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價(jià)格談不攏 “飛行員”把97位小股東留“機(jī)艙”

2016/10/15 11:32      讀懂君 許蕓

(原標(biāo)題:藍(lán)瘦,香菇!價(jià)格談不攏,飛行員把97位小股東留機(jī)艙 )

阿拉丁是一家新三板公司,阿拉丁有神燈。阿拉丁把神燈一擦,燈神帶著它的大股東飛去了富裕的地方,但把小股東留下了。

10月13日,阿拉?。?30793.OC)發(fā)布公告,西隴科學(xué)將以股份加現(xiàn)金的方式收購(gòu)公司64%的股份,收購(gòu)對(duì)象為公司實(shí)際控制人徐久振和招立萍、上海晶真投資管理中心(有限合伙)、上海仕創(chuàng)投資有限公司。其中,晶真投資是阿拉丁的員工持股平臺(tái),仕創(chuàng)投資是徐久振和招立萍控制的公司。也就是說(shuō),被收購(gòu)的都是大股東和核心員工的股份。

在被收購(gòu)前,阿拉丁開過(guò)一個(gè)股東溝通會(huì)。知情人士透露,阿拉丁曾希望以21.5元/股的價(jià)格回購(gòu)小股東的股份,但小股東不同意,阿拉丁一度將回購(gòu)股價(jià)提高到接近市場(chǎng)價(jià),不過(guò)最后還是沒(méi)有談攏。

2015年12月17日,阿拉丁完成了8223萬(wàn)元的定增,定增股價(jià)為30元/股。截止到停牌前,阿拉丁股價(jià)已經(jīng)下跌20%,如果同意這次回購(gòu),意味著小股東將確認(rèn)虧損,這是小股東不愿意見到的。

中小股東當(dāng)然死活不同意被低價(jià)回購(gòu)。于是,阿拉丁拋棄了97位中小股東。很不幸,這是一出小股東被迫留機(jī)艙,飛行員瀟灑跳傘的劇情。

一年融資1.3億,是資本市場(chǎng)的老司機(jī)

先來(lái)認(rèn)識(shí)一下故事的主人公阿拉丁。

阿拉丁是一家做化學(xué)試劑的公司,估值9.08億元。2014年和2015年,公司營(yíng)業(yè)收入分別為8030.84萬(wàn)元和1.01億元,凈利潤(rùn)分別為2452.92萬(wàn)元和2977.48萬(wàn)元。

這位看上去老實(shí)巴交的“工科男”,玩起資本市場(chǎng)來(lái)卻是得心應(yīng)手,儼然一副資本市場(chǎng)老司機(jī)的姿態(tài)。

2015年一年間,阿拉丁就擦了4次神燈,完成了4輪融資,融資金額合計(jì)為1.28億元。

不僅融得多,而且次次精髓。

2015年1月22日,阿拉丁以13.95元/股的價(jià)格融資3696.75萬(wàn)元,第一次融資的阿拉丁還比較內(nèi)斂。

3月的第一個(gè)星期,新三板做市指數(shù)上漲29.36%,嗅到牛市味道的阿拉丁立刻作出反應(yīng)。3月10日,阿拉丁就行動(dòng)起來(lái)了,分別以6.5元/股的價(jià)格向中信證券和興業(yè)證券,分別發(fā)行40萬(wàn)股和10萬(wàn)股。    

本次定增價(jià)較第一次定增價(jià)低53.4%。因?yàn)榘⒗『芮宄?,在牛市,時(shí)間就是金錢,沒(méi)人知道牛市什么時(shí)候結(jié)束。

4月7日三板做市指數(shù)到達(dá)頂點(diǎn),即使這樣,阿拉丁仍然趕上了牛市的尾巴。5月8日,做市首日股價(jià)收于最高點(diǎn)46.97點(diǎn),阿拉丁市值更是高達(dá)16.49億元。

在向做市商發(fā)行股票的同時(shí),阿拉丁還向公司員工持股平臺(tái)晶真投資,以3元/股的股價(jià)發(fā)行了195.9萬(wàn)股,而且并無(wú)限售。

2015年末,阿拉丁完成了最后一筆8223萬(wàn)元的融資。到了2016年,融資太困難,阿拉丁也沒(méi)再擦亮自己的神燈。

如果光會(huì)融資,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。一手在融資,一手套現(xiàn),才是資本市場(chǎng)老司機(jī)的正確姿勢(shì)。

2014年11月17日,阿拉丁第一批限售股解禁。12月4日,徐久振分別以4元/股和7元/股的價(jià)格,賣出15萬(wàn)股和50萬(wàn)股。2015年上半年,徐久振又賣出35萬(wàn)股,而這一次被西隴科學(xué)收購(gòu),賣出了全部。

2014年6月12日,阿拉丁掛牌,2016年6月12日,公司實(shí)際控制人持股全部解禁,然后兩個(gè)月后,公司就出售了。這一系列動(dòng)作,真是干脆利落,值得注意的是,2016 年 1 月 13 日,阿拉丁還接受了上市輔導(dǎo)。

32.5倍PE,如果你是大股東,你賣嗎?

市值9.08億元,32.53倍的市盈率,阿拉丁的估值在新三板并不算低。

高估值和公司較高的毛利率有一定相關(guān)性。

阿拉丁的藥劑產(chǎn)品主要涵蓋生物試劑、高端化學(xué)試劑、新材料試劑和分析色譜試劑,其中化學(xué)試劑占總營(yíng)業(yè)收入的65.87%。

作為藥劑行業(yè)的公司,阿拉丁的毛利率始終保持在70%左右,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均毛利率。要知道,作為收購(gòu)方的西隴科學(xué)的毛利率僅為14.04%,其超凈高純化學(xué)試劑的毛利率也只為33.23%。

那么,阿拉丁為什么會(huì)有這么高的毛利率呢?

按阿拉丁自己的說(shuō)法,這主要因?yàn)榘⒗′N售采用 B2B、B2C等商業(yè)模式,通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)進(jìn)行銷售,多為直接用戶。電商平臺(tái)真的對(duì)阿拉丁效率有那么大的幫助嗎?

2015年,阿拉丁的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用之和為4200.26萬(wàn)元,占營(yíng)業(yè)收入的41.5%,其中其管理費(fèi)用占比更是達(dá)到了31.45%。同期,西隴科學(xué)的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入之比則只有12.1%。

通常來(lái)說(shuō),互聯(lián)網(wǎng)往往能幫助公司以較低成本獲取流量,但在阿拉丁身上我們并沒(méi)有看到。2015年,阿拉丁銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入占比為9.35%,在這一數(shù)據(jù)上西隴科學(xué)僅為5.21%。

這些因素的疊加使得阿拉丁凈利潤(rùn)率下降至29.77%,盡管仍然高于西隴科學(xué)3.84%,但相較于毛利率,雙方差值大大縮小。

一家效率高于行業(yè)平均水平的傳統(tǒng)行業(yè)公司,在新三板仍有32.53倍PE,如果你是大股東,你賣嗎?

大股東賣了,就等于鎖定了收益;小股東賣了,就等于確認(rèn)了虧損,大股東利益與小股東利益出現(xiàn)了對(duì)立。所以,就不難理解阿拉丁的大股東為什么毅然決然地選擇跳傘,而97位小股東卻被迫留在機(jī)艙。

97位小股東,你們一定很藍(lán)瘦,香菇。(挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板公眾號(hào))

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