履新百日 解密劉氏監(jiān)管風(fēng)格

從今年2月20日宣布履新，至今，劉士余在證監(jiān)會主席任上已經(jīng)百日，每一任證監(jiān)會主席都有自己的風(fēng)格，劉士余公開露臉說話并不算多，但是履新百余日，已經(jīng)讓資本市場深刻感受到“劉氏監(jiān)管風(fēng)格”的犀利。

“據(jù)我了解劉士余主席對證券機構(gòu)業(yè)務(wù)這一塊的風(fēng)險是比較厭惡的，尤其是對待機構(gòu)一些跨界業(yè)務(wù)的風(fēng)險時是非常謹慎的。”一位接近監(jiān)管層的內(nèi)部人士告訴記者。

證監(jiān)會新任主席劉士余走馬上任已經(jīng)將近4個月的時間，同時以李超、方星海為代表的新任證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)班子成員也組建完畢。在新主席上任至今的100多天中，資本市場新監(jiān)管思路也逐步浮出水面。

滬上一家大型券商人士在向21世紀經(jīng)濟報道記者談到新主席上任以來的直觀感受時表示：“今年的業(yè)務(wù)不好做，新主席上任之后，明顯地感覺就是監(jiān)管全方位收緊。市場、機構(gòu)以及公司想必都能感覺到這種監(jiān)管的嚴格。”

事實上，劉士余上任之后的第一次公開表態(tài)談的就是監(jiān)管。

兩會期間，劉士余到訪湖南團駐地參加全團第二次全體會議他表示，新主席的首要任務(wù)就是監(jiān)管，而他的監(jiān)管思路很明確：依法監(jiān)管，從嚴監(jiān)管，全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實施。

嚴控機構(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險

今年以來，針對機構(gòu)業(yè)務(wù)的監(jiān)管有明顯的不同。

“據(jù)我了解劉士余主席對證券機構(gòu)業(yè)務(wù)這一塊的風(fēng)險是比較厭惡的，尤其是對待機構(gòu)一些跨界業(yè)務(wù)的風(fēng)險時是非常謹慎的。”一位接近監(jiān)管層的人士告訴記者。

這其中，在近期對基金子公司的監(jiān)管上表現(xiàn)得尤為明顯，在數(shù)年野蠻生長之后，隨著證監(jiān)會主席人選以及領(lǐng)導(dǎo)班子的更迭，今年的監(jiān)管出現(xiàn)了新變化。

針對基金子公司，證監(jiān)會形成兩份《征求意見稿》，包括《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)控指標(biāo)指引》（下稱風(fēng)控指引）、《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》（下稱管理規(guī)定）。

兩份意見稿勾勒了全面升級的新監(jiān)管框架，包括構(gòu)筑凈資本風(fēng)控體系、設(shè)立準入門檻等多個要素在內(nèi)。此外，約束證券期貨類經(jīng)營機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的《落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則》的意見征求也已提上日程，基金子公司也在被監(jiān)管之列。

在此之前，一方面不受凈資本約束的基金子公司樂于扮演影子銀行體系、場外配資的通道角色，加劇了監(jiān)管套利現(xiàn)象。另一方面，在業(yè)務(wù)急速擴張之下，其信用風(fēng)險也在明顯抬升。

“劉士余在央行以及農(nóng)行的工作經(jīng)歷和背景讓他對以凈資本為主的風(fēng)險約束機制比較推崇。”前述內(nèi)部人士分析道。

在央行副行長任上的劉士余曾批評惡性金融創(chuàng)新，他指出逃避監(jiān)管、逃避風(fēng)險撥備、保險資本約束等，一味地講究創(chuàng)新，這對全社會經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和勞動生產(chǎn)力的提高沒有正向貢獻。

“目前來看，今年在產(chǎn)品端的創(chuàng)新很難再看到了，比較明顯的一個信號就是，去年以來收緊和停掉的一些產(chǎn)品申請和業(yè)務(wù)創(chuàng)新到現(xiàn)在都沒有后續(xù)的說法，例如券商HOMES接口沒有再對外開放，而股指期貨的限制也都一直還在。而今年機構(gòu)業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新仍在收緊。”華夏基金的一位人士對記者表示。

另一方面，劉士余以及證監(jiān)會新領(lǐng)導(dǎo)班子在機構(gòu)業(yè)務(wù)方面的做法實際上也是配合中央“去杠桿”的大政，5月9日權(quán)威人士在《人民日報》再次發(fā)聲談中國經(jīng)濟并進一步明確“高杠桿帶來高風(fēng)險”。

