（原標題：掛牌門檻市場化抬高 1千多家企業(yè)或憾別新三板）

7月15日，全國股轉系統(tǒng)通過官方微信發(fā)布了“正全面梳理和評估現(xiàn)行業(yè)務規(guī)則”的消息。

全國股轉系統(tǒng)稱，支持主辦券商按照市朝原則，根據(jù)其推薦、直投和做市業(yè)務相關要求，建立和完善自身的項目遴選標準，促進市場健康發(fā)展。

主辦券商根據(jù)全國股轉系統(tǒng)業(yè)務規(guī)則，結合自身的收益考量和風險控制標準。這類標準一般會高于全國股轉系統(tǒng)的“底線標準”。

與此同時，市場更是傳出，券商已接到口頭通知，對于凈資產小于3000萬元，收入連續(xù)兩年少于1000萬元的企業(yè)，將不予通過立項，已立項的可能面臨撤銷。

業(yè)內分析，股轉公司不會一刀切全面提高掛牌準入門檻，而是會差異化處理，設立兜底條款。

目前，股轉系統(tǒng)對業(yè)務規(guī)則的修訂才剛剛開始，最終落地時間還很漫長。股轉公司明確地將業(yè)務規(guī)則修訂工作規(guī)劃分為四個步驟：梳理研究、修訂調整、公開征求意見、適時發(fā)布。而如今尚處于第一階段。

近一半企業(yè)或無法掛牌

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，共有2000多家企業(yè)處于申報狀態(tài)，其中有1027家企業(yè)不滿足上述流傳的凈資產或收入標準，其中134家同時不滿足凈資產和收入的兩項標準，另外893家則不滿足兩項標準之一，具體來說有11家不滿足連續(xù)收入1000萬的要求，882家不滿足凈資產3000萬的要求。

也就是按照流傳的掛牌門檻，有一半的企業(yè)或將無法掛牌新三板！

有券商研究團隊告訴新三板在線，上半年新增掛牌企業(yè)整體質量不高，這也給監(jiān)管層敲響了警鐘，不能把三板市場當成所有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的孵化器，這就偏離了新三板的市場定位。但也不應一視同仁，對于高科技創(chuàng)新企業(yè)應當區(qū)別對待，不滿足財務底線但符合高科技創(chuàng)新條件的擬掛牌企業(yè)應該允許申報掛牌。

南北天地副總裁、董秘崔彥軍在一個微信群中認為，沒有規(guī)模，沒有概念，沒有成長性，沒有盈利模式的企業(yè)趁早別上新三板?，F(xiàn)在新三板出現(xiàn)了諸多問題，不僅涉及門檻高低的問題，而且涉及市朝進程的因素。

掛牌企業(yè)規(guī)范成本日益提高，券商的掛牌和督導費用持續(xù)攀升，稅務財務規(guī)范每年帶來的隱性損失也不少，如果融不到資，無法獲得發(fā)展，建議大量新三板企業(yè)退市。

而上陵牧業(yè)的董秘沈致君認為，統(tǒng)一的財務門檻沒有必要，提高掛牌標準對市場將帶來長遠的傷害。“不要忘了，市朝是新三板的命脈，是新三板的基因”。

階段不同的企業(yè)，有不同的財務表現(xiàn)。比如仁會生物。

據(jù)了解，仁會生物2014年8月11日掛牌至今營業(yè)收入不過34萬元，但已5次定增融資5億元，公司新藥誼生泰預計在2015年底前取得上市的全部批文，為全球首個全人源結構的GLP-1類藥物，對2型糖尿布者有明顯的治療作用。

沈致君表示，在資金供給沒有明顯改善的情況下，用提高標準來減緩掛牌速度，可能估值下降會減緩，但不會解決根本問題。

市朝和差異化

股轉系統(tǒng)綜合事務部總監(jiān)賈忠磊此前曾提出，新三板掛牌準入標準將進一步細化，將制定分行業(yè)的審查指引。

此次消息也被解讀為建立特殊行業(yè)市場的負面清單。

7月15日，全國股轉公司稱，將細化完善現(xiàn)有掛牌準入條件，研究制定特殊行業(yè)市場準入的負面清單，優(yōu)先支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)，嚴控屬于國家宏觀調控的產能過?；?ldquo;限制、淘汰類”行業(yè)的企業(yè)，提高服務供給側結構性改革的能力。

同時，股轉公司是通過市朝手段推進的。股轉公司指出，探索推出中介機構盡職調查工作底稿的電子化存管，為大數(shù)據(jù)監(jiān)管奠定基矗

廣東中科招商副總裁朱為繹表示，中介機構盡調底稿一經(jīng)存管，將隨時暴露在監(jiān)管部門的眼皮底下，這將倒逼中介機構從嚴篩選掛牌企業(yè)，做實做深盡調工作，從源頭上提高新三板掛牌企業(yè)的質量。

