突然間，新三板定增延期成了常態(tài)化。

1月13日，神州優(yōu)車(838006)發(fā)布《股票發(fā)行延期認(rèn)購》公告，這是神州優(yōu)車百億定增第三次延期認(rèn)購。或許，對(duì)于一部分熟悉新三板的人士而言，神州優(yōu)車百億元定增三度延期的消息，并不十分“驚訝”。

事實(shí)上，這個(gè)原本預(yù)期在2016年12月2日完成繳款的定增因“部分認(rèn)購對(duì)象的繳款準(zhǔn)備工作仍在進(jìn)行中”等原因被一拖再拖。神州優(yōu)車這份于2016年10月17日公布，已歷時(shí)3個(gè)多月的融資計(jì)劃究竟能否完成，何時(shí)能夠完成?進(jìn)一步的消息，我們恐怕只能等到第三次延期后的繳款日也就是2017年2月28日才會(huì)有所知曉。

但回看整個(gè)新三板股票發(fā)行市場(chǎng)，股票發(fā)行遭遇延期認(rèn)購的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只神州優(yōu)車這一家，天源環(huán)保(831713)、博廣熱能(831507)等一系列掛牌公司也在定增認(rèn)購延期之列。低迷已久的新三板股票發(fā)行市場(chǎng)到底怎么了?

新三板2016年定增遇冷

2017年以來延期的股票發(fā)行方案，多數(shù)是2016年埋下的“根源”。

回看2016年的新三板發(fā)展情況，過萬家，幾乎翻了一倍的掛牌公司數(shù)量，與基本持平的股票發(fā)行融資金額及股票轉(zhuǎn)讓成交金額顯得有些“格格不入”。

截至2016年12月30日，新三板共有10163家掛牌公司，較2015年末的5129家增長了幾乎一倍的數(shù)量。截至2016年12月30日，新三板總股本為5851.55億股，較上年同期增長97.72%，總市值達(dá)40,558.11億元，較上年同期增長64.97%。

與掛牌公司家數(shù)及總股本相比，總市值漲幅稍顯“遜色”，但看新三板融資和交易兩大功能，卻是不得不令人“霧里看花”。

2016年全年，新三板股票發(fā)行融資金額為1390.87億元，較2015年僅增長了14.36%。而2016年的股票轉(zhuǎn)讓成交金額為1912.29億元，較2015年全年僅增長了0.09%。

而除了延期至2017年的神州優(yōu)車等百億元股票發(fā)行方案外，在2016年這一年，由于各種原因“夭折”的股票發(fā)行方案并不少。

例如，歷時(shí)半年，因重大資產(chǎn)重組終止的九信資產(chǎn)300億元股票發(fā)行方案無疾而終;每股300余元發(fā)行價(jià)募資4.4億元而且數(shù)次修改定增計(jì)劃無影蹤的贏鼎教育;還有那些因被調(diào)查以及公司經(jīng)營不理想、認(rèn)購人無法適應(yīng)公司管理規(guī)范而被中止或終止的各類股票發(fā)行方案。

新三板股票發(fā)行市場(chǎng)究竟怎么了?

新三板企業(yè)定增延期認(rèn)購現(xiàn)象由來已久，應(yīng)該是在2015年的6月份股災(zāi)到來之時(shí)逐漸盛行，并不是短期出現(xiàn)的現(xiàn)象。“定增認(rèn)購屢遭延期主要原因是市場(chǎng)環(huán)境不好，資本認(rèn)購繳款意愿不強(qiáng)。對(duì)神州優(yōu)車而言，其自身出現(xiàn)的一些被媒體機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的問題，也是導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)更加謹(jǐn)慎參與定增的原因。”聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人表示。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春也表示，“新三板股票發(fā)行市場(chǎng)的低迷是廣義的市場(chǎng)上的問題，從目前的情況來看，新三板股票發(fā)行市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的分化現(xiàn)象。不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同經(jīng)營狀況的企業(yè)所面臨的問題都有所不同。對(duì)于規(guī)模較小，經(jīng)營狀況不是很好的企業(yè)，所面臨的市場(chǎng)情況可能會(huì)更‘嚴(yán)重’。”

事實(shí)上，流動(dòng)性是2016年新三板繞不過去的“話題”。在資金供給端，新三板股票發(fā)行市場(chǎng)也就是一級(jí)市場(chǎng)與新三板股票轉(zhuǎn)讓交易市場(chǎng)也就是二級(jí)市場(chǎng)之間的影響并不大。但實(shí)際上，新三板發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)的低迷存在一定關(guān)系，正是二級(jí)市場(chǎng)的低迷逐漸導(dǎo)致了一級(jí)市場(chǎng)的低迷。

交易不活躍，參與定增的投資機(jī)構(gòu)愈發(fā)擔(dān)心退出的問題。估值下調(diào)，許多掛牌企業(yè)也不愿在這個(gè)時(shí)候開放股權(quán)做定增。這兩方面的原因都導(dǎo)致了定增市場(chǎng)的遇冷。

