3月23日，新三板公司創(chuàng)諧信息（834734）宣告定增“夭折”。公司發(fā)布關(guān)于股票終止發(fā)行的公告稱，公司在本次股票發(fā)行中，因股票發(fā)行對(duì)象自身原因未在認(rèn)購(gòu)期間繳款，董事會(huì)決定終止股票發(fā)行。

與創(chuàng)諧信息一樣終止股票發(fā)行的，還有軍芃科技（832863）、百杰瑞（831933）等公司。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，3月份截至23日，終止定增的新三板公司就達(dá)到26家。

這一數(shù)量遠(yuǎn)高于此前，在剛剛過去的1月、2月，終止股票發(fā)行的公司家數(shù)分別為10家、11家。2015年度，有3913家公司發(fā)布定增預(yù)案，其中有175家公司終止或暫停定增方案，占比不到5%。

市場(chǎng)遇冷，投資者望而卻步。從各家披露的終止定增的原因來看，包括投資者未按時(shí)交款、市場(chǎng)環(huán)境因素、發(fā)行方案調(diào)整、政策因素或公司戰(zhàn)略調(diào)整等。

在定增遇冷的當(dāng)下，新三板的定增財(cái)富效應(yīng)是否正在弱化？

26家公司終止定增

在公布了定增終止原因的公司中，因投資者“不買賬”而被迫終止的公司較多。由于認(rèn)購(gòu)對(duì)象未在認(rèn)購(gòu)期及延期內(nèi)繳款，創(chuàng)諧信息、悅高軟件（833298）、黑蜘蛛（834304）、中泰傳媒（834442）等公司決定終止發(fā)行。育星達(dá)（832686）明確表示，投資者受目前市場(chǎng)環(huán)境的影響，決定暫時(shí)不認(rèn)購(gòu)公司此次定向增發(fā)的股份，因此公司決定終止此次股票發(fā)行。

其他公司則各自有其說法。

軍芃科技稱，由于最終認(rèn)購(gòu)者與《股票發(fā)行認(rèn)購(gòu)公告》中認(rèn)購(gòu)者名單相比發(fā)生變更，公司未及時(shí)召開董事會(huì)和股東大會(huì)確認(rèn)新的認(rèn)購(gòu)者，不符合《股票發(fā)行業(yè)務(wù)細(xì)則》規(guī)定，公司決定終止本次發(fā)行事宜，公司將重新確認(rèn)《股票發(fā)行方案》，重新提交公司董事會(huì)、股東大會(huì)進(jìn)行審議。

普點(diǎn)科技（832249）則因?yàn)榘l(fā)行方案調(diào)整而終止股票發(fā)行。雷格訊（833597）、海特股份（831345）發(fā)行方案被公司董事會(huì)、股東大會(huì)否決，并未透露更多細(xì)節(jié)。

一般而言，市場(chǎng)環(huán)境不佳、“定增倒掛”往往容易導(dǎo)致投資者不愿買單而導(dǎo)致發(fā)行落空，另一方面，公司也會(huì)基于自身股票價(jià)值對(duì)股票發(fā)行方案進(jìn)行考量。“增發(fā)價(jià)格是投資方與融資方博弈的結(jié)果。” 新三板智庫(kù)負(fù)責(zé)人邱翼對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

比如海特股份，其3月23日最新股價(jià)為12.73元/股，而2月22日發(fā)布的定增預(yù)案顯示公司增發(fā)價(jià)為2元/股，若投資者參與認(rèn)購(gòu)，浮盈比例較為可觀，但公司股東大會(huì)主動(dòng)終止了發(fā)行方案。

“新三板公司沒有融資成功，主要原因是存在估值的分歧。” 時(shí)代伯樂創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司投資負(fù)責(zé)人楊勝平對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

邱翼指出，公司終止定增的原因主要是因?yàn)檎哳A(yù)期發(fā)生很大的變化，2016以來新三板市場(chǎng)成交量走低，政策紅利不明顯，沒有達(dá)到投資者的預(yù)期；另一方面現(xiàn)在投資者變得謹(jǐn)慎、理性，不了解市場(chǎng)就不會(huì)冒險(xiǎn)。

