上周五，證監(jiān)會(huì)首次對(duì)場(chǎng)外互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開展新三板掛牌公司融資、交易撮合活動(dòng)進(jìn)行警告，企業(yè)在微信圈公開發(fā)布定增信息的做法將受到懲罰。這是繼新三板暫停PE和類金融企業(yè)掛牌以來(lái)，監(jiān)管收緊的最新表現(xiàn)。

由于掛牌企業(yè)數(shù)量劇增、融資需求旺盛，同時(shí)投資者配置新三板股權(quán)的熱情強(qiáng)烈，加上新三板和主辦券商制度本身服務(wù)供給不足，場(chǎng)外融資平臺(tái)十分活躍。在股轉(zhuǎn)公司和券商機(jī)構(gòu)逐步改善服務(wù)的過(guò)程中，場(chǎng)外平臺(tái)仍然會(huì)在新三板投融資服務(wù)中扮演重要角色。

隨著市場(chǎng)容量越來(lái)越龐大，新三板監(jiān)管思路似乎走到拐點(diǎn)。在未知和風(fēng)險(xiǎn)面前，新三板的市場(chǎng)化基因會(huì)不會(huì)改變，如何在“管”、“放”之間平衡，考驗(yàn)著新三板市場(chǎng)的管理者們。

場(chǎng)外交易融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)大

上周五，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在例行發(fā)布會(huì)上稱，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓的唯一合法平臺(tái)，其它任何市場(chǎng)機(jī)構(gòu)不得組織該類交易行為和股票買賣意向信息的發(fā)布。這是證監(jiān)會(huì)首次對(duì)場(chǎng)外互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開展掛牌公司融資、交易撮合活動(dòng)進(jìn)行警告。

去年9月，股轉(zhuǎn)公司曾發(fā)布聲明，禁止任何機(jī)構(gòu)設(shè)立掛牌公司股票買賣意向平臺(tái)，要求既有平臺(tái)立即停止違法違規(guī)行為。不過(guò)，當(dāng)時(shí)意向轉(zhuǎn)讓并沒(méi)有法規(guī)給出劃定，這次證監(jiān)會(huì)的表態(tài)明確將發(fā)布意向買賣信息也納入了公開轉(zhuǎn)讓行為。

目前市面上，許多金融服務(wù)公司和網(wǎng)站都建立起場(chǎng)外意向交易撮合平臺(tái)，投資者只需要驗(yàn)證手機(jī)號(hào)碼就可以發(fā)布自己的賣出意向，包括代碼、賣出價(jià)格和賣出數(shù)量，吸引了數(shù)量眾多的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者。另外，有大量微信群和微信公眾號(hào)都在開展路演活動(dòng)，發(fā)布掛牌企業(yè)的融資信息，這引起了監(jiān)管層的警覺(jué)。

張曉軍在發(fā)布會(huì)上提醒市場(chǎng)投資者，“不要參與任何場(chǎng)外機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開展的掛牌公司股票轉(zhuǎn)讓和股票發(fā)行等活動(dòng)，防止自身權(quán)益受到損害。”

“一些微信群、QQ群和網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)雖然沒(méi)有直接完成交易和募集資金，但是有打擦邊球的嫌疑。一個(gè)路演微信群可能拉了四五百人，不認(rèn)識(shí)你也把你拉進(jìn)來(lái)，實(shí)際上就是公開的，違反了法律規(guī)定。”北京中銀(重慶)律師事務(wù)所金融證券部律師劉清寶說(shuō)。

一家掛牌股票交易撮合平臺(tái)的負(fù)責(zé)人告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，“目前行業(yè)里很多機(jī)構(gòu)打著新三板的幌子兜售原始股，或者對(duì)企業(yè)片面地夸大，做很多不符合預(yù)期的承諾，尤其是跟墊資開戶的機(jī)構(gòu)聯(lián)合起來(lái)，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把握能力不是很強(qiáng)，或者對(duì)市場(chǎng)不了解的投資者，會(huì)造成比較大的風(fēng)險(xiǎn)。”

新三板雖然對(duì)掛牌企業(yè)不設(shè)置財(cái)務(wù)指標(biāo)門檻，但是對(duì)投資者有比較高的門檻。個(gè)人投資者必須有價(jià)值500萬(wàn)元以上的金融資產(chǎn)，并且有兩年以上的證券投資經(jīng)驗(yàn)，或者接受過(guò)財(cái)經(jīng)專業(yè)訓(xùn)練。這樣的要求是為了保證新三板投資者擁有基本的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者了解到，一些場(chǎng)外融資和交易撮合平臺(tái)不僅面向社會(huì)公眾，而且從掛牌企業(yè)融資金額中抽取高達(dá)30%作為服務(wù)費(fèi)，甚至自身參與到交易中，低價(jià)接手股票再高價(jià)出貨給投資者。

掘金三板CEO陳達(dá)認(rèn)為，“很多信息泛濫在各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上、微信群，有的消息并不屬實(shí)，有的是二手、甚至三手信息。比如某家企業(yè)要定增多少股這種信息很多，但可能不是真實(shí)的或者和原始的，會(huì)有很多中間環(huán)節(jié)。”

