挖貝網(wǎng)訊 6月18日消息，由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院MBA教育中心主辦的“第十六屆中國(guó)MBA發(fā)展論壇暨資本市場(chǎng)創(chuàng)新——中國(guó)新三板創(chuàng)新層高峰論壇”于6月18-19日在北京舉行。會(huì)議以“資本市場(chǎng)創(chuàng)新”為主題，探討未來(lái)MBA教育的創(chuàng)新發(fā)展模式的同時(shí)，探究資本市場(chǎng)如何成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力量。挖貝網(wǎng)作為支持媒體對(duì)會(huì)議全程進(jìn)行報(bào)道。

國(guó)家金融實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部主任、原副院長(zhǎng)李揚(yáng)在會(huì)上發(fā)表演講。

國(guó)家金融實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

下為李揚(yáng)演講全文：

主持人：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、來(lái)賓女士們、先生們大家下午好。今天上午我們和各位專(zhuān)家、學(xué)者以及企業(yè)家中國(guó)高校創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展之路，今天下午我們即將舉行的資本市場(chǎng)創(chuàng)新論壇暨院長(zhǎng)圓桌論壇。經(jīng)歷了資本市場(chǎng)變革之年，多項(xiàng)改革將推動(dòng)是一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系，與此同時(shí)技術(shù)將會(huì)出現(xiàn)爆炸式的創(chuàng)新，產(chǎn)品多元化也將迅速發(fā)展，資本市場(chǎng)引領(lǐng)中國(guó)新常態(tài)那一雙最重要的無(wú)形資產(chǎn)，資金的流向，憑借著資源獨(dú)有的作用，必將轉(zhuǎn)型升級(jí)、推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的過(guò)程起到最重要的作用，說(shuō)到這里，有請(qǐng)中國(guó)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部主任原副院長(zhǎng)李楊做主題演講，掌聲有請(qǐng)。

李楊：各位下午好，非常榮幸有這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家來(lái)討論金融問(wèn)題，上一次我記得直接我講的資本市場(chǎng)，從那講完之后中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了很大的變革，現(xiàn)在可以說(shuō)處在一個(gè)休眠的狀態(tài)，在等待著一些更大的體制變化。

所以今天我就選擇包括它在內(nèi)的題目來(lái)講，就講一講十三五時(shí)期的金融改革，本來(lái)講十三五改革，但是大家也都知道有一個(gè)契機(jī)，今年會(huì)召開(kāi)一次五年一次的中央金融工作會(huì)議，也就是說(shuō)對(duì)現(xiàn)在往后的五年中國(guó)的金融改革，要做一個(gè)總體的部署，在這部署中我們資本市場(chǎng)的發(fā)展，肯定是其中一個(gè)非常重要的內(nèi)容。這方案還在指定并不確切知道什么樣，我們作為一個(gè)智庫(kù)會(huì)對(duì)這方案制定貢獻(xiàn)我們的力量。

今天就從國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)家智庫(kù)的角度來(lái)談一談我們覺(jué)得今后在十三五時(shí)期今后這幾年中國(guó)金融改革應(yīng)當(dāng)遵循的思路，以及應(yīng)當(dāng)主要進(jìn)行的改革。

我們今天主要討論五個(gè)問(wèn)題，首先討論一個(gè)改革的邏輯，為什么要這么講呢？應(yīng)當(dāng)說(shuō)從改革開(kāi)放開(kāi)始中國(guó)的金融改革始終是一個(gè)非常重要的內(nèi)容。每一輪的改革都會(huì)有。但是迄今為止我們知道的改革方案設(shè)定，是隨著金融自身的邏輯在展開(kāi)，所以金融自身邏輯一個(gè)完整的金融體系應(yīng)當(dāng)具有怎樣一些機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)、產(chǎn)品、宏觀調(diào)控、金融監(jiān)管、國(guó)際合作等等。我們會(huì)沿著這樣一個(gè)思路來(lái)展開(kāi)。這樣展開(kāi)當(dāng)然是對(duì)的，但是事情發(fā)展到今天，僅僅這么四平八穩(wěn)來(lái)展開(kāi)我們改革思路，就顯然不夠了，特別是從2007年發(fā)生危機(jī)以來(lái)，這個(gè)世界在發(fā)生著劇烈的動(dòng)態(tài)，很多我們覺(jué)得金科玉律在這危機(jī)都被破壞，也遭到質(zhì)疑，以前我們覺(jué)得理所當(dāng)然現(xiàn)在我們覺(jué)得不那么理所當(dāng)然，要重新考慮。特別是這一次危機(jī)讓我們有這么一個(gè)看法，就是金融不針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求來(lái)發(fā)展的話，它很可能就是自?shī)首詷?lè)，很可能就是遭受泡沫。因此這一次危機(jī)以來(lái)，全世界很多東西獲得不了共識(shí)有一個(gè)共識(shí)就是金融要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

我們下一步的金融改革，當(dāng)然就要遵循這個(gè)邏輯。我們必須首先考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天我們需要金融做什么？而不是說(shuō)像過(guò)去只是就金融自己說(shuō)了，我們金融一個(gè)完備的體系，應(yīng)當(dāng)有這個(gè)有那個(gè)，但是對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)要什么考慮的比較少。我們覺(jué)得這一次改革應(yīng)當(dāng)是這樣的。

如果是按照金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這樣一個(gè)邏輯來(lái)定位的話，有一些我們過(guò)去說(shuō)的很多事情，可能就說(shuō)的少，有一些我們過(guò)去關(guān)注不夠恐怕就會(huì)比較多的關(guān)注，也就是說(shuō)下一步的改革缺什么補(bǔ)什么，不特意說(shuō)它整個(gè)體系是不是完備。比如說(shuō)資本市場(chǎng)，中國(guó)上個(gè)世紀(jì)90年代就提倡資本市場(chǎng)，但是最后的結(jié)果似乎不理想。幾十年下來(lái)這樣一個(gè)目標(biāo)始終不能實(shí)現(xiàn)，我們就得考慮這目標(biāo)我們是不是提的至少不那么準(zhǔn)確。所以我們就要考慮金融在我們中國(guó)這體系中，我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展到底對(duì)金融發(fā)展提出怎樣的要求，以及我們中國(guó)這樣一個(gè)土壤上到底能生成怎樣的金融體系，應(yīng)當(dāng)說(shuō)我們現(xiàn)在面對(duì)的問(wèn)題比以前要深刻。

我們就會(huì)沿著四個(gè)順利，為市場(chǎng)有效配置資源提供基準(zhǔn)，為經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展籌措長(zhǎng)期資金、降低杠桿率，管理金融風(fēng)險(xiǎn)，金融監(jiān)督體制改革，也就是說(shuō)下一步這四個(gè)問(wèn)題來(lái)展開(kāi)改革。