“投資者最關(guān)心的是退出問題，新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性不強(qiáng)，目前市場(chǎng)估值處于高位，并且投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。”邱翼表示。

包括楊勝平在內(nèi)的多位投資人目前對(duì)于定增項(xiàng)目較為謹(jǐn)慎。“最近接觸到很多項(xiàng)目，感覺到估值太貴了，另外新三板交易價(jià)格不太公允，價(jià)格會(huì)偏高。企業(yè)如果不調(diào)整預(yù)期的話就很難融到資金。”他表示，對(duì)投資者來說，清楚標(biāo)的的估值是最重要的。

市場(chǎng)理性回歸

對(duì)比2015年新三板定增市場(chǎng)，2016年前三月并沒有出現(xiàn)去年的熱度。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2015年度，有3913家公司發(fā)布定增預(yù)案，其中有175家公司終止或暫停定增方案。2016年，已有83家公司定增終止或暫停，其中3月份有26家終止。

從定增浮盈的情況來看，在2015年參與定增的投資者，一定程度上浮盈較為豐厚，而2016年的進(jìn)入者，實(shí)現(xiàn)浮盈的比例有所降低。這其中，除了投資者進(jìn)入時(shí)間的早晚不同，不同項(xiàng)目的定增收益也從早期的確定性較大變?yōu)椴淮_定因素增多。

在記者此前采訪的多位三板投資者看來，相比從市場(chǎng)上購(gòu)買股票，掛牌前參與投資以及掛牌后參與定增往往是風(fēng)險(xiǎn)較小而收益較大的投資路徑，”一級(jí)半“的投資收益被投資者視為”更穩(wěn)定“。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2015年，新三板市場(chǎng)有2586家公司實(shí)施了定增，對(duì)比最新股價(jià)，其中1647家公司實(shí)現(xiàn)了浮盈，占比高達(dá)63.69%。其中，60家公司的浮盈率在10倍以上，有78家公司的浮盈率在5倍到10倍之間。最高浮盈率是高達(dá)83.62倍的數(shù)據(jù)堂（831428）；503家公司浮虧，占比為19.45%，最大浮虧公司為江蘇科幸，達(dá)-99.31%。

而2016年前三月的情況并沒有那么樂觀。

數(shù)據(jù)顯示，截至3月23日，2016年以來已經(jīng)有794家公司增發(fā)完成，與公司最新股價(jià)對(duì)比，其中337家公司實(shí)現(xiàn)浮盈，占所有增發(fā)實(shí)施公司的42.44%。其中，有5家公司的浮盈率超過10倍，最高的是匯量科技（834299），達(dá)27.8倍；有14家公司的浮盈率在5倍到10倍之間；106家公司浮虧，占比為13.35%，最大浮虧率為江蘇科幸（831473）達(dá)-99.33%。

“這是市場(chǎng)理性的回歸。”對(duì)于2016年新三板定增市場(chǎng)的浮動(dòng)收益情況，邱翼分析。

他解釋，2015年上半年定增市場(chǎng)火爆的原因主要是那時(shí)候投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期強(qiáng)，甚至有做市商以提高兩三倍的價(jià)格去報(bào)價(jià)。“那個(gè)時(shí)候市場(chǎng)參與的人少，競(jìng)爭(zhēng)不大，就能談一個(gè)好價(jià)錢。”他說。

“熱度下降表明市場(chǎng)向健康方向發(fā)展，現(xiàn)在市場(chǎng)理性多了，定增的財(cái)富效應(yīng)在減弱了，定增不等于賺錢，投資者會(huì)注重看公司業(yè)績(jī)的好壞，是否具備成長(zhǎng)性，估值價(jià)值空間如何，現(xiàn)在是回到PE投資的本質(zhì)。”邱翼說。

楊勝平也認(rèn)可“理性”的說法。他認(rèn)為，定增是新三板公司融資最主要的渠道，企業(yè)只有理性估值，才能和投資機(jī)構(gòu)達(dá)成共識(shí)。