作者: 鼎鋒資產(chǎn)合伙人 陳正旭
創(chuàng)新層的標準實際很高
根據(jù)新三板分層管理辦法可以看出,創(chuàng)新層的企業(yè)主要特點是“富、高、帥”。標準一側(cè)重于掛牌企業(yè)的盈利性要求,以滿足盈利能力較強、相對成熟掛牌企業(yè)的分層需求;標準二側(cè)重于掛牌企業(yè)的成長性要求,以滿足處于初創(chuàng)期、高速成長的中小企業(yè)的分層需求;標準三側(cè)重于掛牌企業(yè)的做市市值要求,以滿足商業(yè)模式新穎、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的分層需求。除了上述3套差異化準入標準,進入創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)還需滿足企業(yè)治理、合法合規(guī)性以及交易或者融資要求。
從深層次角度理解,絕大部分傳統(tǒng)行業(yè)的公司,已很難達到“兩年平均凈資產(chǎn)收益率達到10%、平均利潤達到2000萬元”標準;達到兩年連續(xù)增長50%,有4000萬元收入,2000萬元股本的公司基本也只在新興產(chǎn)業(yè);標準三沒有收入利潤要求,但要達到6億估值,還要6家做市商的認同,也基本只有在新興產(chǎn)業(yè)或強大的研發(fā)型企業(yè)才能達到。
因此,能夠進入創(chuàng)新層或能持續(xù)待在創(chuàng)新層的新三板公司,實際要滿足的條件很多,符合國家利用多層次資本市場調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國家戰(zhàn)略。正如股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理高振營在最近講話中要求的,大家要從國家戰(zhàn)略的高度來認識新三板市場的這次分層。
更多符合IPO標準的企業(yè)會進入新三板
近期,IPO過會率已經(jīng)下降,重組否決率也在提升,新股發(fā)行節(jié)奏也顯著變慢,較小規(guī)模的IPO項目據(jù)傳也正在被監(jiān)管層勸退,給大家的感覺是全面收緊。我們大膽推測,監(jiān)管層應(yīng)該是希望有更多達到IPO標準的公司,通過新三板市場實現(xiàn)融資和上市,從而減少對現(xiàn)有IPO排隊和新股發(fā)行的壓力。實際上,從今年1月到截止分層期間,新三板市場融資金額已經(jīng)與創(chuàng)業(yè)板市場相當,而且根據(jù)我們的觀察,這些資金絕大部分進入了實體經(jīng)濟。
做市商擴容只是更多措施推出的前奏
目前新三板的做市商很少,實際已經(jīng)出現(xiàn)了做市商制度的異化??梢韵胂?,即使只有幾百家做市商進來,也會極大地改變目前新三板做市市場的生態(tài),對現(xiàn)有交易方式、估值和流動性有很大的影響。我們預(yù)期,監(jiān)管層后續(xù)會對創(chuàng)新層企業(yè)有更多的融資制度和交易制度試點支持,如大宗交易、非交易過戶制度、公募基金入市等,新的投資機構(gòu)和賣方分析師也將隨著創(chuàng)新層進行相應(yīng)的指數(shù)產(chǎn)品設(shè)計,以及建立新的投研體系等。這些措施將會提升創(chuàng)新層企業(yè)的流動性和交易活躍度,優(yōu)質(zhì)高成長性企業(yè)在估值和流動性方面會進一步縮小與同類A股上市企業(yè)之間的差異。
事中、事后監(jiān)管將繼續(xù)強化
成功的證券市場必須建立良好的信息披露制度,充分保護中小投資者的利益??梢钥匆姡赊D(zhuǎn)公司今年明顯加強了市場的監(jiān)管,比如年報披露、關(guān)聯(lián)方資金占用的清理,以及對違規(guī)行為的查處等。證監(jiān)會和各地證監(jiān)局也把新三板公司加入日常監(jiān)管中。這是一個非常好的現(xiàn)象,但是,如何形成對違規(guī)行為的強大威懾力,建立真正的退市制度,以及建立獨立的證券法庭以充分保護中小投資者的利益,還需要更廣層面的制度創(chuàng)新。
進一步分層可以期待
相比征求意見稿而言,本次分層制度讓更多的企業(yè)進入創(chuàng)新層。我們認為,監(jiān)管層已在為后續(xù)的進一步分層,建立轉(zhuǎn)板和退市制度做準備。隨著制度建設(shè)的推進,可以設(shè)想,在不久的將來,在新三板創(chuàng)新層基礎(chǔ)上進一步分層后,這個層次的公司將在信息披露、發(fā)行與交易方面真正實現(xiàn)注冊制,從而在新三板的更高層級,實現(xiàn)對現(xiàn)行證券發(fā)行和交易制度的變革。
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