2015年11月27日，三板做市指數(shù)攀上自股災(zāi)大跌以來的最高點(diǎn)，1586點(diǎn)。受分層方案征求意見稿發(fā)布以及證監(jiān)會針對新三板發(fā)展指導(dǎo)意見的刺激，市場迎來了久違的大漲。

但誰也沒有想到，這一波政策行情的終點(diǎn)便是1586點(diǎn)，隨后新三板市場又陷入跌跌不休的行情中。

更讓市場恐慌的是，隨著分層方案征求意見結(jié)束后遲遲未能公布等諸多因素，新三板二級市場的成交量開始逐步萎縮。

如今，代表著新三板市場流動性指標(biāo)的三板做市指數(shù)日均成交量也一降再降，該指數(shù)春節(jié)后的近8個(gè)交易日日均成交額僅為2.38億元。

如今，選擇做市轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1329家。毫無疑問，新三板二級市場的流動性接近枯竭。

市場流動性逐步陷入枯竭

2015年11月底證監(jiān)會和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）發(fā)布了多項(xiàng)有利于新三板市場的利好政策。

其中分層方案征求意見稿公布等市場期盼已久的政策利好終于走到前臺。但2015年11月27日市場觸及近期高點(diǎn)之后隨即開始了另市場始料不及的又一輪調(diào)整。

最能代表新三板流動性的三板做市指數(shù)在2015年11月27日至2月24日這段時(shí)間中最低觸及1227點(diǎn)，跌幅為22.6%。

伴隨指數(shù)下跌的正是市場的流動性。

在2015年11月的那一波政策兌現(xiàn)行情的十三個(gè)交易日中，三板做市指數(shù)的成交額有4個(gè)交易日突破10億大關(guān)，成交額突破5億的交易日為8天，市場的日均交易額仿佛回到了2015年年初。

但隨著指數(shù)的一再下跌，新三板二級市場的流動性開始惡化，時(shí)間進(jìn)入2016年，新三板市場的流動性甚至可以說趨向枯竭。

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年的首個(gè)交易周（2016.1.4—1.8）新三板二級市場的總成交額為51.2億，其中做市轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)31億，協(xié)議轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)20.2億。

隨后，市場交易額持續(xù)下跌，到了2016年2月的首個(gè)交易周（2016.2.1—2.5）市場總成交額已經(jīng)跌至33.6億，其中做市轉(zhuǎn)讓的交易額為18.4億，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易額為15.2億。

經(jīng)過春節(jié)長假之后，市場的情緒繼續(xù)萎靡，節(jié)后第一個(gè)交易周（2016.2.15—2.19）市場總成交額已經(jīng)萎縮至21.7億元，做市轉(zhuǎn)讓方式的成交額跌至14億，協(xié)議轉(zhuǎn)讓更是跌破10億大關(guān)，下探至7.7億元。

節(jié)后首周的總成交量相比2016年首周的總成交量下跌了近六成，毫不夸張的說，新三板二級市場的流動性正在枯竭。

新三板二級市場日益嚴(yán)重的流動性困局正在對各方市場參與者造成影響。

上海一家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)便對記者表示：“我們已經(jīng)挺久不敢投資新三板二級市場了。即使現(xiàn)在有創(chuàng)新層的機(jī)會，但是由于流動性太弱，也不敢買。”

另有一位2014年便投身新三板的投資者抱怨道：“現(xiàn)在新三板市場一灘死水，每天的交易量非常少，無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者在這個(gè)時(shí)點(diǎn)交易的意愿都不強(qiáng)，大家都期望股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可以趕緊落實(shí)一些政策刺激一下市場。”

多方因素造流動性困局

事實(shí)上，除了政策兌現(xiàn)緩慢之外，造成目前新三板流動性困局的因素還有很多。

一位北京大型券商做市部門的人士告訴記者：“近期也不是只有新三板市場不好，包括A股在內(nèi)，整個(gè)市場都不太好。”

該人士進(jìn)一步講道，另外近期股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對于新三板的監(jiān)管越來越嚴(yán)，但政策利好卻又很難短期兌現(xiàn)，這個(gè)市場專業(yè)投資者居多，機(jī)構(gòu)炒作意愿也不強(qiáng)烈。

上海岱熹投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人魏建君也表示，新三板流動性出現(xiàn)問題的其中一個(gè)原因是隨著A股幾輪股災(zāi)，股票投資的資金規(guī)模下降，股票價(jià)格重心下移，投資股票資金流出，投資三板的資金不談流出，除了一級市場以外，二級市場資金沒增加。

除了大環(huán)境的因素之外，魏建君還認(rèn)為隨著三板掛牌企業(yè)持續(xù)大量供給，交易資金也就相對枯竭了。另外，2015年初成立的三板基金有一些將陸續(xù)進(jìn)入退出期，這會進(jìn)一步加劇流動性枯竭現(xiàn)狀。

造成近期流動性問題的原因，南山資本創(chuàng)始人周運(yùn)南總結(jié)到：第一點(diǎn)是政策預(yù)期落空；第二點(diǎn)是投資者信心缺失；第三是少數(shù)私募基金在出貨；第四是無賺錢效應(yīng)，反而虧錢效應(yīng)在放大；第五則是制度建設(shè)步伐太慢。

記者在采訪的時(shí)候了解到，一部分市場人士認(rèn)為如果股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期不干預(yù)的話，流動性枯竭的現(xiàn)狀還將持續(xù)一段時(shí)間。

前述上海私募投資機(jī)構(gòu)的總監(jiān)表示：“在看到新三板對二級市場和流動性有新的政策變動趨勢之前是暫時(shí)不會再投了。”

周運(yùn)南則講道：“首先要讓市場看見監(jiān)管層有動作，才會讓市場有信心，市場不差錢，差的是信心，信心比黃金貴。”

但北京地區(qū)一家大型上市券商的投行人士表示：“在此之前也出現(xiàn)過類似流動性的問題，或者說新三板市場流動性從來都沒有根本改善過。監(jiān)管層針對二級市場出臺過的政策更是少之又少。根據(jù)最新的融資數(shù)據(jù)顯示，目前新三板單月的融資規(guī)模仍舊保持在百億級別，我認(rèn)為在融資沒有出現(xiàn)太大問題的情況下，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是不會專門刺激二級市場的。”