2016年3月19-20日，由洞見資本主辦的“2016中國資本市場新機(jī)遇暨首屆新三板市值管理高峰論壇”在北京隆重舉辦，約500位新三板企業(yè)董事長、董秘等高管、國內(nèi)十多名資本運(yùn)作專家參與了研討。

本次峰會洞見資本研究院匠心打磨，巨制呈現(xiàn)，峰會高潮時段，洞見資本研究院專家顧問團(tuán)代表圍繞企業(yè)關(guān)心的問題進(jìn)行了集體答疑：

1關(guān)于新三板流動性的難題

▌南山投資執(zhí)行董事周運(yùn)南：

戰(zhàn)略新興板刪除與新三板的關(guān)系是這樣的，李克強(qiáng)總理在兩會記者招待會上面再次提到了多層次資本市場，我們說的多層次資本市場，大家一般是這樣認(rèn)為的，就是多層次資本市場最核心的是多層次的證券市場，那多層次的證券市場最核心的一環(huán)就是新三板了，所以很多人自然地就把暫緩戰(zhàn)略新興板說成新三板的利好。

我覺得這個消息對新三板來說是一個好壞參半的消息，好消息是原來戰(zhàn)略新興板不斷在新三板企業(yè)里面游說，在挖新三板的墻腳，對新三板來說戰(zhàn)略新興板是一個強(qiáng)有力的競爭對手，現(xiàn)在這個競爭對手沒有了；壞消息是原來很多新三板企業(yè)，準(zhǔn)備IPO的時候確實(shí)是瞄準(zhǔn)戰(zhàn)略新興板去的，如果戰(zhàn)略新興板不推出來的話，那么就影響了這一批企業(yè)轉(zhuǎn)板的通道。我個人認(rèn)為戰(zhàn)略新興板的暫緩也好、刪除也好，不會影響我們建設(shè)多層次的資本市場，也不會影響新三板既定的發(fā)展方向。

▌洞見資本創(chuàng)始合伙人李鵬：

沒有充分競價不可能有價值發(fā)現(xiàn)。新三板的交易有兩種方式，第一種方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓作價，私下商量好，交易達(dá)成，這有非常大的偶然性，且沒有連續(xù)性。第二種就是所謂的做市交易，做市商作為中間人雙方報價。這種也不一定是公平的，不能完全體現(xiàn)充分競價。

流動性在于換手率，A股流動性之所以好，是因?yàn)椴还芘Ｊ羞€是熊市，每天數(shù)以千億計、萬億計的交易，中國股民將近兩億人。現(xiàn)在社會上很多機(jī)構(gòu)在呼喚新三板的流動性，放開投資者門檻，散戶也可以炒三板的股票，那就有流動性了，但這可能性不大。A股改革這么困難，就是因?yàn)橹袊耐顿Y者群體不是以機(jī)構(gòu)為主體，主要是散戶。這個門檻降低不了，三板上主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，機(jī)構(gòu)的投資機(jī)會是長期投資，像中青創(chuàng)投這樣的機(jī)構(gòu)，他們看好的企業(yè)，最終是要向轉(zhuǎn)板、并購方向發(fā)展的。不可能今天買明天賣。所以我個人認(rèn)為，新三板的流動性是個偽命題。作為企業(yè)務(wù)必想清楚，你只有達(dá)到了那個高度，上了更高層級的市場，自然會有流動性。

2關(guān)于新三板監(jiān)管越來越嚴(yán)的問題

▌山西證券內(nèi)核委員會主任委員劉東：

對于監(jiān)管現(xiàn)在本身市場的定位就是希望前面上市的入口放開，上去以后企業(yè)就要維持信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，安安穩(wěn)穩(wěn)地在板塊里待著，來展示企業(yè)自己。其實(shí)現(xiàn)在監(jiān)管的條文主要針對于券商的，4月1日馬上會有一些對券商的評價體系開始實(shí)施。但是券商會把這個壓力傳遞給掛牌公司，因?yàn)槿绻贪巡蛔〉脑?，證券公司自己將會受到很多處罰。

