IPO路漫漫。在已宣布接受首發(fā)上市輔導(dǎo)的195家新三板企業(yè)（見上證報(bào)6月15頭版刊登的《撥開新三板公司“扎堆IPO”迷霧》）中，目前僅有23家獲證監(jiān)會受理并發(fā)布預(yù)披露文件，等著他們的是漫長的等候期。有意思的是，在上述23家公司中，有13家入選了創(chuàng)新層名單。是選擇排隊(duì)等候IPO？還是選擇進(jìn)入創(chuàng)新層？這些企業(yè)何去何從，對于其他新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說頗具有參考意義。

23家企業(yè)首次預(yù)披露

6月17日，新三板掛牌公司圣迪樂村和時(shí)代裝飾在證監(jiān)會網(wǎng)站首次發(fā)布預(yù)披露文件，接下來等待他們的將是輪候上會、審核、意見反饋乃至最終首發(fā)上市。與此同時(shí)，18日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也向這兩家公司拋來創(chuàng)新層的橄欖枝，其中圣迪樂村符合標(biāo)準(zhǔn)一，時(shí)代裝飾同時(shí)符合標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)三。

公告顯示，圣迪樂村和時(shí)代裝飾分別于2015年12月24日和2015年12月14日接受上市輔導(dǎo)。從開始接受IPO輔導(dǎo)到獲證監(jiān)會受理，時(shí)間間隔約為6個(gè)月。記者向多位投行人士求證，“6個(gè)月是比較正常的時(shí)間周期。”

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，除去12家IPO已過會的新三板企業(yè)（除中海陽外，11家已經(jīng)上市），截至6月20日，在披露接受IPO輔導(dǎo)的195家新三板企業(yè)中，僅有23家獲證監(jiān)會受理并發(fā)布預(yù)披露文件。從其宣布接受輔導(dǎo)的時(shí)間看，這23家企業(yè)均為2014年中至2015年末開始接受上市輔導(dǎo)的。東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，在此期間共有75家新三板企業(yè)發(fā)布了擬IPO公告，這意味著其中約有三分之一企業(yè)有了進(jìn)展。

在聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春看來，“三分之一”算是比較高的概率。“首先，從大的環(huán)境看，新三板企業(yè)接受IPO輔導(dǎo)半年內(nèi)就能獲得受理，這個(gè)速度快于其他非新三板掛牌企業(yè)。另一方面，75家擬IPO企業(yè)中已有23家獲得證監(jiān)會受理，也是比較高的概率。”

而安信證券新三板首席分析師諸海濱則認(rèn)為，企業(yè)從宣布接受輔導(dǎo)到驗(yàn)收結(jié)束一般需要半年時(shí)間，但何時(shí)報(bào)送證監(jiān)會受理，還需要考慮企業(yè)的意愿。“在當(dāng)前環(huán)境下，不排除一些企業(yè)輔導(dǎo)期已經(jīng)結(jié)束，但對創(chuàng)新層抱有預(yù)期，因此暫時(shí)沒有報(bào)送證監(jiān)會受理。”因此，“三分之一”這個(gè)比例僅具有參考意義，仍不足以據(jù)此推算2016年擬IPO企業(yè)的情況。

滬上某投行人士告訴記者，大消費(fèi)類企業(yè)更有信心熬過漫長的IPO排隊(duì)期。“這批已經(jīng)預(yù)披露的新三板企業(yè)中，很多都是消費(fèi)行業(yè)的，這是市場自身的選擇。”

進(jìn)創(chuàng)新層 Vs 排隊(duì)IPO

對于新三板掛牌企業(yè)而言，是選擇排隊(duì)IPO，還是選擇進(jìn)入創(chuàng)新層，一直為市場所關(guān)注。在上述23家預(yù)披露的新三板企業(yè)中，有13家能夠進(jìn)入創(chuàng)新層，其所做的選擇對其他新三板企業(yè)而言，將具有一定的參考意義。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，這13家準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)分別為：圣迪樂村、新產(chǎn)業(yè)、時(shí)代裝飾、聚利科技、邁奇化學(xué)、佩蒂股份、博拉網(wǎng)絡(luò)、明德生物、龍磁科技、森鷹窗業(yè)、波斯科技、有友食品和海榮冷鏈。