關(guān)于這邏輯我剛才已經(jīng)簡(jiǎn)單說(shuō)了一下，我們?cè)偌械鼗仡櫼幌?，?jīng)歷了當(dāng)年的全球危機(jī)，現(xiàn)在依然沒(méi)有任何的跡象表明它過(guò)去了。我們今天上午魏新（音）說(shuō)了，上午是在人民大學(xué)討論宏觀經(jīng)濟(jì)，我做的第一講，講的就是全球危機(jī)進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期停滯的階段。這長(zhǎng)期停滯的現(xiàn)象，國(guó)際貨幣基金的總裁拉加德（音）就做了一個(gè)概括，一個(gè)特點(diǎn)就是弱復(fù)蘇，而且起起伏伏，始終不能夠得到有效的復(fù)蘇。既然是弱復(fù)蘇那當(dāng)然增長(zhǎng)從速度衡量就是低增長(zhǎng)。在這弱復(fù)蘇、低增長(zhǎng)這樣一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，我們會(huì)看到物價(jià)是另外一種走勢(shì)。以前我們討論宏觀經(jīng)濟(jì)，我作為學(xué)者，我們一開(kāi)始研究金融問(wèn)題的時(shí)候，就一個(gè)印象，金融的問(wèn)題主要是反通貨膨脹的問(wèn)題。在貨幣脫離了它實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變的信用問(wèn)題主要的問(wèn)題是通貨膨脹，但是現(xiàn)在的通貨緊縮，現(xiàn)在世界各國(guó)、中央銀行不是反通貨膨脹，而是怎么造出一個(gè)通貨膨脹，這是和過(guò)去完全不同。

高失業(yè)，這個(gè)我想不用多說(shuō)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)狀況不好失業(yè)率很高。更重要的是現(xiàn)在失業(yè)的含義、失業(yè)的結(jié)構(gòu)已經(jīng)和過(guò)去相比有一些變化。這變化就是說(shuō)，我們?nèi)绻钊氲绞I(yè)人群的結(jié)構(gòu)上來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)年輕人的失業(yè)問(wèn)題特別突出。我們知道歐洲的國(guó)家、西班牙、土耳其這樣一些希臘國(guó)家，曾經(jīng)像年輕人的失業(yè)率達(dá)到50%以上，所以你看到整個(gè)失業(yè)率似乎也沒(méi)有特別的問(wèn)題很大，但是你要觀察到這么一段人群，他的失業(yè)發(fā)現(xiàn)很?chē)?yán)重，而且這一段人群青年是未來(lái)的希望，他失業(yè)多了就有問(wèn)題。其實(shí)我們反觀中國(guó)失業(yè)率4.6%不能算高，但是我們每年到下半年的時(shí)候，大學(xué)生就業(yè)難你就知道這問(wèn)題不是像4.6%所能反應(yīng)出來(lái)的那么簡(jiǎn)單。有一群受過(guò)高等教育的人，不容易找到工作，表明這經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就有非常大的問(wèn)題了。

而高負(fù)債，，現(xiàn)在全世界都是高負(fù)債，這一次危機(jī)就是負(fù)債造成的。危機(jī)的起點(diǎn)是所謂次貸危機(jī)，無(wú)非就是說(shuō)有一些不符合條件的居民也見(jiàn)到了錢(qián)就是因?yàn)樗环蠗l件，而且債務(wù)水平上升了，所以就會(huì)遇到問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)一波動(dòng)這一波負(fù)債就變成了不良負(fù)債然后就導(dǎo)致了危機(jī)。負(fù)債的問(wèn)題是一個(gè)全世界的問(wèn)題，可能有一些同志會(huì)見(jiàn)到，前天我在國(guó)務(wù)院新聞辦他們專(zhuān)門(mén)召開(kāi)了中國(guó)負(fù)債問(wèn)題的吹風(fēng)會(huì)，有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)讓我講一下中國(guó)負(fù)債問(wèn)題講了一個(gè)多小時(shí)，我把中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題把它總量、結(jié)構(gòu)、解決的前景、以及它未來(lái)還會(huì)怎么樣發(fā)展，大概說(shuō)了一下?？傊@也是一個(gè)大問(wèn)題，問(wèn)題大到比較講，因?yàn)槿澜缍荚诔粗袊?guó)債務(wù)，其實(shí)中國(guó)債務(wù)不是最嚴(yán)重，而且我們肯定跟別的國(guó)家相比，我們是有能力來(lái)管理好這債務(wù)。但是它對(duì)于全世界來(lái)說(shuō)影響太大，現(xiàn)在不都是說(shuō)嗎？全世界都等美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，第一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)加息每年暑假期，原來(lái)認(rèn)為昨天就落地，還沒(méi)落地還是懸在那里。第二個(gè)歐洲、英國(guó)脫歐投票，中國(guó)債務(wù)問(wèn)題不是別人所炒作的它是很大的問(wèn)題，這是把全球包括中國(guó)在內(nèi)的大的形勢(shì)做了一個(gè)概括。在中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)技術(shù)條件沒(méi)有明顯改善的條件下，資源安全供給、環(huán)境質(zhì)量、溫室氣體減排等約束的強(qiáng)化會(huì)壓縮我們經(jīng)濟(jì)質(zhì)量空間。

這個(gè)意思是說(shuō)當(dāng)沒(méi)有新的技術(shù)情況下，我們?nèi)绻f(shuō)對(duì)原來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式進(jìn)行表示，就會(huì)導(dǎo)致一個(gè)相對(duì)較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。我們舉例子說(shuō)就是容易說(shuō)到，北京人都知道我們現(xiàn)在氣候好了，空氣質(zhì)量好了一些。我們?cè)?jīng)有過(guò)APEC藍(lán)還有閱兵藍(lán)，是因?yàn)槲覀儗?duì)北京的工廠污染，尾氣的排放進(jìn)行了控制。我們是用對(duì)這控制換回來(lái)一個(gè)閱兵藍(lán)，換回來(lái)一個(gè)APEC藍(lán)。那么這個(gè)換就有一個(gè)名堂，等于說(shuō)的白一點(diǎn)，我們要更好的藍(lán)天就犧牲一些經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，這是我們一個(gè)選擇問(wèn)題。

就是技術(shù)層面不變，我們不可能說(shuō)保持原來(lái)增長(zhǎng)速度的情況下，又得到更藍(lán)的天，我們只好犧牲掉一些經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度來(lái)?yè)Q得一個(gè)更好的環(huán)境、更藍(lán)的天。所以我們現(xiàn)在看整個(gè)環(huán)境在改善，其實(shí)另外一面你就要注意犧牲了一些GDP換回來(lái)的。

第二個(gè)方面長(zhǎng)期潛在的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)、庫(kù)存過(guò)多、杠桿率高起等逐漸凸顯對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成了制約。產(chǎn)能過(guò)剩要解決的話，首先少了GDP少了稅收、增加了失業(yè)，然后又增加了你對(duì)失業(yè)的救濟(jì)，增加了支出。這一些問(wèn)題也都是非常突出的。房地產(chǎn)庫(kù)存也是這樣，庫(kù)存你要去庫(kù)存，那就意味著這一段時(shí)間里不要投資，把過(guò)去的消化掉，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)都是一個(gè)負(fù)面的影響，去杠桿當(dāng)然也是這樣。其實(shí)我在闡述這問(wèn)題的時(shí)候，我特別指出了去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿三者內(nèi)在是完全一致的。

