資深市場人士分析認(rèn)為，在新三板公司定向增發(fā)股票中，公司內(nèi)部與外部機(jī)構(gòu)的增發(fā)價格差距是客觀存在的，只是開心麻花的案例在差距上過大。有意思的是，縱然僅僅時隔一個半月的兩次定增在價格上相去甚遠(yuǎn)，從2.4元/股到106元/股，其中價差約44倍，但新的認(rèn)購對象們均表示認(rèn)可。

小成本電影《夏洛特?zé)馈?4.4億的票房神話，令開心麻花成為資本眼里的新寵。盡管其最新一單定增的發(fā)行價格106元/股較一個半月前公司實際控制人張晨給自己的2.4元/股高出40余倍，但仍獲得5家投資機(jī)構(gòu)和5位自然人的“哄搶”，進(jìn)而將開心麻花在新三板的最新估值抬高至50億元。面對類似于開心麻花如此“任性”的定增，新三板在相關(guān)定價機(jī)制上顯然還有待完善。

2月15日，開心麻花披露股票發(fā)行認(rèn)購公告，公司本次股票發(fā)行數(shù)量不超過284.18萬股，發(fā)行價格為106元/股，募集資金不超過3.01億元。值得一提的是，本次股票發(fā)行對象為公司新增投資者，全部為現(xiàn)金認(rèn)購。根據(jù)認(rèn)購約定，2016年2月18日前(含當(dāng)日)，上述認(rèn)購人將全部認(rèn)購款3.01億元支付至公司股票發(fā)行指定賬戶。

本次認(rèn)購對象中包括5家投資機(jī)構(gòu)和5位自然人。其中，上海盛歌投資管理有限公司認(rèn)購80.52萬股，東方證券認(rèn)購47.37萬股，嘉興信業(yè)創(chuàng)贏伍號投資合伙企業(yè)(有限合伙)和深圳市易同投資有限公司各認(rèn)購14.21萬股，北京北后溢久投資中心(有限合伙)認(rèn)購4.74萬股。

事實上，前述定增計劃是于1月29日披露的，在短短半個多月的時間，284.18萬股“高價定增股”便一搶而空。

定增完成后，開心麻花的股本將增至4736.3萬股，按照本次發(fā)行價106元/股估算，其估值將達(dá)到50.2億元，而這個數(shù)值在1月初則為1.07億元。

回顧來看，2016年1月4日，開心麻花發(fā)布定增公告，公司實際控制人張晨以2.4元/股的價格，僅斥資365.23萬元認(rèn)購了開心麻花152.18萬股。若以此定增價格估算，參照當(dāng)時公司4452.18萬股的總股本，當(dāng)時的估值水平僅為1.07億元。

有意思的是，縱然僅僅時隔一個半月的兩次定增在價格上相去甚遠(yuǎn)，從2.4元/股到106元/股，其中價差約44倍，但新的認(rèn)購對象們均表示認(rèn)可。

翻看前后兩份方案，其定價依據(jù)基本相同：本次股票發(fā)行價格綜合考慮了公司所屬行業(yè)、公司的商業(yè)模式、成長周期、每股凈資產(chǎn)、市盈率等多種因素，并與投資者協(xié)商/充分溝通后最終確定。不過，即使公司業(yè)績情況再好，未來發(fā)展空間較大，在沒有財務(wù)數(shù)據(jù)作為支撐，尚無法獲悉其內(nèi)在價值的背景下，短期內(nèi)公司定增價格如此驟變顯得頗為突兀。

公開資料顯示，開心麻花成立于2003年4月，主要從事話劇、音樂劇以及兒童劇的創(chuàng)作、編排和演出，同時從事演出劇目的衍生業(yè)務(wù)，如電影和網(wǎng)絡(luò)劇的制作等業(yè)務(wù)。正因為此，公司存在一定的行業(yè)風(fēng)險，公司的主要產(chǎn)品為演藝產(chǎn)品，屬于需求不確定性較強(qiáng)的文化產(chǎn)品，同時劇目演出業(yè)績呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性波動風(fēng)險。此外，作為知名的演出企業(yè)，擁有穩(wěn)定、高素質(zhì)的創(chuàng)編人才隊伍是公司保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的重要保障，但在現(xiàn)有公開的股東名單中，并未看到開心麻花主要演創(chuàng)人員的身影，因此其人才流動性風(fēng)險不得不防。

針對開心麻花定增如此“任性”定價的現(xiàn)象，相關(guān)資深市場人士分析認(rèn)為，在新三板公司定向增發(fā)股票中，公司內(nèi)部與外部機(jī)構(gòu)的增發(fā)價格差距是客觀存在的，只是開心麻花的案例在差距上過大。需要注意的是，向?qū)嶋H控制人增發(fā)的價格2.4元/股是否合理，這要看其增發(fā)的定價是否經(jīng)過公司股東大會的批準(zhǔn)，程序是否合法合規(guī)等。同時，監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)對此類情況合法性和信息披露的合規(guī)性的監(jiān)管，防止大股東利用控股優(yōu)勢侵犯小股東利益，維護(hù)“公開、公平、公正”原則，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。

與之形成鮮明對比的是，在A股市場上，監(jiān)管層正通過窗口指導(dǎo)的形式向中介機(jī)構(gòu)傳達(dá)了最新的監(jiān)管思路，重點便是遏制再融資過程中發(fā)行價與現(xiàn)股價之間的離譜價差。據(jù)了解，監(jiān)管層對于定向發(fā)行價格，將在審核中從嚴(yán)審核。