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劉士余講話后,新三板該怎么投?

2017/02/21 10:05      唐茗熙

近日,證監(jiān)會(huì)主席劉士余在監(jiān)管工作會(huì)議上談及多層次資本市場(chǎng)建設(shè)時(shí)提出了“能夠轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板,不愿意轉(zhuǎn)板的就在新三板里面綻放”這樣的建議,這是未來中國(guó)資本市場(chǎng)又一道風(fēng)景線。

據(jù)了解,這是證監(jiān)會(huì)主席劉士余自2016年2月20日上任以來,首次公開談及新三板。那么聽過劉主席的話后,投資者又該如何投資新三板呢?我們天信行研做出了以下分析。

總結(jié):

1)領(lǐng)導(dǎo)講話的高度,一直是站在整個(gè)資本市場(chǎng)的角度來考慮;

2)新三板目前沒有能力成為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng),與滬深兩市一較高下;

3)未來兩三年,新三板作為企業(yè)發(fā)展的土壤,一定會(huì)有足夠豐富的養(yǎng)分,讓優(yōu)質(zhì)且誠(chéng)信的企業(yè)綻放,同時(shí)也順手結(jié)束中國(guó)資本市場(chǎng)的二元制;

4)新三板目前來說,IPO集郵策略在短期內(nèi)應(yīng)該仍然是有效的策略,尤其是IPO相關(guān)的交易性機(jī)會(huì)。但是長(zhǎng)期來看,隨著A股流動(dòng)性溢價(jià)的逐漸消失,優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然是投資的首選,因?yàn)樗麄儗⒃谌魏我粋€(gè)市場(chǎng)綻放,并為投資人帶來豐厚回報(bào)。

在開始我們的解析之前,強(qiáng)調(diào)一下政策解析的必要性:

在發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)內(nèi),金融人士的金科玉律是順勢(shì)而為:You can’t beat the market。而在我們發(fā)展中國(guó)家,金融人士的金科玉律仍然是順勢(shì)而為,只是這個(gè)勢(shì),多來自監(jiān)管機(jī)構(gòu): You can’t beat the policy。 無(wú)論是上周五(2月17日)新鮮出爐的A股再融資新規(guī),亦或者新三板禁止類金融企業(yè)的融資,每一項(xiàng)監(jiān)管條例的出臺(tái),都直接影響到投資決策,所以劉士余主席2月10日的講話對(duì)于我們的投資,具有重大的影響,對(duì)其解析十分必要。以下是解析內(nèi)容:

2016工作總結(jié)中提到“多層次資本市場(chǎng)改革與建設(shè)邁出新步伐。特別是深化新三板改革,全年新三板掛牌公司突破一萬(wàn)家。積極推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。”

天信觀點(diǎn):請(qǐng)不要選擇性忽略區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展,各地區(qū)股權(quán)交易中心的掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板新三板的渠道已經(jīng)打通,領(lǐng)導(dǎo)從來都是從整個(gè)資本市場(chǎng)的角度出發(fā)來看問題,A股、新三板和區(qū)域性交易中心,都屬于多層次資本市場(chǎng),領(lǐng)導(dǎo)真的在下一盤很大的棋。2016年算是把地區(qū)股交中心這些個(gè)原來被看做“定時(shí)炸彈”的部分清理完畢了,接下來幾年該是解決注冊(cè)制的問題了。

2017年工作展望中提到:

1)“用兩到三年的時(shí)間解決IPO的堰塞湖”

天信觀點(diǎn):A股不是沒問題,IPO審核制不合理,不再適應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展,人盡皆知,以下是領(lǐng)導(dǎo)提出來的解決方案:

2)“讓一批創(chuàng)新能力強(qiáng),誠(chéng)實(shí)可信,市場(chǎng)前景好的企業(yè)能夠轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板,不愿意轉(zhuǎn)板的就在新三板里面綻放。”

這兩句話竟然包含了中國(guó)注冊(cè)制改革的解決方案?也許我們的結(jié)論有些大膽。但是,各位看官,不妨聽我為你們一一道來:

“能夠轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板”