所謂杠桿中的一些不良資產(chǎn)，就是直接的對(duì)應(yīng)過(guò)剩的產(chǎn)能和過(guò)多的庫(kù)存，你要想解決這一些問(wèn)題，在金融上的反應(yīng)就是有一部分不良資產(chǎn)。而這些不良資產(chǎn)需要處置。所有這些問(wèn)題都需要拿我們過(guò)去長(zhǎng)期積累下來(lái)的資產(chǎn)去填充。這我們必須有這樣的認(rèn)識(shí)。

第三個(gè)方面經(jīng)濟(jì)總量不斷擴(kuò)大和增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)速度也會(huì)相應(yīng)的趨緩，現(xiàn)在我們一個(gè)月就會(huì)產(chǎn)生歐洲國(guó)家的產(chǎn)值非常大，這底盤(pán)非常之大。在這種情況下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)每上一點(diǎn)就會(huì)有非常大的阻力。因此也使得我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不斷的下滑。

大概我們概括一下整個(gè)由于這樣的情況，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)中高速增長(zhǎng)一個(gè)新的階段，一個(gè)新常態(tài)。所以國(guó)內(nèi)外的主要研究機(jī)構(gòu)都認(rèn)為十三五時(shí)期中國(guó)潛在增長(zhǎng)率6%到7%，剛剛使得2020年完成翻兩番的任務(wù)。

我們想這樣一個(gè)情況，對(duì)我們金融改革提出了什么樣的要求呢？我一開(kāi)始說(shuō)過(guò)這邏輯，你經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是這樣的變化，你不能無(wú)視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這些變化，去說(shuō)我要發(fā)展什么什么，衍生品什么的等等肯定不行。所以我們必須直接的針對(duì)新常態(tài)中特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化來(lái)考慮金融改革?？偟囊痪湓掞@然就是加快金融體制改革、提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。

大家注意提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。意思說(shuō)過(guò)去做的不太過(guò)。我們現(xiàn)在是要的提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)效率，概括一下需要哪些領(lǐng)域需要金融特別支持？

1、市場(chǎng)運(yùn)行，我們十八屆三中全會(huì)決定確立了市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用這樣整個(gè)的機(jī)制，以及更好地發(fā)揮政府的作用，確定了這樣一個(gè)基本改革方向。市場(chǎng)的運(yùn)行需要有一些基準(zhǔn)，你根據(jù)什么在運(yùn)行？在金融領(lǐng)域中，在整個(gè)資源配置過(guò)程中是價(jià)格最重要，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下大家根據(jù)價(jià)格來(lái)調(diào)整自己的行為，有價(jià)格來(lái)引導(dǎo)資源配置。金融中的價(jià)格，一個(gè)價(jià)格是利率，一個(gè)價(jià)格是匯率，一個(gè)價(jià)格是國(guó)債收益率曲線，利率決定了我們?cè)趪?guó)內(nèi)資源是配置。匯率決定了所謂國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)資源怎么配置。國(guó)債收益率曲線決定了我們所有的金融產(chǎn)品怎么定價(jià)。這三個(gè)率是引導(dǎo)資源配置的必要條件。我們甚至可以說(shuō)它是基準(zhǔn)，沒(méi)有它這資源配置就不可能有效率。他們都還沒(méi)有有效的形成，于是我們?cè)谙乱徊叫枰堰@三個(gè)方面的改革推進(jìn)下去完成。

2、要建立籌集長(zhǎng)期資金的長(zhǎng)效機(jī)制，助力發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用。這里面其實(shí)有一個(gè)判斷，就是說(shuō)我們不管對(duì)投資有多少的阻礙，下一步經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是投資。雖然消費(fèi)占GDP的比重提高到將近70%，但是大家知道那是因?yàn)橥顿Y比重下降，不是消費(fèi)真正增長(zhǎng)了多少。出口全球環(huán)境如此之惡劣，出口是不可能有大的變化。我們真正能調(diào)控的是投資。所以我們必須把我們的金融體系能夠改革引導(dǎo)到它還是有利于投資的方向上去。大家知道這幾個(gè)月來(lái)最大的問(wèn)題投資增長(zhǎng)率下降了。其中更大的問(wèn)題是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的投資增長(zhǎng)率下降。上個(gè)月已經(jīng)是零了，上上個(gè)月是下降70%，這個(gè)變化使得我們決策當(dāng)局非常的警惕，已經(jīng)接連開(kāi)了很多會(huì)，國(guó)有資本國(guó)有銀行的錢(qián)。然后還是有一些它特有的籌資的渠道。但是它的效率不高的。中國(guó)自從改革開(kāi)放以來(lái)，我們投資主體是民營(yíng)投資，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力，我們也主要表現(xiàn)在民營(yíng)資本的活力上。而現(xiàn)在民營(yíng)資本不投資了，投資增長(zhǎng)率已經(jīng)降到零，這引起了黨中央和國(guó)務(wù)院的警惕，現(xiàn)在正在采取各種措施要鼓勵(lì)投資。

從我們金融角度來(lái)說(shuō)，這些投資是需要的長(zhǎng)期資金，我們?nèi)绾螢橥顿Y湊集長(zhǎng)期資金呢？

3、我們前面已經(jīng)講了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在下滑，于是各種風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不斷的凸顯。運(yùn)用各種工具來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)就是一個(gè)問(wèn)題。今后這幾年我們只能說(shuō)主要任務(wù)如何應(yīng)對(duì)不斷出現(xiàn)的這些金融上的問(wèn)題。我們已經(jīng)知道在銀行帳里面有不良資產(chǎn)，我們也已經(jīng)知道在債券市場(chǎng)上開(kāi)始出現(xiàn)了信用違約問(wèn)題?，F(xiàn)在信用違約規(guī)模擴(kuò)展非?？?，我們也知道都還搞不清楚規(guī)模、也搞不清楚整個(gè)范圍銀行體系里面潛在的大量的違約問(wèn)題，P2P已經(jīng)開(kāi)始出問(wèn)題了，其他歸為影子銀行還有好多的問(wèn)題，所有的這些問(wèn)題都必須解決，不解決經(jīng)濟(jì)就無(wú)法正常運(yùn)行。而今后這幾年隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐漸的下滑，這些問(wèn)題會(huì)越來(lái)越大、越來(lái)越突出。所以在今后這幾年里面管理風(fēng)險(xiǎn)就是我們一個(gè)很重要的任務(wù)，我們的改革就是要圍繞更好地管理風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)。你不要奢談別的事情，先把風(fēng)險(xiǎn)管住，不要演變成系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)是我們很重要的任務(wù)。

