一、引言——軍民融合頂層設(shè)計完成

中共中央政治局1月22日召開會議，決定設(shè)立中央軍民融合發(fā)展委員會。會議決定，設(shè)立中央軍民融合發(fā)展委員會，由習(xí)近平任主任。

中央軍民融合發(fā)展委員會是中央層面軍民融合發(fā)展重大問題的決策和議事協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)軍民融合深度發(fā)展，向中央政治局、中央政治局常務(wù)委員會負(fù)責(zé)。

作為國有企業(yè)改革的重要內(nèi)容，中央軍民融合發(fā)展委員會的成立，是最高層對軍+民的全面肯定和支持，軍民融合不僅是在軍工體制引入民營企業(yè)，也是完成院所改制、加快軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化的大工程。

可以預(yù)計，未來民參軍的改制會迎來高峰，新三板掛牌的軍工企業(yè)也將迎來大發(fā)展機(jī)會。

二、軍民融合的世界趨勢

(1)發(fā)達(dá)國家軍民融合路徑

縱觀世界上的軍事強(qiáng)國，無一不是玩轉(zhuǎn)軍民融合的高手。比如美軍，美國陸軍未來戰(zhàn)士系統(tǒng)里需要一個手機(jī)作單兵數(shù)據(jù)終端。這個手機(jī)是三星的，而不是專門組建一個兵工廠設(shè)計、生產(chǎn)軍用手機(jī)。

再比如日本，表面上看不到一家軍工廠。但是蒼龍級潛艇、10式坦克、出云級輕型航母均體現(xiàn)了日本的強(qiáng)大軍工實力。那么這些武器都是怎么生產(chǎn)出來的呢?其實深入挖掘就能知道，日本許多大型企業(yè)都有一個軍工部門。例如大家熟知的三菱、富士、東芝、住友、大金、理光等日企，即能生產(chǎn)民用產(chǎn)品又能生產(chǎn)武器，這就是日本特色的軍民融合。

(2)中國開啟軍民融合

中國最早的軍工發(fā)展模式是學(xué)習(xí)前蘇聯(lián)的，國家集權(quán)壟斷軍工生產(chǎn)，并且輔以嚴(yán)格的保密制度。當(dāng)時誕生了很多以數(shù)字開頭的工廠單位，例如“**7”單位等，就是典型保密單位的表面名稱。

在戰(zhàn)爭年代，這種軍工集權(quán)的做法無可厚非，畢竟集權(quán)的做法可以迅速、可靠的調(diào)動資源，確保戰(zhàn)爭獲得勝利。而在和平年代的大背景下，這種做法顯然不符合“成本效益原則”。

戰(zhàn)爭時期，武器的研究方向往往處于戰(zhàn)略性質(zhì)的考量，而不去計較投入成本與效益。而非戰(zhàn)時期，這些高科技如果被束之高閣則會非?？上?。例如，在天寒地凍和惡劣環(huán)境中保證材料的穩(wěn)定性和正常使用，如果使用到民用領(lǐng)域則能節(jié)約民用研發(fā)費(fèi)用以及提高產(chǎn)品質(zhì)量。

根據(jù)專家預(yù)測，民參軍已逐步從配套產(chǎn)品走向系統(tǒng)集成，軍民融合十三五規(guī)劃有望近期出臺，民營公司未來將承擔(dān)國防產(chǎn)業(yè)更為重要的角色。

三、軍事動態(tài)

(1)國內(nèi)動態(tài)

　　(2)國際動態(tài)

四、中國國防預(yù)算(軍費(fèi)開支)情況

(1)世界主要國家國防預(yù)算比較

從圖中可以看到，世界主要國家中，美國的軍費(fèi)支出遙遙領(lǐng)先其他國家。2015年美國的國防預(yù)算達(dá)到5975億美元，超過后十名國家國防預(yù)算的總和。

多年來，中國的國防預(yù)算增幅幾乎年年達(dá)到兩位數(shù)。截至2015年中國國防預(yù)算達(dá)到1458億美元，排名全球第二。

據(jù)日本《每日新聞》報道，中國2015年國防預(yù)算為8868.98億元人民幣，同比增長10.1%。由于中國下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長率目標(biāo)，相應(yīng)的國防支出增長率也同步下調(diào)。前五年，中國國防支出連續(xù)保持在兩位數(shù)以上的增長，一方面是與中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模相匹配，還欠賬;另一方面也說明中國強(qiáng)軍的堅定意志以及捍衛(wèi)國家主權(quán)安全的決心。

