新三板實質(zhì)是價值投資驅(qū)動的市場，不是流動性投機驅(qū)動的市場，以投機和賺取預(yù)期政策紅利為主的投資邏輯并不可取。

新三板分層后，市場繼續(xù)冷清。中國基金報記者注意到，少部分新三板產(chǎn)品正悄然接近到期時間，到期能否順利退出成為多數(shù)投資者關(guān)注的問題。對此，記者采訪了多位新三板投資機構(gòu)負責(zé)人和主管。在他們看來，新三板實質(zhì)是價值投資驅(qū)動的市場，不是流動性投機驅(qū)動的市場，以投機和賺取預(yù)期政策紅利為主的投資邏輯，更容易面臨退出問題。

現(xiàn)在討論產(chǎn)品

退出問題尚早？

記者發(fā)現(xiàn)，有期限較短的新三板產(chǎn)品在7月份即將面臨退出，部分新三板產(chǎn)品存續(xù)期只剩下一年或不到一年的時間。在當前流動性欠佳的時期，新三板產(chǎn)品是否會面臨退出難問題？一家參與新三板投資的私募機構(gòu)指出，新三板產(chǎn)品一般在成立時就會考慮未來退出的問題，現(xiàn)在新三板整體流動性遇冷，每日做市成交額連3億元都不到，連續(xù)3個月日平均交易額超100萬的企業(yè)只有70多家，這種現(xiàn)狀短期是沒有解決方案的。只有資本市場整體向好，才能帶動新三板整體價值相對低估企業(yè)有補漲的可能，才能促進融資，或資本運作會對企業(yè)股價有積極反應(yīng)。另一種驅(qū)動就是新政紅利刺激，比如降低投資者門檻，但是目前上述兩種情況離我們都比較遠，短期還看不到改善的可能。

該機構(gòu)表示，在此現(xiàn)狀下，其實很多股票現(xiàn)在已經(jīng)面臨退出問題，主要分為兩種情況：一是，所投企業(yè)較為優(yōu)質(zhì)、有潛力和處于成長周期中，這類產(chǎn)品退出同樣存在機會，例如現(xiàn)在一家機構(gòu)或股東在如今流動性低迷、估值偏低時，到期退出一兩千萬份額就可能砸掉20%到30%的股價。若到產(chǎn)品集中退出的時候，確實是新基金對接取得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的好機會；二是，對于投資標的接盤價位較高和質(zhì)量較差，退出的可能性就很低，只能從折讓價值看是否有人愿意接盤，有能力的基金可能會考慮發(fā)新的長期產(chǎn)品接盤，最差的可能就是產(chǎn)品兌付延期。

看清市場本質(zhì)

產(chǎn)品退出問題不是事

天星資本主管合伙人、執(zhí)行總裁蔡志明指出，2016年是新三板破局之年，如今市場已至冰點，沒有流動性，投資者會有所顧慮，但新三板整體發(fā)展才兩年多，尚處于初級階段，但今年流動性已到了阻礙企業(yè)融資的程度，雖然融資規(guī)模絕對數(shù)不少，但掛牌企業(yè)數(shù)量在不斷增加，相對融資規(guī)模放緩，投資者投資熱情不高，所以對于一些新三板投資產(chǎn)品，會面臨退出問題，但只是小部分，很多短期產(chǎn)品都是在2015年新三板最熱時入市的，其投資邏輯還是以投機和賺取預(yù)期政策紅利為主，但新三板市場始終還是圍繞價值投資，眾多新三板專業(yè)投資機構(gòu)的新三板產(chǎn)品存續(xù)期多在三年以上，符合當前的新三板發(fā)展速度，分層之后流動性看似無變化，其實暗流涌動，機構(gòu)需要時間準備，投資好的標的也需要配資和新的產(chǎn)品設(shè)計等等，一切都需要時間，而不是短期效果立竿見影。

蔡志明表示，對于好的新三板投資產(chǎn)品，就算到期時因為流動性等問題不能及時退出，只要投資的企業(yè)優(yōu)質(zhì)、潛力大、成長性好，一般來說產(chǎn)品延期投資人是可以理解的，還有一種方法是受讓股份，投資要退出，可以轉(zhuǎn)讓給新的投資人，這些做法已經(jīng)在三板市場中相當成熟，這一切的前提就是投資標的夠優(yōu)秀。新三板實質(zhì)是價值投資驅(qū)動的市場，不是流動性投機驅(qū)動的市場，如果沒有流動性支撐就會有折價，而折價并不能反應(yīng)真實價格，所以某些短期產(chǎn)品如果所投標的不錯，但市場導(dǎo)致估值價格降低，可以向投資者提出延期。

新三板投資

不能急功近利

去年年初至年中，大量入市資金因未來預(yù)期政策紅利，高價入場，至今部分新三板產(chǎn)品收益依然為負，對此，萬噸資產(chǎn)董事長俞岱曦指出，基于企業(yè)成長價值的投資，是新三板投資的主要方向。對于那些基于政策紅利高位接盤的新三板產(chǎn)品，風(fēng)險是很大的，如果未來遇到退出難題也是正常的，就像5000點入市的很多基金，這跟機構(gòu)投資邏輯和產(chǎn)品設(shè)計有很大關(guān)系，不能代表大多數(shù)。目前看來，新三板還是在向著好的發(fā)展方向走，分層時間較短，需要更多時間來提升創(chuàng)新層的功能性，而后流動性會隨之改善，投資價值還是基于企業(yè)的成長性和基本面，“比如優(yōu)質(zhì)企業(yè)股價從一塊錢漲到十塊錢，雖然流動性不好，但是折價到八塊錢還是有人接盤的。如果因為追求政策紅利預(yù)期，企業(yè)股價只值五毛錢，你一塊錢也買，到期收益為負，還埋怨政策紅利不來，這不是新三板該有的投資邏輯。”

新鼎資本董事長張馳指出，相比主板市場，新三板如今在制度設(shè)計上還是以機構(gòu)投資為主，作為多層次資本市場的重要一環(huán)，如今制度建設(shè)處于完善階段，可以看到分層后監(jiān)管越發(fā)嚴厲，但對降低投資者門檻和競價交易，要根據(jù)發(fā)展情況而定，如果盲目開閘放水，可能會危害投資者的利益，也破壞了新三板市場以機構(gòu)投資為主導(dǎo)的初衷，以美國納斯達克為例，這個市場用了十幾年才有如今的成熟發(fā)展，同樣新三板也需要時間去完善。