4、我們前面講了有那么多問(wèn)題，就是說(shuō)我們需要政府更好地發(fā)揮作用，在金融領(lǐng)域所謂政府更好地發(fā)揮作用就是要提供一個(gè)有效的監(jiān)管。而這一段時(shí)間我們市場(chǎng)上發(fā)生的事情告訴我們這監(jiān)管的效率有待提高。特別是去年股市上出現(xiàn)了那么一些問(wèn)題，有一些問(wèn)題非常低級(jí)，而且非常不專(zhuān)業(yè)的問(wèn)題出現(xiàn)。就充分的告訴我們監(jiān)管體系不能繼續(xù)下去。我們必須對(duì)它進(jìn)行改革，現(xiàn)在改革的方案很多我們現(xiàn)在不知道。但是我只聽(tīng)人說(shuō)過(guò)一二三四五個(gè)方案，一個(gè)方案就是一個(gè)機(jī)構(gòu)，兩個(gè)方案就是兩個(gè)機(jī)構(gòu)，三個(gè)方案三個(gè)機(jī)構(gòu)，四個(gè)方案四個(gè)機(jī)構(gòu)，五個(gè)方案就增加一個(gè)機(jī)構(gòu)。各種各樣的討論都有，確實(shí)是需要考慮怎樣一種機(jī)構(gòu)的架構(gòu)才能夠更有效管理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合問(wèn)題等等，也都比以往任何時(shí)候都更尖銳的提到面前。

我們做了一個(gè)總的引子之后，下面我們分別來(lái)看這幾個(gè)方面的金融改革問(wèn)題。

一、市場(chǎng)有效改革資源。要穩(wěn)步的推進(jìn)利率市場(chǎng)化。

1、這是第一個(gè)機(jī)制。利率市場(chǎng)化看起來(lái)已經(jīng)取得了很大的進(jìn)展，但是由于利率這個(gè)問(wèn)題太復(fù)雜，所以它還有很多的任務(wù)有待完成。大家都注意這利率不要輕易地說(shuō)，因?yàn)槟阋氚牙收f(shuō)清楚，就等于把整個(gè)金融體系說(shuō)一遍，雖然說(shuō)很簡(jiǎn)單，但是什么東西都離不開(kāi)它，所以金融體系什么事情都會(huì)與利率有關(guān)，這也顯示出利率的重要性和復(fù)雜性。下一步利率市場(chǎng)化的改革還要做一些什么事情呢？三件事：第一件是利率要有市場(chǎng)供求決定。我們知道現(xiàn)在中國(guó)的利率是在一定程度是由當(dāng)局宣布，特別重要的就是，我們?cè)谟幸恍╊I(lǐng)域放出來(lái)已經(jīng)放開(kāi)了。但是大家要注意，資金的供應(yīng)和資金的需求還是被管制著，大家注意著這個(gè)關(guān)系，這我允許在上面自由交易，但是有多少需求能夠展現(xiàn)有多少供應(yīng)能夠提供是管的。我們用股市上的話說(shuō)，過(guò)去我們股市多少多少萬(wàn)億，但是可流通部分就那么一點(diǎn)，這有點(diǎn)相當(dāng)于那樣，我們現(xiàn)在利率可流通并不是全部，還有一部分是管著的，所以這樣的話利率市場(chǎng)化的問(wèn)題，就變成了放松管制的問(wèn)題。我們有多少正面清單、負(fù)面清單，這個(gè)不能做那個(gè)不能做。我們有多少管制，比如說(shuō)這么高的法律準(zhǔn)備金，凍結(jié)了這么多的錢(qián)，不能夠提供到市場(chǎng)上形成供應(yīng)，這些都必須逐漸地解放開(kāi)來(lái)，所以利率由市場(chǎng)供求決定，要使得供應(yīng)很充分，要使得需求很清晰，背后還有很多的工作要做。

2、就是要建立完善利率體系和利率傳導(dǎo)機(jī)制，我們知道在現(xiàn)實(shí)中沒(méi)有利率，我們只知道一個(gè)一個(gè)利率。我們要用一個(gè)體系構(gòu)造出來(lái)，于是這些體系要真正形成體系，讓它互相影響，短期影響長(zhǎng)期，核心的影響周邊的。如何形成這樣一個(gè)有效的利率結(jié)構(gòu)使得我們中央銀行調(diào)控一個(gè)利率就能影響整個(gè)社會(huì)的利率呢？那需要利率賴(lài)以形成各個(gè)市場(chǎng)之間沒(méi)有阻隔。一個(gè)市場(chǎng)形成的利率變化，能夠有效的傳導(dǎo)到別的市場(chǎng)上去，我們所謂核心利率，我們基準(zhǔn)利率進(jìn)行了調(diào)控，能夠有效的傳導(dǎo)到其他我們希望引導(dǎo)的那地方上去，這實(shí)際上又變成了一個(gè)打破各種各樣的阻隔，打破各種各樣的市場(chǎng)分割，讓市場(chǎng)一體化?，F(xiàn)在不是這樣，這就是一個(gè)改革問(wèn)題，打破條條塊塊的封鎖，讓市場(chǎng)形成一個(gè)統(tǒng)一市場(chǎng)，能夠有效的傳遞。

3、提高央行的調(diào)控能力，央行調(diào)控是很有能力。但是我們想說(shuō)的央行依賴(lài)市場(chǎng)手段進(jìn)行調(diào)控的能力。也就是說(shuō)我們現(xiàn)在央行很多調(diào)控是非市場(chǎng)化的手段，哪它很可能是用利率，但是利率也是可以被非常的行政化所使用的。比如說(shuō)我們宣布一個(gè)利率變化，如果這變化沒(méi)有相應(yīng)的資金供求關(guān)系的變化，你這樣一個(gè)宣布利率的調(diào)控就是一個(gè)行政性調(diào)控，最后的結(jié)果就是一個(gè)再分配，而不是說(shuō)引起資金的變化，它很可能接著造成一個(gè)，因?yàn)槟汴P(guān)鍵的利率和市場(chǎng)形成的利率，就市場(chǎng)上資金供求的利率如果不一致引起了很多的套利等等，反而會(huì)使得資源配置出現(xiàn)了問(wèn)題。

所以圍繞這樣一些問(wèn)題，就僅僅這一個(gè)利率就有大量的改革工作要做?？偟膩?lái)說(shuō)是要放松管制讓市場(chǎng)真正地發(fā)揮作用。這我們有一些具體得救不細(xì)說(shuō)了。

