挖貝網(wǎng)訊 7月21日消息，由中國中小企業(yè)協(xié)會主辦、中國新三板聯(lián)盟和天星資本承辦的2016年中國新三板高峰論壇今日在北京國家會議中心舉行，來自政府、投資機構(gòu)、上市公司和新三板優(yōu)秀企業(yè)家的代表約500人參與了盛會。挖貝網(wǎng)作為網(wǎng)絡(luò)合作媒體，對會議進行全程直播。

高端對話四：新三板影響下，VC/PE之投資、退出之策略變化

在圓桌論壇環(huán)節(jié)，天星資本總裁王駿作為主持人，光大資本副總裁馬建功、中鈺資本董事總經(jīng)理任健、達晨創(chuàng)投合伙人于志宏、君聯(lián)資本董事總經(jīng)理歐陽浩、華興資本董事蘇亞蕾作為論壇嘉賓就“新三板影響下，VC/PE之投資、退出之策略變化”發(fā)表觀點。

以下為高端對話四實錄：

王駿：大家下午好，我先做一個自我介紹，我是天星資本的總裁王駿，今天首先歡迎我們各個優(yōu)秀的PE/VC的合伙人，五位合伙人一塊參加我們今天下午論壇的討論，今天我們討論的這個主題是新三板來了，在新三板這個新的環(huán)境當中我們作為這個新三板的參與者之一，我們知道了有很多的參與者，有中介機構(gòu)有投行，我們最主要的主角是我們的中小企業(yè)，但是還有一方就是我們的投資機構(gòu)，但是作為我們的參與者之一，從投資機構(gòu)的角度，這個新三板新興的市場對我們的業(yè)務(wù)，對我們的“融投管退”有哪些影響，這個是今天需要討論的主線。今天我先做一個鋪墊，為什么做一個承上啟下，為什么說我們定今天的這個主題呢，大家知道就是任何的這個新生的事物，比如說新三板，他到了大家面前之后總有不同的看法，如果你用靜態(tài)的眼光去看他，可能是說覺得他跟A股相比，他的融資功能，他的流動性等等，他是暫時解決不了很大的問題的，他是有各種各樣的毛病。但是你用動態(tài)的眼光，比如說從融資量上，那2013年2014年2015年連續(xù)三年融資的體量都是數(shù)以十幾倍的增長，這是一個靜態(tài)還是動態(tài)的問題。

還有一個如果是你一個片面的孤立的角度看待市場，就會覺得他只不過是中國資本市場又一個全國性的交易所而已，他在北京目前還有很多的問題沒有解決，但是如果你用全面的聯(lián)系的眼光去看他，你就會發(fā)現(xiàn)我們國家要做創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新靠中小企業(yè)，誰來支持中小企業(yè)，靠資本，那連接資本和中小企業(yè)的紐帶是誰？我們需要一個非常的健康的市場化的市場來成為這個中小企業(yè)跟資本之間的紐帶，那實際上這個紐帶的作用，這個重任就放在了新三板，那說的大一點，中國的未來實際上就是靠創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型的企業(yè)代表了中國的未來，那我們新三板就是支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的，從這個角度上來講，新三板實際上承載著中國的未來，有一句話我覺得說的很好，叫做這個世界上所有的東西，只有一樣?xùn)|西是永遠不變的，什么？就是一個字，變?，F(xiàn)在這個變化來了，新三板來了，中國的新興的資本市場來了，那在這個新的資本市場環(huán)境當中，我們這些PEVC第一個怎么去看待這個市場，第二個這個市場新興的這些制度對于我們這些PEVC的業(yè)務(wù)有哪些影響，那是有好的影響還是有不好的影響，那基于這些影響那我們這些PEVC怎么應(yīng)對，我想這個就是我們今天設(shè)置這個主題的這么一個背景，也是今天想跟各位老總深度交流的話題，希望就這個話題我們可以敞開了放開了聊。首先我把這個問題就甩給我們光大資本馬建功總開始，請馬建功總聊一聊，你第一個怎么看新三板對咱們PEVC整個主營業(yè)務(wù)的影響，另外他出來之后咱們的業(yè)務(wù)有哪些變化？有沒有調(diào)整？

