對于龐大而混雜的新三板市場而言，魔鬼藏于細(xì)節(jié)之中。自5月27日《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》公布，截至6月14日，短短10個交易日，竟有多達(dá)49家掛牌公司集中發(fā)布上市輔導(dǎo)相關(guān)公告，數(shù)量之多讓人震驚。但上證報記者仔細(xì)核查公告發(fā)現(xiàn)，49家企業(yè)中大部分企業(yè)不過是按監(jiān)管層要求限期“補(bǔ)發(fā)公告”，事實上真正于5月27日后開始計算輔導(dǎo)期的企業(yè)僅11家。所謂“分層焦慮、集體出逃”的說法似是而非。不過，這些曾經(jīng)潛水的擬IPO企業(yè)為何不及時亮明態(tài)度，其背后的博弈思維頗值得玩味。

扎堆隱情

據(jù)統(tǒng)計，5月27日至6月14日，短短10個交易日內(nèi)，多達(dá)49家新三板掛牌公司發(fā)布了擬IPO公告。有市場聲音認(rèn)為這是“分層焦慮癥”、“新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)集體出逃”。不過上證報記者仔細(xì)統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，上述49家企業(yè)中，有38家企業(yè)早在2012年至2015年間就已接受了IPO輔導(dǎo)，現(xiàn)在不過是“補(bǔ)發(fā)公告”。實際上，真正于2016年5月27日后開始計算輔導(dǎo)期的企業(yè)僅11家，分別為森達(dá)電氣、三力制藥、同信通信、藍(lán)孚高能、拓新股份、才府玻璃、德安環(huán)保、蔚林股份、金丹科技、和順科技、華信股份。

為何出現(xiàn)集中補(bǔ)公告現(xiàn)象？多位市場人士向記者證實，“補(bǔ)發(fā)擬IPO公告”現(xiàn)象的出現(xiàn)，是響應(yīng)監(jiān)管層規(guī)范信息披露要求所致。6月初，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾向各主辦券商下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)掛牌公司重大事件信息披露的通知》。通知中要求，掛牌公司若存在接受首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)等重大事件的，主辦券商應(yīng)當(dāng)督導(dǎo)掛牌公司及時披露相關(guān)公告。已經(jīng)接受首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)但尚未披露相關(guān)公告的，主辦券商應(yīng)當(dāng)督導(dǎo)掛牌公司在6月8日前披露。

6月8日，新三板掛牌公司南京證券在《關(guān)于公司接受首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)的進(jìn)展公告》中也明確表示：“公司已于2012年11月16日將有關(guān)輔導(dǎo)備案申請材料報送江蘇證監(jiān)局，獲準(zhǔn)進(jìn)入輔導(dǎo)期……根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)《關(guān)于加強(qiáng)掛牌公司重大事件信息披露的通知》的有關(guān)要求，現(xiàn)予公告。”

據(jù)東方財富(300059,股吧)Choice數(shù)據(jù)顯示，以上市輔導(dǎo)起始日期計算，2016年前5個月，平均每月新增擬IPO企業(yè)分別為25家、15家、18家、17家和15家，短期來看數(shù)量相對穩(wěn)定。若時間線拉長來看，2015年共有72家掛牌公司接受上市輔導(dǎo)，而在2016年前5個月，這個數(shù)字已經(jīng)增至90家，超過2015年全年的數(shù)量。因此，若以年為單位來統(tǒng)計，擬IPO企業(yè)數(shù)量確實呈增長趨勢，但背景是掛牌公司數(shù)量也成倍增多。

兩大推手

當(dāng)前，市場對于企業(yè)轉(zhuǎn)板的討論，主要聚焦于分析企業(yè)及其管理層。事實上，轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO的推動力量并非只來自企業(yè)。細(xì)辨這些企業(yè)群體可見，除了企業(yè)自身對高估值的渴求外，更有機(jī)構(gòu)股東、主辦券商等多方力量在幕后推手。

一家環(huán)保企業(yè)的董事長就向記者表示，近年來隨著國家政策支持，企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，營收逐年增長，管理層對當(dāng)前狀況比較滿意。但是掛牌后引入的機(jī)構(gòu)投資者股東，多次討論轉(zhuǎn)板的可能性，明確表示愿意提供資源、資金，全力幫助企業(yè)IPO。“我覺得在新三板也過得挺好的，但是投資人覺得你還有往上的空間，不妨去排個隊試試。我們之前開股東大會，中小投資者也非常關(guān)注公司轉(zhuǎn)板這個話題。”

而一些私募基金也在瞄準(zhǔn)企業(yè)“Pre-IPO”的投資機(jī)會。在小村資本合伙人王真看來，下半年新三板將迎來一波轉(zhuǎn)板小高潮，如能在其中精選項目，在企業(yè)申請上市輔導(dǎo)期間介入，陪伴其轉(zhuǎn)板成功，將是很好的投資機(jī)會。此外，由于擬IPO企業(yè)需要清理契約型私募股東，一些券商已經(jīng)攜同部分投資機(jī)構(gòu)以存續(xù)期較長的基金去接盤此等股權(quán)，這種生意頗受中小型PE機(jī)構(gòu)青睞。

中科招商副總裁朱為繹也看好新三板公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO的投資機(jī)會。但他向記者表示：“擬IPO企業(yè)中也存在水分。因此并不是說只要報了IPO的企業(yè)就會投資，我們還是要看它未來有沒有成長性。（即使轉(zhuǎn)板不成功）這些企業(yè)最終通過創(chuàng)新層、通過未來的成長也會讓我們的投資獲得收益。我們希望發(fā)一個長期的基金，這樣就可以很從容地來做這個事情，而不用在意期限的問題。”

除了機(jī)構(gòu)股東，券商也是掛牌企業(yè)擬IPO的推動力量之一。滬上某大型券商人士告訴記者，對于有可能排隊成功的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，主辦券商是非常樂見其申報上市輔導(dǎo)的。

態(tài)度分化

拋開其他推動力量不談，企業(yè)自身對于轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO的態(tài)度正在悄然變化。隨著分層制度明朗，掛牌企業(yè)“邊走邊看”的態(tài)度也越來越明顯。此前，安信證券分析師諸海濱就曾提出：企業(yè)擬IPO就相當(dāng)于“兩條腿”走路，一方面不放棄新三板創(chuàng)新層的機(jī)會，另一方面也去申請排隊試試看。對于企業(yè)來說，在接受上市輔導(dǎo)期間，一旦創(chuàng)新層“風(fēng)起”，再一心一意“歸順”新三板也無妨。

6月8日，掛牌公司嘉達(dá)早教則發(fā)布了一份《中止接受首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)提示性公告》。公告中表示：“鑒于上市計劃的暫緩，公司決定暫時中止輔導(dǎo)工作。”據(jù)接近公司人士透露，早在2012年10月，公司就開始接受申萬宏源的上市輔導(dǎo)，此時“中止”應(yīng)該是另有隱情。嘉達(dá)早教公司人員接受上證報記者電話采訪時也表示：“"中止"不等于"終止"，我們會在適當(dāng)?shù)臅r候重啟。”

當(dāng)然也不乏專心轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO的企業(yè)。據(jù)記者了解，在新三板上的幾個細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，在掛牌之前就已經(jīng)確立了IPO的目標(biāo)。“對于他們來說，新三板只是一個方便融資的中轉(zhuǎn)站。”有投行人士告訴記者。