（二）健全國(guó)債收益率曲線，在座肯定有很多是做產(chǎn)品，做產(chǎn)品就有一個(gè)定價(jià)問(wèn)題。我們知道金融就定價(jià)問(wèn)題，大到匯率利率定價(jià)，小到一個(gè)產(chǎn)品也是定價(jià)，一個(gè)產(chǎn)品在整個(gè)體系中的一部分，你是怎么去定價(jià)的呢？我們知道利率價(jià)只有有期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。所謂風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)主體不同，風(fēng)險(xiǎn)不一樣價(jià)格不一樣，所謂期限結(jié)構(gòu)時(shí)間不同，風(fēng)險(xiǎn)不同，價(jià)格也不同。于是面對(duì)著這么復(fù)雜的產(chǎn)品，我們需要有一個(gè)基準(zhǔn)，這基準(zhǔn)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率。大家都知道在一個(gè)主權(quán)國(guó)家內(nèi)所謂無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率就是政府的利率，它是最低，有誰(shuí)被政府信用更好呢？當(dāng)然在中國(guó)出現(xiàn)很荒謬的情況，政府的債券有時(shí)候利率是很高的，最近我在好幾處抨擊了這事情，哪有這怪現(xiàn)象，籌資，大家都知道利率第一是信用，信用最高的利率低，信用差的利率高應(yīng)該是這樣子。中國(guó)很可能是信用高的像政府利率反而高。我們就需要這樣一個(gè)東西，有這樣一個(gè)曲線，就需要有它對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)才能夠形成。這樣一看我們的市場(chǎng)是不完善的，中國(guó)現(xiàn)在市場(chǎng)上從國(guó)債來(lái)說(shuō)，也主要是中期債券，沒(méi)有長(zhǎng)期沒(méi)有短期的，短期我們?cè)谌ツ掳肽?，?dāng)中國(guó)宣布人民幣進(jìn)入SDI之后他提了一個(gè)要求，說(shuō)你要給一點(diǎn)短期國(guó)債交易的信息，財(cái)政部才配合著發(fā)了一些短債，一個(gè)星期發(fā)一次，這時(shí)候我們?cè)诙虃镎业侥莻€(gè)利率。整個(gè)這條線非常長(zhǎng)，很多都是斷點(diǎn)，現(xiàn)在我們也有國(guó)債收益率曲線，很多都是推出來(lái)，我是曲線的專(zhuān)家委員會(huì)委員，我知道我們天天很難干，現(xiàn)實(shí)中沒(méi)有交易的結(jié)果，我們只好推啊。

所以形成有效的國(guó)債收益曲線問(wèn)題，還是一個(gè)要完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。要有各種各樣的不同期限的市場(chǎng)、不同期限的產(chǎn)品，同時(shí)這些產(chǎn)品要有效的進(jìn)行交易，大家知道價(jià)格必須反反復(fù)復(fù)試措不斷地交易才能有逼近真實(shí)價(jià)格等等，這都是我們需要做的事情。

人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，我想前面兩個(gè)講了之后，這應(yīng)該就比較好講了。我們需要發(fā)展外匯市場(chǎng)、豐富外匯產(chǎn)品，要拓展外匯市場(chǎng)的廣度和深度，更好地滿足企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)需求，人民幣匯率浮動(dòng)的區(qū)間，特別是央行對(duì)于外匯什么態(tài)度，你在市場(chǎng)上什么地位，曾幾何時(shí)這市場(chǎng)分兩方，一方是央行，其他人成一方雙方交易。我們需要形成的是我們這交易的人群分成兩部分，央行在旁邊看，這才是一個(gè)有效的匯率市場(chǎng)，現(xiàn)在顯然還有一些距離。特別是現(xiàn)在外匯市場(chǎng)的問(wèn)題增加了一些新的因素，比如說(shuō)離岸的市場(chǎng)、在岸的市場(chǎng)等等增加了復(fù)雜性。但是總的來(lái)說(shuō)要想解決這問(wèn)題還是要進(jìn)一步的打通。要形成一個(gè)有效的調(diào)控結(jié)構(gòu)，我們現(xiàn)在重申了有關(guān)的浮動(dòng)，這必須明確地說(shuō)讓市場(chǎng)交易這心中明白，不能就是含含胡胡地說(shuō)，大家看到這一段時(shí)間里央行明確自己到底匯率怎么形成、到底什么意思。中央銀行在這里什么作用，也反反復(fù)復(fù)向市場(chǎng)交代，就為了使得宏觀調(diào)控更加有效?？傊齻€(gè)率改革還是非常重。

二、改革資金的籌集問(wèn)題。從1994年開(kāi)始中國(guó)已經(jīng)不是一個(gè)短缺的國(guó)家。但是中國(guó)的資金始終存在著一個(gè)結(jié)構(gòu)性的缺陷。也就是中國(guó)金融體系籌集的資金都是短期資金，但是中國(guó)由于在工業(yè)化、城市化、城鄉(xiāng)一體化過(guò)程中，我們需要的資金都是長(zhǎng)期資金。所以籌集的資金比較短，然后需要的資金比較長(zhǎng)，這個(gè)長(zhǎng)和短的問(wèn)題，也就是說(shuō)期限錯(cuò)配是我們始終存在的問(wèn)題，我們一直想發(fā)展資本市場(chǎng)，解決長(zhǎng)期資金的問(wèn)題，長(zhǎng)期市場(chǎng)就得不到充分的發(fā)展，于是我們回過(guò)頭來(lái)在銀行體系里找，所以中國(guó)的貸款中它的資產(chǎn)里面，中長(zhǎng)期貸款占比非常高是全世界非常的。但是沒(méi)有辦法，因?yàn)橹袊?guó)需要的都是中長(zhǎng)期資金。但是又沒(méi)有中長(zhǎng)期資金有效的供應(yīng)機(jī)制，我們只好用商業(yè)銀行它的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的扭曲來(lái)間接解決這問(wèn)題。

你要看美國(guó)的商業(yè)銀行不許發(fā)中長(zhǎng)期的貸款，你們要查看教科書(shū)商業(yè)銀行不允許發(fā)中長(zhǎng)期貸款，但是在中國(guó)銀行就發(fā)了。那是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)有這需要。所以我們始終發(fā)展資本市場(chǎng)、資本市場(chǎng)要把這部分替出來(lái)，但是沒(méi)有有效的替出來(lái)。

第二個(gè)問(wèn)題就是中國(guó)錢(qián)儲(chǔ)蓄大量到銀行，銀行不許投資只許貸款，所以銀行取得貸款的之時(shí)就是增加了負(fù)債之日。中國(guó)的債務(wù)率這么高，與我們的金融體系有關(guān)，因?yàn)檫@個(gè)金融體系大部分只能形成債務(wù)，不能形成股本。我們只能在資本市場(chǎng)形成股本，但是資本市場(chǎng)又不發(fā)達(dá)，我們只好銀行貸款，銀行貸款過(guò)來(lái)就是負(fù)債。所以我們叫做權(quán)益的錯(cuò)配。所以中國(guó)市場(chǎng)上資金供求的總途徑，第一不缺錢(qián)，但是結(jié)構(gòu)上有問(wèn)題。一個(gè)就是期限錯(cuò)配，要長(zhǎng)線我只能短錢(qián)多。再一個(gè)要資本負(fù)債多，這個(gè)矛盾是我們一個(gè)大的問(wèn)題。

