2016年初，關(guān)于新三板公司申報(bào)IPO需清理“三類股東”的消息便甚囂塵上，但此傳聞一直未得到監(jiān)管層確認(rèn)。作為一個(gè)新三板上的一個(gè)“魔性循環(huán)”，日前終于出現(xiàn)了新的轉(zhuǎn)機(jī)。

之前傳聞中，可能成為掛牌企業(yè)IPO障礙的“三類股東”是指，不具有獨(dú)立法人資格，不可以通過工商登記為未上市公司的股東，包括契約型私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃。在A股市場(chǎng)，這是一條約定俗成的規(guī)矩，原因是出資人和資金來源很難穿透核查，這三類金融產(chǎn)品背后有許多股東，容易滋生股份代持、關(guān)聯(lián)方隱藏持股、規(guī)避限售、短線交易甚至利益輸送等問題（特別是多個(gè)金融產(chǎn)品層層嵌套的）。

但新三板市場(chǎng)的投資人卻可能包含這三類，這也使得IPO之前需要清理三類股東的問題曾廣受熱議。不過，在2月9日的證監(jiān)會(huì)發(fā)審名單里，博拉網(wǎng)絡(luò)（834484.OC）等公司獲得反饋，意味著此話題出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

新三板“專屬”問題有望明確

2月9日，在證監(jiān)會(huì)發(fā)審名單中，包括博拉網(wǎng)絡(luò)（834484.OC）、新產(chǎn)業(yè)（830838.OC）、文燦股份（832154.OC）、時(shí)代裝飾（832090.OC）等公司都獲得了反饋。需要強(qiáng)調(diào)的是，上述4家企業(yè)的十大流通股東中，都存在資產(chǎn)管理計(jì)劃或契約型基金。

這也就是說，監(jiān)管層關(guān)于新三板企業(yè)清理三類股東問題稍微松了口。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“這是首次有三類股東問題的企業(yè)獲得反饋，此舉意味著三類股東問題的解決取得了突破性進(jìn)展，預(yù)計(jì)接下來將有更多的類似企業(yè)獲得反饋。”

雖然外界目前還不能得知具體的反饋內(nèi)容，甚至包括投資了這些企業(yè)的“三類股東”也對(duì)反饋內(nèi)容“并不知情”。但對(duì)意欲轉(zhuǎn)板的掛牌企業(yè)來說無(wú)疑是一劑“強(qiáng)心劑”，因?yàn)橛?ldquo;三類股東”問題的企業(yè)不再坐“冷板凳”。

從以往掛牌企業(yè)收到的反饋意見看來，在IPO過程中，有三類情形是新三板企業(yè)的“專屬問題”。

首先，“發(fā)行人股東數(shù)量超過200人的情況”；其次，“掛牌公司在新三板期間的交易情況”；第三，“掛牌期間所公開披露信息等是否與招股說明書有不一致的地方”。

掛牌企業(yè)普遍存在“三類股東”

自2015年，尤其2016年以來，新三板與IPO之間的“較量”逐漸“白熱化”。在新三板逐漸火熱的市場(chǎng)狀態(tài)下，一些排隊(duì)企業(yè)放棄IPO投身新三板，而如今，此類情形大有逆轉(zhuǎn)之勢(shì)。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年共計(jì)49家掛牌企業(yè)排隊(duì)IPO；2016年全年共計(jì)262家，是上年的5倍多。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月，在排隊(duì)IPO的280多家掛牌企業(yè)中，超過200家的企業(yè)存在“三類股東”問題。在轉(zhuǎn)板的新三板企業(yè)中，超過66.7%的企業(yè)前十大股東中含契約型私募產(chǎn)品；超過10%的企業(yè)含有資產(chǎn)管理計(jì)劃；另外還有部分企業(yè)含信托產(chǎn)品。

在已經(jīng)進(jìn)入IPO審核隊(duì)列的企業(yè)中，部分企業(yè)的三類股東也并未清理。最典型的的是海容冷鏈（830822.OC），據(jù)其提交的2015年報(bào)，“三類股東”，一類都不少。中信建投一位資深保薦人曾表示，“無(wú)論過會(huì)與否，海容冷鏈的處理意見都會(huì)影響到一大批企業(yè)和機(jī)構(gòu)的后續(xù)選擇。”

據(jù)海容冷鏈2016年中報(bào)顯示，公司前十大股東中，除了八位個(gè)人投資者，一家投資公司——博信優(yōu)選(天津)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)外，另有國(guó)壽安?；?銀河證券-國(guó)壽安保-國(guó)保新三板2號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃也赫然在列。

時(shí)間將會(huì)給出答案

府爺統(tǒng)計(jì)，截至2月13日，新三板上私募、資管、集合理財(cái)?shù)认嚓P(guān)理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)高達(dá)7500種。2016年全年，新三板共實(shí)施完成1390.87億定增。其中，機(jī)構(gòu)投資者共投資1063.99億，約占據(jù)了整個(gè)融資市場(chǎng)額的76.5%。

正如前文所說，新三板是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)，而監(jiān)管層也一直致力于搭建吸引更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入的制度架構(gòu)。但是IPO未有過資管類的產(chǎn)品做股東的先例，若真的放松管制，對(duì)非掛牌企業(yè)來說似乎也不公平。因此監(jiān)管層也一直在尋求兩者的平衡點(diǎn)。

對(duì)于擬IPO企業(yè)是否要清理三類股東，雖然市場(chǎng)眾說紛紜，隨著IPO審核推進(jìn)，答案可能即將揭曉。不論是哪家企業(yè)帶著“三類股東”過會(huì)，都將具有“史無(wú)前例”的意義。

是否清理三類股東，這個(gè)傳言縈繞著新三板已經(jīng)接近一年，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在2016年底也決定要給該問題“蓋棺定論”。

在2017年度招商證券新三板投資策略會(huì)上，股轉(zhuǎn)監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎圍繞該問題發(fā)表講話。鄧映翎提到，“關(guān)于三類股東的問題正在和證監(jiān)會(huì)溝通，要建立多層次資本市場(chǎng)，就要解決三類股東的問題，相信這個(gè)問題很快就會(huì)解決。”

再聯(lián)系證監(jiān)會(huì)主席劉士余在監(jiān)管工作會(huì)議上談及多層次資本市場(chǎng)建設(shè)時(shí)指出，“能夠轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板，不愿意轉(zhuǎn)板的就在新三板里面綻放”，這也為新三板轉(zhuǎn)板再次加強(qiáng)預(yù)期。