8月17日，接近九信資產(chǎn)相關(guān)人士在回應21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，現(xiàn)在除了公告披露的內(nèi)容，并無更多信息對外發(fā)布。

日前新三板史上最大融資計劃、九信資產(chǎn)300億規(guī)模的重大資產(chǎn)重組正式宣告失敗。此次終止更是九鼎集團一系列資本運作以來的首個受挫項目。

一石激起千層浪。

但對于九信資產(chǎn)的此次終止，多位受訪業(yè)內(nèi)人士并不意外。一方面監(jiān)管層在類金融企業(yè)定增方面監(jiān)管已趨嚴，另一方面九信資產(chǎn)的定增方案過于復雜，定增規(guī)模過大。

九信資產(chǎn)給出的終止理由為，由于本次重大資產(chǎn)重組已耗時較長，且后續(xù)實施在時間上有一定的不確定性。此外，重組相關(guān)的升級報告和評估報告有效期即將屆滿，重新開展審計和評估的工作量大，時間較長。不過，這并不被看作是根本原因。“就算報告到期，可以申請中止審查，并不會是終止的根本原因。”上述私募人士表示。

新鼎資本董事長張弛8月17日認為，九信資產(chǎn)定增失敗有著多方面原因。一是方案太復雜，過于創(chuàng)新，監(jiān)管層可能不會通過；二是融資規(guī)模過大，融資壓力大；第三，方案中涉及到的債權(quán)人很多都是房地產(chǎn)公司，投資者可能看不懂。

“重組失敗可能會延緩九鼎集團在該領(lǐng)域的布局，對集團整個資本運作產(chǎn)生影響，但九鼎不會放棄在這方面的布局。”聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春向8月17日記者表示。

定增方案過于復雜

一向擅長資本運作的九鼎集團拋出的定增方案，其復雜程度在業(yè)內(nèi)并不多見。

8月17日，付立春告訴記者，其當初特意對交易方案進行了研究。“這個方案過于復雜，它的股權(quán)、債權(quán)在交易結(jié)構(gòu)里已經(jīng)被模糊掉，會涉及到相關(guān)問題。”付立春認為，一方面交易結(jié)構(gòu)本身有爭議，另一方面隨著監(jiān)管層對類金融定增項目監(jiān)管趨嚴，雙重因素影響下方案的終止并不意外。

九信資產(chǎn)的定增方案是，發(fā)行股票數(shù)量不超過5.6億股，募集金額不超過300億元。發(fā)行對象為現(xiàn)有股東以及符合規(guī)定的投資者，非公司現(xiàn)有股東不超過35名。其中，九鼎集團認購10億元；53位自然人、企業(yè)用債權(quán)認購190億元。

而這53位發(fā)行對象用來認購股份的債權(quán)，對應的債務(wù)人是他們各自的公司，共計70家?？梢岳斫鉃榘l(fā)行對象把對自家公司股權(quán)投資轉(zhuǎn)為債權(quán)，然后將把債權(quán)轉(zhuǎn)為對九信資產(chǎn)的股權(quán)。

“這到底是股權(quán)融資還是債券融資，交易設(shè)計上完全模糊了。對于其他投資者，對整個交易請款不夠了解，對他們的投資是不公平的，潛在的利益可能受到損害，不利于保護他們的權(quán)益。”聯(lián)訊證券付立春認為。

而在穿透式監(jiān)管背景下，該方案也存在諸多爭議。

“監(jiān)管層對于定增的資金來源有很多要求，定增一定要穿透核查。參與定增的很多都是九信資產(chǎn)之前投資的項目，這些企業(yè)把股權(quán)轉(zhuǎn)成債權(quán)，涉及的問題很多，也將會面臨監(jiān)管層提出的很多問題。尤其是風口浪尖上的九鼎，定增額度比較大，監(jiān)管層還是比較關(guān)注的。”8月17日上海一家私募高管認為，主動撤回也算是避免了很多麻煩。

值得注意的是，在70個債務(wù)人當中有一部分公司是欣創(chuàng)九鼎投資管理有限公司在2015年3至4月份的投資項目。 2015年12月，欣創(chuàng)九鼎集中退出了這些公司。欣創(chuàng)九鼎是九鼎集團在2015年1月設(shè)立的全資子公司。這也意味著，參與定增的很多債權(quán)人都是九鼎集團之前投資過的企業(yè)。