怎么解決這問(wèn)題？方向是兩個(gè)方向，第一個(gè)方向是解決資本市場(chǎng)。我現(xiàn)在看資本市場(chǎng)有非常多的問(wèn)題，其中一個(gè)最嚴(yán)重的問(wèn)題，就這市場(chǎng)所有的有利于籌資者不低于投資者。你要跟外國(guó)朋友交流的話，說(shuō)上市籌資是所有籌資中成本最高的一種籌資方式。在中國(guó)不一樣上市是一種最便宜，價(jià)格最低廉的一種籌資方式大家都愿意上市。但是反過(guò)來(lái)在國(guó)外投資股市是最好的投資，特別是長(zhǎng)期投資，你要看香港、看美國(guó)、歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家很多沒(méi)有投資機(jī)會(huì)的，老頭老太太，他們養(yǎng)老的錢(qián)都是放在資本市場(chǎng)上的。中國(guó)誰(shuí)敢放在資本市場(chǎng)上。我們正在做一個(gè)項(xiàng)目研究一下，也是受別人啟發(fā)，1991年開(kāi)始有資本市場(chǎng)，投了一塊錢(qián)到今天還剩多少錢(qián)？這結(jié)果已經(jīng)做出來(lái)了，讓人吃驚。在中國(guó)對(duì)于這種投資者我要投資放，最好的方法是銀行存款。你這樣的話資本市場(chǎng)怎么發(fā)展起來(lái)？一系列的制度設(shè)計(jì)就是不利于投資者這個(gè)是有問(wèn)題的。

當(dāng)然資本市場(chǎng)是一方面，再有一個(gè)我們考慮中國(guó)特殊的情況，我們需要建立長(zhǎng)期信用機(jī)構(gòu)。就有一些我們通過(guò)市場(chǎng)上來(lái)解決期限錯(cuò)配問(wèn)題、權(quán)益錯(cuò)配問(wèn)題，看來(lái)有待時(shí)日不可能很快就解決，我們可不可以通過(guò)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)，比如說(shuō)開(kāi)行機(jī)構(gòu)，它的貸款有的是可以四維資本，如果我們對(duì)有關(guān)法進(jìn)行修改，我們可以通過(guò)機(jī)構(gòu)形成不僅僅是負(fù)債，而且這條路是可走的。我們覺(jué)得下一步發(fā)展草根和地方。這是我們最缺。

同時(shí)一些眾籌、眾包等啊各種各樣的產(chǎn)業(yè)投資把債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本，像這樣的金融創(chuàng)新都是值得鼓勵(lì)。因?yàn)樵趥袌?chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)統(tǒng)一放在信用市場(chǎng)這都是很重要的。關(guān)于發(fā)展各類(lèi)長(zhǎng)期信用機(jī)構(gòu)問(wèn)題，還要進(jìn)一步的指出，現(xiàn)在我們很多有一些事情不需要你來(lái)特別去支持能夠發(fā)展的?，F(xiàn)在中國(guó)下一步投資的主要領(lǐng)域是基礎(chǔ)設(shè)施，基礎(chǔ)設(shè)施投資需求無(wú)窮的大，習(xí)主席有一次說(shuō)過(guò)，說(shuō)如果我們把中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施給它修飾完善，像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣，所有的城市下面都有一個(gè)完備的地下基礎(chǔ)設(shè)施，我們所有的國(guó)土都要好好的整治一遍，中國(guó)的高投資至少要20年。

但是現(xiàn)在這么大的投資需求，你卻出現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，所有的投資都不太掙錢(qián)?；蛘呤怯媒鹑趯?zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)現(xiàn)金流不足，商業(yè)可持續(xù)性不夠。于是現(xiàn)在這樣一個(gè)矛盾就集中為一個(gè)如何創(chuàng)造具有商業(yè)可持續(xù)的城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資環(huán)境。如何創(chuàng)造一個(gè)有效的投融資機(jī)制來(lái)為我們這么大的基礎(chǔ)設(shè)施投資提供資金。更具體一點(diǎn)就集中在城市基礎(chǔ)設(shè)施、住宅、城鎮(zhèn)化，當(dāng)然現(xiàn)在還有科技企業(yè)。在這幾個(gè)領(lǐng)域中要建立一些專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)來(lái)提供他們的湊集需求。

關(guān)于金融機(jī)構(gòu)改革的，我們注意到各種全會(huì)有一段表述很有意思。有紅字標(biāo)出的健全商業(yè)興金融、開(kāi)發(fā)性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互補(bǔ)充的金融機(jī)構(gòu)體系。

過(guò)去我們談金融改革只有一個(gè)方向就是市場(chǎng)化、商業(yè)化。而現(xiàn)在四個(gè)方向，這是黨中央的文件。商業(yè)興我們已經(jīng)知道。開(kāi)發(fā)性、政策性、合作性。所以體出多方的要求，是因?yàn)槲覀兠鎸?duì)的形式是多樣的。僅僅是商業(yè)性解決不了所有的需求，五中全會(huì)沒(méi)幾天的事提出了這樣一個(gè)新的機(jī)構(gòu)改革的方向，這里面有好多的問(wèn)題就不說(shuō)了。

三、降低杠桿率、管理金融風(fēng)險(xiǎn)。降低杠桿率現(xiàn)在已經(jīng)成為國(guó)家的戰(zhàn)略，那是因?yàn)榇舜稳蛭C(jī)就是杠桿率太高的問(wèn)題。但是我們需要注意的是，如果說(shuō)2008年之前全球杠桿率上升是發(fā)展經(jīng)濟(jì)體，那我們現(xiàn)在主要是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家，其中中國(guó)是一個(gè)很受人矚目的國(guó)家，所以現(xiàn)在全世界人都把眼光看到中國(guó)，都來(lái)關(guān)注中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題。淵源就在這里，應(yīng)當(dāng)這是一個(gè)很兇險(xiǎn)的寓言，正是因?yàn)榭吹竭@一點(diǎn)，所以十八屆五中全會(huì)明確的而且在中國(guó)的黨文件中，我印象政府文件都是第一次說(shuō)要降低杠桿率?？梢?jiàn)這問(wèn)題非常之嚴(yán)重，它對(duì)于我們下一步的平穩(wěn)增長(zhǎng)至關(guān)重要。我們正在給大家一個(gè)數(shù)字，這是我們剛才才完成的東西，截止到2015年底我國(guó)債務(wù)總額是168.48萬(wàn)億，全社會(huì)杠桿率是249%。其中分部門(mén)來(lái)看，居民40%、金融部門(mén)21%，政府40%。政府如果考慮到融資平臺(tái)，獲有債務(wù)達(dá)到了57%。最大的是非金融企業(yè)達(dá)到了131%，如果把融資平臺(tái)算上就達(dá)到了156%。融資平臺(tái)是中國(guó)法律地位并不是非常確定的一個(gè)時(shí)機(jī)。