就監(jiān)管談幾個觀點(diǎn)，

第一、監(jiān)管是長期的，既然開始了就不會停止。最初券商上報材料，主要由股轉(zhuǎn)公司做審核工作，后來股轉(zhuǎn)公司把審核標(biāo)準(zhǔn)化以后，證券公司自己要先審核，這樣審核的壓力就下放了。前幾天股轉(zhuǎn)公司要求證券公司把所有的工作底稿全部上傳，進(jìn)行留痕。就意味著原來有些券商在做項目的時候，做了一些材料，哪怕不規(guī)范，過去可能還不在監(jiān)管的范圍之內(nèi)，但現(xiàn)在整個過程都在監(jiān)管的范圍之內(nèi)。這樣對券商整個工作的要求更嚴(yán)格，人工成本肯定會增加，所以費(fèi)用調(diào)整是在合理的預(yù)期之內(nèi)，但并不意味著所有的都會漲價。因?yàn)榇_實(shí)有一些已經(jīng)提前簽了協(xié)議的，還有一些券商人員匹配正好還有空余的，可能在價格上不會做過多的調(diào)整。這是從監(jiān)管和大家關(guān)心的價格的關(guān)系上講的。

第二個觀點(diǎn)，其實(shí)監(jiān)管沒有那么可怕，很多掛牌公司是第一次登陸資本市場，有些無意中犯了一些錯誤或問題，比如信息披露有問題。假如你傳遞給投資人錯誤的信息，那對你的價格、你的誠信度都會有很大影響。但監(jiān)管員會告訴你，券商也有責(zé)任，企業(yè)會少走很多彎路。所以這是一個正面的引導(dǎo)。并且只要監(jiān)管到位以后整個市場更會蓬勃地發(fā)展。

3投資人選擇企業(yè)最關(guān)注哪些問題

▌洪泰新三板基金CEO馮志：

我不在乎你是在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)里，還是在新經(jīng)濟(jì)里頭，因?yàn)槲矣X得現(xiàn)在是轉(zhuǎn)型期，而且“互聯(lián)網(wǎng)+”這個過程已經(jīng)慢慢停下來了，為什么停下來了？“互聯(lián)網(wǎng)+”有個最大的特點(diǎn)，他最開始速度快，是標(biāo)準(zhǔn)化的、自主性的，有非常分散的市場。但他加到產(chǎn)業(yè)這一層的時候，非標(biāo)化的、特殊性的這些問題都會出來。所以現(xiàn)在進(jìn)入了一個傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加互聯(lián)網(wǎng)的階段。

我們現(xiàn)在看的企業(yè)，很多是傳統(tǒng)企業(yè)里的自我改造者。新三板企業(yè)現(xiàn)在有六千多家，對于任何一個投資者去尋找他中意的企業(yè)都是非常困難的一件事。我在新三板上看企業(yè)的一個緯度是誰投過他，這樣可以快速地縮小范圍。比對納斯達(dá)克，你會發(fā)現(xiàn)在新三板上所謂的系統(tǒng)性機(jī)會并不顯著，但是個股的機(jī)會其實(shí)是顯著的，就是你可以尋找到那些優(yōu)秀的企業(yè)，但是它絕對不會成片地發(fā)生。

建議企業(yè)去尋找那些“專注地瞄準(zhǔn)幾個企業(yè)做深投后管理”的投資機(jī)構(gòu)，對企業(yè)來說會產(chǎn)生洞見資本研究院在其市值管理體系中說到的“巴菲特效應(yīng)”。比如洪泰基金投了你，別的投資者會因?yàn)楹樘┑膬r值投資，他會更看重你?？赡芪磥淼囊粌赡晡以谛氯迳蠒妒畮准移髽I(yè)，對這些企業(yè)持續(xù)后續(xù)跟進(jìn)，做深投后管理。

