距離2015年6、7月的大跌，已經(jīng)過去一年了，A股市場逐漸有筑底企穩(wěn)的跡象，但曾被寄予厚望的新三板，卻仍然在一級市場大擴容與二級市場大萎靡的矛盾中掙扎。

7月27日（本周三），新三板做市指數(shù)（899002）連續(xù)第16個交易日以陰線報收，盤中一度下探至1104.13點，尾市略有上翹，收于全天次低點1106.96點。距跌破去年7月8日創(chuàng)下的低點1103.78點僅一步之遙。

今年以來，新三板雖有創(chuàng)新層等重大利好出爐，但二級市場上鮮有像樣而持續(xù)的反彈，自年初以來，三板做市已經(jīng)下跌23.02%。相比去年4月高點2673.17點更是下跌58.59%，形成了標準的長熊通道。

下跌因素一：流動性之殤

為什么新三板的成交如此萎靡？從目前情況來看，流動性緊縮、監(jiān)管趨嚴背景下掛牌公司風險暴露，成為壓制新三板估值的重要因素。

雖然近期新三板掛牌速度有所放緩，但總體來看，今年以來新三板仍然延續(xù)了2014年1月以來的擴容潮。截至7月27日，新三板掛牌家數(shù)已經(jīng)從去年末的5129家增加至7878家，年內(nèi)已增加了2749家。而就在7月27日，創(chuàng)業(yè)板已上市公司數(shù)量不過518家。

與此同時，個人投資者500萬元的門檻，也并未降低。即使可以通過券商資管產(chǎn)品等間接投資新三板，但一般來說，這種資管產(chǎn)品100萬元的門檻也制約了許多散戶的進入。

華泰證券在7月25日發(fā)布的新三板周報中指出，目前，流動性之殤已成為新三板市場的一致預期。“雖然市場已經(jīng)逐漸進入了價值重塑新常態(tài)，但是對于深陷流動性陷阱中的存量投資者來講，如何盡快脫離流動性陷阱的慣性思維仍然占據(jù)很大的權(quán)重，這將會繼續(xù)推動市場加速見底。在這樣的市場環(huán)境中，增量資金在觀望，并不敢輕易入市，存量資金由于產(chǎn)品期限的臨近，退出的意愿在逐步增強，這直接導致了資金端在這個特殊時期的不均衡，加速著市場的見底。”

下跌因素二：風險在暴露

在監(jiān)管趨嚴背景下，掛牌公司風險暴露，也是讓投資者現(xiàn)階段持謹慎態(tài)度的重要原因。

如之前被市場關(guān)注的ST哥侖步（835494）董事長兼總經(jīng)理魏慶華，在辭職前2個月將持有的公司股權(quán)全部質(zhì)押，并在股權(quán)質(zhì)押后失聯(lián)，導致公司面臨摘牌風險。而參仙源（831399）則被查出2013年虛增利潤，被證監(jiān)會行政處罰。

另外，朗頓教育（831505）、中成新星（831610）因未按規(guī)定期限披露2015年度報告被實施了強制摘牌。騰楷網(wǎng)絡（831164）、揚開電力（831245）、澤輝股份（832122）、無錫環(huán)衛(wèi)（832668）等同樣因為未披露2015年度報告，主動提交了終止掛牌的申請。

諸如此類的情況并不少見。而由于各種原因影響，一些停牌重組的企業(yè)，也未能順利實施重組，從而導致復牌后股價暴跌，進一步拖累了市場。如品尚匯（833788）在停牌173個自然日后，從重大資產(chǎn)重組變成不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組而復牌，復牌首日下跌35.24%。

不過，市場人士對于因監(jiān)管而逐漸規(guī)范的新三板市場，則報以相對樂觀的態(tài)度。

華泰證券指出，目前的新三板市場，從企業(yè)、投資人到中介機構(gòu)，對于新三板的多樣化資本需求已經(jīng)到了非常強烈的程度，這些剛需也成為市場急需質(zhì)變的內(nèi)在動力。“今年是定調(diào)的監(jiān)管年，其實就是新三板的質(zhì)變年。監(jiān)管問題其實正是為了解決公司治理規(guī)范等多層次資本需求。在此基礎(chǔ)上，再逐漸放開其他的資本需求，最終實現(xiàn)從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)換，而這個質(zhì)變的本質(zhì)就是存量企業(yè)優(yōu)勝劣汰、增量企業(yè)越來越好。”

華泰證券因此認為，目前的新三板市場已經(jīng)逐漸進入了左側(cè)可關(guān)注區(qū)間，但從時間角度看，風險偏好繼續(xù)低迷、產(chǎn)品到期帶來的市場加速出清將推動市場在今年繼續(xù)觸底。因此“對于投資者的建議是下半年準備彈藥，多看少動。”