在2016年中央和地方預(yù)算草案的報告中，列出了國防支出預(yù)算為9543.54億元，比2015年增長了7.6%。

中國政府雖然下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長率目標(biāo)，但卻堅持增加國防費(fèi)。其原因在于中國軍隊已經(jīng)轉(zhuǎn)變方針，由過去以陸軍為中心，轉(zhuǎn)而重視海軍和空軍，確保海洋權(quán)益。中國希望統(tǒng)合運(yùn)用海空軍力量，提高戰(zhàn)略導(dǎo)彈性能，以確立其在東海和南海的軍事存在感。

不過從圖中可以看出，中國目前國防開支水平與美國相比仍有很大差距。

由于沙特的社會呈現(xiàn)高度軍事化，所以其軍費(fèi)開支占GDP的比重顯得非常高。排除沙特，其他世界主要國家的軍費(fèi)開支占GDP比重在2%-3%的區(qū)間。主流觀點認(rèn)為軍費(fèi)占GDP比重小于3%都屬于正常范圍。

從圖中可以看到，美國和俄羅斯兩國軍費(fèi)占本國GDP超過3%;低于2%的有中國、日本、德國。其中日本和德國作為“二戰(zhàn)戰(zhàn)敗國”，當(dāng)然的選擇了低調(diào)之路，而中國的1.25%則顯得有點偏低。

(2)中國國防支出情況

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年中央財政國防支出8868.51億元，較2007年的3482.32億元，增加了154.67%，平均占GDP比重約1.28%。

在2016年中央和地方預(yù)算草案的報告中，列出了國防支出預(yù)算為9543.54億元，比2015年增長了7.6%，雖然較前五年的平均兩位數(shù)的增幅有所下調(diào)，不過仍高于“十三五”規(guī)劃GDP的目標(biāo)增長率。

五、中國兵器工業(yè)集團(tuán)發(fā)布“混改指導(dǎo)意見”——3只新三板股票值得關(guān)注

2017年1月4日，中國兵器工業(yè)集團(tuán)官網(wǎng)新聞，近日集團(tuán)公司印發(fā)了《中國兵器工業(yè)集團(tuán)關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(試行)》。

《指導(dǎo)意見》將推動完善現(xiàn)代企業(yè)制度，健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，放大國有資本功能，實現(xiàn)國有資本保值增值，實現(xiàn)各種所有制資本取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。

早在2016年，中國兵器工業(yè)集團(tuán)的《兵器集團(tuán)2016年全面深化改革工作要點》中，就多次要求深化混合所有制改革工作。其中提到：發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，制定《子集團(tuán)和直管單位混合所有制改制試點操作指引》;新設(shè)民品子企業(yè)，具備條件的積極推進(jìn)混改;通過重組上市和新三板上市加快混改等。

新三板在線研究中心通過梳理新三板公司的實際控制人，發(fā)現(xiàn)實控人為“中國兵器工業(yè)集團(tuán)公司”的新三板公司共有3家，分別是中兵通信、奧雷德、宏遠(yuǎn)電器。這三家公司未來將受益于中國兵器工業(yè)集團(tuán)的混改。并且存在IPO、資產(chǎn)注入、合并重組等預(yù)期利好。其中兩家協(xié)議轉(zhuǎn)讓，一家做市轉(zhuǎn)讓。

(1)中兵通信837567.OC(協(xié)議轉(zhuǎn)讓)

◆公司介紹

公司是專業(yè)生產(chǎn)軍用通信產(chǎn)品的大型電子工業(yè)企業(yè)，公司始終致力于軍用通信設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

公司產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)方向為無線電通信設(shè)備。無線電依靠通信短波來傳播，根據(jù)波長分為中長波通信設(shè)備、短波通信設(shè)備、超短波通信設(shè)備，以及衛(wèi)星通信設(shè)備。

◆公司財務(wù)及估值

根據(jù)2016半年報顯示，中兵通信營業(yè)收入2.16億元，凈利潤5842萬元，凈利潤率高達(dá)27.01%，盈利能力很強(qiáng)。目前A股通信公司合理P/E在15-30區(qū)間，通過保守估計，中兵通信的合理估值約10億，而當(dāng)前市值僅為1.85億，存在嚴(yán)重低估。

(2)奧雷德833932.OC(協(xié)議轉(zhuǎn)讓)