▌中青創(chuàng)投董事長付巖：

其實(shí)我們看得是企業(yè)比較性感的一面，這份性感，一方面是企業(yè)內(nèi)生的邏輯，到新三板這個階段，考察創(chuàng)始人，和創(chuàng)始人充分交流是必備的，而且要多角度去看。因?yàn)樾氯迨瞧髽I(yè)成長中的一個階段，創(chuàng)始人能把企業(yè)帶到什么地步，其實(shí)跟他的的格局、雄心，以及潛質(zhì)是密切相關(guān)的。投資看“人”是第一位的。

第二個是看企業(yè)的整個商業(yè)邏輯?，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)和非互聯(lián)網(wǎng)的界限越來越弱化了，即使是一個傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，也應(yīng)該懂得傳播自己，這是最基本的互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用。而現(xiàn)在這樣的一種傳播邏輯已經(jīng)發(fā)生了嚴(yán)重的變化，如果靠大量的渠道和媒體投放去展示自己，現(xiàn)在顯然是效用最低的方法。任何企業(yè)都需要創(chuàng)造自己的焦點(diǎn)，在這樣一個時代里面?zhèn)鞑ナ侨ブ行幕?，所以?yīng)該用更多的思維。商業(yè)邏輯本身是企業(yè)商業(yè)模式的問題，無論傳統(tǒng)行業(yè)還是新興的企業(yè)，如何優(yōu)化自身產(chǎn)業(yè)鏈的效率才是關(guān)鍵。

第三是增長邏輯，企業(yè)核心價值是增長，這個增長是有土壤的。企業(yè)所在的大行業(yè)、大方向是不是未來有一個巨大的市場。投資人判斷的是企業(yè)的未來。企業(yè)本身要有一個很好的歸納能力，有核心亮點(diǎn)，最后要形成一個爆點(diǎn)。路演時，有些企業(yè)講完后迅速就能得到投資人的圍攏，有些企業(yè)就被忽略了。在這樣一個短暫的交流過程中其實(shí)企業(yè)形成了一個爆點(diǎn)，就是企業(yè)用真實(shí)的故事版本給投資人描繪了一個很好的前景，這樣才有一個后續(xù)大量接觸的可能。在這個過程中企業(yè)要想清楚自己的增長邏輯，投資人很關(guān)心這個問題。

4關(guān)于提升新三板企業(yè)市值提升難題

▌洞見資本創(chuàng)始合伙人杜明堂：

■第一個建議，在這樣一個互聯(lián)網(wǎng)+的時代，企業(yè)一定要學(xué)會使自己在互聯(lián)網(wǎng)時代有一個正能量、正向的傳播。在我們洞見資本研究院市值管理這個理論框架體系里面，其實(shí)并沒有速成的方法，不過有兩個建議可以實(shí)施：第一個建議是做好公司的各方面關(guān)系管理：投資人、分析師、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、財經(jīng)公關(guān)、上下游客戶等關(guān)系管理，定期地做一些反向路演、正向路演。

所謂反向路演，是多接觸熟悉自己所在行業(yè)的投資人，定期地把他們請到自己企業(yè)里，把公司最新的發(fā)展情況、亮點(diǎn)進(jìn)行一個溝通交流，這叫反向路演。

正向路演是主動的把企業(yè)的行業(yè)發(fā)展變化、企業(yè)核心競爭力、最新的戰(zhàn)略布局，與這個行業(yè)內(nèi)知名的研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通宣傳等等，這是關(guān)系管理，我覺得很多新三板企業(yè)是可以做的，而這一塊往往是他們企業(yè)忽略的。

■第二個建議，新三板企業(yè)應(yīng)該在融資之前，在做好市值管理之前，一定要把資本運(yùn)作所需的人才隊伍建設(shè)問題提到一個日程表上，這是非常重要的。管理學(xué)大師德魯克說過一句話，幾乎所有的組織90%以上的管理可能是相通的，無論你是一個學(xué)校，還是一個公司，還是一個組織,那我在這句話上做了一個延伸，我覺得對于非常多的新三板企業(yè)，在資本運(yùn)作這個話題95%以上都是相通的，遇到的問題、解決的辦法、需要提升的能力都是一樣的。打造企業(yè)資本運(yùn)作的人才隊伍建設(shè)，包括董秘、財務(wù)總監(jiān)、并購顧問、對外關(guān)系管理的專職人才培養(yǎng)，這是新三板企業(yè)需要立即考慮的。