馬建功：我是光大資本的副總經(jīng)理馬建功，王總這個問題其實很大，一下子也不好回答，我是上午完整的聽了我們上午幾個論壇和幾個嘉賓的發(fā)言，我個人感覺到我們無論是投資界也好還是我們企業(yè)的代表也好，可能對這個新三板市場是不是有點批評有佳，有點小牢騷，我也愛發(fā)牢騷，比如說我們今天這個論壇的主題是一個退出，PE的退出，其實新三板的投資主要集中在2015年，然后2016年就談退出了，我們所有人對新三板的這個紅利的這個要求是不是有點太高了，上午股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的隋強總我們跟他都很熟，也說了，新三板才成立了兩年，我們對新三板，我覺得上午有一個論壇，讓大家說一個字，如果我在那個論壇上我就送一個詞叫做耐心，王總讓我們談新三板對我們投資機構(gòu)的影響，我覺得影響是非常好的，至少對于我們公司沒有新三板以前，我們是不做這個投資的，只做并購和IPO，就是因為有了新三板，那我們現(xiàn)在公司50多號人將近三分之一的人在做這個新三板投資，其實我們在做這個時候還是因為新三板市場本身剛剛成立，他只是給我們起了一個頭，我們也不指望他在這個市場上成立兩年以后大家退出，我們?nèi)匀皇前凑找粋€VC這么一個思路來管理我們的新三板經(jīng)濟。

但是正是因為有了新三板，我們在這里探討新三板的退出，而且也是我們?nèi)ツ曜龅耐顿Y就是因為有了新三板，我們竟然在今年上半年真的退出來了，這個收益都是超過了100%，所以說我們覺得新三板其實是給我們很多人提供了流動性，只是我們有時候覺得我們希望在市場還能夠1000股把我們投資的都賣掉，我覺得這個本身就不現(xiàn)實，我們是通過了并購，通過了他所謂的轉(zhuǎn)板，這些渠道我們進行退出，其實我們都沒有到退出期，我們是五年期的投資，在投資期我們實現(xiàn)退出了，實際上讓我們內(nèi)心來講還是感謝新三板給我們提供了一個額外的流動性，謝謝。

王駿：在新三板的環(huán)境當中，在您來看，跟馬總的問題是一樣的，你覺得應(yīng)該是堅持哪些東西，但是又新的事物來了，新的市場來了，在這個市場環(huán)境當中又應(yīng)該有哪些創(chuàng)新來去抓住這個新的機會，或者是根據(jù)這個變化你有沒有調(diào)整打法上的東西，就是堅持和創(chuàng)新這兩點是怎么做的？

歐陽浩：謝謝王總，我是歐陽浩，來自于君聯(lián)資本，君聯(lián)資本是聯(lián)想控股下面早期的投資，我們應(yīng)該從01年就開始，一直是堅持早期投資一直到現(xiàn)在，那其實我覺得只要身在投資領(lǐng)域或者是資本市場的，特別是在新三板2014年擴融之后都可以感受到新三板對大家的影響，我記得最開始曾經(jīng)有人就在說，新三板來了之后你們這些VCPE就都沒有了，因為這個有了新三板，企業(yè)就直接到市場去融資了，還要你們這些機構(gòu)干什么。所以說其實每一個投資機構(gòu)都會來研究這個，我自己在思考新三板到底有什么作用，我自己想他有三個作用，最基礎(chǔ)的作用就是征信的作用，政府要監(jiān)管，你要披露很多信息你要合規(guī)，征信的作用是對于上新三板的企業(yè)也好，對投資的機構(gòu)也好，對所有的市場產(chǎn)品，這個是很重要的一個功能，因為有這個功能在會改變這個所有大家的一些決策一些行為。另外還有兩個功能就是融資和交易，可能融資和交易發(fā)展不那么好，這可能就是一個發(fā)展過程中的問題，所以就圍繞征信這個事情我們的影響就有這幾樣。以前我們投的企業(yè)要么上新三板，大家會覺得沒有用，但是現(xiàn)在我們會鼓勵我們的被投企業(yè)上新三板，他上了之后會得到認可，上午有領(lǐng)導(dǎo)講的，新三板企業(yè)他上完之后有銀行愿意給他貸款，有投資人會來看他了，作為被投資企業(yè)是一個好事，這是一個重要的改變。

