原標(biāo)題：安眠藥or催化劑，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在新三板上的嗑藥行情

還記得2009年推出的《開(kāi)心農(nóng)場(chǎng)》這個(gè)偷菜游戲嗎？

近日，開(kāi)心農(nóng)場(chǎng)的開(kāi)發(fā)商人人游戲發(fā)布公告稱(chēng)，2月15日起公司股票正式在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。據(jù)此前發(fā)布的《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓書(shū)》顯示，2016年1~4月人人游戲?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收2436.19萬(wàn)元、凈利潤(rùn)643.7萬(wàn)元，掛牌新三板估值3.48億元。

人人游戲掛牌新三板似乎是給了大家一個(gè)懷舊的機(jī)會(huì)，獵云網(wǎng)也借此對(duì)掛牌新三板的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行一次盤(pán)點(diǎn)，看看這些公司在掛牌之后的表現(xiàn)。

在新三板上昏昏欲睡的老牌互聯(lián)網(wǎng)公司

人人游戲掛牌新三板其實(shí)是過(guò)去兩三年中眾多互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)軍新三板的一個(gè)縮影，與人人游戲一樣同屬老牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的還有中搜網(wǎng)絡(luò)、ST天涯、瑞星信息和復(fù)娛文化，而這四家企業(yè)目前均陷入在虧損的泥沼中，其中中搜網(wǎng)絡(luò)自2013年掛牌至今錄得虧損總額高達(dá)4.93億元。

除業(yè)績(jī)慘淡外，麻煩還不斷。2016年6月，中搜網(wǎng)絡(luò)因內(nèi)控問(wèn)題被客戶(hù)投訴，被股轉(zhuǎn)調(diào)出創(chuàng)新層。2017年2月6日，因勞動(dòng)爭(zhēng)議，中搜網(wǎng)絡(luò)被納入失信人名單以及武漢分公司納入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

對(duì)于中搜網(wǎng)絡(luò)來(lái)說(shuō)，掛牌新三板或是個(gè)分水嶺。掛牌之前，中搜網(wǎng)絡(luò)并不存在虧損的現(xiàn)象。東財(cái)choice顯示，2011年、2012年錄得凈利潤(rùn)分別為6015萬(wàn)元、4121萬(wàn)元。

曾經(jīng)如日中天的老牌互聯(lián)網(wǎng)公司集體選擇了新三板，但新三板并沒(méi)能就他們的未來(lái)給出一個(gè)給力的答案。反而這些公司在掛牌之后更像是吃了安眠藥，昏昏欲睡，新三板很可能成為他們的最后一站。

兩次定增11.8億元，景域文化成為新三板中最被看好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一

與可能終老在新三板的老牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不同，出色的互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)不滿足于新三板市場(chǎng)，景域文化就是其中之一。1月3日，驢媽媽旅游網(wǎng)母公司景域文化發(fā)布公告稱(chēng)，擬向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申請(qǐng)股票終止掛牌。對(duì)于主動(dòng)終止掛牌的原因，景域文化表示是為了公司戰(zhàn)略發(fā)展需要和下一步更大更遠(yuǎn)資本運(yùn)作服務(wù)。

景域文化于2015年12月22日在新三板掛牌，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括線上線下兩大板塊，其中線上業(yè)務(wù)以旅游產(chǎn)品在線銷(xiāo)售為主，擁有門(mén)票、目的地游、國(guó)內(nèi)游、出境游及商旅綜合在內(nèi)的多種業(yè)務(wù)；線下業(yè)務(wù)主要包括旅游規(guī)劃、旅游營(yíng)銷(xiāo)及景區(qū)運(yùn)營(yíng)等。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，景域文化近幾年的業(yè)績(jī)處于持續(xù)高速增長(zhǎng)狀態(tài)。2015年全年、2016年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為31億、27億，同比增長(zhǎng)123%和163%，增幅領(lǐng)先于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。掛牌新三板一年多來(lái)，景域文化已先后兩次完成定增，融資總額達(dá)11.8億，是2016年新三板中最被看好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。

掛牌互聯(lián)網(wǎng)公司總數(shù)超3000家，扎堆新三板

既有在新三板上養(yǎng)老的企業(yè)，又有從新三板跨出的潛力之星，事實(shí)上新三板對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司的魔力遠(yuǎn)大于此。截至2月15日，新三板掛牌的互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)等TMT板塊企業(yè)數(shù)量達(dá)到3355家，占總掛牌企業(yè)數(shù)量的31.61%。新三板為何成為互聯(lián)網(wǎng)公司的聚集地呢？