“各部門近期推出的多項舉措，大背景是一樣的，都是發(fā)現(xiàn)股市、匯市、樓市等蘊藏較大的風(fēng)險，經(jīng)濟杠桿水平依然很高，需要出手去治理，同時又要保證不能因為治理而帶來更大的動蕩。就資本市場而言，可以看出監(jiān)管層希望對過去金融市場、股票市場的動蕩做一些反思，對風(fēng)險較高的領(lǐng)域進行遏制和規(guī)范。”申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇認為。

股權(quán)融資收緊

除了對機構(gòu)業(yè)務(wù)的收緊之外，股權(quán)融資的收緊也是劉士余上任之后監(jiān)管方面體現(xiàn)出的較為鮮明的特點之一。

兩會前劉士余接擔(dān)任證監(jiān)會主席，至今，此前市場熱議的注冊制以及戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)新興板推進未有新進展。

此外，近兩個月以來，有關(guān)再融資和IPO監(jiān)管趨嚴的傳聞不絕于耳。先是傳出跨界定增被叫停，隨后又有傳言稱游戲、VR等四個行業(yè)的并購重組被叫停。

盡管監(jiān)管層沒有明確的回應(yīng)，但一些機構(gòu)人士告訴記者，今年以來監(jiān)管層對再融資進行了多次窗口指導(dǎo)，有兩點是比較確定的，第一就是借殼多次重申趨嚴，要等同于IPO，另一方面則是具體的細則方面趨嚴。

近日北京一家大型上市券商投行人士也向21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“目前再融資審核全面收緊，特別是對于融資必要性和合理性的審核更加嚴格。如果募集資金投向補充流動資金、償還銀行貸款，審核更加嚴格。”

IPO方面則傳出了證監(jiān)會設(shè)定了一定的財務(wù)標(biāo)準，而有企業(yè)因為財務(wù)數(shù)據(jù)不達標(biāo)被勸退的傳聞。

“標(biāo)準的事情倒是沒有那么絕對，但是與再融資一樣，IPO的審核在今年開始變得嚴格起來，這與去年開始IPO迎接注冊制開始變得寬松形成了強烈的對比。”前述北京地區(qū)投行人士講道。

實施上，有關(guān)股權(quán)融資趨嚴，劉士余也有過公開的表態(tài)，在其兩會首次記者會上，他講道：“無論是核準制還是注冊制，我們都必須實時秉承保護投資者合法權(quán)益的真誠理念，對發(fā)行人披露內(nèi)容進行嚴格的真實性審查，這一點即使將來實行注冊制了，不但不能放松，而且必須加強。”

前述接近監(jiān)管層人士還告訴記者：“監(jiān)管嚴格還有另外一個原因，這便是落實國家關(guān)于引導(dǎo)資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟，劉主席多次開會時都指出要以國家現(xiàn)在要求為指導(dǎo)。近期對中概股、殼資源、跨界并購以及新三板針對私募機構(gòu)掛牌的監(jiān)管政策都可以看出這點，強調(diào)的都是服務(wù)實體經(jīng)濟。”

創(chuàng)豐資本管理合伙人彭震則表示，“讓股市回歸，打擊不合理的炒作，更多的給經(jīng)濟帶來融資功能，這是應(yīng)該的方向。證監(jiān)會近期的舉措，并非針對某個特定事件”。在他看來，“證監(jiān)會主席是出于系統(tǒng)考慮，在全面推動一些監(jiān)管。劉士余行事風(fēng)格穩(wěn)健，之所以對注冊制及并購市場有所放緩，是因為面對證券市場不合理的情況，在進行整體考慮。”

重視投資者適當(dāng)性

“盡管沒有明確的政策出臺，但是很多監(jiān)管思路和做法都能反映出劉士余主席上任后對于投資者適當(dāng)性的重視。”前述人士表示。

這其中，從新三板市場今年以來提出的最嚴格投資者適當(dāng)性要求中便可一探究竟。

去年以來，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在投資者適當(dāng)性的審查主要以券商自查為主，同時形成報告。但今年有關(guān)投資者適當(dāng)性的要求首次由證監(jiān)會非公部牽頭，同時對券商提出了非常嚴格投資者適當(dāng)性的審核要求，全面細化了此前的規(guī)則。

除此之外，劉士余上任以來，監(jiān)管對基金產(chǎn)品的穿透審查的要求也體現(xiàn)了其對于投資者適當(dāng)性的重視。

這背后與之相輔相成的便是，劉士余上任后多次提到的保護投資者。

近期，劉士余出席上海證券交易所干部大會時又提出，要強化自律監(jiān)管和一線監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量，著力創(chuàng)造一個公平、透明、誠信的市場環(huán)境，切實保護投資者合法權(quán)益。