另外一個改變大家也發(fā)現(xiàn)，有很多VCPE自己也想上新三板，因為做這個資金感覺的最根本的就是一個信任的問題，如果你通過這個市場能夠解決這個信任的問題，這個得省多少事，我作為一個掛新三板的機構(gòu)我信息都是公開的，我接受政府監(jiān)管，那我在募資我在投資都會獲得好處，這個會給我們的機構(gòu)帶來很大的影響。那雖然有這么大的影響有什么是不敢的呢，其實對于一個投資機構(gòu)來說，我們的投資標準是不敢，到現(xiàn)在為止新三板只是我們項目來源之一，但是我們真正在新三板做的投資并不多，這個也跟我剛才講的理論有關(guān)系，因為你有一個征信的作用，所以說這些他的估值合理，信息不對稱他就不一樣，那我們做一級市場的投資就未必能夠符合他的投資要求，上VCP的投資成本是最高的，他是要求回報成本是比較高的，既然是一個公開的公司，你會尋求更低的這個正本的資金，所以說這塊地投資方面我們是不會改變的，不會要求我們企業(yè)的質(zhì)量。

另外一個就是不管你是掛新三板也好，你還是去上A股也好在海外上市也好，怎么說，這個企業(yè)本身的質(zhì)量是最重要的，即使現(xiàn)在新三板他融資或者是不暢或者是交易不是那么活躍，但是其實你去看那些真正的優(yōu)秀的企業(yè)還是不錯的，可以獲得這個融資，其實在境外也是這樣，一個企業(yè)不好再活躍的市場也得不到市場的認可，我覺得有兩點不會改變，我們的投資標準不會改變，我們對企業(yè)的要求也不會改變，即使上市，我們對他做優(yōu)秀企業(yè)的要求不會改變。

王駿：下面有請于志宏總聊一聊，因為達晨創(chuàng)投是老牌的創(chuàng)投機構(gòu)了，會前我跟于志宏總簡單的溝通了一下，關(guān)于對市場的開發(fā)，關(guān)于投資理念，請于志宏總聊一聊，募投管退有沒有一些改變或者是咱們的一些打法？

于志宏：大家好我是于志宏，達晨是比較早的投資機構(gòu)，到現(xiàn)在我們有16年了，目前管理大概資本是170億，我們有330多家的投資企業(yè)，目前在A股上市，IPO有40多家，新三板有50多家，新三板50多家里面大部分是我們之前投資之后推動上的新三板，就是我們其實在新三板上掛牌企業(yè)去做這種定增也好，再去投資比例很少，因為新三板去年是最熱的，當時是比較亢奮的狀態(tài)，不光是新三板，包括主板也好二級市場，當時我們達晨創(chuàng)投感覺層看這件事情的時候，因為十幾年的歷程我們經(jīng)歷好幾次的輪換，我們本身是有很深價值理念的心里，去年我們做的什么事，是推動我們企業(yè)去新三板去掛牌去融資，當時市場形式非常好，估值很高，熱錢很多，你可以拿到很多的錢，所以說我們很多相對比較早期的企業(yè)，我們基本上都鼓勵他們?nèi)ヒ?guī)范，然后去到新三板去募資，這樣壯大自己的實力，獲得一些先記，這個是我們做最重要的事情，我們自己內(nèi)部叫做去庫存。

