一位券商新三板首席分析師向記者分析道：“我們認為股轉系統(tǒng)的分層方案是希望將創(chuàng)新層的企業(yè)比例控制在10%左右，但按此前企業(yè)蜂擁的情況來看，最終這一比例可能會超過20%。這可能是監(jiān)管層不想看到的局面。”

對于新三板市場來說，邁入4月后全市場都在共同等待全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉系統(tǒng)”） 掛牌公司分層方案的最終版。

2015年12月8日是分層方案征求意見稿征求截止的日期，如今距離截止日已經(jīng)過去了近5個月時間。

盡管有媒體報道最終方案已完成了各部門的會簽，但截至4月27日距離新三板掛牌企業(yè)年報披露截止日僅有3天的時間，分層方案的最終版本依舊沒有露面。

奮斗創(chuàng)新層

伴隨分層正式方案遲遲未能露面的則是新三板市場上的諸多傳聞。對于想要沖擊創(chuàng)新層的企業(yè)來說，市場上流傳的一些關于指標調整的信息猶如游戲通關攻略一樣。

記者了解到，在正式方案尚未露面的這段時間里，企業(yè)經(jīng)歷了數(shù)次指標可能調整，隨后企業(yè)跟隨傳聞做出調整的階段。

對于分層征求意見稿剛剛推出的時間里，三項指標以及兩項共同標準成為企業(yè)的參照標準。

“標準一的要求最為嚴格，它綜合考慮了掛牌企業(yè)的盈利能力以及股權分散度，不僅對掛牌企業(yè)凈利潤的要求明顯高于創(chuàng)業(yè)板IPO財務條件，而且對股東人數(shù)也明確做了超過200人的規(guī)定。綜合來說，我們不推薦企業(yè)去補標準一的這些條件。”中信證券(600030)一位分公司承做新三板業(yè)務的人士曾對21世紀經(jīng)濟報道的記者透露。

該人士進一步表示，標準三是最容易達到的，也是眾多沖刺創(chuàng)新層企業(yè)首選的標準。

標準三考量的指標是企業(yè)的市值、股東權益和做市商家數(shù)，具體標準為：最近3個月日均市值不少于6億元；最近一年年末股東權益不少于5000萬元；做市商家數(shù)不少于6家。

對于第三套標準，股轉系統(tǒng)表示，掛牌公司的市值可以反映投資人對公司的認可程度。股東權益則反映了股東擁有權益的大小，也反映了企業(yè)的規(guī)模和償債能力。做市商家數(shù)的多少反映了作為機構投資者的做市商對掛牌公司的認可程度，而且做市商數(shù)量越多，其市值相對更加公允。

但實際上，標準三靈活的標準，成為了各家企業(yè)進入創(chuàng)新層可以走的捷徑。

彼時企業(yè)通過標準三沖擊創(chuàng)新層也成為新三板一大現(xiàn)象，同時也直接對做市商業(yè)務排名形成影響。廣州證券在當時利用標準三沖擊創(chuàng)新的大潮中的主要參與者之一，不到一個月的時間里其做市標的數(shù)量增長了155家。

“正是這樣瘋狂的沖擊讓監(jiān)管層意識到標準還有修改完善的需要。”北京地區(qū)一家大型券商成長企業(yè)融資部的人士對記者表示。

此后，1月21日前后股轉系統(tǒng)召集了少數(shù)新三板掛牌企業(yè)和券商機構代表，對新三板市場分層方案征求意見稿進行討論。

與會人士向記者透露，監(jiān)管層對“標準三”或進行細化要求：4月30日時點前要達到相關標準——做市商家數(shù)不少于6家，必須提前60日開始做市，這意味著1月29日即需做市交易。

想要沖擊創(chuàng)新層的企業(yè)再次被方案所牽動。1月29日前的幾個交易日出現(xiàn)了超過數(shù)百家的企業(yè)由協(xié)議轉讓方式轉變?yōu)樽鍪修D讓方式。

除了上述幾次變化之外，近幾個月的時間里企業(yè)還遭遇過共同標準中要求近12個月融資一次且融資規(guī)模必須達到1000萬以上變化和標準三中添加合格投資者人數(shù)超過50人的傳言。

北京地區(qū)一家已掛牌企業(yè)董秘告訴記者：“方案遲遲不能公布企業(yè)暈頭轉向的。作為企業(yè)來說，不希望錯過創(chuàng)新層這個紅利，但最終方案一天不出來企業(yè)就惴惴不安。”

而前述北京地區(qū)券商人士則告訴記者：“面對方案遲遲不出局面，我們建議企業(yè)不要輕舉妄動，不要因小失大。實在不行，一些資質不錯的企業(yè)來年還是有充足的準備時間再來沖擊創(chuàng)新層的。”

全國股轉公司副總經(jīng)理隋強在最近一次公開表態(tài)便指出。“一些中介機構在引導企業(yè)對標分層標準的時候存在誤導嫌疑。在看待分層標準、解讀具體指標時，要審慎客觀，既要看差異化的分層標準，更要看共同標準；既要看準入標準，更要看維持標準；既要看所有指標中的鼓勵性指標，更要看監(jiān)管負面清單指標。”

監(jiān)管層或希望九一比例分層

“分層制度實施后，創(chuàng)新層、基礎層的企業(yè)的差距還會拉大，包括交易量、融資額、估值、品牌效應等等。” 紅土創(chuàng)新基金的一位人士此前曾分析道。

“未來大部分基礎層比較差的企業(yè)不會有什么流動性了，資源都會往創(chuàng)新層或者接近創(chuàng)新層標準的企業(yè)傾斜。”深圳市旭日東升資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理朱思銘對記者指出。

正是基于以上的判斷，很多企業(yè)乃至投資機構都認為創(chuàng)新層將為企業(yè)帶來明顯的明星效應

“企業(yè)瘋狂沖擊創(chuàng)新層在某種程度上也是有原因的，根據(jù)監(jiān)管層的說法，新三板的紅利會最先在創(chuàng)新層上兌現(xiàn)，這樣的誘惑換哪家企業(yè)都無法無視。”另外一家北京地區(qū)早期掛牌新三板企業(yè)的董秘對記者分析道。

但企業(yè)的意愿和制度設計的意愿在某種程度上可能存在一定的沖突。

目前市場中便有一種說法，全國股轉系統(tǒng)遲遲不公布最終方案，正是要減少企業(yè)沖擊創(chuàng)新層的可操作性。

一位滬上地區(qū)大型券商場外市場部的人士便講道，“最終方案的變化很大程度上是因為股轉系統(tǒng)要控制創(chuàng)新層企業(yè)的數(shù)量。”

正如前述的企業(yè)沖擊創(chuàng)新層的情況來看，有數(shù)量不少的企業(yè)希望可以早點搭上創(chuàng)新層的首班列車。

但一位券商新三板首席分析師向記者分析道：“我們認為股轉系統(tǒng)的分層方案是希望將創(chuàng)新層的企業(yè)比例控制在10%左右，但按此前企業(yè)蜂擁的情況來看，最終這一比例可能會超過20%。這可能是監(jiān)管層不想看到的局面。”

中泰證券一家分公司承做新三板的人士表示。“此前幾乎所有沖擊創(chuàng)新層的企業(yè)都在利用標準三，但相比前兩個標準，這樣定制入選可以說讓新三板分層變成偽命題。”

前述分析師進一步表示：“股轉系統(tǒng)未來是要在創(chuàng)新層上傾向很多政策資源的，如果有太多企業(yè)或是企業(yè)質量整體不達標，會影響股轉系統(tǒng)向監(jiān)管層爭取政策的空間。”