“2016年是新三板高速發(fā)展的第二年。”投中研究院在其最新的新三板研報中如是表示。事實上，對于PE/VC市場而言，一系列監(jiān)管政策落地、投資者理性回歸，掛牌企業(yè)突破萬家，高速擴容時代基本結束，2016年是新三板塵埃落定的一年；而與此同時，分層與退市制度更趨完善，私募做市有望改善市場流動性低的問題，2017年也將是新三板值得期待的一年。

PE/VC試點開啟做市新動力

2016年9月14日，全國股轉系統(tǒng)發(fā)布《私募機構全國股轉系統(tǒng)做市業(yè)務試點評審方案》(以下簡稱《方案》)，私募做市試點業(yè)務正式啟動。不過，出于控制業(yè)務風險考慮，私募做市初期采取試點方式，首批試點機構數(shù)量不超過10家，之后將在總結試點效果的基礎上評估進一步擴大試點的可行性。

12月13日，全國股轉系統(tǒng)發(fā)布公告稱，根據(jù)《方案》，深圳市創(chuàng)新投資集團、山東省高新技術創(chuàng)業(yè)投資公司、廣東中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理公司、上海復星創(chuàng)富投資管理公司、敦和資產管理公司、江蘇毅達股權投資基金管理公司、盛世景資產管理集團、朱雀股權投資管理公司、浙商創(chuàng)投公司、深圳同創(chuàng)偉業(yè)資產管理公司排名前10的PE/VC私募機構將進入下一階段的現(xiàn)場驗收環(huán)節(jié)。此次評審工作的順利結束，標志著相關私募機構參與做市業(yè)務試點進入實質性操作階段。

“10家入圍私募機構均在業(yè)內具有較大影響力和較高知名度，有助于改善市場做市機構供需不均衡的格局，提高流動性。私募本身既是新三板的投資機構，也是新三板的做市服務機構，其在做市時考慮更多的就是協(xié)同。”投中研究院分析師鮑威為表示，新三板私募做市試點的推行不僅有利于市場制度健全，是改善流動性的開端，而且隨著明年更多配套制度的推出，還將改善新三板做市環(huán)境。

高速擴容時代結束

截至2016年12月28日，新三板掛牌企業(yè)達到10129家，成為全球掛牌數(shù)量最多的股權交易市場。業(yè)內人士表示，新三板擴容兩年以來，市場快速發(fā)展，掛牌數(shù)量逐年增加。在我國多層級資本市場中，新三板市場是改革最為迅速的板塊，目前已經是我國多層級資本市場的重要組成部分。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月28日，新三板公司總股本達5797.50億股，總市值超過2.50萬億元。在業(yè)內人士看來，新三板下一步將是質的提高。

“監(jiān)管層也有意通過調節(jié)掛牌節(jié)奏和完善退市機制來控制掛牌企業(yè)數(shù)量的增速。”鮑威為認為。

在他看來，政策方面，股轉公司還將建立掛牌準入的負面清單，重點支持國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)，限制產能過剩和限制淘汰類行業(yè)。隨著監(jiān)管層對掛牌企業(yè)審核逐漸趨緊、券商業(yè)務風險提升以及人工成本增加，主辦券商推薦掛牌費用隨之上漲。與此同時，隨著監(jiān)管的趨嚴，主辦券商也變得越來越謹慎。一些主辦券商實際已提高了內部立項審核標準，包括對擬掛牌企業(yè)的收入、凈利潤、規(guī)模、行業(yè)等進行了事前篩查，以便提高主辦券商推薦掛牌的成功率。

另一方面，新三板市場交投低迷狀態(tài)明年尚無法得到根本改善，流動性不足的矛盾依舊較為突出，融資功能弱化的現(xiàn)狀也使得一批企業(yè)對新三板望而卻步。“由此，我們認為一些計劃登陸新三板的企業(yè)掛牌積極性正在下降，從而影響市場掛牌節(jié)奏。”鮑威為表示。

流動性有望改善

事實上，流動性不足始終是新三板的一大難題。在經歷2015年和2016年新三板的高速擴容階段后，新三板的企業(yè)數(shù)目已經突破1萬家，龐大的企業(yè)數(shù)量增加了投資人的篩選成本，致使流動性分化嚴重。“現(xiàn)在的新三板，存在著大量‘零成交’的企業(yè)，新三板雖然規(guī)模龐大，但優(yōu)質的上市公司數(shù)量其實并不多，因此市場機構投資者可選擇的標的比較少。另一方面，做市商的數(shù)量太少，無法滿足市場交易的需要。”業(yè)內人士分析稱。

事實上，有研究機構曾提出，納斯達克5000家掛牌企業(yè)，500家做市商；新三板1萬家掛牌企業(yè)，70家券商做市商。相比之下，新三板做市商比例遠遠低于納斯達克，市場結構需要平衡，而目前做市商制度改革已經在進行過程中。

分層制度就是一項嘗試，相關的配套制度正在完善之中。“分層后，采用不同的交易制度，通過交易制度的改革和完善促進市場流動性的改善，進而提高融資。”鮑威為表示，在未來隨著新三板制度建設的完善，新三板與A股間估值水平、流動性等差異將被縮短。同時，明年很可能會推出競價交易試點，進一步增強新三板的流動性。

轉板落地難度仍大

相比今年落地的分層，轉板制度在具體實施層面的推進要緩慢得多。事實上，市場上至今尚未出現(xiàn)一家能夠直接轉板的新三板企業(yè)。業(yè)內人士認為，目前新三板掛牌企業(yè)若要在A股上市，需要先從新三板摘牌再重新排隊走一遍IPO流程，轉板渠道并不暢通。

不過，國務院12月19日發(fā)布的“十三五”發(fā)展規(guī)劃中再次提及新三板的轉板制度。這似乎意味著，新三板轉板制度的推進已在日程之中。國務院官方網(wǎng)站發(fā)布的通知顯示，國務院要求提高企業(yè)直接融資比重，包括積極支持符合條件的戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)上市或掛牌融資，同時要求研究推出全國股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉板試點，建立全國股份轉讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權市場合作對接機制。

“新三板轉板一直是市場上討論與熱議的話題，也一直是國家相關部門關注的問題。轉板制度安排至少是新三板的核心競爭力之一，是目前能夠看到的潛在的新三板紅利。”不過，投中研究院同時認為，轉板制度的推出還存在不少困難。