春寒料峭。

新三板做市商于2015年10月起，由二級(jí)市場(chǎng)大舉增持分層概念股，營(yíng)造出交投活躍的熱鬧景象，一場(chǎng)人造三板小牛市乍暖還寒。但不到半年時(shí)間，事情開(kāi)始發(fā)生變化。

2016年以來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)低迷，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，做市商此前增持股票開(kāi)始出現(xiàn)批量浮虧，建倉(cāng)動(dòng)作亦越發(fā)謹(jǐn)慎，報(bào)價(jià)方式趨于保守。作為新三板流動(dòng)性最后提供者，做市商已聲言“年內(nèi)不虧即是賺”。

做市光環(huán)漸熄

早在一年前，爭(zhēng)取與做市商以同樣成本拿票，是諸多投資機(jī)構(gòu)的唯一策略。

“新三板企業(yè)的信息都掌握在券商手里，企業(yè)基本面情況投行人員最熟悉，市場(chǎng)交易情況做市商最熟悉。只要拿到券商認(rèn)可并愿意拿出真金白銀參與做市的股票，以同一成本跟進(jìn)總歸是風(fēng)險(xiǎn)較小的。”上海某三板私募投資經(jīng)理穆彤表示。

做市商的談判優(yōu)勢(shì)很快體現(xiàn)在豐厚的安全墊上。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至3月2日，做市商通過(guò)定向增發(fā)和老股轉(zhuǎn)讓取得的922家新三板做市庫(kù)存股中，平均差價(jià)率（最新收盤價(jià)/前復(fù)權(quán)成本價(jià)-1）為71.45%，差價(jià)率中位數(shù)為42.55%，動(dòng)輒數(shù)倍的差價(jià)率似可保證做市商成本無(wú)虞。

“2015年的一個(gè)不健康現(xiàn)象是，一些做市商在協(xié)議轉(zhuǎn)做市第一天就開(kāi)出一個(gè)數(shù)倍于成本價(jià)的價(jià)格，然后再慢慢出貨。”穆彤表示，“雖然做市第一天就把企業(yè)市值做了上去，企業(yè)和做市商都皆大歡喜，但接下來(lái)往往是綿綿陰跌，因?yàn)槠髽I(yè)根本就不值這個(gè)價(jià)，對(duì)企業(yè)來(lái)講也遠(yuǎn)非好事。”

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到的極端案例是，某以做市風(fēng)格“剽悍”著稱的券商，僅在2015年3月至5月即以數(shù)億元投入兌現(xiàn)了超過(guò)2億元利潤(rùn)，投資回報(bào)率驚人。

做市企業(yè)數(shù)量排名第8的國(guó)泰君安證券，根據(jù)其近日公告披露數(shù)據(jù)推算，2015年做市業(yè)務(wù)營(yíng)收約為3.01億。

然而，高居新三板二級(jí)市場(chǎng)食物鏈最頂層的做市商，當(dāng)前已感受到市場(chǎng)傳來(lái)的陣陣寒意。

“市場(chǎng)需要有植物，有食草動(dòng)物，有食肉動(dòng)物，才是一個(gè)健康的生態(tài)系統(tǒng)?，F(xiàn)在的局面是市場(chǎng)上只有食肉動(dòng)物，他們也快活不下去了。”穆彤說(shuō)。

這一現(xiàn)象最直觀的體現(xiàn)，是2015年末做市商囤積分層概念股的浮虧，做市商不再穩(wěn)賺不虧。

二級(jí)搶籌“被埋”

“做市商從2015年10月開(kāi)始到12月結(jié)束的搶籌，一是將前期為沖刺做市企業(yè)數(shù)量排名而拿的爛票出貨，二是把分層熱門概念股收入囊中，為2016年過(guò)冬做準(zhǔn)備。因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)上實(shí)在沒(méi)有比分層更明確的預(yù)期。”上海某上市券商做市部負(fù)責(zé)人桑偉（化名）表示。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，截至3月1日收盤，2016年前兩個(gè)月做市股票漲跌幅中位數(shù)為-9.61%，其中部分做市商由二級(jí)市場(chǎng)買入的股票卻在這兩個(gè)月中暴跌，做市商搶籌的結(jié)果是迅速出現(xiàn)批量浮虧。

