隨著我國創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略不斷深化，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新對于全社會創(chuàng)新潛能的激發(fā)力度持續(xù)加大，去年以來，針對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的新三板發(fā)展勢頭迅猛。不僅掛牌數(shù)量突飛猛進，總市值大幅增長，而且融資規(guī)模實現(xiàn)新高，投資者入市熱情高漲。

五大行業(yè)漲幅超50%

近日，上海社科院在其主辦的2015年《新三板重點行業(yè)發(fā)展指數(shù)》報告(下稱"報告")發(fā)布會暨上海新三板企業(yè)發(fā)展論壇上發(fā)布了2015年度的新三板7大重點行業(yè)發(fā)展指數(shù)。該報告對新三板目前的發(fā)展狀況進行了全面分析，并就掛牌企業(yè)的發(fā)展提出了建議。

報告指出，2015年度，7大重點行業(yè)中，金融行業(yè)位居全年漲幅榜第一(274%)，全年融資額第一(392.1億元)；信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)位居全年換手率行業(yè)第一(21.98%)，做市交易額第一(351.95億元)。報告預計，今年在政策環(huán)境方面，新三板將有三大變化:進一步落實摘牌和退市制度，加強信息披露和監(jiān)管力度；落實新三板企業(yè)轉板政策等。企業(yè)方面，要堅持自身發(fā)展，做好四方面工作，正確獲取發(fā)展資源。

上海社科院副研究員、新三板研究課題組負責人湯蘊懿介紹，圍繞國內經(jīng)濟轉型發(fā)展相關趨勢熱點和新三板掛牌企業(yè)的主要行業(yè)分布狀況，課題組選取了新三板市場包括信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)，專用設備制造業(yè)，租賃和商業(yè)服務業(yè)，醫(yī)藥制造業(yè)，科學研究與技術服務業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)以及金融業(yè)在內的最具代表性的七大行業(yè)，作為研究重點，逐月分析七大行業(yè)月度發(fā)展表現(xiàn)，并在此基礎上發(fā)布了2015年年度指數(shù)。

湯蘊懿表示，課題組根據(jù)產業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的內涵，結合產業(yè)經(jīng)濟學的理論和趨勢，考慮各項指標的可獲得性，課題組設計了新三板行業(yè)發(fā)展指標體系。在新三板行業(yè)發(fā)展指標下面設立了交易市場認可度、行業(yè)發(fā)展趨勢度、經(jīng)營發(fā)展?jié)摿Χ热齻€二級指標。

具體來看，報告指出，金融板塊，較之年初整體上漲居七大行業(yè)之首。其中，報告專門指出，就目前而言，新三板金融行業(yè)掛牌企業(yè)大都屬于小貸公司，它們受限于"只貸不存"的制度約束，通過新三板上市可以解決短期資金的缺失，中長期也可以通過做大市值獲取更多資金，因此作為在金融業(yè)中體量相對較小的小貸公司，新三板的存在為它們提供了合法、公開的融資渠道和平臺，推動了該類企業(yè)的良好發(fā)展。

信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)，較之年初行業(yè)板塊整體漲幅為54%，考慮到行業(yè)下屬掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，事實上很多掛牌企業(yè)漲幅要超過這一數(shù)字，因此可以認為2015年該行業(yè)整體處于較好上漲狀態(tài)，市場成長性較為良好。

租賃和商務服務業(yè)板塊，較之年初整體漲幅為66%，由于2015年該行業(yè)諸多優(yōu)質企業(yè)進入新三板掛牌上市，因此該行業(yè)全年走勢較為良好，穩(wěn)步上升趨勢得到延續(xù)。醫(yī)藥制造業(yè)板塊，較之年初整體漲幅為66%，2015年同樣有諸多優(yōu)質企業(yè)掛牌。

專用設備制造業(yè)板塊，較之年初整體漲幅為52%，顯示出相對較好的上升增長態(tài)勢。

科學院研究與技術服務業(yè)板塊，較之年初整體漲幅為23%，雖然受市場關注熱度相對不足，行業(yè)漲幅相對較小，但是該行業(yè)掛牌企業(yè)數(shù)量加快增長，市場交易額總體顯著攀升。