相反在投資標地我們更加往早期去走，新三板對大家的沖擊和影響是比較大的，甚至出現(xiàn)了一些所謂的普瑞（音譯）新三板的概念，我要掛新三板這個估值就高一點，我們?nèi)ツ暝谛氯宓耐顿Y是非常非常謹慎的，因為估值我覺得很不合理，包括去年在二級市場也一樣的，那我們今年大量的減持而不是增持，策略上我們覺得說其實你講價格投資，他其實還有一個排名的一個事，中國的市場還是一個波動型前進的，所以說你要做一些平衡做一些策略的調(diào)整，所以說從新三板的角度來講，我們認為他長期是一個非常好的或者是一個非常有前景的一個場所，一個交易場所，就是因為他本身就是一個市場化的層面，因為市場化所以他未來會是最有活力，但是你整個發(fā)展過程當中他肯定要有一個多峰多谷，而且中國的投資者是非常不成熟的一個群體，我們在二級市場有很多韭菜，在新三板也有很多的韭菜，那這個時候?qū)ξ覀儊碇v新的機會又出現(xiàn)了，我們現(xiàn)在更多的把投資這樣的一件事放到了新三板上，這個時候你會發(fā)現(xiàn)很多，剛才我跟馬總我們在下面在交流的時候，就是很多企業(yè)的估值已經(jīng)趨向非常理性化很合理，開始說你感覺到我投資這個企業(yè)的時候，心里會放心了，不能說他以后發(fā)展也好，你上新三板也好上IPO也好，我們是有錢賺的，我們是要做這件事情，我們是一個商業(yè)行為，這個時候我們會發(fā)動精力這方面去選一些優(yōu)秀的標地，在這個寒冬來臨的時候，作為一個價值投資人是非常喜歡寒冬的，這個時候你會發(fā)現(xiàn)很多好的東西，以很低的價格去買到他。所以我覺得這個時候?qū)ξ矣∠?，包括君?lián)也好，在這個市場上有十幾年，經(jīng)過這些投資人可能是更冷靜的階段，對于我們來講是從策略上，在未來的日子里面可能是更多的是對新三板的企業(yè)有更多的關(guān)注，去篩選其中最優(yōu)秀的標地，那可能說從投資策略來講對我們的影響也會有這樣的一些，帶來一些更好的機會，我覺得是這樣的，包括一些機構(gòu)也開始進行到新三板掛牌，君聯(lián)已經(jīng)做這個事情了，對我們來講未來你不能把一件很需要長遠來運作的事情，中國人就是希望快一點，牛市幾個月走完就算了，新三板是長期的，要一點一點的長起來，慢慢長成大樹。

王駿：于志宏總說的非常好，這個東西不矛盾，在我看來于總表達的意思，第一個，不管市場怎么變化，作為PEVC永遠要堅持的就是成長性，我永遠是投在企業(yè)，而不是投在哪個板。那另外于總說，我們每一個機構(gòu)的特點和風(fēng)格不一樣，包括也有一些其他的機構(gòu)說，OK，我不投這個掛牌之后的企業(yè)，我只投掛牌之前的，有的朋友我們在聊天的時候他會問，說你們天星資本是投新三板是投一級市場還是投定增，他可能這個朋友自然的把這個新三板的這個所謂的掛牌前和掛牌后直接套用A股的概念，上市之前上市后，一級辦市場二級市場，但是在我們來看這塊想跟大家簡單的交流一下，在我看來新三板的掛牌前掛牌后，對于企業(yè)自身的業(yè)態(tài)或者是他的狀態(tài)來講，對于投資機構(gòu)的角度他區(qū)別不是很大，A股上市之后，因為A股有硬性的財務(wù)指標，你到三四千萬基本上才能夠去排隊，符合這個指標之后他的成長性基本上是沒有了，很小很低了，但是我們新三板是重視信息披露，不是特別看中你目前掛牌時候的靜態(tài)的財務(wù)指標，就是說舉例子，很多的企業(yè)微小的企業(yè)甚至是虧損的財務(wù)指標都可以上，掛上去，我們很多掛牌的企業(yè)還是虧損的企業(yè)，但是他雖然掛上去了他有很大的成長性，即使有很大的成長性還是我們在數(shù)千家企業(yè)當中優(yōu)中選優(yōu)選出來了，那投還是不投，值得不值得投資，我覺得這個東西不矛盾。不是說我們永遠要看企業(yè)的成長性，但是這個市場已經(jīng)跟他掛牌前掛牌后已經(jīng)不是這個維度的意義了。下面想問一下咱們的任總，我們知道中鈺資本是在醫(yī)藥醫(yī)療這個行業(yè)井挖的很深的，我們?nèi)迨且粋€市場的概念，但是我們每一個機構(gòu)有一些投資機構(gòu)做的很精很專，在某一些領(lǐng)域做的很有特點，那任總在您看來，新三板這個市場跟比如說中鈺資本這種，有深厚的行業(yè)背景行業(yè)特點的這個機構(gòu)，您是怎么看，跟這個市場的變化那有關(guān)系。