定增低迷非股權(quán)融資方式流行

新三板的誕生就承載著解決“中小企業(yè)融資難問題”的使命。2014年以來，隨著新三板全國性的擴(kuò)容，新三板市場(chǎng)的融資功能逐漸凸顯。

作為新三板掛牌企業(yè)最主要的融資方式——定增，是指申請(qǐng)掛牌公司、掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為，其便利性很好的滿足了中小企業(yè)的融資需求。

與A股市場(chǎng)相比，新三板股票發(fā)行具有靈活，快速等特點(diǎn)。

小額、快速、靈活的融資機(jī)制助推了新三板定增的大爆發(fā)。2015年掛牌公司升至5129家，全年共完成2565次股票發(fā)行，實(shí)現(xiàn)融資金額1216.17億元。2015年，新三板交易市場(chǎng)方面也實(shí)現(xiàn)了較大的突破，全年股票轉(zhuǎn)讓成交金額高達(dá)1910.62億元，年末股票平均市盈率達(dá)47.23倍。

但尷尬的是，在新三板“破萬家”的2016年，整個(gè)股票發(fā)行融資金額與股票轉(zhuǎn)讓交易金額并沒有實(shí)現(xiàn)大幅增長。

值得注意的是，2016年末新三板股票平均市盈率為28.71倍，較2015年的47.23倍下降了18.52倍，降幅達(dá)39.21%。不可否認(rèn)的一點(diǎn)是，流動(dòng)性低迷的情況下新三板掛牌企業(yè)的估值處于下滑狀態(tài)。

而在股票發(fā)行這種融資方式收到“阻礙”后，掛牌公司也積極利用其它非股權(quán)融資方式解決資金融通問題，例如股權(quán)質(zhì)押、融資租賃和保理、優(yōu)先股及企業(yè)私募債等。而這些非股權(quán)融資方式也隱藏著股權(quán)質(zhì)押爆倉等種種風(fēng)險(xiǎn)。

2016年是新三板股權(quán)質(zhì)押飆升的一年。新三板在線根據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年新三板共發(fā)生3221筆股權(quán)質(zhì)押，而在2015年這個(gè)數(shù)字還停留在1046筆。從股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)分析，2016年是2015的3倍，即使考慮到2016年掛牌公司數(shù)量增長了一倍的影響，新三板股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的增長也是不容忽視的。

但同時(shí)，2016年也是新三板股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露的一年。熟悉新三板的人士一定還記得2016年年末，明利股份(831963)股權(quán)質(zhì)押爆倉的事件鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。而在明利股份之前，由股權(quán)質(zhì)押引發(fā)的爆倉風(fēng)險(xiǎn)早已被楓盛陽(430431)等公司揭示。

另外，融資租賃和保理等也漸漸成為掛牌公司的融資方式。創(chuàng)新層公司華燦電訊(830771 )、中云創(chuàng)(831776)等公司都相繼發(fā)布有關(guān)融資租賃業(yè)務(wù)的公告。應(yīng)收賬款保理等也逐漸成為新三板掛牌公司的融資方式。2016年11月，傳誠時(shí)裝(834512)和創(chuàng)新層公司順達(dá)智能(430622)等公司相繼發(fā)布關(guān)于辦理應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)的公告。

另外的優(yōu)先股和企業(yè)私募債等融資方式雖在新三板有成功案例，但并沒有被廣泛應(yīng)用。

供給端的擴(kuò)容是解決定增良方

針對(duì)目前新三板股票發(fā)行市場(chǎng)的低迷，該采取怎樣的措施能夠讓市場(chǎng)有所緩解?早在新三板“破萬家”和2016年年底之際就有市場(chǎng)相關(guān)人士提出過諸如降低投資者門檻、開放定增35人限制等建議。

但是對(duì)于以機(jī)構(gòu)為主的新三板股票發(fā)行市場(chǎng)，降低個(gè)人投資者門檻和開放定增35人限制真的能夠激活股票發(fā)行市場(chǎng)嗎?“會(huì)起到一定作用，但本質(zhì)作用不會(huì)特別大。”東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春對(duì)新三板在線表示。

付立春認(rèn)為，降門檻和突破35人限制都對(duì)新三板市場(chǎng)制度安排的完善，目前定增市場(chǎng)低迷的現(xiàn)象本質(zhì)上是投融資失衡問題。擴(kuò)容后的新三板掛牌企業(yè)數(shù)量實(shí)現(xiàn)了快速增長，伴隨著的是企業(yè)融資需求的增長，而目前停滯不前的融資規(guī)模表明掛牌企業(yè)的融資正變得越來越難。

他認(rèn)為，新三板二次創(chuàng)業(yè)的階段應(yīng)該是供給端的擴(kuò)容，在供給端引入新的投資機(jī)構(gòu)，引入新的資金，才是解決目前股票發(fā)行市場(chǎng)停滯不前的根本方法。

2015年機(jī)構(gòu)投資者一哄而入，2016年后機(jī)構(gòu)投資者似乎放慢了在新三板的腳步。對(duì)此聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人表示，目前新三板對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者仍然有很多顧慮無法得到解決，這需要政策紅利的落地來改善流動(dòng)性，恢復(fù)投資者信心。