◆公司介紹

云南北方奧雷德光電科技股份有限公司是一家專注AMOLED微型顯示器領(lǐng)域的企業(yè)。公司充分發(fā)揮自身技術(shù)優(yōu)勢，先后攻克了“器件整體結(jié)構(gòu)設(shè)計”、“高精度對位”、“高效率頂部發(fā)光”、“高效薄膜密封”等關(guān)鍵技術(shù)，形成10余項核心專利，通過了“ISO9001”質(zhì)量管理體系認(rèn)證，并建成了年產(chǎn)45萬片微型顯示器產(chǎn)品的先進(jìn)生產(chǎn)線。

AMOLED是OLED技術(shù)的一種，OLED代表著它是自發(fā)光顯示器，利用多層有機(jī)化合物來實現(xiàn)獨(dú)立R、G、B三色光。與多數(shù)手機(jī)使用的傳統(tǒng)液晶顯示器相比，具有更寬的視角、更高的刷新率和更薄的尺寸，因此正在得到智能手機(jī)采用。

未來有望在“單兵作戰(zhàn)顯示器”領(lǐng)域有較大發(fā)展。

◆公司財務(wù)及估值

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由于AMOLED的優(yōu)越性及未來發(fā)展?jié)摿薮螅壳岸壥袌鼋o的估值都比較高，A股市場AMOLED概念股的最小市值大約在40億左右。綜合考慮，我們認(rèn)為奧雷德估值區(qū)間為5到7億元。

(3)宏遠(yuǎn)電器833186.OC(做市轉(zhuǎn)讓)

◆公司介紹

公司專門從事研發(fā)、制造、營銷軍民兩用電子、電器、電機(jī)以及線束等機(jī)電一體化產(chǎn)品及控制系統(tǒng)，尤其專注于各種單片機(jī)電子控制系統(tǒng)的開發(fā)以及將機(jī)械裝置與電子化設(shè)計及軟件結(jié)合起來所構(gòu)成的機(jī)電一體化系統(tǒng)的開發(fā)。

現(xiàn)有軍品專業(yè)化生產(chǎn)線3條，民品線束、駕駛室傾翻裝置、減震器等生產(chǎn)線8條，各種制造、檢測設(shè)備160余臺(套)。公司與中國兵器計算機(jī)應(yīng)用研究所、207所和集團(tuán)公司科研所、裝甲兵工程學(xué)院、裝甲兵技術(shù)學(xué)院、北京理工大學(xué)、中國海洋大學(xué)等多家科研院所、高等院校建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。

軍品主要是特種裝甲車輛機(jī)電一體化電控裝置的研發(fā)、制造和銷售。

◆公司財務(wù)及估值

本期應(yīng)收135,471,281.98，較上年同期增長12.17%;歸掛牌股東凈利潤20,558,143.81，較上年同期增長21.24%。公司全年ROE預(yù)計超過30%，盈利能力非常不錯。

根據(jù)choice數(shù)據(jù)，公司所在行業(yè)平均P/E為31.47，以此估計，宏遠(yuǎn)電器估值區(qū)間5.8億至7.05億，較當(dāng)前市值有15%左右空間。由于公司是中國兵器工業(yè)集團(tuán)控制的三家新三板公司中，唯一一家采用做市轉(zhuǎn)讓方式的公司，因此予以積極關(guān)注。

六、新三板軍工概念股

七、新三板軍工概念市值指數(shù)

1、指數(shù)介紹

為了滿足投資者對細(xì)分行業(yè)的分析需求，新三板在線研究中心梳理新三板掛牌企業(yè)后，篩選了新三板重點軍工企業(yè)，并將其編制成指數(shù)方便投資者直觀了解新三板軍工股的動態(tài)變化。

成分股選擇，第七部分的列舉個股作為指數(shù)樣本編制，下部分用法注釋中會有詳細(xì)解釋。

2、用法注釋

(1)樣本空間

樣本選擇同時滿足以下條件的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司組成：業(yè)務(wù)涉及軍工概念;股票掛牌以來有成交;最新一期財報凈利潤>=0

(2)指數(shù)計算公式

計算公式：市值指數(shù) = ∑(最新成交股價×總股本數(shù))

(3)樣本股的定期審核

依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每季度審核一次，并根據(jù)審核結(jié)果調(diào)整指數(shù)樣本股。

(4)成分股剔除規(guī)則

◆概念業(yè)務(wù)發(fā)生變化

◆終止掛牌

◆出現(xiàn)虧損

◆被法院宣告破產(chǎn)

◆導(dǎo)致不再適合作為成分股的其他原因

免責(zé)聲明

本報告中所提供的觀點及信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但不保證該等信息及資料的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本報告發(fā)布當(dāng)日的判斷。在任何情況下，本研究中心不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本研究中心對本聲明條款具有惟一修改權(quán)和最終解釋權(quán)。