新三板沒(méi)有利潤(rùn)限制門(mén)檻、申報(bào)流程短、融資方式靈活，以及未來(lái)轉(zhuǎn)板機(jī)制、競(jìng)價(jià)交易有望推出等一系列優(yōu)勢(shì)吸引著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的目光。

正是由于新三板有著諸多優(yōu)勢(shì)，加上暴風(fēng)科技、分眾傳媒等公司回歸A股的成功案例，國(guó)內(nèi)處于成長(zhǎng)期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)堅(jiān)定了留在國(guó)內(nèi)融資發(fā)展的信心。

“從估值方法上來(lái)講，新三板也更加適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。”一家券商的新三板市場(chǎng)負(fù)責(zé)人指出，傳統(tǒng)的A股估值需通過(guò)分析公司盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)性等指標(biāo)，同時(shí)參照市場(chǎng)上現(xiàn)存同類(lèi)企業(yè)定價(jià)來(lái)判斷其公允價(jià)值。這對(duì)于創(chuàng)新手段不斷更新的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)講不具有代表性，而新三板市場(chǎng)的做市機(jī)制，通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者在全面了解公司情況后根據(jù)市場(chǎng)需求確定價(jià)格，給了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在估值上的更多想象空間。

上板依舊火熱，低流動(dòng)性難擋明星企業(yè)成群外逃

在上板行情依舊火熱的另一面，新年伊始，眾多明星企業(yè)便發(fā)布公告宣傳準(zhǔn)備要“逃出”新三板，如英雄互娛、景域文化、團(tuán)貸網(wǎng)母公司光影俠等等。從2017年至今一個(gè)半月，總計(jì)已有65家公司申請(qǐng)退市，而2016年全年完成從新三板退市的掛牌公司數(shù)量為56家。

總體而言，2016年新三板市場(chǎng)行情走勢(shì)不甚理想，一方面經(jīng)歷著破萬(wàn)家的瘋長(zhǎng)、融資困難與流動(dòng)性不足等問(wèn)題，另一方面，監(jiān)管層全面嚴(yán)格規(guī)范了市場(chǎng)，“監(jiān)管元年”效果已逐步顯現(xiàn)。因此，經(jīng)過(guò)近兩年的火熱行情，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在選擇進(jìn)入新三板較最初已經(jīng)更為理性，但不可否認(rèn)，轉(zhuǎn)板機(jī)制、競(jìng)價(jià)交易制度等潛在利好依然吸引眾多企業(yè)繼續(xù)登陸新三板。

回顧2016年，新三板市場(chǎng)規(guī)模仍延續(xù)了2015年的瘋漲態(tài)勢(shì)，掛牌企業(yè)從5129家翻番至10163家（截至2017年2月15日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到10584家），但總市值僅僅增長(zhǎng)了64.97%（從24584.42增長(zhǎng)到40558.11），全年交易額更是只有1912.28億元，僅僅比2015年多了2億多，還有多達(dá)6978家掛牌公司在250日內(nèi)無(wú)交易。

從2013年起，新三板公司數(shù)量實(shí)現(xiàn)連續(xù)翻番，經(jīng)過(guò)四年多時(shí)間發(fā)展已突破萬(wàn)家關(guān)口，達(dá)到10649家（截至2月15日），快速增長(zhǎng)依舊在持續(xù)，2017年開(kāi)年僅一個(gè)半月，掛牌公司數(shù)量就已經(jīng)增長(zhǎng)了486家，平均每天掛牌公司超過(guò)10家，新三板依然是企業(yè)尋求進(jìn)入資本市場(chǎng)的重要途徑。

（獵云網(wǎng)研究院整理）

數(shù)量上的增長(zhǎng)卻難掩單體公司市值下滑的落寞，相較于2015年掛牌公司平均市值4.79億元，2016年已經(jīng)下降到3.99億元，下降幅度接近20%。目前市值最高的10家新三板公司分別是九鼎集團(tuán)、神州優(yōu)車(chē)、硅谷天堂、黑金時(shí)代、酒仙網(wǎng)、恒大淘寶、新產(chǎn)業(yè)、南京證券、東海證券、大運(yùn)汽車(chē)，總市值為3048億元，占到新三板公司整體市值的7.5%。在榜單前十中，與互聯(lián)網(wǎng)概念相關(guān)的企業(yè)僅有神州優(yōu)車(chē)、酒仙網(wǎng)兩家。

