東方財(cái)富(300059)Choice數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前已有77只新三板做市股市凈率低于1，剔除負(fù)值后有87只做市股市盈率低于10，探底仍在持續(xù)。

7月6日，三板做市指數(shù)再次微跌2.47點(diǎn)，報(bào)1140.54點(diǎn)，距離指數(shù)發(fā)布以來的最低值1103.78點(diǎn)僅一步之遙。

在此微妙節(jié)點(diǎn)，新三板市場人士對當(dāng)前投資機(jī)會(huì)的判斷出現(xiàn)分歧，有專家認(rèn)為指數(shù)已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)可以酌情建倉，另有資深交易者認(rèn)為做市指數(shù)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到“底”。從盤面來看，縮量陰跌是數(shù)月來的常態(tài)，綿綿跌勢已經(jīng)開始改變市場預(yù)期，最后的樂觀派正在被現(xiàn)實(shí)碾壓。

　破凈企業(yè)批量出現(xiàn)

在二級(jí)市場價(jià)格相對公允的1580只做市股中，已經(jīng)出現(xiàn)77只市凈率低于1，其中不乏2015年較為熱門的興宏泰（831131）、楓盛陽（430431）、均信擔(dān)保（430558）、鑫莊農(nóng)貸（830958）等做市股。

“這些做市股中不乏一些出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件的企業(yè)，但是也有很多是因?yàn)檎咴虮淮笈e拋售，當(dāng)然其中也有一些被散戶小單‘錯(cuò)殺’的個(gè)股。市價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的標(biāo)的匯總，如果結(jié)合現(xiàn)場調(diào)研，應(yīng)該可以找到一些投資機(jī)會(huì)。”北京三板投資者亦飛表示。

因政策原因被大舉拋售的，要以類金融企業(yè)均信擔(dān)保和鑫莊農(nóng)貸為最。前者原本曾符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，但在最后時(shí)刻倒在政策門檻下，即“小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、融資租賃公司、典當(dāng)行、商業(yè)保理公司以及互聯(lián)網(wǎng)金融等特殊行業(yè)掛牌公司，在相關(guān)監(jiān)管政策明確前，暫不進(jìn)入創(chuàng)新層”。

5月30日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式發(fā)布分層管理辦法后，均信擔(dān)保大跌17.24%，鑫莊農(nóng)貸則開啟綿綿陰跌，并于6月28日盤中觸及0.99元成交。

為遏制不利趨勢，均信擔(dān)保于6月29日發(fā)布公告，宣布將在“回購價(jià)格不超過每股2元、 回購資金總額不超過1000萬元”的條件下進(jìn)行回購，并直言“近期受宏觀環(huán)境和資本市場波動(dòng)等影響，公司股價(jià)持續(xù)下跌，目前價(jià)格已嚴(yán)重偏離公司股份應(yīng)有的價(jià)值”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，2016年以來的11例股份回購方案中，除均信擔(dān)保外均為終止掛牌、回購離職員工股份或用于員工股權(quán)激勵(lì)，單純“為使股價(jià)與公司價(jià)值匹配，維護(hù)股東利益，提高股東回報(bào)，構(gòu)建長期穩(wěn)定的投資者群體，樹立公司良好的資本市場形象”的理由尚屬首次。

“股價(jià)跌破市凈率，如果公司或大股東選擇回購，那還是比較明確的入場信號(hào)，此外，股權(quán)激勵(lì)也比較適合在股價(jià)較低的區(qū)間進(jìn)行。”亦飛表示。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，6月已有21家企業(yè)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，較5月的16家和4月的19家有所增多。

榨干估值水分

“當(dāng)前融資難的一個(gè)關(guān)鍵問題，在于企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)對估值問題仍不能達(dá)成一致，去年的行情太好，讓很多新三板企業(yè)對融資估值有了不切實(shí)際的想法，所以融資周期延長的情況成為普遍現(xiàn)象。”海通證券(600837)投行部人士表示。

數(shù)據(jù)顯示，2016年3月、4月、5月擬募集資金總額持續(xù)下降，分別為156.77億元、150.71億元、135.66億元，從融資預(yù)案披露到完成融資平均耗時(shí)超過100天。

然而，二級(jí)市場價(jià)格估值中樞不斷下移，正在傳導(dǎo)至發(fā)行融資市場，并讓企業(yè)估值進(jìn)一步趨近“現(xiàn)實(shí)”。剔除負(fù)值后，當(dāng)前新三板整體市盈率（歷史TTM）為26.22倍

根據(jù)中信新三板研究團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)，上周共62家公司公布定增預(yù)案，擬融資39.73億元，整體增發(fā)市盈率為19.3倍；上周實(shí)際完成募資43.09億元，實(shí)際增發(fā)市盈率為42倍。

“我們認(rèn)為短期來說雖然后續(xù)政策落地有望，但是鑒于去年大量定增將陸續(xù)臨近到期，市場承受拋壓過重，我們前期擔(dān)憂的因無承接盤而導(dǎo)致?lián)屌墁F(xiàn)象已經(jīng)發(fā)生，多只前期熱點(diǎn)票呈現(xiàn)斷崖式下跌，市場上成交活躍度前30的股票70%以上估值仍在25倍以上，估值相比A股并無明顯優(yōu)勢，前期過熱板塊去泡沫仍在繼續(xù)中，短期并無見底跡象。”中泰新三板研究張帆團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

“新三板定增數(shù)據(jù)變臉也很好地佐證了我們短期市場并未企穩(wěn)的觀點(diǎn)，考慮到定增條件談妥到落地有3-4月的等后期與新三板公司數(shù)量增長，新三板定增市場已經(jīng)逐漸從‘賣方市場’向‘買方市場’轉(zhuǎn)變，估值下降在所難免，而作為‘估值錨’的定增價(jià)格下降將進(jìn)一步導(dǎo)致市場下跌。“張帆團(tuán)隊(duì)指出。

如果僅以估值水平對標(biāo)滬深A(yù)股市場，仍有市場人士認(rèn)為新三板估值仍存在值得入場的洼地。

“從行業(yè)估值來看，除了金融行業(yè)新三板估值明顯高于A股，公用事業(yè)板塊新三板的估值也比A股高出一截，可選消費(fèi)板塊兩者基本持平以外，其余板塊A股市盈率均高于新三板。在能源、材料尤其是信息技術(shù)板塊，新三板估值明顯低于主板，這三類板塊的價(jià)值洼地值得投資者關(guān)注。”華泰證券(601688,)新三板研究鄔煜團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。