另外，媒體報道，股轉系統(tǒng)是通過負面清單的形式間接提高門檻。如果凈資產沒有達標，主辦券商還推薦的話就會被扣分。

細看現(xiàn)行的新三板掛牌標準：

1、依法設立且存續(xù)滿兩年；

2、業(yè)務明確，具有持續(xù)經(jīng)營能力；

3、公司治理機制健全，合法規(guī)范經(jīng)營；

4、股權明晰，股票發(fā)行和轉讓行為合法合規(guī)；

5、主辦券商推薦并持續(xù)督導；

6、全國股份轉讓系統(tǒng)要求的其他條件。

其中，如何定性企業(yè)是否具有“持續(xù)經(jīng)營能力”是審核的重點。

然而就是這份掛牌標準，帶來新三板目前行業(yè)結構的不合理。掛牌企業(yè)中數(shù)量最大的是傳統(tǒng)的制造業(yè)，有4011家，占了半壁江山。其次才是信息服務業(yè)，有1534家，其余行業(yè)的企業(yè)幾乎都是零星分布。這和新三板服務于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和成長型中小微企業(yè)的市場定位并不完全吻合。

這也許是股轉公司竭力想調整的原因。不過在券商中，不會一刀切全面提高掛牌準入門檻，而是會差異化處理似乎目前占據(jù)主流意見。

媒體披露，已經(jīng)有限制性行業(yè)擬掛牌企業(yè)被勸退。

而券商確實存在不同的內部規(guī)定，市朝選擇掛牌標準有可能進行。

一份券商內部立項指標顯示，對于互聯(lián)網(wǎng)領域企業(yè)，要求最近一年經(jīng)審計的營業(yè)收入不低于1000萬元，盈利不做要求；公司商業(yè)模式經(jīng)過驗證，能夠解決行業(yè)存在的痛點，年客戶數(shù)增長率超過50%。對于軟件和信息技術服務、文化傳媒及體育、生物制藥及醫(yī)療健康、新材料等領域擬掛牌企業(yè)，要求企業(yè)最近一年經(jīng)審計的營業(yè)收入不低于2000萬元，且扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不低于500萬元。

券商人士普遍認為，直接修改規(guī)則的可能性較小，因為設立共性門檻標準較難制定，并且還需要修改上位法。而通過兜底條款，可以實現(xiàn)提高門檻，同時可以體現(xiàn)出門檻的差異化、個性化。

同時，從股轉公司的表態(tài)可知，對業(yè)務規(guī)則的修訂如今才剛剛開始，最終落地時間還很漫長。股轉公司明確地將業(yè)務規(guī)則修訂工作規(guī)劃分為四個步驟：梳理研究、修訂調整、公開征求意見、適時發(fā)布。而如今尚處于第一階段。

倒逼券商

同時，上述涉及門檻提高而可能無緣新三板的1027家申報企業(yè)，共涉及80家主辦券商，其中主辦券商為安信證券的企業(yè)有76家，興業(yè)證券和方正證券主辦的企業(yè)有44和41家。中泰證券、東吳證券、申萬宏源涉及的企業(yè)也超過30家。

對此，東興證券投行部的多位人士向新三板在線表示，他們沒有接到過類似于窗口指導，他們也是通過周邊的微信和朋友圈獲知消息的。

東興證券的朱陽杰表示，他覺得這是好事，“提高要求是好的”。

如果企業(yè)掛牌后，不能融資，也不能成為并購的標的，無法做市，也不能進入創(chuàng)新層，就無法給券商帶來效益的最大化。

據(jù)了解，每家掛牌企業(yè)支付的掛牌費從120萬-210萬不等。東興證券人士告訴新三板在線，如果掛牌不成，“券商也是根據(jù)進度一筆一筆收的，沒收的費用就不收了”。

這對新三板掛牌公司和券商可能產生的沖擊還不好說，這還涉及股轉公司最終確定的掛牌門檻。

國元證券蘇立峰告訴新三板在線，“對券商的沖擊也談不上，可能形成優(yōu)勝劣汰的局面，以前做數(shù)量的券商將受到?jīng)_擊，以做有質量的企業(yè)、以專業(yè)能力取勝的券商有望勝出。同時，一些質量較好的企業(yè)也會選擇后續(xù)服務比較到位的券商。比如中信建投的新三板團隊的口碑就比較好，無論是掛牌的數(shù)量、質量都可圈可點。這次券商評級也是AA。”

盡管目前監(jiān)管層沒有明確的文件或窗口指導，新三板掛牌門檻已經(jīng)被市朝提高了，對于券商而言，只有選擇優(yōu)秀的掛牌項目，才能有利于自身的根本利益。