除新三板掛牌公司數(shù)量不斷暴漲引人關(guān)注外，從新三板退市公司數(shù)量也在不斷增加，自2016年下半年以來(lái)，趨勢(shì)更為明顯，全年退市的56家公司中上半年退市數(shù)量?jī)H為9家，而下半年數(shù)量則漲到47家。2017年開(kāi)年僅1個(gè)半月，就已經(jīng)有15家企業(yè)從新三板摘牌，按此速度推算年內(nèi)將有超過(guò)120家企業(yè)從新三板退市。

（獵云網(wǎng)研究院整理）

2016年56家公司摘牌原因主要有5大類(lèi)：被并購(gòu)、業(yè)務(wù)調(diào)整及經(jīng)營(yíng)需要、發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整、被迫退市和轉(zhuǎn)板上市，企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)退市比例超過(guò)一半，其中被迫退市主要是無(wú)法及時(shí)披露年報(bào)或半年報(bào)。

低流動(dòng)性是目前公司主動(dòng)退市的主要原因，相比于國(guó)內(nèi)其它資本市場(chǎng)，新三板掛牌市場(chǎng)交易活躍度不夠高，總體交易規(guī)模還偏小，年換手率遠(yuǎn)低于其它板塊市場(chǎng)。還有一些企業(yè)掛牌后無(wú)人問(wèn)津，從未發(fā)生交易。這些現(xiàn)象都有待從流動(dòng)性上予以改善。

（獵云網(wǎng)研究院整理）

在2016年退市的56家掛牌公司，平均掛牌時(shí)間不到14個(gè)月，其中掛牌時(shí)長(zhǎng)6~12個(gè)月公司數(shù)量最多，達(dá)到19家。國(guó)圖信息（834724）在掛牌20天后即宣布所有股權(quán)被上市公司超圖軟件（300036.SZ）收購(gòu)，位居歷史掛牌時(shí)間最短第二名，第一名為2015年眾益制藥創(chuàng)造的29天最短掛牌記錄。

券商新三板業(yè)務(wù)部門(mén)陷入裁撤風(fēng)波傳言更是讓新三板不明朗的前景更添一層陰影，雖然最終被否認(rèn)，但新三板做市業(yè)務(wù)增速大幅下滑卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，自2014年8月份以來(lái)，中泰證券、上海證券位列做市股票數(shù)量排名榜單第3、5，數(shù)量分別為289只和251只，但是從2016年10月份至今，中泰證券、上海證券新增做市股僅為1只和4只，更有諸如華福證券、世紀(jì)證券等新增做市股票總量持續(xù)半年多為零，業(yè)務(wù)疑似停滯。

新三板破局展望

總體而言，2016年新三板市場(chǎng)行情走勢(shì)不甚理想，一方面經(jīng)歷著破萬(wàn)家的瘋長(zhǎng)、融資困難與流動(dòng)性不足等問(wèn)題，另一方面，監(jiān)管層全面嚴(yán)格規(guī)范了市場(chǎng)，“監(jiān)管元年”效果已逐步顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，證監(jiān)會(huì)2016年全年對(duì)183起案件作出處罰，作出行政處罰決定書(shū)218份，較上年增長(zhǎng)21%，罰沒(méi)款共計(jì)42.83億元，較上年增長(zhǎng)288%，對(duì)38人實(shí)施市場(chǎng)禁入，較上年增長(zhǎng)81%。行政處罰決定數(shù)量、罰沒(méi)款金額均創(chuàng)歷史新高，市場(chǎng)禁入人數(shù)也達(dá)到歷史峰值。

2017年，制度規(guī)范依舊是新三板發(fā)展的重點(diǎn)，但可能會(huì)更加側(cè)重于市場(chǎng)發(fā)展與創(chuàng)新，掛牌會(huì)從單一維度的企業(yè)數(shù)量擴(kuò)容，過(guò)渡到更加注重質(zhì)量提高；退市制度實(shí)施，逐步淘汰部分業(yè)績(jī)較差的企業(yè)；在多層次市場(chǎng)建立與試點(diǎn)轉(zhuǎn)板方面亦可能會(huì)有突破。

