繼滬深交易所、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)之后，一個由證券業(yè)協(xié)會管理，定位于全國性機構(gòu)間的私募市場正在加速構(gòu)建。

4月27日，中證機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)（下稱報價系統(tǒng)）下發(fā)《報價系統(tǒng)增信產(chǎn)品業(yè)務(wù)指引（試行）》、《報價系統(tǒng)投資授信業(yè)務(wù)指引（試行）》，對報價系統(tǒng)內(nèi)的產(chǎn)品增信、投資授信業(yè)務(wù)進行明確。

事實上，這已是4月份報價系統(tǒng)針對交易機制等制度約束層面下發(fā)的第九次通知；而據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，自4月12日至4月26日的兩周內(nèi)，報價系統(tǒng)已連續(xù)修訂或發(fā)布11份業(yè)務(wù)指引或規(guī)則。

據(jù)接近監(jiān)管層人士透露，報價系統(tǒng)交易制度的快速完善，與監(jiān)管層有關(guān)資本市場建設(shè)上的兩交易所（上交所、深交所）、兩系統(tǒng)（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、報價系統(tǒng)）布局目標不無關(guān)聯(lián)。

多業(yè)務(wù)迎來明確

自4月12日的兩周以來，由報價系統(tǒng)發(fā)布的這11份業(yè)務(wù)規(guī)則、指引涵蓋資產(chǎn)拍賣、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、登記結(jié)算、代理交易、股權(quán)登記、做市、報價商、私募股權(quán)融資、增信、授信等多個環(huán)節(jié)。而在相關(guān)指引、規(guī)則下發(fā)后，報價系統(tǒng)的上述業(yè)務(wù)及環(huán)節(jié)也將得以推進。

值得一提的是，其中的部分業(yè)務(wù)在報價系統(tǒng)上尚未形成形態(tài)。其下發(fā)《資產(chǎn)拍賣業(yè)務(wù)指引》便是如此，其擬允許在報價系統(tǒng)通過公開競價方式對標的資產(chǎn)進行拍賣，但前提是拍賣業(yè)務(wù)也需要獲得報價系統(tǒng)的認可，即企業(yè)需要在報價系統(tǒng)進行注冊成為拍賣人，才能接受資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方委托開展拍賣業(yè)務(wù)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，由于報價系統(tǒng)投資主體較多，因此該類業(yè)務(wù)的開通有利于部分機構(gòu)從事不良資產(chǎn)等資產(chǎn)處置活動，降低資產(chǎn)處置過程中的信息不對稱。

“一般銀行和資產(chǎn)管理公司在出現(xiàn)壞賬時要處置不動產(chǎn)、股權(quán)等質(zhì)押物，往往也有穩(wěn)定的資產(chǎn)處置渠道，但不良率提高后，處置轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)的需求提升了。”北京一位股份行公司業(yè)務(wù)部人士稱，“這樣用拍賣的方式把資產(chǎn)處置平臺化，將提高資產(chǎn)處置的效率，另外機構(gòu)也可以作為拍賣人做中介，比如法院有這個需求，但他無法注冊成為拍賣人，這時候中介機構(gòu)可以受托來做這個事。”

此外，該批規(guī)范的業(yè)務(wù)范圍還包括單次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，而據(jù)《指引》規(guī)定，可轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)類別包括票據(jù)資產(chǎn)、債券、倉單、存款單、資管計劃、大宗商品乃至專用權(quán)、專利權(quán)等財產(chǎn)權(quán)。

而該業(yè)務(wù)也引發(fā)了市場對報價系統(tǒng)成為同業(yè)間資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓套利模式的猜想——同業(yè)業(yè)務(wù)遭到127號文約束后，部分銀行與資管機構(gòu)在尋找交易場所對部分資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)標、轉(zhuǎn)讓等逃離操作。

“許多中小銀行認可地方金交所掛牌資產(chǎn)是標準化資產(chǎn)，不排除也會認可報價系統(tǒng)是轉(zhuǎn)標通道，另外就是通過交易所可以繞開底層資產(chǎn)的穿透，規(guī)避信貸額度和打包還原的問題，另外還可以轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。” 北京一家基金子公司中層人士稱，“對于交易平臺來說，他們也愿意做這個事，因為這樣能夠促進交易市場規(guī)模。”

引入做市機制

除資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓外，該批業(yè)務(wù)規(guī)范還為報價系統(tǒng)引入了做市交易機制。

4月21日和25日，報價系統(tǒng)連續(xù)發(fā)布《做市業(yè)務(wù)指引（試行）》、《私募股權(quán)報價商業(yè)務(wù)指引（試行）》、《私募股權(quán)估值商業(yè)務(wù)指引（試行）》等多個文件，對報價系統(tǒng)定位的私募股權(quán)的做市機制進行勾勒。

根據(jù)規(guī)定，報價系統(tǒng)可做市產(chǎn)品不僅包含私募股權(quán)，還包括非公開發(fā)行公司債券、收益憑證、資產(chǎn)管理產(chǎn)品、資產(chǎn)支持證券等私募產(chǎn)品，而做市機制將包括雙邊報價做市和回應(yīng)詢價做市兩類。

加入報價系統(tǒng)的證券公司、期貨公司、基金公司、銀行、私募基金等機構(gòu)若想成為做市商，也需要滿足凈資產(chǎn)不低于一億元 、具有以自營資金開展業(yè)務(wù)的能力與權(quán)限等九項條件；此外針對私募股權(quán)定價難的問題，還引入了“估值商”制度。

報價系統(tǒng)的多項業(yè)務(wù)得以放行和約束，與監(jiān)管層將其定位于全國性私募間市場的發(fā)展目標不無關(guān)聯(lián)，而在證券業(yè)協(xié)會的管理下，其或亦被視為滬深交易所、新三板之后的證券市場的“第四極”。

“報價系統(tǒng)目前還處在發(fā)展期，因為要打造全國互聯(lián)互通類的私募市場，所以未來還有較大的想象空間。”一位接近中證協(xié)的券商人士表示，“之前監(jiān)管層提出過‘兩所兩系統(tǒng)’的提法，這也明確了報價系統(tǒng)在多層次市場中的重要性。”

但也有業(yè)內(nèi)人士指出，報價系統(tǒng)目前開展轉(zhuǎn)讓的私募債、資管計劃等產(chǎn)品，滬深交易所的固收平臺已提供了轉(zhuǎn)讓服務(wù)，這意味著報價系統(tǒng)的部分業(yè)務(wù)有重復(fù)建設(shè)之嫌。

“其實券商柜臺還好，許多產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)在交易所平臺了，比如資管計劃，既掛在交易所又掛在報價系統(tǒng)，可能會有重復(fù)建設(shè)的問題。”華南一家券商場外市場部負責(zé)人指出，“而且現(xiàn)在報價系統(tǒng)的產(chǎn)品規(guī)模仍然比較有限。”

數(shù)據(jù)顯示，報價系統(tǒng)歷史成交筆數(shù)為25.21萬筆，成交規(guī)模達3791.72億元；4月27日其單日成交規(guī)模約為1.6億元，活躍度遠低于新三板市場。

不過從投資者數(shù)量上，報價系統(tǒng)的投資者規(guī)模卻并不??；截至4月27日，投資者開戶數(shù)已達464.31萬戶，而截至去年底，新三板的投資者人數(shù)也僅為22.13萬戶，即報價系統(tǒng)開戶數(shù)已達股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的21倍之多。