市場(chǎng)還在為“注冊(cè)制何時(shí)落地”和“該不該推遲注冊(cè)制”而爭(zhēng)論不休。但其實(shí)，作為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)重要一環(huán)的新三板早已經(jīng)平穩(wěn)實(shí)施相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的注冊(cè)制了。

“以機(jī)構(gòu)為主的市場(chǎng)，投資理念趨同，定價(jià)方法相似，也意味著新三板將是泡沫較少的市場(chǎng)”，作為機(jī)構(gòu)投資者，九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌如是說(shuō)。

與此同時(shí)，“新三板流動(dòng)性遲遲得不到改善”、“政策紅利極其緩慢”等言論也在不斷折磨著眾多三板企業(yè)原本就糾結(jié)的內(nèi)心。

有部分企業(yè)具備IPO的能力卻折返新三板，目的是“更為便捷的融資渠道”，也不乏有些新三板的“老將”已經(jīng)在慢慢等待中逐漸消耗被吞噬的信心。

眾說(shuō)紛紜，霧里看花，但愿真如新鼎資本董事長(zhǎng)、“啃哥”張馳所說(shuō)：“未來(lái)得新三板者得天下。”

為何只有新三板才能真正實(shí)行注冊(cè)制？

在今年的政府工作報(bào)告中，對(duì)注冊(cè)制改革只字未提，引發(fā)外界對(duì)繼續(xù)推遲的判斷。市場(chǎng)對(duì)于實(shí)行注冊(cè)制大多持恐慌態(tài)度，很重要的一個(gè)原因是來(lái)自去年A股的巨幅震蕩。在股市大跌中，以散戶(hù)為主的A股市場(chǎng)哀鴻遍野，股民損失慘重，同時(shí)股市暴跌加速散戶(hù)撤離，形成惡性循環(huán)。

而新三板以500萬(wàn)的投資者門(mén)檻杜絕了此類(lèi)現(xiàn)象的發(fā)生。新三板成立之初的血統(tǒng)就注定其以機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶(hù)為主，較之散戶(hù)，機(jī)構(gòu)投資有著更強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，同時(shí)對(duì)股價(jià)的定位能力也強(qiáng)于散戶(hù)，這也許是新三板能夠施行注冊(cè)制的重要基石。

而主辦券商制度則更像是“注冊(cè)制”實(shí)施的防護(hù)墻。國(guó)信證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理魯先德在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示：“注冊(cè)制更多的是體現(xiàn)在審核環(huán)節(jié)，而新三板目前實(shí)行的主辦券商制度與注冊(cè)制起到了相輔相成的作用；同時(shí)，券商的作用不單單體現(xiàn)在推薦掛牌方面，在對(duì)企業(yè)持續(xù)督導(dǎo)的過(guò)程中也對(duì)市場(chǎng)起到了良性的作用。”

所以，新三板成立之初便承載了眾多的期待，甚至被譽(yù)為中國(guó)的“納斯達(dá)克”，與這個(gè)世界上著名的交易所相同：都是機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)，也一樣實(shí)施做市商制度。

企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者這樣闡述：“新三板核心是做市商制度，其主體作用不是提高流動(dòng)性，而是通過(guò)雙向報(bào)價(jià)來(lái)引導(dǎo)投資者對(duì)高科技創(chuàng)新公司合理估值。”

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新撰文稱(chēng)：“新三板是完全‘市場(chǎng)化’的自由市場(chǎng)，它是中國(guó)資本市場(chǎng)的驕傲。新三板不僅在掛牌登記上采用了包容性極強(qiáng)的備案制，而且還采用了協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市商任選的交易機(jī)制，這是真正的‘機(jī)構(gòu)市’，絲毫沒(méi)有‘政策市’的影子，這是新三板的偉大與進(jìn)步。”

IPO退回新三板 融資便利不容小覷

越來(lái)越多的企業(yè)從IPO的狂熱中冷靜下來(lái)。

西部超導(dǎo)，一家目前市值超過(guò)60億元的新三板掛牌企業(yè)，如此體量，即使在主板公司中也能夠占到一席之地。西部超導(dǎo)財(cái)務(wù)總監(jiān)周通對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者透露：“當(dāng)初我們是從IPO退回來(lái)掛牌新三板的，看重的就是其快捷便利的融資渠道。”

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者查閱相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)，西部超導(dǎo)在掛牌后不久就完成了一筆2.25億元的融資。周通坦承，這對(duì)當(dāng)時(shí)迫切需要資金擴(kuò)產(chǎn)的西部超導(dǎo)來(lái)說(shuō)非常重要。2015年，西部超導(dǎo)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.38億元，同比增長(zhǎng)55.35%。

