跨市場估值套利成為新三板主流投資邏輯后，老三板的優(yōu)勢反而日趨凸顯。

“新三板的估值差距和滬深A(yù)股差距太大，如果真的開通轉(zhuǎn)板直接上市，那么其中的尋租空間大得驚人，從這一點來看，除非新三板和滬深A(yù)股估值水平接近，否則轉(zhuǎn)板根本不存在條件。”北京新三板投資者胡軍認(rèn)為。

而在此時，新老劃斷后的老三板同屬股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，卻事實上成為“轉(zhuǎn)板”的新大陸，個中對比，引人深思。

老三板“復(fù)活節(jié)”

根據(jù)2014年證監(jiān)會《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》以及上交所和深交所出臺的2014年新版《上市規(guī)則》，針對重新上市的“三年緩刑期”條款給了老三板企業(yè)希望：“新《上市規(guī)則》生效前本所已退市的公司，在新《上市規(guī)則》生效之日起36個月內(nèi)申請重新上市的，仍適用原《上市規(guī)則》的規(guī)定。”

2014年11月16日前存量的老三板公司只要滿足“1、最近兩年凈利潤為正且累計超過2000萬元（凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）；2、最近一年凈資產(chǎn)為正；3、具有持續(xù)經(jīng)營能力且最近3年無重大違法行為”，就極有希望重回A股，這一條款的適用時間截至2017年11月16日，距離當(dāng)前尚有1年零5個月。

“如果在3年"緩刑期"內(nèi)執(zhí)行2012版上市規(guī)則，就意味著借殼完成后不需要走IPO審核程序，直接向交易所申請即可，并根據(jù)上市委員會的審核意見作出是否重新上市的決定。”業(yè)內(nèi)人士指出。事實上，老三板企業(yè)正抓緊時間實現(xiàn)重新上市。

創(chuàng)智5（400059）6月6日披露重新上市工作進展，“公司會同各中介機構(gòu)已按計劃完成公司申請重新上市相關(guān)材料的準(zhǔn)備工作。同時，公司與監(jiān)管機構(gòu)進行了相應(yīng)溝通，待申報受理程序明確后，公司將第一時間報送重新上市的申請文件。”

南洋5（400023）則在年報中表示，公司“股權(quán)分置改革的表決和實施工作預(yù)計將在2016年上半年完成。預(yù)期2016年股改工作完成后啟動重組工作。在滿足再上市條件的情況下，適時向深交所提交恢復(fù)主板上市的申請。”

今年已披露2015年報的老三板公司中，創(chuàng)智5、南洋5、環(huán)保5已符合財務(wù)數(shù)據(jù)條件；此外，鑫光5、高能5、長油5、國瓷3等近10家老三板公司在2015年已取得盈利，同時扣非后凈利潤為正，如果能夠在2016年繼續(xù)盈利并滿足兩年累計凈利潤超過2000萬元以及其他指標(biāo)，也極有可能在2017年申請重新上市。

這一前景對新三板投資者來講無異于黑色幽默。

“身邊有朋友去年下半年參與創(chuàng)智5場外競價定增，8塊多拿到400萬股，今年初16元左右出貨一半，現(xiàn)有200萬股相當(dāng)于0成本等待重新上市。”胡軍表示，“老三板有財富效應(yīng)和財富夢，所以不斷有人進場炒作。相比之下，新三板的投資邏輯，特別是跨市場估值套利邏輯今年開始逐漸模糊。”

“難道同樣在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易，已被迫退市的企業(yè)反而比新三板真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)更容易實現(xiàn)名副其實的"轉(zhuǎn)板"？是不是被"綁架"的投資者越多，越容易受到政策的傾斜照顧？”胡軍對此感到疑惑。

新三板IPO熱為哪般

數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月14日，新三板已有191家企業(yè)啟動IPO進程，其中證監(jiān)會已受理未審核17家，發(fā)布IPO輔導(dǎo)驗收相關(guān)公告6家。5月27日首次市場分層發(fā)布后，已有44家新三板公司發(fā)布公告已經(jīng)完成IPO輔導(dǎo)備案。

盡管監(jiān)管層已明確“堅持獨立市場地位，掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排”，但眾多新三板公司仍出于種種原因打算奔赴A股。其中以同時符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)1和標(biāo)準(zhǔn)3的凌志軟件（830866）最為典型。

“新三板市場很大一部分特點是為了高風(fēng)險企業(yè)準(zhǔn)備的，它是一個理性市場，那么對于像凌志軟件這樣成熟大型企業(yè)來講，它的優(yōu)勢就不如主板市場明確，特別是有估值差距的時候。”凌志軟件董秘饒鋼告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。

“我們從來不否認(rèn)，如果在IPO過程中，新三板的制度創(chuàng)新以及發(fā)展超乎了我們的想象，那我們也隨時可能回來，比如三板市場發(fā)展的就像納斯達(dá)克一樣，可能會有一個板塊是專門為成熟企業(yè)安排的，有了好的流動性、估值等等。”饒鋼指出。

但同時，也有企業(yè)選擇長期輔導(dǎo)備案，盡量拖延時間觀望政策，此時發(fā)布“IPO”有關(guān)消息成為市值管理的手段之一，但效果卻在逐漸衰減。

除此之外，市場還對IPO預(yù)期中出現(xiàn)的意外表現(xiàn)出驚人的敏感。

6月14日，市場傳言興業(yè)證券(601377)被證監(jiān)會立案調(diào)查而導(dǎo)致其保薦項目被暫停受理，已宣布結(jié)束IPO輔導(dǎo)驗收的古城香業(yè)（830837）當(dāng)日大跌15.70%，成交額達(dá)1250萬元，換手率2.05%，成交額在新三板當(dāng)天所有做市股中排名第4，古城香業(yè)當(dāng)日晚間宣布停牌。

對于新三板公司IPO熱，專業(yè)人士認(rèn)為這可能并非是一條終南捷徑。

目前幾百家排隊企業(yè)“發(fā)完至少4年。而3-5年后，新三板創(chuàng)新層很可能再細(xì)分出精選層，且在精選層完全可能競價交易，所以，好公司呆在三板，四五年后的狀況是一樣的。而另一方面，在三板呆著，可以持續(xù)激勵、并購、融資，而一旦報IPO后的等待期中，什么也干不了。”榮正咨詢董事長鄭培敏對此指出。