一直高企的新三板市場(chǎng)“殼”費(fèi)近來出現(xiàn)下滑。多位業(yè)內(nèi)人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，近期新三板“殼”市場(chǎng)的報(bào)價(jià)有較大幅度回調(diào)。這主要是因?yàn)?ldquo;殼”供給充分，而借“殼”需求在降低。盡管“十三五”規(guī)劃綱要沒有寫入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板等內(nèi)容，但新三板市場(chǎng)“殼”費(fèi)下滑不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

“殼”費(fèi)大幅下滑

中國(guó)證券報(bào)記者了解，進(jìn)入到3月份，新三板市場(chǎng)“殼”價(jià)格出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，且下滑幅度甚大。一位不愿具名的資本運(yùn)作人士表示，相比較于去年最頂峰，“殼”費(fèi)至少有30%左右幅度的下跌。“資本市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)不斷改變，價(jià)格有浮動(dòng)很正常。之前‘殼’費(fèi)基本上是緩慢上漲，且‘殼’出讓方往往占據(jù)主動(dòng)。近期新三板‘殼’市場(chǎng)的波動(dòng)值得關(guān)注。”

這種情況也得到一家新三板公司董秘的證實(shí)。該董秘對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，目前“殼”的均價(jià)已下跌至1500萬元左右。“個(gè)別冷門行業(yè)甚至到了1200萬元水平。而去年12月，‘殼’的均價(jià)至少在2000萬元左右。”

“2013年底至2014年間，新三板市場(chǎng)開始出現(xiàn)借‘殼’現(xiàn)象，當(dāng)時(shí)的‘殼’費(fèi)在300萬-500萬元。2015年上半年市場(chǎng)行情好，新三板‘殼’費(fèi)的漲幅跟新三板市場(chǎng)的K線圖基本差不多。即使在去年下半年市場(chǎng)驟然轉(zhuǎn)冷，‘殼’費(fèi)依然沒有下跌，且穩(wěn)步上漲。盡管去年下半年以來，業(yè)內(nèi)對(duì)‘殼’費(fèi)的下跌已有預(yù)期，下滑速度之快還是出人意料。”

對(duì)于新三板市場(chǎng)的借“殼”情況，上述董秘對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“新三板市場(chǎng)的借‘殼’現(xiàn)象可以分為兩個(gè)階段：2013年-2014年期間，部分代碼以430開頭掛牌較早的公司，在經(jīng)營(yíng)回天無力的情況下，在高位選擇賣‘殼’的方式套現(xiàn)。現(xiàn)在代碼為8開頭的公司成為‘殼’方的情況越來越多。有的公司剛拿到代碼，股份還沒有登記，就開始打聽賣‘殼’的情況，這種公司在新三板掛牌的目的很明了。有的所在行業(yè)和注冊(cè)地較好的公司，要價(jià)可以達(dá)到2500萬-3000萬元。”

供需變化是關(guān)鍵

多位資本市場(chǎng)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，去年以來，掛牌即賣“殼”的情況較多。“部分企業(yè)突擊打包一塊資產(chǎn)，或者從原有的業(yè)務(wù)中分拆出一塊資產(chǎn)然后進(jìn)行掛牌。有些掛牌企業(yè)沒有太大的投資價(jià)值，且掛牌后相當(dāng)一段時(shí)間不啟動(dòng)融資?？紤]到當(dāng)時(shí)新三板市場(chǎng)的狀況，這樣的做法并不符合邏輯。這些企業(yè)尋求賣‘殼’的可能性較大。”

對(duì)于“殼”費(fèi)下滑，洞見資本合伙人杜明堂對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，背后的核心仍然是供給之間的博弈結(jié)果。“新三板市場(chǎng)的‘殼’費(fèi)歷來是個(gè)比較虛的概念，報(bào)價(jià)和實(shí)際成交往往并不匹配。從去年的幾個(gè)案例看，最終‘殼’方控制人在100%控制的情況下，剔除掉中介費(fèi)用，實(shí)際拿到手的也就在1500萬-2000萬元左右。當(dāng)然，個(gè)別公司也可能遇到特別‘土豪’的借‘殼’方。”

