一般情況下，機(jī)構(gòu)的投前團(tuán)隊(duì)會有資格享受退出收益的分成，級別越高享受的收益分成比例越大，還有一些機(jī)構(gòu)僅有總監(jiān)及以上級別可以享受收益分成。

2017年的第一個工作日，九鼎投資“67人分享1.76億獎金”的消息橫掃朋友圈。九鼎投資的“拉仇恨”動作，隨即在投資圈引起瘋狂討論。

“大家通常認(rèn)為，離開之后就不再享有之前所投項(xiàng)目退出后的獎金，心理上也是接受這種做法的。這也是這一次九鼎的’榜單’覆蓋了已離職員工時，引起震動的原因。”田仆資產(chǎn)合伙人、原九鼎投資合伙人宋煒表示。

“一般來講，機(jī)構(gòu)收取的管理費(fèi)除去保障基金基本運(yùn)營成本外，絕大多數(shù)將會用于支付基金管理團(tuán)隊(duì)的薪資。”清科研究中心分析師房瞻告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

清科研究中心發(fā)布的《2015年中國VC/PE薪酬調(diào)查與創(chuàng)新機(jī)制研究報告》顯示，KKR和黑石集團(tuán)分發(fā)給公司管理層和執(zhí)行團(tuán)隊(duì)的員工工資及獎金提成等占總營業(yè)收入之比約30%左右。相比之下，國內(nèi)主要的投資機(jī)構(gòu)員工薪資支出則占比不超過20%。

市場上主要的退出收益（即”Carry”）分配模式包括項(xiàng)目退出后分配、整只基金到期后分配和周期性分配（如按照會計(jì)年度）等，目前國內(nèi)市場的主流分配模式依然是按照項(xiàng)目退出后分配。

若員工離職，大部分機(jī)構(gòu)則不對其進(jìn)行投資收益的分配，但也有部分機(jī)構(gòu)會將業(yè)績獎勵發(fā)放給離職員工，如九鼎投資最近一次的年終獎發(fā)放，多名獲得項(xiàng)目開發(fā)獎勵的投資人士均已從九鼎離職。

PE/VC從業(yè)人員基本收入構(gòu)成

PE/VC機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的薪資主要由基本工資、績效獎金、退出收益分成幾部分組成。上述基本的薪資構(gòu)成外，合伙人層面可以持有GP公司股份，享受公司的整體利潤；一些PE/VC機(jī)構(gòu)掛牌新三板后，為核心成員發(fā)放了股權(quán)激勵。

值得注意的是，在廣泛應(yīng)用通行薪資結(jié)構(gòu)的同時，各家機(jī)構(gòu)具體的激勵機(jī)制之間也有所不同。“美元VC和人民幣PE的差異非常大。即使不同的美元VC基金、不同的人民幣PE基金之間，也是有很大差異的。”宋煒指出。

房瞻介紹，目前市場上PE/VC機(jī)構(gòu)的管理費(fèi)仍然是按照基金管理規(guī)模的2%進(jìn)行收取，個別議價能力高的機(jī)構(gòu)，管理費(fèi)可以達(dá)到3%左右，也有些基金在管理資本量較大時，管理費(fèi)收取比例會相應(yīng)下調(diào)，免收管理費(fèi)的比較少見。

“隨著目前國內(nèi)股權(quán)投資市場競爭的加劇，有些機(jī)構(gòu)會采取管理費(fèi)對賭的模式。如峰瑞資本，如果投資回報倍數(shù)在3倍或3倍以下，則免收基金管理費(fèi)，退出收益分配按照20%計(jì)算；如項(xiàng)目回報倍數(shù)超過3倍或更高，則按照2%收取管理費(fèi)，而退出收益的分配比例也相應(yīng)提高。”房瞻舉例分析說。

然而，初創(chuàng)投資公司降低管理費(fèi)甚至退出收益收取的比例，主要是作為成立初創(chuàng)期吸引投資人的方法，并不會對行業(yè)普遍實(shí)踐多年的規(guī)則帶來太大變化。

以九鼎為例，該機(jī)構(gòu)成立之初，一度只一次性收3%的管理費(fèi)，其后的一段時間，九鼎的部分基金雖然每年收2%的管理費(fèi)，卻并非按照LP承諾金額的2%的比例收費(fèi)——基金的投資期，管理費(fèi)為承諾金額的2%；基金的退出期，則按照未退出本金額的2%的標(biāo)準(zhǔn)收管理費(fèi)。

宋煒認(rèn)為：“‘2/20’（2%的管理費(fèi)，20%的carry）的分配機(jī)制，經(jīng)過這么多年的實(shí)踐已經(jīng)被驗(yàn)證是一種比較合理的做法。能夠改變這個事情的，有可能是互聯(lián)網(wǎng)——通過互聯(lián)網(wǎng)工具的運(yùn)用改變‘2/20’的分成模式。”

誘人的“Carry”

一般情況下，機(jī)構(gòu)的投前團(tuán)隊(duì)會有資格享受退出收益的分成，級別越高享受的收益分成比例越大，還有一些機(jī)構(gòu)僅有總監(jiān)及以上級別可以享受收益分成。

信思德（北京）咨詢管理有限公司合伙人劉玉玲（Viki Liu）告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者：“退出收益分配的方式依照每個基金、每個基金的不同職級均有不同，甚至同一職級的每個人的分配比例也有不同。這部分通常都是基金合伙人直接與候選人談。”

2014-2015年的新基金初創(chuàng)年，為PE/VC行業(yè)帶來了高于此前多年的人才流動。對于初創(chuàng)機(jī)構(gòu)來說，吸引人才的方式包括更靈活的管理機(jī)制、更多的項(xiàng)目決策話語權(quán)、更高比例的退出收益分配等。

