”周運南指出,“推出盤后大宗交易,取消‘互報成交’可有效地制約價格的操控行為,降低價格波動幅度,提高新三板日K線的真實性,避免大烏龍指現(xiàn)象的產生。”

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