任健：好的，謝謝大家，我介紹一下我自己，我是中鈺資本的任健，中鈺資本是一家專注于中國醫(yī)藥醫(yī)療大健康這一個細分領(lǐng)域的一家專業(yè)的私募股權(quán)投資機構(gòu)，我們其實公司時間也比較的年輕，大概是2013年我們成立，我們整個團隊是源于原來九鼎投資核心的醫(yī)藥團隊，然后到今天為止我們中鈺資本大概管理的資金規(guī)模是接近200億人民幣，我們現(xiàn)在有三個板塊，第一個板塊就是我這邊負責(zé)的一個創(chuàng)業(yè)投資的一個板塊，第二個板塊就是我們跟國內(nèi)優(yōu)秀的一些上市公司合組的產(chǎn)業(yè)并購基金板塊，第三個板塊是我們中鈺資本有自己的實體的企業(yè)的運營，包括我們的新三板和中鈺醫(yī)療控股以及我們的中鈺醫(yī)生集團等。中鈺資本有一個特點，我們除了醫(yī)藥行業(yè)之外，別的行業(yè)我們都是不看的，大家的背景也是從這個醫(yī)藥行業(yè)里面出身的這么一個背景，我先講一下我們對新三板板塊他的出現(xiàn)，對于我們這樣的投資機構(gòu)和我們被投資的企業(yè)有什么意義。

第一點，因為新三板的出現(xiàn)他對于為我們這個投資機構(gòu)我們的投資者提供了一個很好的資本市場的一個平臺，和我們一些被投企業(yè)他產(chǎn)生了一個退出的渠道，第二個其實對于被投企業(yè)來講，我們在醫(yī)藥行業(yè)我們做醫(yī)藥行業(yè)的投資他首先是一個高門檻，而且時間周期非常的長，而且是一個就是高投入的一個行業(yè)，尤其是現(xiàn)在我們在醫(yī)藥行業(yè)做創(chuàng)投，很多企業(yè)的產(chǎn)品周期從研發(fā)一直到產(chǎn)品出來要三年五年甚至更長的時期，這樣的企業(yè)他早期是很難產(chǎn)生好的現(xiàn)金流，只能依靠一級市場不斷的融資支持他往前的發(fā)展。新三板這個平臺出來之后我們投了很多早期成長的項目，他第一點本身是有價值的，第二個他通過登陸新三板掛牌成為一個一家公眾的公司，從市場獲得更多充沛的資金來支持他的發(fā)展，對于企業(yè)本身的發(fā)展是非常非常有利的，這個是我們對這個新三板他自身的這個意義和對企業(yè)的意義，以及對我們投資機構(gòu)的意義，這三點來講。

第二點，就是我們怎么看新三板現(xiàn)在他發(fā)展面臨的問題，當然新三板他時間也不是很長，大概也就兩三年的時間，還處于建設(shè)的階段，我們認為新三板還是一個一級半的市場，在這個市場里面主要的玩家還是專業(yè)的機構(gòu)投資者和少數(shù)的這個高競值的客戶，然后他們還是有一定的專業(yè)判斷能力，所以說注定了新三板的投資他是投資回報周期還是比較長的，想快速的進入快速的出來，現(xiàn)在搏一個政策的紅利他也是不現(xiàn)實的，去年我們看到2015年也是上半年每一年有幾百個產(chǎn)品的成立，這些產(chǎn)品的期限比較短，今年就可能面臨一個比較高的退出的一個壓力，所以說也有了我們這次論壇的一個題目，論現(xiàn)在的情形下怎么做退出，然后對于我們中鈺資本來說，就是說我們覺得我們來做行業(yè)的投資，還是要基于對這個行業(yè)的專業(yè)的認識和一個判斷，還是秉承價值投資的理念做這個投資，相對心里是比較有底的，如果是單獨的搏一個政策的紅利，心里還是比較發(fā)虛的，所以說我們覺得我們還是要堅持一個價值投資的理念，新三板只是我們原來投的企業(yè)，他在發(fā)展路徑上的一個里程碑，有了這個里程碑他能發(fā)展的更好，但他不是終點，要往前發(fā)展，謝謝大家。