宋煒介紹：“一些初創(chuàng)投資公司提高了后端激勵的比重。從長期來看，這可以為團(tuán)隊(duì)成員帶來更多的收益。新機(jī)構(gòu)度過初創(chuàng)階段后，一般會適當(dāng)降低后端激勵的比例，但同時會調(diào)高基本工資和績效獎金（前端激勵）作為對沖。”

這樣的吸引之下，一些具有創(chuàng)業(yè)精神、不喜歡按部就班的投資人在面對職業(yè)選擇時加入了新基金，而風(fēng)險偏好比較低的投資人則選擇進(jìn)入已形成較好品牌和較大知名度的基金。值得一提的是，相對于2014-2015年人才流動的活躍度提高，2016年隨著整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和一些新機(jī)構(gòu)的資金募集受阻，PE/VC行業(yè)的人員流動情況趨于平和，從業(yè)者對“跳槽”持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

面對核心投資人單飛、年輕投資人跳槽，投資機(jī)構(gòu)在過去兩年時間中進(jìn)行了有限的調(diào)整。

房瞻告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者：“除了提高基本的福利、待遇外，很多機(jī)構(gòu)為了保留和吸引核心人才，會增加投資團(tuán)隊(duì)的收益分成比例，讓參與到項(xiàng)目投資工作的從業(yè)者盡可能地享受到退出收益，同時設(shè)置項(xiàng)目或基金跟投機(jī)制，但多以‘自愿跟投’模式為主。此外，還有些機(jī)構(gòu)會對核心員工進(jìn)行股權(quán)激勵，初級員工享受此資格的比例較低。”

在更多投資人士看來，“單飛潮”并沒有促使老牌投資機(jī)構(gòu)在分配機(jī)制上進(jìn)行更多的創(chuàng)新。

面對投資收益的蛋糕，提高新銳合伙人的分成比例，意味著直接減少包括創(chuàng)始合伙人在內(nèi)的老一代合伙人的收益額度，面對這場“零和博弈”，PE/VC行業(yè)優(yōu)秀投資人的離開成為難以改變的現(xiàn)實(shí)。

宋煒指出：“中國的（股權(quán)）投資公司一定會出現(xiàn)裂變，除非像九鼎這樣，超越了純粹的股權(quán)投資（模式）。通過這樣的方式，GP公司的股權(quán)價值就逐步顯現(xiàn)出來，更接近其他行業(yè)的企業(yè)公司。”

投資機(jī)構(gòu)的人才競速

“一線投資機(jī)構(gòu)每年都會對員工的工作進(jìn)行考核，并給出與之相匹配的薪酬調(diào)整，但沒有因?yàn)樾聶C(jī)構(gòu)的大量出現(xiàn)而改變薪酬結(jié)構(gòu)和激勵方式。其實(shí)，很多人的離開不單純是因?yàn)樾劫Y的部分。”蒙拓國際業(yè)務(wù)合伙人朱虹告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

與傳統(tǒng)行業(yè)的“金三銀四”、“金九銀十”跳槽季不同，PE/VC行業(yè)并沒有明顯的離職高峰期或跳槽高峰期。

朱虹介紹：“從用人需求方來看，PE/VC行業(yè)的招聘主要和基金募集所帶來的團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充需求有關(guān)，包括(老牌機(jī)構(gòu)的)新基金募集和初創(chuàng)機(jī)構(gòu)開始進(jìn)行基金募集；從候選人一端看，則沒有明顯的季節(jié)性或周期性。”

在選擇“跳槽”的投資人中，最大比例的人士集中在投資經(jīng)理和投資副總裁的職位，這個人群在新基金成立潮中也相對活躍；投資總監(jiān)之上的董事總經(jīng)理、合伙人級別，穩(wěn)定性相對更強(qiáng)，離開的原因則更多是為了創(chuàng)辦自己的基金品牌。

基金品牌和知名度、整個基金和擬加入團(tuán)隊(duì)的過往業(yè)績、分管相應(yīng)投資板塊的合伙人，則是候選人們決定是否加入的最為關(guān)注的幾項(xiàng)內(nèi)容。當(dāng)然，上述因素直接影響著雇員的薪資結(jié)構(gòu)、激勵機(jī)制、收益結(jié)果。

在劉玉玲看來，初創(chuàng)機(jī)構(gòu)在用人標(biāo)準(zhǔn)和薪資制度的穩(wěn)定性方面沒有老牌基金強(qiáng)。“比如，新基金初創(chuàng)的半年到一年時間中，會有行業(yè)布局方面的調(diào)整，對雇員擅長領(lǐng)域的需求可能會變；初創(chuàng)期資金有限，無法承擔(dān)過高的基礎(chǔ)薪資，但隨著機(jī)構(gòu)發(fā)展會有更快提升的空間。”

朱虹則認(rèn)為，專注于具體細(xì)分領(lǐng)域和行業(yè)的新基金在策略布局方面同樣擁有不錯的穩(wěn)定性，“很多新基金的創(chuàng)始合伙人之前就一線基金某一投資領(lǐng)域的負(fù)責(zé)人，對相應(yīng)行業(yè)有足夠深刻的觀察。”

“一線機(jī)構(gòu)的合伙人非常重視優(yōu)秀投資人的招聘工作、愿意花時間與人力資源合作方進(jìn)行溝通、并積極推進(jìn)相關(guān)工作的進(jìn)行。”朱虹介紹，PE/VC行業(yè)并沒有傳統(tǒng)行業(yè)Headcount（“職員總數(shù)”）方面的約束，遇到合適人選時通常可以做出迅速決策。