從某種意義上而言，這13家企業(yè)無疑獲得了雙重保險(xiǎn)——進(jìn)可IPO，退可入創(chuàng)新層。按照當(dāng)前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)政策，新三板企業(yè)向證監(jiān)會申請上市的同時(shí)，僅需要在新三板暫停轉(zhuǎn)讓即可。直至公司上市申請獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過后，其才需要向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交終止掛牌申請。

這些因排隊(duì)IPO而停牌的新三板企業(yè)，依然獲準(zhǔn)入選創(chuàng)新層，是否有違公平呢？在諸海濱看來，選擇IPO還是創(chuàng)新層，與公平無關(guān)，其實(shí)是市場博弈和企業(yè)自利下的選擇。只要符合一系列標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，不需要人為審核，都可以進(jìn)入到創(chuàng)新層，這正是新三板“注冊制”的意義所在。同時(shí)，準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)仍有一系列維持標(biāo)準(zhǔn)，這些擬IPO企業(yè)如果長期停牌、沒有交易，最終還是會被“請出”創(chuàng)新層。

另一方面，進(jìn)入預(yù)披露階段后，企業(yè)仍需要經(jīng)過長達(dá)兩三年的排隊(duì)等候，在此期間企業(yè)無法通過股權(quán)融資、并購等方式獲得外延式增長，這對企業(yè)將是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。“上市對企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是有要求的，排隊(duì)過程中企業(yè)由于內(nèi)外原因，極有可能會出現(xiàn)業(yè)績下滑。而且這中間不能融資。有些企業(yè)排隊(duì)一年半載或許還能撐得住，等他知道自己可能需要再熬兩年時(shí)，他自己就會衡量是繼續(xù)苦等IPO還是回創(chuàng)新層了。”

值得關(guān)注的是，這13家準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)全部符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)一，個(gè)別企業(yè)還符合標(biāo)準(zhǔn)二或標(biāo)準(zhǔn)三。隨著新三板市場從過熱走向理性，“投資成長性企業(yè)”成為投資者的共識。據(jù)中信證券(600030,股吧)新三板團(tuán)隊(duì)近期研報(bào)表示，符合標(biāo)準(zhǔn)二的創(chuàng)新層企業(yè)受市場關(guān)注更多。相比之下，以穩(wěn)定增長為特點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)一企業(yè)，關(guān)注度稍弱。

上述13家之一的某企業(yè)董秘告訴記者：“公司運(yùn)營非常穩(wěn)定，掛牌新三板以來估值也有一定程度的提升，但現(xiàn)在我們明顯感受到新三板投資者更喜歡那些主板稀缺的高精尖標(biāo)的，而我們這樣相對傳統(tǒng)的企業(yè)，估值已經(jīng)出現(xiàn)了瓶頸甚至有下移的危險(xiǎn)，上市最終還是為了讓企業(yè)有更高的估值、更多的成長機(jī)會。”

“對于新三板企業(yè)謀求IPO，我們的態(tài)度是理解、支持的，但不鼓勵(lì)，因?yàn)椴⒉皇撬衅髽I(yè)都適合在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)去排隊(duì)IPO的，有些企業(yè)正處于高速發(fā)展的過程中，是否值得拿未來兩年不能融資的成本去換取一個(gè)排隊(duì)的機(jī)會？尤其是進(jìn)入創(chuàng)新層的擬IPO企業(yè)，我認(rèn)為或許排隊(duì)上市的時(shí)間和新三板最終取得制度性突破、迎來轉(zhuǎn)板機(jī)遇的時(shí)間差，并不會太大。”浙商資管總經(jīng)理助理陳旻如此認(rèn)為。