“這個方案是比較創(chuàng)新的，我相信一旦做成效仿者會蜂擁而至，也會給監(jiān)管帶來壓力。在去年的環(huán)境下，定增可能會成功。但今年監(jiān)管趨嚴，市場轉(zhuǎn)冷，這種創(chuàng)新的項目或許并不適合現(xiàn)在的環(huán)境。”張馳認為，盡管九信資產(chǎn)定增失敗，但在創(chuàng)新上已經(jīng)邁出一大步，具有一定意義。

不良資產(chǎn)布局或放緩

經(jīng)過一系列的資本運作之后，九鼎集團的金控平臺已初具規(guī)模。旗下包括九鼎投資、昆吾九鼎、九泰基金、九州證券、香港富通保險、九信資產(chǎn)、華海期貨和中捷保險經(jīng)紀等。目前九鼎集團仍因收購富通亞洲控股有限公司事宜而停牌。九信資產(chǎn)則是其在不良資產(chǎn)方面的戰(zhàn)略布局。

九信資產(chǎn)定增的失敗背后更是九鼎集團在一系列資本布局上的一步挫敗。

“會延緩九鼎集團在不良資產(chǎn)領(lǐng)域的布局，也會對集團整個資本運作產(chǎn)生負面影響，在具體業(yè)務(wù)板塊和資本戰(zhàn)略層面都會產(chǎn)生比較消極的負面影響。”付立春認為。

但這并不會阻止九鼎集團在不良資產(chǎn)的布局。實際上，不良資產(chǎn)被看作存在巨大的市場機會，在國內(nèi)嚴重資產(chǎn)荒的背景下，資金對其趨之若鶩。

受訪的業(yè)內(nèi)人士指出，由于國家宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，部分實體企業(yè)陷入經(jīng)營困境，不良資產(chǎn)收購和處置業(yè)務(wù)機會日益增多。部分實體企業(yè)通過注入現(xiàn)金流，聯(lián)合行業(yè)上下游或同行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)對其收購和整合，能夠有效盤活存量資產(chǎn)，改善實體經(jīng)濟的運行。

“在資產(chǎn)配置中，不良資產(chǎn)是很好的配置，這塊市場巨大，很多資金也都想做，但不知道從哪個環(huán)節(jié)介入。”上述私募人士告訴記者，做不良資產(chǎn)不僅僅需要資金，還需要項目、團隊等多方面協(xié)調(diào)，“在國內(nèi)真正把不良資產(chǎn)做成系統(tǒng)的并不多。”

從定增方案中可以看出，九信資產(chǎn)力爭做好不良資產(chǎn)。九信資產(chǎn)表示，要緊緊抓住當前新經(jīng)濟形態(tài)帶來的巨大機遇，公司努力推進金融創(chuàng)新并服務(wù)于實體經(jīng)濟發(fā)展，將聚焦于不良資產(chǎn)的收購與處置、債權(quán)及夾層產(chǎn)品投資和母基金等業(yè)務(wù)。

其中，用于不良資產(chǎn)的收購與處置業(yè)務(wù)的金額將達到130億元、用于債權(quán)及夾層產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)的金額將達到100億元、用于母基金業(yè)務(wù)的金額則為70億元。

在人員配置上，九信資產(chǎn)已經(jīng)建立了超過100人的不良資產(chǎn)專業(yè)經(jīng)營團隊，而且按照機構(gòu)合作、業(yè)務(wù)開發(fā)、盡職調(diào)查、風險控制、資產(chǎn)處置等五個環(huán)節(jié)對團隊進行了專業(yè)化分工。可以說，九信資產(chǎn)在不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)上已取得較大進展。

九信資產(chǎn)的定增規(guī)模為300億元。有業(yè)內(nèi)人士認為，即便方案獲通過，募集或也有難度。“現(xiàn)在是資產(chǎn)荒，如果是好的項目，多大規(guī)模都會募集到。尤其這種不良資產(chǎn)，更是資產(chǎn)配置的一個重要品種。”上海一位私募人士表示。