隨著IPO的加速發(fā)行，打新股市場一片火爆，網(wǎng)下申購門檻最高升至6000萬就是最好的證明。

作為擬IPO企業(yè)主產(chǎn)區(qū)的新三板市場，部分做市商可能正在開啟一種新的玩法：從提供流動性價差套利到側重押注擬IPO概念股提前“打新”。

在新三板三百余只IPO概念股中，有44家公司在發(fā)布IPO輔導申請公告后也發(fā)布了新增做市商的公告。其中不乏騰訊概念股益盟股份、扶貧股麟龍股份等明星IPO概念股。

另有長江證券、東吳證券、廣發(fā)證券、廣州證券、海通證券等45家券商，在天地壹號等44家掛牌公司提交IPO輔導公告后進入為其做市。其中東吳證券最為激進，先后加入了其中11只IPO概念股的做市報價。

新三板申報IPO時大部分做市商不用退出

哪家優(yōu)質企業(yè)做市商退出了，哪家企業(yè)可能就是要去IPO了。這是此前擬IPO集郵黨下注新三板擬IPO股的重要投資法則。

但是，這個法則不全對。

就交易方式而言，麟龍股份和宏源藥業(yè)均為做市轉讓狀態(tài)下直接申報IPO，并未進行交易方式變更。就資管計劃、契約型基金和信托計劃三類股東和股東人數(shù)而言，這兩家公司也沒有披露專門進行股東清理。

富姐曾與業(yè)內保代交流，新三板擬IPO公司中做市商持有的股份在申報IPO后，可能將直接劃轉給對應券商的資產(chǎn)管理部，所以無需退出做市。不過該說法目前尚未獲得證實。

除上述關注要點外，擬IPO集郵黨關注的更多的是國有股劃轉全國社?；鸬膯栴}。

2009年6月19日，財政部、國資委、證監(jiān)會和全國社?；鹄硎聲?lián)合印發(fā)《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》（“《轉持辦法》”）的通知。通知指出，從當日起在境內證券市場實施國有股轉持政策，轉持國有股由社?；鸪钟小！掇D持辦法》第5條的規(guī)定，“國有股轉持是指股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市時，按實際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將上市公司部分國有股轉由全國社會保障基金理事會持有”。

從目前IPO涉及國有股轉持的實踐案例來看，判定是否為國有股東主要依據(jù)《上市公司國有股東標識管理暫行規(guī)定》（國資發(fā)產(chǎn)權[2007]108 號）以及《關于施行上市公司國有股東標識管理暫行規(guī)定有關問題的函》（國資廳產(chǎn)權 [2008]80 號）來確定。

按照這兩份文件來理解，持有上市公司股份的下列企業(yè)或單位應確認為國有股東：

（1）政府機構、部門、事業(yè)單位、國有獨資企業(yè)或出資人全部為國有獨資企業(yè)的有限責任公司或股份有限公司；

（2）上述單位或企業(yè)獨家持股比例達到或超過50%的公司制企業(yè)；上述單位或企業(yè)合計持股比例達到或超過50%，且其中之一為第一大股東的公司制企業(yè)；

（3）上述“（2）”中所述企業(yè)連續(xù)保持絕對控股關系的各級子企業(yè)；

（4）以上所有單位或企業(yè)的所屬單位或全資子企業(yè)。

經(jīng)富姐完全統(tǒng)計，在80多家做市商中，除排名靠前的幾家大型券商外，絕大部分券商的國有股份持股比例不到50%，自然也就不涉及到社?；鸬膭澽D問題。

以目前比較活躍的做市商長江證券為例，劉益謙旗下的新理益集團有限公司已經(jīng)成為其第一大股東，不滿足上述認定為國有股東的要求。

做市商集體押注

去年，在整個市場持續(xù)低迷、市場流動性一度創(chuàng)新低的背景下，靠賺取買賣差價套利的做市商也一度處于虧損狀態(tài)。而這種“提前打新”的玩法，或將成為做市商新的盈利渠道。

1月4日，天地壹號發(fā)布公告稱，第一創(chuàng)業(yè)證券將于隔天加入為其提供做市報價服務。而天地壹號已于去年2月3日發(fā)布IPO輔導公告。而在其提交IPO輔導申請后、第一創(chuàng)業(yè)證券進入之前已有興業(yè)證券于去年10月21日加入做市商隊伍。

無獨有偶，1月4日同時新增做市商的IPO概念股還有紫金科技，一下子新增了九州證券、華金證券、萬和證券等3家做市商。而它是在上市輔導備案（2016年12月29日）后的第二天才將轉讓方式變更為做市轉讓的。

前述三家券商為其變更后的首批做市商，庫存股總股數(shù)為200萬股，持股股價為2.88元/股。而紫金科技做市首日股價還曾探高至7.88元/股，1月6日收盤價已達7.50元/股。前后只不過3個轉讓日，3家做市商庫存股賬面已浮盈160.42%。

自去年9月初證監(jiān)會發(fā)布扶貧文件至今，新三板已有16家擬IPO公司新增了19家做市商。“打新”擬IPO概念股已成做市商的吸金新玩法。

更有甚者，天豐電源在2015年11月10日發(fā)布IPO輔導申請公告后剛滿月的12月11日，就吸引了包括恒泰證券、招商證券等15家做市商加入。加上后面陸續(xù)加盟的申萬宏源、華西證券和九州證券，其在去IPO的路上已新增了18家做市商。

對于絕大部分券商來說，做市部門和資產(chǎn)管理部門是割裂的，通過做市來提前“打新”的做法對做市部門來說利益相關性弱，而且沉淀的資金占用較大。但這對于即將開啟做市之旅的10家私募基金背景的做市商來說，如果也能以低于二級市場價格動輒40%的安全邊際拿到低價的做市籌碼，或許為傳統(tǒng)Pre-IPO投資方式提供了一種新的參考玩法。