今年上半年約680家新三板公司公告了約1300次股權(quán)質(zhì)押操作，涉及股數(shù)超100億股，而去年全年僅公告了約1000次股權(quán)質(zhì)押操作

掛牌半年多、從未進(jìn)行過定增和投資的東田藥業(yè)，在質(zhì)押全部股權(quán)的情況下申請(qǐng)終止掛牌，在新三板尚屬首例，讓投資者和市場(chǎng)防不勝防

從楓盛陽(yáng)、ST哥侖步到東田藥業(yè)，不斷曝出的“黑天鵝”讓資金方日趨謹(jǐn)慎，大型券商、銀行機(jī)構(gòu)都已暫停了新三板股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)

在新三板市場(chǎng)，股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)象漸呈擴(kuò)散之勢(shì)，個(gè)中風(fēng)險(xiǎn)也由此顯現(xiàn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年約有680家新三板公司公告了約1300次股權(quán)質(zhì)押操作，涉及股數(shù)超過100億股。其中，從楓盛陽(yáng)、ST哥侖步等掛牌公司案例中暴露出的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，也已引發(fā)關(guān)注，相關(guān)公司及股東的市場(chǎng)信用面臨考驗(yàn)。而從新三板股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀來(lái)看：一方面，一些出質(zhì)方不惜以高達(dá)15%的資金成本質(zhì)押融資；另一方面，大型券商、銀行機(jī)構(gòu)害怕風(fēng)險(xiǎn)舉步不前，可部分資管公司、私募機(jī)構(gòu)卻嗅到“機(jī)會(huì)”，嘗試以理財(cái)產(chǎn)品等形式涉足質(zhì)押融資。而在這一地帶，風(fēng)險(xiǎn)因素?zé)o處不在，市場(chǎng)各方尚需保持警醒。

防不勝防？

掛牌新三板半年多，從未進(jìn)行過定增、投資，在掛牌公司大軍中，東田藥業(yè)顯得默默無(wú)聞。不鳴則已，一鳴必驚人，在股權(quán)全數(shù)質(zhì)押后，其突然宣告“謝幕”，在新三板尚屬首例

6月29日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（即“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”）正式同意了東田藥業(yè)的終止掛牌申請(qǐng)，其股票自6月30日起退出新三板市場(chǎng)。這家掛牌半年多的重慶藥企，從未進(jìn)行過定增、投資，在掛牌公司大軍中顯得默默無(wú)聞。不過，其在股權(quán)全數(shù)質(zhì)押后突然宣告“謝幕”，卻備受市場(chǎng)關(guān)注。

回溯公告，6月6日，東田藥業(yè)補(bǔ)發(fā)公告披露：公司股東田秀東、陳富榮、田晶于2016年3月與重慶銀行有限公司石柱支行簽訂了股份質(zhì)押協(xié)議，一口氣質(zhì)押公司100%股份（2505萬(wàn)股），質(zhì)押期限為2016年3月2日至2019年3月1日。

巧合的是，就在同一天，公司召開三人股東大會(huì)，審議通過了終止掛牌的議案。公告中關(guān)于議案內(nèi)容僅一句話：“因未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展的需要，申請(qǐng)公司股票終止在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。”

沿著公告路徑繼續(xù)前溯，早在5月12日召開的董事會(huì)上，東田藥業(yè)已經(jīng)表決通過了終止掛牌的議案，并決定5月27日召開股東大會(huì)審議相關(guān)文件。不過，在5月27日，該公司推遲了股東大會(huì)，此后直到6月6日，公司同時(shí)發(fā)布了股權(quán)質(zhì)押公告和股東大會(huì)決議公告。

在終止掛牌申請(qǐng)中，東田藥業(yè)表示：“公司計(jì)劃在終止掛牌后，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)施并購(gòu)和戰(zhàn)略合作的統(tǒng)一整合，以此加強(qiáng)與醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)企業(yè)的深度合作，擴(kuò)大公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”

然而，從東田藥業(yè)近三年來(lái)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，公司運(yùn)營(yíng)并不理想。2013年、2014年和2015年凈利潤(rùn)分別為1492萬(wàn)元、80萬(wàn)元和-371萬(wàn)元。截至2015年末，公司股東權(quán)益僅2324萬(wàn)元，當(dāng)年總營(yíng)收為1515萬(wàn)元。