文化、體育和娛樂業(yè)板塊，較之年初整體漲幅為14%。事實上，自四季度以來，一批影視明星股扎堆登陸新三板，也使得楊冪、陳魯豫、孫紅雷等大眾熟知的影視明星出現(xiàn)在西安同大、能量傳播、青雨傳媒等新三板掛牌上市企業(yè)股東名單中，明星效應成為市場熱議焦點。然而需要特別指出的是，該行業(yè)和其他新興服務行業(yè)相比，并無其他太多優(yōu)勢，未必能實現(xiàn)更高的估值。

初具"制造業(yè)＋互聯(lián)網(wǎng)"格局

未來，隨著中小微企業(yè)的快速發(fā)展以及所占國民經(jīng)濟比重的不斷上升，主導產業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展方式將隨之出現(xiàn)較為明顯的轉變，中小微企業(yè)對全國經(jīng)濟的作用與影響力也必然會日益增強，經(jīng)濟發(fā)展進入全面轉型新階段。

相較于主板服務于成熟期企業(yè)融資，創(chuàng)業(yè)板市場服務于成長期和高新技術企業(yè)融資，新三板正是服務于合法成立兩年且主營業(yè)務突出、公司治理結構規(guī)范的創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)融資。

上海證券交易所資本研究所所長魏剛在上述2015年《新三板重點行業(yè)發(fā)展指數(shù)》報告發(fā)布會上表示，企業(yè)上市的目的或作用有多種，一是培養(yǎng)好的規(guī)范，讓投資者能夠看懂；二是打通融資的渠道；三是用資本運作的手段，來支持公司的發(fā)展，如股權激勵引導公司核心團隊，四是廣告效應，公司上市成為公眾公司后，就有廣告效應。

值得一提的是，此次報告中專門匯集了上海新三板掛牌企業(yè)如宇昂科技、希奧股份、龍創(chuàng)設計、小i機器人(300024,股吧)、熱像科技、華宿電氣、歐薩咨詢等創(chuàng)新企業(yè)案例。對于登陸新三板后的變化，上述企業(yè)表示，感受比較明顯的是，企業(yè)變的規(guī)范，通過與機構投資者的溝通進一步明確了發(fā)展思路，也更加獲得投資者信任。

魏剛指出，新三板和四板是場外市場，滬深交易所是場內市場，場內市場有較高的上市門檻，所以投資者準入要求相對低，交易方式采取電子化集合競價；新三板企業(yè)參差不齊，所以投資者門檻要求較高，門檻高了以后，流動性受限，所以采取做市商方式，增加流動性。場外市場的作用是培養(yǎng)企業(yè)好的習慣。有了基礎的規(guī)范之后，有了更好的發(fā)展可以轉到主板上去。

目前來看，新三板市場基本處于"制造業(yè)＋互聯(lián)網(wǎng)"的行業(yè)發(fā)展格局中。對此，報告指出，除了新三板市場歷史發(fā)展因素外，更多地則是反映出在國家大力鼓勵技術創(chuàng)新、大力推動"互聯(lián)網(wǎng)＋"以及中國"工業(yè)4.0"等改革政策的前提下，新三板也將目前最具創(chuàng)新發(fā)展?jié)摿Φ闹圃鞓I(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)充分接納，很好地發(fā)揮出為中國經(jīng)濟創(chuàng)新驅動發(fā)展提供投融資渠道的良好功效。

具體行業(yè)來看，在掛牌企業(yè)數(shù)量飛速增加的前提下，租賃與商務服務、批發(fā)零售業(yè)以及金融業(yè)等各自所占比重也隨之大幅提升，可見這三個行業(yè)進入新三板掛牌的積極性大幅提升。