以楓盛陽(yáng)（430431）為例，該司2015年11月25日分層征求意見(jiàn)稿出爐當(dāng)日做市商數(shù)量為4家，目前已增至11家。據(jù)其公告，廣州證券、國(guó)泰君安、國(guó)海證券、恒泰證券、九州證券先后于去年12月底至1月初通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入加入做市。

假設(shè)上述券商于11月下旬開(kāi)始吸籌，則至1月上旬區(qū)間成交均價(jià)推算在8元左右，即成本線在這一水平。然而，該股票從1月26日開(kāi)始持續(xù)暴跌，至2月29日緊急停牌時(shí)已跌至最低2.19元，最終收于2.85元，后續(xù)加入做市商浮虧過(guò)半。

凱立德（430618）11月25日做市商數(shù)量為9家，3月2日做市商達(dá)14家，公告顯示，九州證券、興業(yè)證券、中投證券、廣州證券、中泰證券先后于去年11月底至12月底通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入加入做市，假設(shè)11月初至12月底吸籌，則區(qū)間成交均價(jià)在9.52元。該股票從1月4日起開(kāi)始連續(xù)下挫，3月2日收盤已跌至5.33元。

分層概念股不再是做市商的避風(fēng)港，IPO概念股同樣成為做市商規(guī)避的標(biāo)的。

“做市商的考核機(jī)制和資金使用規(guī)則不可能讓我們鎖在擬IPO股票中，必須想辦法把股票倒給希望做長(zhǎng)線投資博取跨市場(chǎng)估值套利的資金。”桑偉指出，“所以2016年以來(lái)的新現(xiàn)象是，公司發(fā)了接受IPO輔導(dǎo)的公告后，不漲反跌。”

做市商面臨的困境，是新三板流動(dòng)性危機(jī)愈演愈烈的反映。3月2日當(dāng)天，整個(gè)新三板市場(chǎng)成交額僅5.17億元，做市成交僅3.24億元。

“我們現(xiàn)在經(jīng)常采取的是規(guī)避報(bào)價(jià)策略，即盡量拉開(kāi)買賣報(bào)價(jià)，不與投資者成交。因?yàn)橐呀?jīng)浮虧的股票如果真的和投資者成交，就會(huì)造成實(shí)實(shí)在在的損失，差價(jià)賺取的那一點(diǎn)點(diǎn)收入根本無(wú)法彌補(bǔ)。”北京某券商做市部負(fù)責(zé)人表示，“當(dāng)有一天做市商提供流動(dòng)性都得不償失的時(shí)候，市場(chǎng)恐怕已經(jīng)面臨重大抉擇。”

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，近期希望通過(guò)增加做市商來(lái)活躍交易乃至沖擊創(chuàng)新層的企業(yè)，與做市商的談判愈加艱苦。做市商對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量的要求迅速提高，其中不乏慘痛教訓(xùn)：做市商搶籌進(jìn)入的部分股票2月1日以后并未能滿足創(chuàng)新層要求。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，后續(xù)加入做市商公告去年12月份達(dá)708份，1月份降至405份，2月份再降為233份，僅從新增參與做市企業(yè)數(shù)量來(lái)看，做市商已開(kāi)始收手。

值得注意的是，券商做市企業(yè)數(shù)量已開(kāi)始與做市成交量背離，最新做市商執(zhí)業(yè)情況周報(bào)顯示，東方證券做市企業(yè)僅127家，但周成交量卻高達(dá)3328.32萬(wàn)股，廣州證券做市企業(yè)數(shù)量286家，周成交僅413.6萬(wàn)股。

“在新三板市場(chǎng)供需失衡無(wú)法得到緩解的預(yù)期下，做市商將在2016年放低預(yù)期，力保不虧。盡量在優(yōu)質(zhì)股票上做文章，去年拼做市數(shù)量，今年拼的將是做市質(zhì)量。”桑偉表示。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）