天星，是新三板上一個不可忽視的存在。

按照天星總裁王駿的說法，2012年成立以來，天星投了新三板500多家公司，投資金額超過100億元。

10月27日14:30分，小雨，北京市朝陽區(qū)西壩河北里51號，在河邊一座獨棟小樓里，讀懂君拜訪了王駿。這里是天星新的辦公場地，見面安排在豪華的VIP會客廳里，會客廳大約60平方米，大紅色地毯，正中央是兩張主座，左右兩旁各6個客座位，客座之間大約間隔80公分。讀懂君曾經(jīng)拜訪過不少知名風險投資機構(gòu)，這樣的裝修并不多見。

近一年來，因為投資放緩、減持、對賭、自降估值等傳聞，天星再次成為新三板市場關(guān)注的焦點，對此，王駿有話要說。

王駿說，去年天星公布公開轉(zhuǎn)讓說明書時，管理規(guī)模是20.53億元；現(xiàn)在，到賬資金接近110億元，投出去接近110億；

王駿說，去年天星投的項目，掛牌前與掛牌后各一半；今年掛牌前占2/3以上；去年單筆金額基本上是1500-2000萬，現(xiàn)在單筆基本是在五六千萬以上；

王駿說，天星今年退出20多家新三板公司，總共退出2-3億資金，但沒有因為產(chǎn)品到期被迫退出的情形。天星最早到期的產(chǎn)品要到2018年3月才到期，那是后年的事情了。

王駿說，布局新三板的時間窗口只剩不到半年時間。

以下為王駿口述實錄，他試圖告訴你另一個天星。

管理規(guī)模從20億增至110億

我們最近搬了家，新辦公樓比原來擴大3倍，增加到6000平方米，之所以搬家，主要是合伙人的辦公室不夠用。至于員工人數(shù)，現(xiàn)在差不多還是370人，變化不大。

公司近期還成立了財富管理子公司，主要是把LP（有限合伙人，即出資人）投了新三板之后的剩余資金盤活。當然，天星的主業(yè)還是投資，并不是轉(zhuǎn)型為財富管理公司。財富管理公司主要是做募資，所有項目都是總部來投。

天星現(xiàn)在的布局和以前一樣，就是把金融機構(gòu)低效的資金通過天星高效的投資能力來消化。天星從成立到現(xiàn)在，投出去將近110億元。去年我們公布公開轉(zhuǎn)讓說明書時，管理規(guī)模是20.53億元；現(xiàn)在，到賬資金接近110億元。

但是，我們當時沒有掛牌成功，后續(xù)定增也因此受影響。

天星A輪融資13億，投后估值314億。因為掛牌被推遲，后來做了個1送4，估值降到了60多億。天星和絕大部分A輪股東達成了共識，很多股東都不退了，有個別股東要退我們就用自有資金接過來，但這只是很少的一部分。（讀懂君注：其中牽涉到A輪融資的對賭條款）

今年9月，A輪股東又增持了6個億。明年7月，天星將繼續(xù)申報掛牌新三板，未來政策松不松我不好說，但應該不會再比“新八條”更嚴了?？偫碓趪鴦赵簳h上講，任何地方政府都不得出臺措施限制創(chuàng)投發(fā)展的政策。中信資本一直在運作上新三板，最近股轉(zhuǎn)進行了新一輪反饋，這就是一個信號。

投資策略大變：項目偏前端，精品項目下重注，今年投資總額50-60億元

雖然投資企業(yè)的數(shù)量下降很多，但天星的投資總額并沒有下降，只是投資風格有所調(diào)整。天星現(xiàn)在投幾類項目：一類是很早期的，拼眼光；另外一類就是微影時代、新片場、和力辰光這些精品項目，大家都認為好，就看你能不能投進去。

去年，我們單筆金額基本上是1500-2000萬，現(xiàn)在單筆基本是在五六千萬以上。碰到精品項目就要保證一定投進去，且上不封頂，比如和力辰光投了1億，微影時代投了1.2億。

現(xiàn)在，投資經(jīng)理一周大概篩300多個項目，12-13家上投資決策委員會， 其中2-3家過會。今年，天星大概會投70-80家公司，投資總規(guī)模50-60億，和去年差不多。

去年我們投的項目，掛牌前與掛牌后各一半；今年掛牌前占2/3以上。往更早期投，只要掛上新三板了，估值就有提升空間。

我們在TMT和文化傳媒行業(yè)投入比較大。文化傳媒投了40-50家，占比差不多10%，其中純影視的投了近20家。然后是高端制造，剩下的是大消費、消費升級、節(jié)能環(huán)保、新能源、醫(yī)療等行業(yè)。

關(guān)于退出，市場上今年關(guān)于我們減持退出的新聞很多。其實，我們今年退了20多家，總共退出2-3億資金，這部分總體年化收益76%。之所以退出，有的是因為盈利還可以，有的是不看好相關(guān)公司未來的發(fā)展，比如業(yè)績增長到了瓶頸的公司。

這20多家公司中協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司，我們主要找機構(gòu)接盤，但大部分還是通過做市轉(zhuǎn)讓退出的。

事實上，我們并沒有因為產(chǎn)品到期被迫退出的情形。因為早期基金都是我們幾個主要合伙人去募的，期限都是5+1或5+2。我們最早到期的產(chǎn)品要到2018年3月才到期，那是后年的事情了。

天星剛開始的基金幾乎都是個人出資，現(xiàn)在資金來源主要是機構(gòu)資金，比例基本上達到了1：9。

布局新三板的時間窗口只剩不到半年時間

關(guān)于新三板的未來，我覺得政策紅利推出的跡象其實挺明顯的。大的方向就是雙創(chuàng)，幫助中小企業(yè)融資。李克強在常務會議上說，要完善新三板的交易制度。這是任何一屆國務院會議、任何一屆總理都從來沒有過的。證監(jiān)會也連夜開會進行了討論。

公募入場，實際上是變相把個人投資者門檻降到了1000塊錢。我個人理解，公募基金進場，前期應該是封閉式或混合式公募基金，隨著流動性的改善，可能才會放開放式基金進來。在2015年年底的時候，證監(jiān)會下了文件，鼓勵各類資金參與新三板投資，分別是PE/VC、券商資管計劃、信托計劃、公募基金、商業(yè)保險、社?；?、企業(yè)年金以及QFII，RQFII等。實際上，現(xiàn)在資金進場的節(jié)奏就是按照這個文件進行的。

半年之內(nèi)，公募資金入場、創(chuàng)新層交易制度的改革、大宗交易以及做市商擴容等政策措施都會逐步落地，這是很好的事情。雖然做市商一次性擴容10家解決不了流動性問題，但這個預期非常重要，這是政策導向問題。整體來看，我覺得留給天星布局的時間不會超過半年。

天星的定位是以新三板為主戰(zhàn)場的創(chuàng)投機構(gòu)，但又不僅僅只是一家創(chuàng)投機構(gòu)，我們希望用做實業(yè)的思維來做創(chuàng)投，希望做成一家比較大的企業(yè)，而不是簡單做投資賺點錢。

在財務端，我們希望能像伯克希爾一樣，有長期資金來源；投資理念希望能做到偏VC和創(chuàng)投，像紅杉那樣；但天星可能在打法上和他們完全不一樣。從規(guī)模與新三板布局的力度來看，天星又偏向于集團軍作戰(zhàn)。

先把投資一步步做實，希望五年后能夠以投資為核心，投資醫(yī)療、教育、軍工等行業(yè)的實業(yè)公司，實現(xiàn)投資與實業(yè)的雙輪驅(qū)動。（作者/黃朋）（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板公眾號）