以融資租賃行業(yè)為例，報告顯示，該行業(yè)進入高速發(fā)展期，并且2015年8月開始，國務院也陸續(xù)出臺推動融資租賃業(yè)發(fā)展的措施，以促進融資租賃業(yè)更好服務于實體經(jīng)濟。然而由于主板市場深陷"股災"的負面影響，導致IPO暫停，并且該行業(yè)通過主板上市也面臨著行業(yè)屬性界定不清、法律制度不健全等現(xiàn)實阻礙因素，導致行業(yè)企業(yè)在資本市場寥寥無幾。在這樣的情況下，新三板則為租賃行業(yè)登陸資本市場提供了便利渠道，使得在現(xiàn)階段尤其需要依托強大資本金的融資租賃企業(yè)在真正意義上獲取直接融資渠道，為更好發(fā)展注入強勁動力，并且也帶動行業(yè)企業(yè)批量登陸新三板，甚至成為2015年新三板市場中的特色亮點。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年末，新三板掛牌的租賃和商務服務業(yè)企業(yè)共210家，占全部掛牌公司比重4.09%。

　　流動性不足等問題仍是障礙

如果給過去一年的新三板發(fā)展做一個體檢的話，可以看到在服務中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)方面，新三板起到了非常重要的作用。如改善了中小企業(yè)的融資環(huán)境，促進了企業(yè)規(guī)范發(fā)展，實現(xiàn)了企業(yè)現(xiàn)代治理的激勵效應，做市商制度的價格發(fā)現(xiàn)功能等。但從長遠發(fā)展來看，報告指出，新三板的未來發(fā)展仍面臨著以下問題:

首先，市場流動性不足的問題。新三板市場交易量在三四月份達到峰值后持續(xù)萎縮，在分層制度出臺后也沒有大的提升，其中大部分掛牌企業(yè)沒有多少成交量，沒有融資，沒有定增，淪為僵尸企業(yè)。不利于進一步發(fā)育和完善新三板市場。

希奧股份是新三板跨境通(002640,股吧)訊行業(yè)第一股，其董事長左德昌表示，由于新三板流動性萎縮，導致公司再融資不易。"公司花費大量時間和精力去找投資機構和做市商，談了幾十上百家，往往只有個別有興趣投資。希望政府能有相關的引導政策或機構，幫助企業(yè)家和資金方對接，減輕企業(yè)融資的困難，集中精力做好企業(yè)發(fā)展工作。"

其次，報告指出，新三板不設漲跌停板制度。這種制度設計雖然一定程度上有利于新三板對接國際證券市場的交易規(guī)則，由市場來決定企業(yè)的股票價格，是新三板火爆賺錢效應的推手。但新三板市場乃至整個中國證券市場都處于管理和發(fā)展尚未成熟的階段，這種制度也導致了不少新三板企業(yè)的股票暴漲暴跌。

再次，大量中小企業(yè)為了掛牌，伙同券商通過包裝的方式對其公司的現(xiàn)狀、盈利能力、未來發(fā)展狀況進行了美化，投資者在信息不對稱的情況下無法了解企業(yè)的真實情況，容易出現(xiàn)錯判，加大了投資人的風險。

最后，新三板市場原本重點扶持高新技術企業(yè)，在市場擴容之后，帶來了市場掛牌企業(yè)的大爆發(fā)，各細分行業(yè)龍頭紛紛掛牌上市，各種奇葩第一股也屢見不鮮。然而很多真正大力投入研發(fā)、擁有核心技術、處在國際前沿水平、具有戰(zhàn)略支柱地位的創(chuàng)新企業(yè)卻由于專注于技術提升，不懂資本運營和營銷趨勢，從而被埋沒在廣大掛牌企業(yè)之中，而新三板市場對于創(chuàng)新研發(fā)也沒有相關的制度安排，還是只關注凈利潤、凈資產收益率、股東人數(shù)、營業(yè)收入復合增長率、營業(yè)收入、股本、市值等財務指標，使這些創(chuàng)新企業(yè)的巨額研發(fā)投入無法資本化，只能成本化，嚴重影響了企業(yè)真正的價值，使其長期得不到資本關注和市場挖掘，進而打擊了企業(yè)創(chuàng)新的積極性，也阻礙了企業(yè)的進一步發(fā)展。