▊方正證券高級副總裁于建科：

目前新三板有六千多家企業(yè)，但新三板成編制的研究員可能不到一百人?？紤]這個差距，大部分新三板公司得不到覆蓋。從另外一個角度來講，你對新三板的世界觀決定你研究的方法論，在這個方法論的基礎(chǔ)上決定你的戰(zhàn)術(shù)動作。我個人對新三板研究是兩個核心思路。

■第一個是求異存同，我會關(guān)注新三板比較獨(dú)有的，甚至稀缺的標(biāo)的。我到方正證券新三板之前在一家買方做新三板投資，當(dāng)時在投資過程中就有一個很深的體會。整個新三板熱門板塊的估值，我叫做估值傳遞，就是所有的新三板的估值來自二級市場傳遞過來的，比如說教育在二級市場非常熱，那么在新三板也非常熱。從這種現(xiàn)象就導(dǎo)致我們作為買方其實(shí)很難獲得一個超額收益。我今年年初把所有新三板投資機(jī)構(gòu)的收益率拉出來，發(fā)現(xiàn)呈現(xiàn)一個離散的分布，就是公募基金和私募的收益率是非常規(guī)律的，但是新三板的這個層面他的投資機(jī)構(gòu)是離散的。說明他是沒有一個系統(tǒng)性的賺錢機(jī)會。

如果新三板只是做一個估值的傳遞者或者接受者，這是一個非?？膳碌氖虑椤Ｋ曰谶@個邏輯，我們就找那些在新三板獨(dú)有的，但是未來有可能把這個估值傳遞到未來二級市場，我們叫估值傳遞者。如果我們在新三板能夠找到這種研究領(lǐng)域就意味著投資者有可能獲取一個比較好的投資收益。這是所謂的求異存同。

■第二個是類A股化，這個思路就是我們對新三板標(biāo)的的研究深度和報告深度，要跟A股的二級市場研究完全一致。對于新三板獨(dú)有的標(biāo)的，我們目前寫的報告做的研究，是不跟二級市場研究員相比的，是跟國內(nèi)頂級創(chuàng)投相比的。這也意味著我們對新三板的標(biāo)的的覆蓋是相當(dāng)有限的。我們新三板研究中心終究是要為投資機(jī)構(gòu)賺錢，如果投資機(jī)構(gòu)賺不到錢，整個新三板的價值鏈條，這個天平是會失衡的，長期以往新三板市場是不可能得到一個健康發(fā)展的。

所以在我們這個層次來決定就意味著新三板這個研究團(tuán)隊覆蓋的家數(shù)確實(shí)會越來越少。但好消息是，未來新三板的質(zhì)量會越來越高，2014年我們接觸的標(biāo)的在現(xiàn)在簡直是沒法比的。從這個層面來講就意味著越來越多的公司將會得到覆蓋。但是這意味著有一個假設(shè)，就是我接觸過在所有的投資鏈條里面優(yōu)秀的企業(yè)是不缺乏資本市場出口的。想通過新三板獲得一個系統(tǒng)性的，不是通過主業(yè)得到一個市值的提升，在新三板的層面這個現(xiàn)象是越來越不可能成立的。所以說如果一個企業(yè)在新三板想要獲得覆蓋，你的價值、你的基本面一定要過硬。資本是勢力的，也是聰明的。資本勢力是指他只對價格合適的企業(yè)感興趣。但是資本又是最聰明的，他可以最快地辨識出最好的投資機(jī)會。

所以從這個層面我覺得新三板的公司要扎扎實(shí)實(shí)把公司的基本面做好。我的心得就是新三板一定要完全自下而上。 來源：微信公眾號 洞見資本研究院

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