另外，剛剛借殼成功，同時(shí)計(jì)劃募資30億元，以發(fā)展生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的新任董事長(zhǎng)仇思念，在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者時(shí)也表示：“新三板市場(chǎng)制度靈活，不設(shè)置收入及凈利潤(rùn)門(mén)檻，是新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)最適合的資本平臺(tái)。”

特別值得一提的是，全有時(shí)代的30億募資的開(kāi)創(chuàng)性還體現(xiàn)在定增方式上。“由于之前無(wú)利潤(rùn)支撐，不同于根據(jù)利潤(rùn)相應(yīng)倍數(shù)估值的定增，阿波羅計(jì)劃更像是30億規(guī)模的基金。”新鼎資本董事長(zhǎng)、“啃哥”張馳告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，這種方式的好處是入股成本低，流通性好，幾乎沒(méi)有鎖定期。

當(dāng)然，除新三板的創(chuàng)新的功能性之外，對(duì)于投資者而言，最關(guān)心的莫過(guò)于投資回報(bào)率了。安信證券數(shù)據(jù)顯示，2015年參與新三板定增投資回報(bào)率可以達(dá)到140%。對(duì)此，作為新三板投資的直接參與者，魯先德表示：“新三板對(duì)于我們來(lái)說(shuō)更多的意義體現(xiàn)在戰(zhàn)略層面，隨著業(yè)務(wù)模式的擴(kuò)展，使得團(tuán)隊(duì)得到了充分的鍛煉，當(dāng)然也給公司帶來(lái)了一定的收益。”

股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，2015年新三板市場(chǎng)股票發(fā)行融資金額合計(jì)1216.17億元，其中非金融企業(yè)股票發(fā)行2505次，融資822.71億，分別占到全市場(chǎng)的98%和68%。由此可見(jiàn)，新三板之于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助力效應(yīng)逐步強(qiáng)化。

目前，新三板掛牌公司數(shù)量已經(jīng)突破6000家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出滬深兩市公司數(shù)量的總和，同時(shí)，掛牌公司總市值超過(guò)2.6萬(wàn)億元。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，2016年新三板的掛牌企業(yè)數(shù)量有望突破萬(wàn)家。

新三板十大政策紅利啥時(shí)來(lái)

然而，新三板企業(yè)的掛牌數(shù)量和總市值都不是人們最關(guān)心的。

新三板的流動(dòng)性才是刺進(jìn)每個(gè)三板企業(yè)心中的利刃。有分析指出，導(dǎo)致新三板流動(dòng)性差的原因有多方面，其中政策預(yù)期落空成為最大的問(wèn)題。對(duì)此，張馳則認(rèn)為，擔(dān)心新三板流動(dòng)性問(wèn)題是杞人憂(yōu)天。張馳表示，新三板政策紅利釋放慢，但是并不代表沒(méi)有。

“去年四月預(yù)測(cè)十二個(gè)政策‘大招’中，優(yōu)先股政策和分層制度已經(jīng)推出，剩下的競(jìng)價(jià)交易機(jī)制、推出轉(zhuǎn)板塊機(jī)制、降低投資者門(mén)檻、推出中小企業(yè)私募債計(jì)劃、允許PE/VC 成為做市商、5%限額的調(diào)整、做市時(shí)間6個(gè)月調(diào)整、100萬(wàn)股庫(kù)存股調(diào)整、增加股權(quán)質(zhì)押貸款的定制型和便利性、調(diào)整交易的個(gè)人所得稅十個(gè)政策大招之所以還沒(méi)有推出，我認(rèn)為是因?yàn)楣芾韺酉Ｍ徊揭粋€(gè)腳印，把基礎(chǔ)做的扎實(shí)些，不希望一口吃個(gè)大胖子，那樣會(huì)出事情的。因此政策利好一定會(huì)慢慢推出的，只是時(shí)間問(wèn)題。”張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者說(shuō)。

值得注意的是，政策紅利之一的分層制度雖然已經(jīng)離落地一步之遙，但《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案》征求意見(jiàn)稿卻仍沒(méi)有變成正式稿。某不具名做市商相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，除證監(jiān)會(huì)在3月4日對(duì)創(chuàng)新層的存在釋義時(shí)提到“在滿(mǎn)足中小企業(yè)的差異化需求的同時(shí)，更重要的是能夠有效地降低投資者的信息收集成本”外，股轉(zhuǎn)公司并未明確向市場(chǎng)解釋創(chuàng)新層存在的必要性及如何實(shí)行差異化管理，“而這才是眾人茫然的最大原因。”

正如南山資本創(chuàng)始人周運(yùn)南在接受媒體采訪時(shí)表示：“首先要讓市場(chǎng)看見(jiàn)監(jiān)管層有動(dòng)作，才會(huì)讓市場(chǎng)有信心，市場(chǎng)從不缺少資金，但信心永遠(yuǎn)比黃金更貴。”