從公告看，東田藥業(yè)的股權(quán)質(zhì)押期限長(zhǎng)達(dá)三年，股權(quán)擔(dān)保金額為2500萬(wàn)元。如今，公司已終止掛牌，而作為質(zhì)權(quán)人的銀行，是否愿意陪伴它渡過這段時(shí)光呢？更值得一問的是，在接受其100%股權(quán)質(zhì)押之初，銀行是否曾考量過公司終止掛牌的風(fēng)險(xiǎn)呢？

資金方收緊

今年大部分券商已暫停了新三板股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，只有一些小券商還在做，但態(tài)度已經(jīng)“極其謹(jǐn)慎”。此外，銀行方面也在收緊該項(xiàng)業(yè)務(wù)或調(diào)低了對(duì)新三板股權(quán)的質(zhì)押率

像東田藥業(yè)這樣，在質(zhì)押全部股權(quán)的情況下申請(qǐng)終止掛牌，在新三板尚屬首例，但其影響卻不容忽視。有開通股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的券商向上證報(bào)記者表示：“股權(quán)質(zhì)押是資本市場(chǎng)一項(xiàng)常規(guī)的融資行為，而新三板企業(yè)及其股東資金融通的需求其實(shí)更加強(qiáng)烈。上千次質(zhì)押中出現(xiàn)個(gè)別問題，也不奇怪。但關(guān)鍵的是，新三板流動(dòng)性遠(yuǎn)不及主板，出問題的股權(quán)很難處理，再加上這種終止掛牌風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)造成了非常不好的影響。”該券商透露，今年大部分券商都已暫停了該項(xiàng)業(yè)務(wù)，只有一些小券商還在做新三板企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押，但態(tài)度已經(jīng)“極其謹(jǐn)慎”。

據(jù)東財(cái)Choice統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，今年已有約680家新三板公司公告了約1300次股權(quán)質(zhì)押操作，涉及股數(shù)超過100億股。相比之下，2015年全年，新三板公司僅公告了約1000次股權(quán)質(zhì)押操作。

然而，不斷曝出的“黑天鵝”卻讓資金方日趨謹(jǐn)慎。

6月15日，楓盛陽(yáng)發(fā)布公告稱，公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)劉金玲因個(gè)人涉嫌非法吸收公眾存款被天津公安局西青分局立案?jìng)刹椤９蓹?quán)質(zhì)押爆倉(cāng)、股價(jià)暴跌、大股東股權(quán)司法凍結(jié)，一場(chǎng)股權(quán)融資下的惡性循環(huán)至此進(jìn)入落幕清查階段。在此前半年，劉金玲先后三次質(zhì)押了共2958.6萬(wàn)股（約占公司總股本53.75%），期間公司股價(jià)從8元每股左右跌至3元每股附近，因此部分質(zhì)押是為了補(bǔ)倉(cāng)。而與此同時(shí)，由于存在個(gè)人財(cái)產(chǎn)糾紛，劉金玲所持的56.37%公司股份卻突然被司法凍結(jié)，占其總持股量的近九成。

無(wú)獨(dú)有偶。5月17日，ST哥侖步發(fā)布公告稱：“董事會(huì)近期通過快遞方式收到魏慶華的辭職報(bào)告，其因身體原因辭去董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理職務(wù)。”早在事發(fā)之前三個(gè)月，魏慶華就將所持有的42.72%公司股份全部質(zhì)押給盛山資產(chǎn)管理有限公司。據(jù)知情人士透露，ST哥侖步曾對(duì)標(biāo)A股上市公司探路者，而如今遭遇業(yè)績(jī)下滑、實(shí)際控制人失聯(lián)、2015年年報(bào)被出具非標(biāo)意見，其是否能夠持續(xù)掛牌尚未可知，盛山資管所持有的上述質(zhì)押股權(quán)亦如燙手山芋。

風(fēng)險(xiǎn)面前，資金方正快速退出。滬上某大型銀行支行行長(zhǎng)告訴記者：“我們已停止了所有的新三板股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目。據(jù)我所知，同行都在收緊。原先在我們的認(rèn)知里，新三板企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)透明，資質(zhì)要好于其他中小企業(yè)，所以銀行才愿意做沒有其他擔(dān)保的股權(quán)質(zhì)押?，F(xiàn)在看來(lái)，新三板企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況波動(dòng)大，股票流動(dòng)性又不理想，個(gè)別企業(yè)甚至存在信用瑕疵，我們的踩雷風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)超預(yù)期。”