1、創(chuàng)新層大洗牌，多層次市場(chǎng)建立

4月底，950家新三板創(chuàng)新層企業(yè)或迎來(lái)首次“大洗牌”，根據(jù)此前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)新三板分層制度的規(guī)定，每年5月最后一個(gè)交易周的首個(gè)轉(zhuǎn)讓日將調(diào)整掛牌公司所屬層級(jí)。不符合創(chuàng)新層維持條件的掛牌公司，將調(diào)入基礎(chǔ)層，符合創(chuàng)新層條件的基礎(chǔ)層公司，將調(diào)入創(chuàng)新層。

新三板目前的分層制度僅僅只是給出了名單，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層在交易制度上沒(méi)有任何區(qū)別，分層與再分層已經(jīng)引發(fā)市場(chǎng)眾多人士熱議，目前創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的“兩層結(jié)構(gòu)”不足以支持新三板目前的發(fā)展，再分層有助于改進(jìn)新三板現(xiàn)有的估值體系。證監(jiān)會(huì)主席劉士余2月10日在監(jiān)管工作會(huì)議上也表示，新三板掛牌企業(yè)的分層制度和分層辦法還需優(yōu)化。

與再分層相比，更為關(guān)鍵是應(yīng)該配套與之相關(guān)的交易制度。新三板現(xiàn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓的交易制度，滿足不了新三板市場(chǎng)發(fā)展的需要。國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者數(shù)量龐大，協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓更適合機(jī)構(gòu)投資者之間的交易，機(jī)構(gòu)投資者不成熟的市場(chǎng)環(huán)境中，現(xiàn)行交易制度不利于活躍市場(chǎng)交易，競(jìng)價(jià)交易制度是目前呼聲最高的引入交易方式。

2、試點(diǎn)向創(chuàng)業(yè)板/主板轉(zhuǎn)板

日前，深交所黨委召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，認(rèn)真學(xué)習(xí)貫徹2017年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議精神，部署落實(shí)會(huì)議各項(xiàng)任務(wù)要求。會(huì)議指出，今年要完善多層次市場(chǎng)體系建設(shè)，深化創(chuàng)業(yè)板改革，推動(dòng)新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，支持一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、發(fā)展前景廣、契合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)向的優(yōu)秀企業(yè)上市。

據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)顯示，創(chuàng)新層2015年平均凈資產(chǎn)收益率18.78%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板的10.34%，然而市盈率只有21.17倍，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板的69.95倍。除此之外，新三板951家創(chuàng)新層企業(yè)中有875家企業(yè)在財(cái)務(wù)方面也符合創(chuàng)業(yè)板IPO要求。

進(jìn)入2017年，A股平均每天都能納入3家IPO，A股提速快發(fā)也讓眾多創(chuàng)新層企業(yè)謀求“轉(zhuǎn)板”再生的意向， 截至 2月14日，新三板共有86家掛牌公司已經(jīng)進(jìn)行IPO首發(fā)申報(bào)，屬于創(chuàng)新層的38家，其余48家則為基礎(chǔ)層公司。

自1982年推出全國(guó)市場(chǎng)系統(tǒng)（NMS系統(tǒng)）以來(lái)，經(jīng)過(guò)35年發(fā)展，納斯達(dá)克把一個(gè)沒(méi)有門(mén)檻、粗糙的報(bào)價(jià)板塊做成一個(gè)主流、細(xì)致的上市板塊，蘋(píng)果、谷歌、特斯拉、微軟……一批劃時(shí)代的企業(yè)誕生于此。進(jìn)入2017年，納斯達(dá)克指數(shù)屢創(chuàng)新高，蘋(píng)果公司更是以6990億美金市值登頂全球最大公司寶座，納斯達(dá)克副總裁兼IPO主管約瑟夫·布蘭塔克稱(chēng)目前有96份2017年上市申請(qǐng)，其中53家將會(huì)選擇在納斯達(dá)克上市。

新三板與納斯達(dá)克有極多相似之處，并有青出于藍(lán)而勝于藍(lán)的優(yōu)勢(shì)，但目前新三板還只是個(gè)少年，成為現(xiàn)代科技的孵化器和溫床，需要更多一點(diǎn)耐心，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)企應(yīng)該避免跟風(fēng)，順勢(shì)而為，把握好新三板帶來(lái)的機(jī)遇。