因?yàn)橐胝f(shuō)政府問(wèn)你這債務(wù)有問(wèn)題，特別是地方債務(wù)有問(wèn)題，融資平臺(tái)+17%非常不容易。有的人哪個(gè)融資平臺(tái)不是企業(yè)，既然是企業(yè)，此企業(yè)和鋼鐵企業(yè)有什么區(qū)別。它應(yīng)該劃到企業(yè)里面去。所以在我看來(lái)下一步中國(guó)企業(yè)杠桿率要解決整個(gè)杠桿率的問(wèn)題，把融資平臺(tái)給適當(dāng)?shù)姆傻匚贿@是非常重要，我們正在研究國(guó)際上也有成功的經(jīng)驗(yàn)。

說(shuō)簡(jiǎn)單一點(diǎn)就中國(guó)政務(wù)問(wèn)題企業(yè)，由于中國(guó)的企業(yè)特別是中國(guó)的國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)對(duì)應(yīng)的都是進(jìn)銀行的資產(chǎn)，如果國(guó)有企業(yè)出了問(wèn)題，馬上銀行就出的問(wèn)題，因?yàn)殂y行大的機(jī)構(gòu)都是由有，正式影響我們的國(guó)家前列。國(guó)企、國(guó)家銀行在整除問(wèn)題，那是什么問(wèn)題？真題經(jīng)濟(jì)都會(huì)出問(wèn)題，所以它的嚴(yán)重性就在這里。

當(dāng)然這原定我們和別的國(guó)家都不存在的情況。我們說(shuō)國(guó)清、國(guó)有銀行、地方政府、中央政府等等。我們看到的這些債務(wù)、債權(quán)是在廣義政府內(nèi)部相互發(fā)生，是給了我們一個(gè)解決方案，就可以互相沖擊，這是別人任何國(guó)家都不可能存在的。

當(dāng)然進(jìn)一步發(fā)展的話，也需要經(jīng)濟(jì)調(diào)整，但是對(duì)當(dāng)下來(lái)說(shuō)，這是我們得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。你要到一個(gè)完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家你就不可能這樣做，怎么可能拿國(guó)家財(cái)政的千，解決你金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題呢，議會(huì)要討論，討論來(lái)討論去不通過(guò)，在我們這兒都是一家，廣義政府里是可能比較有效，這是我們中國(guó)的特色，我們現(xiàn)在不問(wèn)優(yōu)劣，但是是中國(guó)特色我們是可以解決的。

中國(guó)的政務(wù)還可控，2015年末中央政府在10.66萬(wàn)億及地方政府16萬(wàn)億，合計(jì)政府債務(wù)26.66萬(wàn)億，所以不屬于風(fēng)險(xiǎn)很高的狀態(tài)。另外一個(gè)考慮風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，不是說(shuō)欠多少債，而是有沒(méi)有能力還，還有一個(gè)債務(wù)率現(xiàn)在是89.2%也低于國(guó)際的警戒線，我們提供了一些比較，向如說(shuō)日本、美國(guó)比他們狀況好一些。

在整個(gè)狀況里面，非金融企業(yè)的杠桿率是值得關(guān)注，我們做國(guó)際比較可以看得到，中國(guó)的非金融杠桿率水平，所比較最高，隱含的規(guī)律也值得關(guān)注，再加上這里面也有很多的國(guó)企這樣一些問(wèn)題所以它更加復(fù)雜。

我們剛才都在說(shuō)債務(wù)，但是我們可能分析這問(wèn)題就忽略了資產(chǎn)。因?yàn)樨?fù)債你都不是無(wú)緣無(wú)故的負(fù)債了，于是只有產(chǎn)生這區(qū)別及如果說(shuō)西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體那面，負(fù)債相當(dāng)多的是用來(lái)消費(fèi)，那么在中國(guó)負(fù)債主要部分是用來(lái)投資的。所以用于消費(fèi)沒(méi)了，或者你想辦法籌得這一筆錢(qián)投錢(qián)，投資的收益能還貸，大家這是中國(guó)債務(wù)和國(guó)外債務(wù)一個(gè)很重要的差別。

你看地方債務(wù)借那么多債，用來(lái)消費(fèi)比較少。他債的債修路、垃圾站等等，也許短時(shí)間內(nèi)不可能形成很好的現(xiàn)金流，但是長(zhǎng)時(shí)間不斷造成了外因影響。哪怕一點(diǎn)現(xiàn)金流都沒(méi)有，但是它的存在，最明顯我們到上海去做調(diào)查，上海市政府借了很多錢(qián)、修隧道、修橋，實(shí)物上肯定存在，財(cái)務(wù)上不存在的，因?yàn)樗环皱X(qián)都收不回來(lái)，而且只要它存在不斷地投錢(qián)去維修，這個(gè)路、這個(gè)隧道、這個(gè)橋肯定是好的。所以借錢(qián)做什么是至關(guān)重要，這就意味著我們研究債務(wù)，如果僅看債，國(guó)外還有很多國(guó)內(nèi)的人看債一定要百分之200多那是不行，那要看這債相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)狀況怎么樣，所以我們看資產(chǎn)這么一坎德話，中國(guó)的資產(chǎn)比債務(wù)要大，因此我們存在著凈資產(chǎn)。

總的資產(chǎn)凈值是103.3萬(wàn)億，扣掉了還剩下28.5萬(wàn)億，這是一個(gè)非常大的資產(chǎn)，中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題還是在可控的范圍內(nèi)一個(gè)很重要依據(jù)。我講了這話以后有一些人在和我討論，他如果看到資產(chǎn)負(fù)債表討論債務(wù)問(wèn)題，他那些話就白說(shuō)了。

那么去杠桿呢，我們說(shuō)有很多的措施，我再列舉一下今天我不細(xì)說(shuō)了，比如說(shuō)還錢(qián)、通脹、增加GDP、發(fā)展直接融資、政府購(gòu)買(mǎi)、央行承接等等很多的方式，所有這些方式里面真正的是不產(chǎn)生后遺癥的方式就是增加GDP。所以這樣的話大家就注意了，我們債的問(wèn)題和GDP的增長(zhǎng)密切相關(guān)，而且鑒于中國(guó)是一個(gè)債務(wù)驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)，就是我們要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)貸款什么等等，鑒于這情況，所以去杠桿或者減債與穩(wěn)增長(zhǎng)存在一定的矛盾。這就是我們問(wèn)題所在，它是一個(gè)矛盾的東西，我們?cè)谀沁叾疾荒軌虍?dāng)心的、過(guò)分的使用。所以我最近使用一個(gè)詞刀刃上的平衡，對(duì)平衡點(diǎn)非常的微妙。所以我們下一步在處理杠桿問(wèn)題是需要小心、需要有綜合施治。

