不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易刷爆了三板圈。但對(duì)于不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易究竟是什么，很多人包括讀懂君在內(nèi)，都是一臉懵逼。

在讀懂君的印象里，連續(xù)競(jìng)價(jià)交易是個(gè)很重要但又很遙遠(yuǎn)的東西。還記得去年冬天，證監(jiān)會(huì)和股轉(zhuǎn)都曾先后表示，新三板暫不實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。

連續(xù)競(jìng)價(jià)交易、不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，傻傻分不清楚。以讀懂君對(duì)新三板的滿腔熱血，果斷不能容忍自己這么無(wú)知！于是，讀懂君問(wèn)遍了新三板上的大佬們。

今天，讀懂君的任務(wù)就是，把不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易講個(gè)清楚明白！

不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易是什么？市場(chǎng)上有3種觀點(diǎn)

不連續(xù)競(jìng)價(jià)是什么？大佬們給出了三種解釋。

第一種看法是，不連續(xù)競(jìng)價(jià)就是在盤(pán)中，在幾個(gè)不同的時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)。

“老三板實(shí)質(zhì)上就是一種不連續(xù)競(jìng)價(jià)，只不過(guò)它的間隔很長(zhǎng)。 新三板有可能是這個(gè)方式，一天撮合幾次，舉個(gè)例子比如9點(diǎn)半一次、10點(diǎn)半一次，把此前這一個(gè)小時(shí)所有的報(bào)單都留在那里，然后撮合，以成交量最高的價(jià)格成交，類(lèi)似A股的集合競(jìng)價(jià)。” 某券商人士告訴讀懂君。

意思就是說(shuō)，新三板的不連續(xù)競(jìng)價(jià)更像是一個(gè)時(shí)間動(dòng)態(tài)化的集合競(jìng)價(jià)，這將直接提高新三板的流動(dòng)性。

相關(guān)市場(chǎng)人士表示，在國(guó)外，流動(dòng)性不好的交易市場(chǎng)會(huì)采用集合競(jìng)價(jià)的方式，只是頻次有差異，比如5分鐘一次或者1小時(shí)一次，理論上集合競(jìng)價(jià)也存在高頻和低頻之分，當(dāng)高頻集合競(jìng)價(jià)將頻次提高至分級(jí)甚至秒級(jí)，就接近于連續(xù)競(jìng)價(jià)。

但是，一個(gè)硬幣有兩面性。

當(dāng)不連續(xù)競(jìng)價(jià)頻次高到一定程度，將無(wú)限接近于連續(xù)競(jìng)價(jià)。與此相反，當(dāng)不連續(xù)競(jìng)價(jià)頻次過(guò)低，也將大大破壞交易的連續(xù)性。

個(gè)人投資者周運(yùn)南表示，在當(dāng)前行情不好時(shí)，大家可能認(rèn)為現(xiàn)在的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式一無(wú)是處，反正也是斷斷續(xù)續(xù)交易甚至無(wú)交易。但在行情正常時(shí)，目前的協(xié)議轉(zhuǎn)讓其實(shí)已經(jīng)很接近連續(xù)競(jìng)價(jià)，可以參照現(xiàn)在中科招商的日交易。

第二種觀點(diǎn)是，不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易是盤(pán)前和收盤(pán)前若干分鐘集合競(jìng)價(jià)，不影響盤(pán)中交易。

興業(yè)新三板研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盤(pán)前和收盤(pán)前若干分鐘集合競(jìng)價(jià)，類(lèi)似于現(xiàn)在的深市，盤(pán)中連續(xù)做市交易，沒(méi)有明顯沖突，而且有利于加強(qiáng)市場(chǎng)的定價(jià)功能。

第三種解釋是，新三板的非連續(xù)競(jìng)價(jià)極有可能是老三板式的競(jìng)價(jià)。

讀懂君注意到鄧映翎解釋什么是不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易時(shí)，以老三板交易制度為例，這意味著老三板的交易制度作為另一種不連續(xù)競(jìng)價(jià)方式，同樣也有可能出現(xiàn)在新三板上。

微信公眾號(hào)“金融街丁26號(hào)”認(rèn)為，新三板的非連續(xù)競(jìng)價(jià)極有可能是老三板式的競(jìng)價(jià)。

原因有兩點(diǎn)，一是現(xiàn)有系統(tǒng)支持老三板的集合競(jìng)價(jià)，無(wú)需大費(fèi)周章開(kāi)發(fā)新系統(tǒng)；二是分時(shí)段采取不同的交易方式不現(xiàn)實(shí)。協(xié)議轉(zhuǎn)讓是電子化委托和人工確認(rèn)兩種，做市轉(zhuǎn)讓涉及到做市商的人為調(diào)整，非連續(xù)性競(jìng)價(jià)是純電子化的，這使得當(dāng)前業(yè)務(wù)銜接難度大。

不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易推出，可能改變新三板交易制度

不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易如果推出，將給新三板帶來(lái)什么？市場(chǎng)上的觀點(diǎn)也莫衷一是。