上述新三板公司董秘表示，從需求端來看，借“殼”方的需求也在減弱。“新三板借‘殼’的實(shí)質(zhì)還是為了融資。之前很多公司覺得排隊(duì)掛牌耗費(fèi)時(shí)間，所以不惜重金借‘殼’。一般來說掛牌費(fèi)用只需要200萬元左右，而借‘殼’的費(fèi)用接近掛牌費(fèi)用的10倍。所謂羊毛出在羊身上，這些錢最終都可能通過高額的融資來覆蓋借‘殼’成本。一般來說，借‘殼’方涉及兩種企業(yè)：財(cái)大氣粗的‘土豪’，且原股東又有強(qiáng)烈的退出愿望，比如南孚股份；再就是互聯(lián)網(wǎng)金融公司。”

該人士表示，“對(duì)于前一種情況多為可遇不可求。因?yàn)閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn)退出渠道相對(duì)較多，這種企業(yè)多愿意通過現(xiàn)金方式一次性支付‘殼’費(fèi)。如果涉及到重組，原來的大股東持股比例較低會(huì)很被動(dòng)，因?yàn)榻?lsquo;殼’方多不會(huì)同意原有股東仍持有借‘殼’后公司太多股份。而互聯(lián)網(wǎng)金融公司監(jiān)管較為嚴(yán)格，投行也知難而退。隨著政策進(jìn)一步收緊，想要借‘殼’的企業(yè)減少，‘殼’費(fèi)自然下跌。”

仍有下行空間

對(duì)于新三板市場(chǎng)“殼”費(fèi)的未來走勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)基本一致，即穩(wěn)中有降。“在不考慮中介費(fèi)用的情況下，2016年‘殼’費(fèi)的均價(jià)會(huì)在1000萬-1500萬元左右，個(gè)別百萬元級(jí)別和超過2000萬元的情況也可能出現(xiàn)，但不會(huì)是普遍現(xiàn)象。”杜明堂對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

“按照現(xiàn)在的趨勢(shì)，未來將有30%左右的新三板公司會(huì)被出清。如果今年掛牌公司達(dá)到10000家，則理論上‘殼’的供給有3000家。若后期退市制度跟上，‘殼’供給將非常充分，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求。”杜明堂稱。

“之前新三板被借‘殼’企業(yè)以430開頭為主，主要因?yàn)檫@些企業(yè)股份全流通，如果資產(chǎn)規(guī)模不大，借‘殼’的交易成本通常較低。2014年下半年和2015年期間，很多企業(yè)集中掛牌。按照要求，掛牌公司控股股東及實(shí)際控制人在掛牌前直接或間接持有的股票分三批解除轉(zhuǎn)讓限制，每批解除轉(zhuǎn)讓限制的股份數(shù)量均為其掛牌前所持股票的三分之一。隨著時(shí)間的推移，多數(shù)流通和全流通的公司將成批出現(xiàn)，這將給借‘殼’方更多的選擇。”上述新三板公司董秘表示，從目前的報(bào)價(jià)來看，價(jià)格下降最多的大多屬于注冊(cè)地偏遠(yuǎn)、行業(yè)傳統(tǒng)、資產(chǎn)體量較大、股東有套現(xiàn)需求的企業(yè)。

對(duì)于在“十三五”規(guī)劃綱要沒有寫入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板等內(nèi)容，業(yè)內(nèi)人士表示，短期內(nèi)可能對(duì)新三板“殼”市場(chǎng)形成刺激，“但決定‘殼’費(fèi)的關(guān)鍵還是供需，供給端的增長(zhǎng)遠(yuǎn)超過需求，且融資環(huán)境較去年的景氣度也在下降，因此不會(huì)改變新三板市場(chǎng)‘殼’費(fèi)的走勢(shì)。”