四、就是金融監(jiān)管體制改革。這個(gè)也是千頭萬(wàn)緒從哪說(shuō)這個(gè)事實(shí)我覺(jué)得混業(yè)、分業(yè)這樣一個(gè)情況說(shuō)起。我們首先可以確認(rèn)在中國(guó)混業(yè)已經(jīng)成為了趨勢(shì)，我們很多機(jī)構(gòu)是混業(yè)的機(jī)構(gòu)，特別重要的就是我們很多的產(chǎn)品是混業(yè)的產(chǎn)品，你說(shuō)理財(cái)產(chǎn)品它是什么產(chǎn)品，是傳統(tǒng)的銀行類(lèi)產(chǎn)品還是證券類(lèi)產(chǎn)品，還是保險(xiǎn)類(lèi)的還是信托類(lèi)的都有。很多產(chǎn)品都是兼有多種性質(zhì)。雖然說(shuō)我們沒(méi)有特別明確說(shuō)中國(guó)是混業(yè)，但是事實(shí)上多個(gè)機(jī)構(gòu)上好多牌，同時(shí)好多個(gè)金融牌，這種現(xiàn)象很普遍了，特別是在產(chǎn)品層面。這一個(gè)情況在去年的股市危機(jī)看的非常清楚。所有都是混業(yè)，混業(yè)就是幾個(gè)監(jiān)管當(dāng)局在分裂的格局下就沒(méi)辦法下口，到底是誰(shuí)的事是說(shuō)不清楚的。所以這已經(jīng)是一個(gè)事實(shí)。

但是在微觀上，在整個(gè)我們實(shí)體層面上已經(jīng)混業(yè)的基礎(chǔ)上宏觀上我們的監(jiān)管還分業(yè)，于是就出了問(wèn)題，所以現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)銀證、銀信合作等等實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利是降低你的監(jiān)管效率，同時(shí)大家注意監(jiān)管套利是在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)過(guò)程當(dāng)中，就通過(guò)反復(fù)多次的交易才能實(shí)現(xiàn)，到實(shí)體經(jīng)濟(jì)手里面利率就很高了。所以在相當(dāng)程度上中國(guó)這利率很高，貸款貴就與套利密切相關(guān)。

我們說(shuō)2015年6到8月中國(guó)股價(jià)重要的原因之一就是監(jiān)管，使得各類(lèi)配資大行其道，只有少數(shù)監(jiān)管對(duì)象，大多數(shù)不明確，于是就放任自流于是就出了問(wèn)題。所以這種監(jiān)管體系不改革的話，對(duì)下一步金融穩(wěn)定帶來(lái)非常大的負(fù)面沖擊。

于是協(xié)調(diào)勢(shì)在必行，十三五建議，習(xí)近平主席說(shuō)了列舉監(jiān)管協(xié)調(diào)三個(gè)方面的內(nèi)容：

1、統(tǒng)籌監(jiān)管系統(tǒng)重要金融機(jī)構(gòu)和金融控股公司。我們國(guó)家的銀行在全球系統(tǒng)重要性有三個(gè)。保險(xiǎn)業(yè)有兩個(gè)。當(dāng)然回過(guò)頭來(lái)我們國(guó)內(nèi)又有自己的系統(tǒng)重要性，反正就是大的它產(chǎn)生影響，系統(tǒng)性影響要統(tǒng)一監(jiān)管。還有金融控股公司也是它很系統(tǒng)，金融控股公司就是說(shuō)一個(gè)總的集團(tuán)下面它有金融機(jī)構(gòu)，這金融機(jī)構(gòu)也是多樣，還有非金融機(jī)構(gòu)，于是它的影響也是系統(tǒng)、全面的，所以這里要統(tǒng)籌監(jiān)管，尤其是負(fù)責(zé)對(duì)這些金融機(jī)構(gòu)的審慎管理。審慎原則就是有好的有壞的，好多種可能按最壞的算，那就是管的非常緊。

2、統(tǒng)籌監(jiān)管重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，包括重要的支付系統(tǒng)、清算機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)登記托管機(jī)構(gòu)等維護(hù)金融基礎(chǔ)設(shè)施穩(wěn)健高效運(yùn)行?；A(chǔ)設(shè)施要統(tǒng)一不要自搞一套，現(xiàn)在債券登記中國(guó)有幾個(gè)系統(tǒng)。信息完全不統(tǒng)一，這是信息社會(huì)、互聯(lián)網(wǎng)社會(huì)信息第一重要，大數(shù)據(jù)說(shuō)的什么東西就說(shuō)的這些東西，它大數(shù)據(jù)被分割就是小數(shù)據(jù)，使得我們無(wú)法發(fā)揮大數(shù)據(jù)的作用，中國(guó)現(xiàn)在就是這樣的問(wèn)題，信息是多，但是都被一個(gè)一個(gè)部門(mén)把持在手里，不能夠形成大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢(shì)，這是不能容忍的事情，所以必須要監(jiān)管統(tǒng)一、統(tǒng)籌。

3、統(tǒng)籌負(fù)責(zé)金融業(yè)的綜合統(tǒng)計(jì)，通過(guò)金融業(yè)全覆蓋的數(shù)據(jù)收集加強(qiáng)和改善金融宏觀調(diào)控維護(hù)金融穩(wěn)定。還是信息問(wèn)題，統(tǒng)計(jì)不能由一個(gè)部分去統(tǒng)計(jì)，別的部門(mén)找你要不給，不能再出現(xiàn)這種情況。據(jù)年我們股市上出現(xiàn)不知道配資有多少、不知道配資從哪來(lái)，這種現(xiàn)象不能再繼續(xù)下去了。所以統(tǒng)的是這部分。至于統(tǒng)的機(jī)構(gòu)是什么樣，我想大家可以發(fā)揮自己的想象，這么幾個(gè)一統(tǒng)的話，大致上我覺(jué)得監(jiān)管改革的體制架構(gòu)，應(yīng)當(dāng)說(shuō)比較明朗了。

我自己覺(jué)得呢監(jiān)管協(xié)調(diào)應(yīng)該分出一些層次來(lái)，貨幣、證券、保險(xiǎn)客觀上它們之間的關(guān)系上親疏之別。所以銀證保的盡管協(xié)調(diào)應(yīng)該區(qū)分出一些層次上。我們剛才說(shuō)了一二三四五，現(xiàn)在坊間傳說(shuō)二三可能性最大，現(xiàn)在可能考慮到全搞在一起也沒(méi)必要，完全分開(kāi)那肯定是不行了，于是就合在一起有一些分別，合的根據(jù)是這各個(gè)業(yè)之間的關(guān)系，我們提供這樣的分析架構(gòu)供大家參考。

好吧，我就借這機(jī)會(huì)把我們未來(lái)金融改革和遇到的問(wèn)題，以及從哪方面入口去著力做了一個(gè)分析跟大家分享，它肯定不是最后的政府方案，但是是一個(gè)研究界的建議，對(duì)政府的方案形成會(huì)有一定的影響，供大家參考，謝謝。