“結(jié)合目前政策變化和我國資本市場現(xiàn)有的條件，我覺得新三板有很大概率將成為發(fā)展多層次資本市場的排頭兵。”北京一家大型上市券商的分析師表示。

“不管市場發(fā)生怎樣的波動(dòng)，還是要堅(jiān)定不移發(fā)展多層次的資本市場。”3月16日上午，十二屆全國人大四次會(huì)議閉幕后，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在回答記者提問時(shí)表示。

此前在3月5日發(fā)布的2016年政府工作報(bào)告，以及3月12日證監(jiān)會(huì)新任主席劉士余在回答記者提問時(shí)，也都提到了 “多層次資本市場”這項(xiàng)內(nèi)容。

而另一方面，兩會(huì)期間有關(guān)資本市場的政策亦出現(xiàn)了一些變化，注冊(cè)制沒有出現(xiàn)在今年的政府工作報(bào)告中，而是出現(xiàn)在了“十三五”規(guī)劃綱要草案中。另外，“設(shè)立戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)新興板”這項(xiàng)內(nèi)容也從“十三五”規(guī)劃綱要草案中被隱去。

“結(jié)合目前政策變化和我國資本市場現(xiàn)有的條件，我覺得新三板有很大概率將成為發(fā)展多層次資本市場的排頭兵。”北京一家大型上市券商的分析師表示。

兩會(huì)政策生變

在本屆兩會(huì)召開前，有很多新三板市場人士對(duì)注冊(cè)制推進(jìn)，以及戰(zhàn)新板開板可能造成的抽血效應(yīng)頗感擔(dān)憂。

而記者也了解到，上交所戰(zhàn)新板儲(chǔ)備的企業(yè)當(dāng)中不乏新三板上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。但兩會(huì)期間政策風(fēng)向的變化讓市場始料未及。

先是注冊(cè)制改革被寫進(jìn)“十三五”規(guī)劃綱要，描述也變成了“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制”。隨后戰(zhàn)新板推出進(jìn)度情況也變得不明晰。

3月15日，根據(jù)人大代表和政協(xié)委員對(duì)“十三五”規(guī)劃《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要草案》提出的意見，對(duì)其進(jìn)行了修改完善，共擬修改57處，其中 “設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板” （下稱“戰(zhàn)新板”）這一內(nèi)容被刪除。而這一項(xiàng)改變于3月16日上午由全體代表表決通過。

連續(xù)兩項(xiàng)變化突然間使得新三板市場在我國資本市場改革棋局中的地位變得微妙起來。

而一些學(xué)者和市場人士認(rèn)為，如果注冊(cè)制推進(jìn)放緩，戰(zhàn)新板推進(jìn)預(yù)期不明朗，那么在完善多層次資本市場的過程中，其組成部分包括新三板將有可能承擔(dān)一部分試驗(yàn)注冊(cè)制的責(zé)任。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇便指出：“這個(gè)現(xiàn)在已經(jīng)是一個(gè)共識(shí)了，就是說如果在面上沒有辦法盡快推出注冊(cè)制的話，它可能需要一個(gè)特區(qū)一樣的東西來進(jìn)行試驗(yàn)，新三板某種意義上已經(jīng)是一個(gè)注冊(cè)的性質(zhì)了，但是它也有許多要配套的地方，也面臨著進(jìn)一步的加強(qiáng)。”

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高也認(rèn)為：“因?yàn)橹靼宕媪亢艽?，改起來影響也比較大，所以可能在新興的市場先試行，是一種不錯(cuò)的策略。在新的行業(yè)新的市場開始注冊(cè)制，等它慢慢發(fā)展壯大之后，注冊(cè)制也逐步成熟了。而且在新的市場慢慢實(shí)行注冊(cè)制，可以積累經(jīng)驗(yàn)。”

正是政策的變化和現(xiàn)存條件的對(duì)比，讓企業(yè)也重新思考資本市場入口的問題。

先是有新三板掛牌企業(yè)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者反饋，曾經(jīng)做好了去戰(zhàn)新板的打算，如今還要再權(quán)衡下新三板目前的情況。

另有一家新三板掛牌企業(yè)的董秘則告訴記者，“我們已進(jìn)行了IPO輔導(dǎo)，如果注冊(cè)制和戰(zhàn)新板進(jìn)度不明朗的話，我們還得選擇留在新三板。”

新三板的制度紅利

事實(shí)上，新三板的一些制度設(shè)計(jì)在某種程度上已經(jīng)在向IPO靠攏。

2015年11月20日，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》（下稱《意見》），提出了探索放開掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數(shù)35人的限制，加快推出儲(chǔ)架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機(jī)制。

“一旦修改了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第39條，放開定向發(fā)行35人限制，在某種程度上相對(duì)于變成了向特定對(duì)象進(jìn)行的IPO一樣。”中信建投一位承做新三板的投行人士對(duì)記者表示。

與此同時(shí)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也在做配套政策的完善。

此前21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家了解到，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將改革新三板特有的“掛牌同時(shí)定增”模式，未來將要求企業(yè)只有在取得掛牌同意函之后，才可向投資者定向發(fā)行。

根據(jù)這項(xiàng)政策變化的意圖，某滬上券商人士向記者指出，如果掛牌企業(yè)在取得掛牌函后再向市場上的投資機(jī)構(gòu)及合格投資人進(jìn)行路演，推介，之后進(jìn)行詢價(jià)，最后定價(jià)發(fā)行，這一套流程實(shí)際與A股IPO的流程相似。

“一旦這項(xiàng)制度正式實(shí)行勢(shì)必可以緩解一部分IPO堰塞湖的壓力。”前述中信建投人士認(rèn)為。

除了緩解IPO的壓力，因?yàn)閼?zhàn)新板推進(jìn)預(yù)期不明確的VIE架構(gòu)回歸公司，也可能會(huì)有一部分選擇新三板。

鼎新資本的董事長張弛就表示，“‘戰(zhàn)新板’前途未卜之下，無論是發(fā)展迅速的研發(fā)類虧損企業(yè)，還是為了美股回歸私有化負(fù)債累累的明星企業(yè)，能選擇的只有新三板。因?yàn)樾氯逶试S虧損企業(yè)掛牌，新三板能夠解決美股私有化回歸著急償還私有化貸款的時(shí)間需求。”

不僅如此，預(yù)計(jì)5月實(shí)施的新三板分層制度也頗具政策支持。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾表示，創(chuàng)新層市場將以提高市場效率為核心持續(xù)推進(jìn)制度創(chuàng)新，優(yōu)先進(jìn)行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點(diǎn)。

另外，還將對(duì)創(chuàng)新層掛牌公司建立一次審批、分期實(shí)施的儲(chǔ)架發(fā)行制度，和掛牌公司股東大會(huì)一次審議、董事會(huì)分期實(shí)施的授權(quán)發(fā)行機(jī)制，加強(qiáng)融資定價(jià)指導(dǎo)、限售管理和募集資金使用的管理；探索并購貸款和并購基金的可行性。