進(jìn)入5月份之后，分層方案依舊懸而未決，使得市場(chǎng)預(yù)期受到打擊，做市指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)下跌。上周跌破1200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口值得關(guān)注，這是市場(chǎng)參與方對(duì)新三板態(tài)度的最好體現(xiàn)，也是參與各方的心理關(guān)口。

由于分層機(jī)制遲遲未能落地，導(dǎo)致場(chǎng)外資金觀望，場(chǎng)內(nèi)資金避險(xiǎn)撤離，因而做市指數(shù)持續(xù)下跌，成交額相對(duì)萎縮。但據(jù)中國基金報(bào)記者了解，目前確實(shí)有機(jī)構(gòu)在減持新三板個(gè)股，但也有機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)買入，正所謂你方唱罷我登場(chǎng)。

做市指數(shù)跌破1200點(diǎn) 市場(chǎng)情緒低落

上周五，新三板做市指數(shù)跌破1200點(diǎn)，報(bào)收于1195.90點(diǎn)，距離去年股災(zāi)時(shí)創(chuàng)下的最低點(diǎn)1103.78點(diǎn)僅差不足百點(diǎn)的距離。與此同時(shí)，新三板成分指數(shù)于上周四創(chuàng)出股災(zāi)以來新低1234.39點(diǎn)。

新三板與A股之間存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，這一結(jié)論幾乎成為新三板市場(chǎng)參與者的共識(shí)。從歷史走勢(shì)看，以A股上證綜指為例，自指數(shù)從5178.19點(diǎn)一路下跌以來，新三板做市指數(shù)與其在趨勢(shì)上聯(lián)動(dòng)效應(yīng)明顯。2015年7月8日，上證綜指報(bào)收于3507.19點(diǎn)，并于第二天收出長(zhǎng)陽，結(jié)束了第一輪暴跌。與此同時(shí)，新三板做市指數(shù)報(bào)收于1220.26點(diǎn)，盤中創(chuàng)出1103.78點(diǎn)的最低點(diǎn)。隨后兩指數(shù)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)開始減弱，上證綜指在隨后的行情中，于2015年8月25日跌破3000點(diǎn)關(guān)口，并于第二日?qǐng)?bào)收于2927.29點(diǎn)，再次探底，并結(jié)束了第二輪暴跌。2016年1月28日該指數(shù)再次暴跌，并創(chuàng)下2638.30點(diǎn)新低，第三輪暴跌結(jié)束。目前，上證綜指的這一低點(diǎn)尚未被打破。

新三板做市指數(shù)自去年7月8日以后并沒有跟隨上證綜指繼續(xù)探底，而是在一個(gè)區(qū)間內(nèi)持續(xù)震蕩整理，其間還一度維持在1400點(diǎn)上方。2016年以來，做市指數(shù)開始持續(xù)陰跌，并在3月1日觸及1200點(diǎn)上方，隨后開始小幅回升。進(jìn)入5月以來，做市指數(shù)連續(xù)下跌，直到上周跌破1200點(diǎn)大關(guān)。

北京一位機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上述數(shù)據(jù)對(duì)比表示認(rèn)同。他認(rèn)為，在A股股災(zāi)時(shí)，做市指數(shù)雖然曾經(jīng)跌破1200點(diǎn)，但并沒有收在1200點(diǎn)以下。隨后受到分層征求意見稿的利好影響，市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)有升，兩者的聯(lián)動(dòng)性也在減弱。在分層機(jī)制不斷發(fā)酵的過程中，市場(chǎng)再度低迷，進(jìn)入5月份之后，分層方案依舊懸而未決，使得市場(chǎng)預(yù)期受到打擊，做市指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)下跌。他認(rèn)為，上周跌破1200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口值得關(guān)注，這是市場(chǎng)參與方對(duì)新三板態(tài)度的最好體現(xiàn)，也是參與各方的心理關(guān)口。

場(chǎng)外資金觀望 場(chǎng)內(nèi)資金避險(xiǎn)