王駿：多謝任總，任總表達的觀點幾位老總也提到了，咱們做投資有一句話，只要你投到好的企業(yè)，退出你不用考慮他去哪個板的，去三板也好，去IPO也好，就是從我們單純投資的角度，投資理念的角度還是永遠要抓住好的企業(yè)，只不過新三板他給這個我們選企業(yè)，給我們篩企業(yè)他透明的程度，規(guī)范的程度，包括這個我們跟企業(yè)的展示等等等等，他提供了很多的便利，在這個VC、PE跟企業(yè)之間搭建了很好的橋梁而已，他絕對不是說我如果是有這個市場的，我就可以放開投資，包括您剛才說的將來到底這個市場的主要的參與主體投資者是誰，在我來看絕對就是以PEVC為代表的，當然還有將來可能公募基金也會進場，就是一句話專業(yè)的投資機構(gòu)，那我們的個人投資者可以通過專業(yè)投資機構(gòu)間接進入到這個市場，而且我想不久的將來不光是新三板，基于新三板的一個引導(dǎo)的作用，將來我們中國所有的資本市場應(yīng)該趨同于這個，都是一個機構(gòu)投資者為主，散戶為輔的市場，這個才是健康成熟的市場。那我想問一下咱們蘇亞蕾總，華興資本不光是我們投資，還有我們投行業(yè)務(wù)也是大家公認的，做的頂尖的，在我們?nèi)锩?，比如說包括從投資的角度，包括從投行業(yè)務(wù)的角度可以聊一聊我們跟這個市場的一個關(guān)聯(lián)的關(guān)系，就是這個市場對于咱們業(yè)務(wù)的一個影響。

蘇亞蕾：謝謝主持人，我是華興資本的蘇亞蕾，我簡單介紹一下我們?nèi)A興資本，可能做互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟比較了解我們?nèi)A興資本，我們是一個私募領(lǐng)域的一個投行，然后同時我們目前也有我們的美元基金也有人民幣基金，投資這一塊也是我們的一塊業(yè)務(wù)，我們前幾個月剛在國內(nèi)拿到了A股券商的牌照，從未來發(fā)展來看我們可能要覆蓋從互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟這個理論，從A輪B輪C輪以及到后面整個鏈條，當然也包括我們投資業(yè)務(wù)整個鏈條的業(yè)務(wù)鏈，這個是我們簡單的介紹一下我們這個華興資本。

另外回應(yīng)一下我們主持人的問題，其實對于我們投行以及，就是新三板出來之后對于我們投行以及投資這邊的理念上面的影響，然后我自己的一個感覺是，包括跟一些我們，因為我們做投行的時候其實跟境內(nèi)很多的PE機構(gòu)進行交流，大家我覺得主流的觀點是說，三板是給我們多了一個退出的路徑，但是在做投資的時候其實我們更多的還是在看行業(yè)看公司看他的資質(zhì)是什么，OK，你跟我講多了一個三板的退出，這個只是增加了這么一項而已，但是核心沒有變，因為我們?nèi)A興人自己話來說，我們做這個投資，包括我們?nèi)嗣駧呕?，我們現(xiàn)在其實去年開始有很多互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)，然后有很多我們自己也跟投了，我們選這些企業(yè)的時候，可能給我們講的故事是市場A股，我本身是做投行出來的，我覺得上A股目前的政策環(huán)境下他有多難，但是這一塊在我們投他的時候并不是你退出路徑這一塊，并不是我們最關(guān)心的一樣?xùn)|西，用我們?nèi)A興自己的話來說，首先我關(guān)心他的賽道是什么，就是說他在這個細分行業(yè)是什么，在這個賽道里面我開始選馬，我可能會選他最優(yōu)秀的，比如說前兩家，我看到的是他未來成長的空間，公司在發(fā)展過程當中會遇到一些問題，那作為一個優(yōu)良公司的話，我們愿意其實用我們手里的資源提供支持讓他成長更快一點，我相信對于這樣優(yōu)秀的公司他成長吸收之后，退出不管是A股還是三板，這個不是特別大的問題，所以說我覺得其實首先回到剛才第一個問題，總結(jié)一下三板的出現(xiàn)對我們投資理念來說，沒有一些根本性的理想，是我們投資的時候多了這么樣的一個退出的選項，我覺得是一個加分項。