　　今年將有三大政策變化

展望2016年，政策環(huán)境方面，報告預計，將會有三方面變化，首先，2016年，股轉系統(tǒng)將進一步落實摘牌和退市制度，加強信息披露和監(jiān)管力度，出臺新三板分行業(yè)審查指引，同時發(fā)揮證券公司、基金管理公司等機構的專業(yè)投資優(yōu)勢，引導建立價值投資、長期投資、理性投資的正確投資觀念，實現(xiàn)保護中小投資者和推動市場穩(wěn)定健康發(fā)展的雙重目標。

其次，改革優(yōu)化協(xié)議轉讓制度，大力發(fā)展做市業(yè)務，引導做市商加大做市投入、提升做市能力和水平，擴大包括機構投資者、價值投資者在內的長期資金的市場供給，引入公募基金，發(fā)展適合中小微企業(yè)的債券品種穩(wěn)定市場預期，完善新三板市場的投融資功能和投資者結構。

再次，落實新三板企業(yè)轉板政策，真正將新三板打造成中國多層次資本市場的重要一環(huán)。

湯蘊懿預測，在今年，一方面會有更多的中小微企業(yè)進入新三板市場，另一方面，隨著分層制、轉板制等創(chuàng)新政策的陸續(xù)落實，新三板的分化將會越來越厲害。

在此背景下，企業(yè)該如何正確獲取發(fā)展資源？對此，報告指出，首先，堅持自身發(fā)展。在市場大擴容，而流動性沒有快速增加的情況下，立足自身發(fā)展，夯實主業(yè)，規(guī)范發(fā)展，提升實力，不忘初心，著力打造自身的核心競爭力和技術優(yōu)勢，不要為了短期融資而影響長期發(fā)展。

其次，提升行業(yè)內的領導地位。新三板企業(yè)很多都是細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，企業(yè)應起到行業(yè)引領作用，通過制定行業(yè)標準，上下游產業(yè)鏈整合等方式，強化自身在行業(yè)領導地位，同時帶動行業(yè)企業(yè)共同提升，促進行業(yè)發(fā)展壯大。

最后，尋找合適做市商。做市商具有較強的實力，整體估值研究能力較為突出，政策把握水平較強，則利于進一步提升企業(yè)股票的流動性，強化企業(yè)整體市場影響力。對未來定增、轉板等會帶來較大的幫助。

在新三板上市企業(yè)數(shù)量方面，數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，上海掛牌企業(yè)達到445家。上海的新三板企業(yè)集聚了70%的高科技企業(yè)，這些企業(yè)絕大多數(shù)屬于戰(zhàn)略新興產業(yè)領域，部分已成為細分領域的國內第一。

報告指出，上海"科創(chuàng)板"及未來戰(zhàn)略新興產業(yè)板，都降低了掛牌條件，為新興企業(yè)融資、創(chuàng)投投資提供了新的通道，同時也更聚焦于對戰(zhàn)略新興產業(yè)領域實體企業(yè)的服務，為目前專注于戰(zhàn)略新興領域的上海新三板企業(yè)提供了轉板機會。

對于有望轉入戰(zhàn)略新興產業(yè)板的上海新三板企業(yè)而言，需要做好有關準備。湯蘊懿介紹，一是盡快制定轉板規(guī)劃，特別是要重視業(yè)務和資本的平衡發(fā)展，針對其中的薄弱環(huán)節(jié)尋找對策。

二是對于目前研發(fā)投入巨大的高新技術企業(yè)，可以通過專業(yè)第三方評估，把研發(fā)投入與預期產出等企業(yè)成長性指標通過科學公正的評價，納入企業(yè)估值中。

三是政府要不斷建立便捷的再融資機制，企業(yè)也要放開心態(tài)，積極穩(wěn)妥地推進自身的資本運作，企業(yè)家要實現(xiàn)從技術人員向現(xiàn)代管理者的轉型。