與指數(shù)下跌相對(duì)應(yīng)的是流動(dòng)性再次萎縮。從數(shù)據(jù)上看，從去年7月8日做市指數(shù)反彈以來，交易數(shù)據(jù)整體變化不大，成交額較為平穩(wěn)，其間受到分層機(jī)制影響，一度日成交額保持在10億元上方，但隨著市場(chǎng)對(duì)分層消息的逐漸消化，成交額再次回落。進(jìn)入5月份以來，日成交額呈現(xiàn)逐日遞減的縮量趨勢(shì)，這與掛牌企業(yè)不斷增加的數(shù)據(jù)相背離。上述投資人士認(rèn)為，成交額沒有與掛牌企業(yè)數(shù)量同步增長(zhǎng)，就是一種相對(duì)萎縮。

一位不愿意透露姓名的某私募新三板投資負(fù)責(zé)人向記者表示，在分層征求意見稿發(fā)布后，進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)會(huì)受到關(guān)注，全市場(chǎng)的資金也開始向這些企業(yè)傾斜，有些企業(yè)為了能進(jìn)入創(chuàng)新層也進(jìn)行了一些運(yùn)作。按照分層征求意見稿的要求，4月30日既是企業(yè)年報(bào)披露的截止日，也是分層篩選的截止日。此后，能否進(jìn)入創(chuàng)新層就不是企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)可以影響的，此時(shí)有一部分較為謹(jǐn)慎的資金選擇先行撤退也是在情理之中。

九泰基金新三板投資負(fù)責(zé)人、總裁助理鄭立昌在接受記者采訪時(shí)表示，不確性增加是市場(chǎng)低迷的主要原因。一方面，分層最終方案尚未明確，哪些企業(yè)能真正進(jìn)入創(chuàng)新層存在較大的不確定性，從而導(dǎo)致場(chǎng)外資金止步觀望。另一方面，前期布局準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)的機(jī)構(gòu)對(duì)分層的預(yù)期有所調(diào)整，從而導(dǎo)致資金配置的調(diào)整。他認(rèn)為，這是一個(gè)短期現(xiàn)象，當(dāng)分層真正落地后，這些資金還會(huì)回到新三板市場(chǎng)上來。

一些機(jī)構(gòu)投資重點(diǎn) 已轉(zhuǎn)向夾層企業(yè)

指數(shù)下跌流動(dòng)性萎縮的背后是哪些機(jī)構(gòu)在交易呢？一位深圳新三板從業(yè)者向記者表示，從天星資本參與定增企業(yè)的股票走勢(shì)來看，近期市場(chǎng)較大的賣方中可能就有天星資本。天星資本董事長(zhǎng)劉研則表示，天星資本是新三板最堅(jiān)定的支持者。記者從一家三板掛牌企業(yè)董事長(zhǎng)處了解到，近期該企業(yè)股票的最大賣方確實(shí)就是天星資本，幾乎清倉。據(jù)其測(cè)算，天星資本在此輪投資中賺了近2倍。

有賣方就必然有買方，據(jù)知情人士向記者表示，北京某大型券商自營(yíng)部門已開始在二級(jí)市場(chǎng)買入新三板個(gè)股。該知情人士表示，該大型券商所動(dòng)用的資金達(dá)上億元，投資的方向包括科技、醫(yī)療、養(yǎng)老等行業(yè)。但截至記者發(fā)稿，該券商并未就上述內(nèi)容進(jìn)行答復(fù)。

一位曾在機(jī)構(gòu)做投資的人士向記者表示，如今他已開始創(chuàng)業(yè)，專門通過二級(jí)市場(chǎng)投資他認(rèn)為比較好的企業(yè)。他的條件有三個(gè)：首先，企業(yè)定增中有大量的機(jī)構(gòu)投資；其次，股票交易價(jià)格低于這些機(jī)構(gòu)的定增價(jià)格；最后，有可能進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)。他告訴記者，他的投資周期設(shè)定為3-5年，市場(chǎng)越低迷給他帶來投資機(jī)會(huì)越大。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，如何在當(dāng)前市場(chǎng)上尋找投資機(jī)會(huì)呢？鄭立昌表示，在基礎(chǔ)層尋找有可能進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。他表示，未進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)可以分為兩類，一類是企業(yè)本身質(zhì)地確實(shí)不好的，這類企業(yè)主要問題還是經(jīng)營(yíng)不佳，要通過改善經(jīng)營(yíng)狀況來解決發(fā)展問題，如果不能改善，未來只能被淘汰；另一類是質(zhì)地不錯(cuò)，但暫時(shí)還不符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，通過努力搞好經(jīng)營(yíng)，自然會(huì)符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)。