第二個，我想來聊一個話題，其實是怎么去看，就是站在我們投資人或者是投行的角度來說怎么看三板，三板這個市場，我以前在國內(nèi)做的很長時間的A股，我覺得他首先的A股是不一樣的，投資人A股這邊叫做我們股民，這邊叫做投資人，大家這個構(gòu)成不同決定其實兩個市場是完全不同的，A股我們說散戶是散戶，是韭菜市場，但是在我們?nèi)暹@邊還是比較專業(yè)的，帶來的一個問題來說，可能是大家會在想，就是今天上午包括剛才也都在講三板流動性的問題。如果說我們再去拿三板去和納斯達克對比的話，其實我記得好象三板剛剛推出的時候有人講，說這個就是中國的納斯達克，我覺得三板納斯達克也不一樣，就是首先就是說，你看紐交所和納斯達克后面這個投資人上面，其實重合度是很高的，但是你能在我們國內(nèi)三板的角度你能說跟A股的重合度很高嗎，這個完全是不一樣的。所以說三板和A股不一樣，和納斯達克不一樣，他的特點是什么，我覺得是四個字兩個詞來形容，這個是我們看設(shè)計三板提出比較準確投資路徑的時候我們判斷一些項目很關(guān)鍵的東西，一個就是三板的特征一個叫做投部，另外一個特點我們是叫做他長尾，什么意思，就是說在這個市場里面你會發(fā)現(xiàn)10%左右，最多不會超過20%，大概這樣的一些大量的公司他集中在頭部，這部分他交易的活躍度，他的融資量，引起大家的關(guān)注其實是最高的，粗略的應(yīng)該是上上個月的時候看過一個數(shù)據(jù)，我簡單的可以對應(yīng)一下，頭部對應(yīng)我們的創(chuàng)新層，創(chuàng)新層在整個融資里面大概是50%多，他的融資金額在整個三板市場里面的占比，而且從他的交易的換手率來講，具體的數(shù)我記不清了，但是數(shù)還是很高的，這個頭部的特點是非常明顯的，頭部積累了很大的優(yōu)勢。長尾就是生產(chǎn)比較多的公司，這一塊大家對他的關(guān)注度，包括他的投資熱情就沒有那么高，這個是這個市場的一個特點，那基于這樣的一個特點我們在選這個涉及三板作為退出這些公司我們會比較精選在頭部特征比較明顯的公司，這些公司其實簡單來說，有一個不成熟的一個想法，也是之前跟投資人交流的時候大家一個想法，這個也拿出來探討一下，不代表華興的觀點也不代表我個人的觀點，但是我覺得是有一定的道理。

就是說怎么選擇有價值的公司，一個大家叫做小而美的公司，小而美美在哪兒，是業(yè)績增長很漂亮，整個公司的規(guī)模也不是特別大，在細分的行業(yè)里面還是龍頭，這樣的話他這樣的公司本身業(yè)績是有支撐的，然后另外一個船小好調(diào)頭，你做各種資本運作也是比較好的。還有一類公司我們當時一直在想提一個概念，那個概念其實是叫做一種具有保險功能和一個看漲期權(quán)的這些公司，這些公司的特點就是，他本身是一個行業(yè)的一個龍頭，規(guī)模也比較大，他的保險功能在哪里，如果說我買未來的政策紅利不出來，大不了我自己停牌我去上A股，這個是最后一個保險的功能。還有一個看漲期權(quán)這一塊的一個概念是什么，是叫做說大概預(yù)計會有三板的一些政策紅利在里面，然后我投這樣的公司未來我是可以享受到這樣的政策紅利，會有一個政策紅利的看漲期權(quán)，這個是我們之前交流有這樣的一個觀點拿出來跟大家分享一下，謝謝。

