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新三板對賭操作將面臨調(diào)整:對賭不是你想賭就能賭!

2016/08/03 16:01      王小偉 李云琦

記者從多位知情人士處獲悉,預計今后掛牌公司在定向增發(fā)融資過程中,對于做市轉(zhuǎn)讓企業(yè),大股東與增資方之間將不能進行股權對賭,而協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)的定增對賭暫時不受影響。

業(yè)內(nèi)人士認為,這一定程度上有助于保護做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)和做市商,同時體現(xiàn)了對不同交易方式下掛牌企業(yè)的差異化監(jiān)管思路。

對賭廣泛存在

券商人士介紹,對賭協(xié)議是公眾公司與投資人之間廣泛采用的一種協(xié)議形式,特指投資方與融資方在達成融資協(xié)議時,對于未來不確定的情況進行一種約定。通過條款的設計,對賭協(xié)議可以有效保護投資人利益。目前來看,對賭標的一般分為財務業(yè)績、非財務業(yè)績、上市時間和企業(yè)行為四種形式,其中財務業(yè)績是最常見的標 的。

知情人士表示,如果定增股權對賭調(diào)整,是否會對做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)的定增產(chǎn)生影響有待觀察。

目前對賭廣泛存在于新三板掛牌和定增中。有掛牌企業(yè)負責人透露,該企業(yè)在新三板掛牌時,對于對賭協(xié)議的態(tài)度相對寬松,采取的是“與股東對賭可以,與企業(yè)對賭不可以”的基本規(guī)則。

不少企業(yè)在掛牌前出現(xiàn)與股東解除對賭的情形。以掛牌公司宏邦節(jié)水為例,公司在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露,自2010年起,公司分別引進深圳分享等投資人股東,投資人股東與公司及公司創(chuàng)始人股東之間簽署了《增資擴股協(xié)議》及其《補充協(xié)議》,涉及有股份回購、業(yè)績對賭等對賭條款的約定。2015年10月,為了公司能順利進入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌,深圳分享等投資人股東與公司創(chuàng)始人股東之間簽署了《關于解除宏邦節(jié)水在歷次增資協(xié)議中涉及的對賭條款的協(xié) 議》及《股權轉(zhuǎn)讓暨對賭補償協(xié)議》。

定增過程中的對賭行為更是普遍存在。業(yè)內(nèi)人士介紹,目前新三板交投比較低迷,為了規(guī)避企業(yè)業(yè)績下滑帶來的相關風險,不少投資者和掛牌公司希望通過對賭協(xié)議實現(xiàn)投融資的成功對接。

謹防“雙刃劍”

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2015年8月以來,新三板掛牌企業(yè)共簽署395份對賭協(xié)議,其中企業(yè)及原股東與投資方簽訂的對賭協(xié)議接近百份。

針對做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)定增對賭可能調(diào)整,有券商人士分析,對于做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)而言,對賭協(xié)議中的大股東回購條款實際上不具有可操作性,因為在做市交易制度下大股東沒法回購,只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)才能簽帶有回購條款的對賭協(xié)議。

中國國際科促會新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新表示,從本質(zhì)上說,對賭條款是 “緊箍”,目的是保護投資人利益,保證不論所投資企業(yè)是否賺錢,投資人都占據(jù)有利位置,也反映了融資方獲得融資后所付出的代價,但可能出現(xiàn)“雙輸”的后果。對賭不是萬能的,投資人有時不懂裝懂,會強迫企業(yè)簽對賭協(xié)議。在對賭規(guī)則之下,企業(yè)時刻存在股份、控制權被“奪走”的可能,會增加財務粉飾、造假的風險。

布娜新強調(diào),規(guī)定做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)定增不應存在對賭是合理的。做市商并不是一般投資者,一方面要保證交易活躍,另一方面代表該行業(yè)中最為專業(yè)與擁有充分信息的投資者。做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)如果存在對賭,一般都是私下簽協(xié)議,一旦發(fā)生全部或部分違約,將影響并不知情的做市商的利益。某種程度上說,不允許做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)定增對賭,可以保護做市商和掛牌企業(yè)的正當利益。

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