而此前，對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)開展較多的小型城商行，也普遍調(diào)低了對(duì)新三板股權(quán)的質(zhì)押率。據(jù)了解，目前，銀行接受的新三板股權(quán)質(zhì)押可分兩大類：一類是體量較大的做市企業(yè)，以做市商價(jià)格乘以一定的折扣，對(duì)質(zhì)押股票進(jìn)行估值，這個(gè)折扣率一般在五折以下；另一類是一些協(xié)議轉(zhuǎn)讓的小企業(yè)，這類企業(yè)定價(jià)方式頗為靈活，此前定增價(jià)格、企業(yè)凈資產(chǎn)、上一年度營(yíng)收數(shù)據(jù)等，都可以成為估值標(biāo)準(zhǔn)。

杭州銀行某業(yè)務(wù)人員告訴記者，創(chuàng)新層所帶來(lái)的分層思維也影響到了新三板股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。其所在部門明確要求，只做創(chuàng)新層企業(yè)（股權(quán)質(zhì)押），而且折扣頗大。“創(chuàng)新層企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)還可以做，基礎(chǔ)層企業(yè)已經(jīng)很難涉足了。雖然有大量的企業(yè)找到我們，但是我們一調(diào)研就發(fā)現(xiàn)根本沒法做、不敢做。”

“新玩法”的難點(diǎn)

一批以新三板質(zhì)押股權(quán)為標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品悄然出現(xiàn)，甚至已頗具規(guī)模，它們瞄上的是該股權(quán)質(zhì)押高達(dá)10個(gè)百分點(diǎn)的資金成本差價(jià)暗藏的獲利空間

風(fēng)險(xiǎn)與收益的天平，也隨之劇烈搖擺。

有業(yè)內(nèi)人士向記者算了一筆賬。當(dāng)前新三板股權(quán)質(zhì)押的借款年化利率多在8%至15%之間，因還款期限不同、本息支付方式不同而有所差別，最終借款成本接近15%。由于質(zhì)權(quán)人的資金成本約在5%左右，其中差價(jià)或許高達(dá)十個(gè)百分點(diǎn)，獲利空間并不算小。因此，除去銀行外，一批以新三板質(zhì)押股權(quán)為標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品，也悄然出現(xiàn)，甚至已頗具規(guī)模。

以記者了解到的某私募理財(cái)產(chǎn)品為例。該私募“打包”了三家股東有質(zhì)押需求的創(chuàng)新層企業(yè)，全部是該私募前期投資過的、相對(duì)比較了解的企業(yè)。以這三家企業(yè)股東的質(zhì)押股權(quán)為標(biāo)的，設(shè)計(jì)成理財(cái)產(chǎn)品，年化利率8%，第一期已全部認(rèn)購(gòu)?fù)戤?。由于本身也是企業(yè)股東，該私募對(duì)企業(yè)的掌控力度更大，能夠及時(shí)跟進(jìn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況。同時(shí)，股權(quán)質(zhì)押的估值遠(yuǎn)小于做市商拿票價(jià)格，因此就具有比較高的安全墊。“在我們看來(lái)，對(duì)于看好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，萬(wàn)一股東真的不還錢，就等于是對(duì)股東的債權(quán)變成了公司股權(quán)，那我們反而是賺了。”該私募合伙人認(rèn)為。

不過，股權(quán)質(zhì)押的收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，對(duì)投資能力的考驗(yàn)也越來(lái)越高。

創(chuàng)業(yè)股CEO王明輝則告訴記者，新三板股權(quán)質(zhì)押的難點(diǎn)在于如何對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)，最好是以投資的眼光，細(xì)辨企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值。如果單純以靜態(tài)的眼光去衡量新三板企業(yè)價(jià)值，考量其固定資產(chǎn)、市值等，是很容易吃虧的。

王明輝表示：“我們只接受這樣的企業(yè)股東做股權(quán)質(zhì)押：首先，企業(yè)要有成長(zhǎng)性，比如像創(chuàng)新層中具備技術(shù)性、趨勢(shì)性優(yōu)勢(shì)，又有政策扶持的輕資產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)它要有清晰的盈利模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其次，有知名的投資機(jī)構(gòu)入股，或者是股東能提供可靠擔(dān)保方的企業(yè)。最后，我們非常顧忌大股東高比例質(zhì)押，而大股東全額質(zhì)押我們是肯定不接的。至于股東融資的用途，我們倒沒有太關(guān)注，只要股權(quán)價(jià)值可靠就行了。”