王駿：好的，非常感謝。剛才蘇總跟大家聊的時候提到一個詞，說頭部的效應(yīng)，咱們假設(shè)如果是A股像三板可以打開上市的節(jié)奏，其實他也可以形成頭部的效應(yīng)，這個是必然客觀的規(guī)律，如果你讓所有的企業(yè)，中小企業(yè)也好，平等的給他一個平等公開公平公正展示自己的平，讓他自己上去跑，給他非常好的平臺展示自己，這個永遠是少數(shù)，永遠是10%，5%，這個是沒有問題的，只不過新三板先走了一步而已，這個是走的很好的。非常感謝各位老總的發(fā)言，今天我結(jié)合各位老總的觀點把我們今天的這個話題做一個簡單的總結(jié)。

新三板來了，是一個新生的事物，他對于企業(yè)，對于投資機構(gòu)，甚至對很多的參與者，不同角度的參與者都會有多多少少的影響，他的影響是好是壞，是多是少，我們先不說。那從我們投資機構(gòu)的角度，我想怎么能夠做好，怎么看待他的影響，怎么去適應(yīng)他的影響，怎么去應(yīng)對這個變化，我想最關(guān)鍵的可能也是各位老總剛才表達的意思，就是說兩個方面了，第一個是堅持，第二個是創(chuàng)新，我們不是說這個市場來了我們就完全放棄自己的原則，我們要有自己堅持的東西，但是新的事物出來了，我們又不能視而不見，我們要知道他的這個運行的規(guī)律，要適應(yīng)他運營的規(guī)律，畢竟我們是在這個市場當中，我們是要通過這個市場，或者是通過其他的資本市場要退出的，所以說我們還要研究這個市場的特點。那堅持我們怎么堅持，我們最重要的就是還是剛才說的，三個字，抓住企業(yè)的成長性，在這實際上就是要希望大家做到什么呢，忘掉新三板，優(yōu)中選優(yōu)，說白了就是這個樣子。

那創(chuàng)新，實際上新三板對于PEVC有很多的影響，大家也都討論了，對于我們篩項目選項目相對來說有一些退出的周期，包括我們投資的整個的這個鏈條，募投管退多多少少有影響，但是還有一點，基于這個新三板跟這個我們原來的這個A股的資本市場他的整個的核心的箭桿邏輯是不一樣的，這個市場重視的是信息披露，讓投資者用腳投票，我不做太多人為主觀的判斷，如果是這個樣子的話，反而從這個角度反而會對于這個投資，投資這個行業(yè)，特別是咱們做創(chuàng)投這個行業(yè)會有深遠的影響，這個影響我相信應(yīng)該是更多是正面的，為什么這么說，他如果是這種監(jiān)管思路的話，OK，那過去我們說A股，首先十幾個人發(fā)生變更，同業(yè)競爭，各種各樣的條條框框，我們看這個企業(yè)首先看他投不投，首先我們判斷的依據(jù)是看他有沒有硬傷，如果能上市就能夠賺錢，因為過去是有一個制度的一個利差的，是有市盈率的差的，現(xiàn)在這個差沒有了。新三板的邏輯正好倒過來了，我把這個門打開，你大的小的是蘿卜還是白菜你都能上來去吆喝自己，至于投資者能不能看好，那是你自己的事，所謂過去的硬傷，大家也知道，剛才說的同業(yè)競爭，你就如實告訴投資者，我是有的，或者是我過去犯過什么錯誤，但是前提你不要造假，基于這一點我們創(chuàng)投神態(tài)也要改變，現(xiàn)在可以促進我們真正回歸到價值投資，我們本身就是以后在堅持，不是說中國的創(chuàng)投機構(gòu)不喜歡做價值投資，還是有制度原因，如果有好的制度可以真正引導(dǎo)我們這些創(chuàng)投能夠真正回歸到做價值投資，我覺得這個新三板的這個推出會對整個的這個中國的投資界或者是創(chuàng)投界實際上有非常大促進的作用，基于新三板整個的行業(yè)我覺得會蓬勃的發(fā)展，當然我們要做好我們堅持的地方。

說到這我們最后一句話，就是希望我們在座的各位，包括我們所有的投資機構(gòu)的朋友，就堅持好那兩點，一個是堅持一個是創(chuàng)新，我們把這兩點做好，然后一塊來迎接21世紀的最大的一場資本盛宴，謝謝大家。