“新三板教父”程曉明認(rèn)為，這對(duì)新三板是一個(gè)大利好，將會(huì)提高市場(chǎng)人氣，吸引更多人來(lái)參與交易。

也有人認(rèn)為，不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易對(duì)新三板不會(huì)有太大影響。新三板合格投資者大胡認(rèn)為，推行不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，如果沒(méi)有別的措施匹配，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的改善，作用非常非常的有限。

但更值得關(guān)注的是，很多人認(rèn)為，不連續(xù)競(jìng)價(jià)的推出，將對(duì)現(xiàn)有交易制度帶來(lái)巨大沖擊，協(xié)議交易甚至可能退出歷史舞臺(tái)。

目前，新三板有協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種轉(zhuǎn)讓方式。其中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交方式有三種。

第一種是點(diǎn)擊成交方式。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，在市場(chǎng)上會(huì)有其他投資者報(bào)出的定價(jià)申報(bào)信息，你在下單軟件中選你希望與其成交的申報(bào)信息，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會(huì)在成交確認(rèn)申報(bào)后即時(shí)匹配成交。

第二種是互報(bào)成交確認(rèn)申報(bào)，也就是我們所說(shuō)的手拉手交易。投資者雙方協(xié)商好成交價(jià)格、成交數(shù)量、約定號(hào)等交易要素，然后雙方均通過(guò)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交約定號(hào)一致的成交確認(rèn)申報(bào)，進(jìn)行成交。

第三種是收盤(pán)自動(dòng)匹配成交。在每個(gè)交易日收盤(pán)時(shí)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易主機(jī)，將會(huì)對(duì)價(jià)格相同、買(mǎi)賣(mài)方向相反且未成交的定價(jià)申報(bào)進(jìn)行自動(dòng)匹配成交。

做市轉(zhuǎn)讓的成交方式則較為單一。投資者只能根據(jù)做市商報(bào)出的買(mǎi)入價(jià)格和賣(mài)出價(jià)格，委托主辦券商按其限定的價(jià)格買(mǎi)入股票或者賣(mài)出股票。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)則將買(mǎi)入申報(bào)價(jià)格等于或高于做市商賣(mài)出報(bào)價(jià)，或者賣(mài)出申報(bào)價(jià)格等于或低于做市買(mǎi)入報(bào)價(jià)的報(bào)價(jià)，即時(shí)與做市商進(jìn)行成交，成交價(jià)以做市申報(bào)價(jià)格為準(zhǔn)。

不連續(xù)競(jìng)價(jià)制度的推出，或許會(huì)給這兩種交易制度帶來(lái)挑戰(zhàn)。

“個(gè)人推測(cè)不連續(xù)競(jìng)價(jià)可能是管理層準(zhǔn)備將協(xié)議交易方式替換掉”，周運(yùn)南向讀懂君表達(dá)了這樣一種觀點(diǎn)。

協(xié)議交易與不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易職能的相似，可能是導(dǎo)致這種情況的重要原因，這樣的觀點(diǎn)得到了業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)同。

一位券商負(fù)責(zé)人向讀懂君表示，協(xié)議交易分為兩種，一種是無(wú)約定的，一種是有約定的。不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易可以完全取代無(wú)約定的協(xié)議交易，而有約定的，也就是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易，也同樣可以通過(guò)大宗交易來(lái)替代。

相比于協(xié)議交易，不連續(xù)交易與做市轉(zhuǎn)讓并行，給做市交易所帶來(lái)的影響更為微妙。它所帶來(lái)的做市交易去中介化，使得做市交易被邊緣化。

“不連續(xù)競(jìng)價(jià)的推出使得新三板交易制度又是往前進(jìn)了一步。但是這樣一來(lái)，會(huì)不會(huì)使得一些很活躍的股票的做市商地位很尷尬，如果說(shuō)買(mǎi)賣(mài)盤(pán)比較多，或者說(shuō)基本上，每一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，幾分鐘、幾秒幾就有買(mǎi)賣(mài)盤(pán)，那大家都用不連續(xù)的競(jìng)價(jià)交易了，還要做市商干嘛？以我們現(xiàn)在的情況看，大力發(fā)展做市商和這個(gè)不連續(xù)競(jìng)價(jià)實(shí)際上多多少少是有點(diǎn)對(duì)立的。但是他倆應(yīng)該是可以共融的”，大胡表示。

同時(shí)，市場(chǎng)上也存在著不連續(xù)競(jìng)價(jià)如何與做市交易并行的質(zhì)疑。

興業(yè)新三板研究團(tuán)隊(duì)表示，在不連續(xù)競(jìng)價(jià)與做市交易并行的情況下，集合競(jìng)價(jià)期間做市交易是否仍然有效？如果有效，在交易之前是不是有可能還得先選擇交易方式，是不是反而提高了投資者的交易成本？（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板公眾號(hào)）