天信觀點(diǎn):領(lǐng)導(dǎo)站在資本市場(chǎng)角度也是企業(yè)的角度,面對(duì)新三板目前的情況,對(duì)于轉(zhuǎn)板,并不反對(duì)。還是那句話,領(lǐng)導(dǎo)一直是站在整個(gè)資本市場(chǎng)的高度來看問題,所以并沒有由于想要扶持新三板,而用行政手段干預(yù)企業(yè)轉(zhuǎn)板,正所謂堵不如疏。因?yàn)槟壳靶氯辶鲃?dòng)性確實(shí)不行,企業(yè)定增的估值都要有一個(gè)流動(dòng)性折價(jià),這是跟A股普遍存在流動(dòng)性溢價(jià)是相反的。要是現(xiàn)在硬是把新三板提高到與滬深平等的地位,這客觀上是違反事物發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律的,也不利于新三板市場(chǎng)整體的發(fā)展,屬于拔苗助長(zhǎng)。

新三板被稱為中國(guó)的納斯達(dá)克,要知道納斯達(dá)克在有能力與紐交所爭(zhēng)奪優(yōu)秀企業(yè)之前(請(qǐng)自行百度卡夫食品的轉(zhuǎn)板故事),韜光養(yǎng)晦發(fā)展了三十余年。所以,現(xiàn)階段,無(wú)論股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是否愿意,新三板只能是滬深兩市的“苗圃”,為其輸送優(yōu)秀的企業(yè),并且作為企業(yè)在資本市場(chǎng)的練兵場(chǎng)。

“不愿意轉(zhuǎn)板的就在新三板里面綻放”

天信觀點(diǎn):如果政策紅利無(wú)法實(shí)現(xiàn),如何讓這些創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠(chéng)實(shí)可信且市場(chǎng)前景好的企業(yè)在新三板中綻放?倒推回來,新三板紅利的落實(shí),一定會(huì)讓這些優(yōu)秀企業(yè)看到,留在新三板,并不比轉(zhuǎn)板差,同樣能綻放!新三板的土壤,一樣營(yíng)養(yǎng)豐富。

再結(jié)合2018年創(chuàng)新層企業(yè)要按IPO標(biāo)準(zhǔn)審計(jì),用兩到三年解決堰塞湖來看,我的理解是領(lǐng)導(dǎo)在跟我們說,為了實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制,不會(huì)一下子把新三板的政策紅利一次釋放完畢(新三板流動(dòng)性爆棚,蓬勃發(fā)展并導(dǎo)致A股估值崩塌,那可不是鬧著玩兒的,國(guó)家隊(duì)都還在里頭呢)。因?yàn)楣俜叫枰源藫Q取注冊(cè)制改革的時(shí)間,也就是“用兩三年解決IPO堰塞湖”。

堰塞湖解決了,IPO也能即審即批或者審批速度很快了,A股順利過渡到注冊(cè)制,到時(shí)候新三板已經(jīng)有能力與滬深兩市一較高下,成為真正的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)便是水到渠成。而頂層設(shè)計(jì)方面,我們?cè)缫呀?jīng)給了新三板場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的地位。到這個(gè)時(shí)候,中國(guó)資本市場(chǎng)定價(jià)的二元制(A股的審批制與新三板的注冊(cè)制)也將結(jié)束,這意味著A股由于審批帶來的稀缺性以及隨之而來的流動(dòng)性溢價(jià)逐步消失,A股尤其是中小板創(chuàng)業(yè)板估值中樞下移,新三板估值中的流動(dòng)性折價(jià)消失,尤其是作為頂層的第三層估值整體上移,與中小創(chuàng)相差無(wú)幾。

所以,我們認(rèn)為,新三板的政策紅利,大概率會(huì)在這兩三年內(nèi)落實(shí),并且達(dá)到讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)不轉(zhuǎn)板都能綻放的程度。

回到新三板投資:注冊(cè)制如果真如我們預(yù)計(jì)的那樣迅速到來,持有轉(zhuǎn)板企業(yè)的股票直到禁售期結(jié)束(可能每個(gè)股東持有的股票禁售期都為3年,那個(gè)時(shí)候注冊(cè)制已經(jīng)降臨,A股流動(dòng)性溢價(jià)已經(jīng)所剩無(wú)幾或者已經(jīng)消失),這種策略的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)而言較大。所以,更早的介入新三板真正準(zhǔn)備轉(zhuǎn)板的企業(yè),并利用市場(chǎng)預(yù)期做交易,以獲得利潤(rùn),可能是更為穩(wěn)妥的辦法。

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