安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，監(jiān)管者所擔(dān)心的是，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是以盈利為目的，可能出現(xiàn)為了推銷股票而放棄了基本的操守和原則，一些平臺(tái)從業(yè)者沒(méi)有證券從業(yè)資格，卻以研究報(bào)告的名義向投資者推送文章，實(shí)際上是為了推銷股票，如果不嚴(yán)格監(jiān)管的話，電影《華爾街之狼》上演的欺詐行為在新三板也會(huì)出現(xiàn)。

服務(wù)缺位催生場(chǎng)外平臺(tái)

張曉軍在例會(huì)上還透露，股轉(zhuǎn)公司自己的轉(zhuǎn)讓意向平臺(tái)將在今年2月正式上線運(yùn)營(yíng)，注冊(cè)用戶可以在該平臺(tái)上發(fā)布和查詢股票轉(zhuǎn)讓意向信息。去年11月，股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)曾表示，股轉(zhuǎn)公司的意向轉(zhuǎn)讓平臺(tái)將幫助投資者尋找交易對(duì)手，開展詢價(jià)和談判提供便利，最終促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性水平和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。

不過(guò)，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，即使官方唯一平臺(tái)建立，仍需要大量中介機(jī)構(gòu)參與其中，不然可能只是信息發(fā)布的平臺(tái)。在股轉(zhuǎn)公司的官網(wǎng)上一直有融資信息欄目，用于掛牌企業(yè)發(fā)布融資需求，但是自從去年3月就不再更新，已發(fā)布的融資項(xiàng)目也沒(méi)有后續(xù)。

前述市場(chǎng)人士表示，“交易撮合是很復(fù)雜的過(guò)程，中間來(lái)回協(xié)調(diào)需要很多人參與，包括券商、中介機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資顧問(wèn)。只有配備專業(yè)團(tuán)隊(duì)才能做好。”

意向交易主要是面向協(xié)議轉(zhuǎn)讓的掛牌公司。截至周一，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到5555家，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司4351家，但是周一成交總額只有6億元。流動(dòng)性差、信息高度不對(duì)稱催生了對(duì)交易撮合的巨大需求，以及林林總總的意向交易和網(wǎng)上路演平臺(tái)。

和協(xié)議轉(zhuǎn)讓不同，意向轉(zhuǎn)讓并不能完成交易，但是會(huì)留下聯(lián)系方式，供投資者溝通談判。上述平臺(tái)負(fù)責(zé)人告訴記者，新三板是類股權(quán)市場(chǎng)，即使?jié)M足投資者適當(dāng)性條件、擁有二級(jí)市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)的投資者，面對(duì)新三板都未必專業(yè)。

“一個(gè)平臺(tái)如果只是發(fā)布信息，很難促進(jìn)投資者達(dá)成交易。如果一筆交易兩三百萬(wàn)以上，換手率又低，應(yīng)該是很謹(jǐn)慎的事情，必須有專業(yè)人士配合投資者去企業(yè)做盡調(diào)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、后續(xù)資本運(yùn)作，行業(yè)都有很深入的了解。”上述平臺(tái)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的亂象與券商中介機(jī)構(gòu)的掛牌后續(xù)服務(wù)缺位也有關(guān)系。雖然股轉(zhuǎn)官員多次呼吁券商將推薦掛牌、定增、做市、直投、并購(gòu)等業(yè)務(wù)整合起來(lái)創(chuàng)造更大價(jià)值，但是去年以來(lái)，券商的后續(xù)服務(wù)尤其是融資服務(wù)被企業(yè)詬病較多，不少企業(yè)都表示希望更換主辦券商。

陳達(dá)認(rèn)為，券商提高服務(wù)能力是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，而大部分第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)是在幫助大家更多了解市場(chǎng)、企業(yè)、他們所處的階段和多元化的需求。“股轉(zhuǎn)公司并不是不讓企業(yè)到市場(chǎng)上來(lái)找融資的幫手，而是希望市場(chǎng)服務(wù)能夠更加專業(yè)化、規(guī)范化，有些融資項(xiàng)目活動(dòng)開展是可以在專業(yè)人士指導(dǎo)下進(jìn)行的，而不是無(wú)序的”。

監(jiān)管收緊擔(dān)憂市場(chǎng)失靈

證監(jiān)會(huì)上周五的表態(tài)也是新三板監(jiān)管加強(qiáng)的最新例子，除了對(duì)場(chǎng)外平臺(tái)的警告，還要求掛牌公司和主辦券商嚴(yán)格遵守信息披露義務(wù)。

張曉軍表示，掛牌公司公開披露的信息應(yīng)第一時(shí)間在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)指定平臺(tái)發(fā)布，不得通過(guò)任何場(chǎng)外信息平臺(tái)公開發(fā)布融資信息。“主辦券商等中介機(jī)構(gòu)應(yīng)督導(dǎo)掛牌公司規(guī)范履行信息披露義務(wù)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將加大日常監(jiān)控和查處力度，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)情形將作出嚴(yán)肅處理。”

隨著分層的即將推出，新三板的監(jiān)管有趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)，去年底監(jiān)管者暫停了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在新三板掛牌和融資，本月又凍結(jié)了類金融企業(yè)掛牌。有分析人士認(rèn)為，掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)形成較大的基數(shù)，以目前掛牌的速度，監(jiān)管收緊是必然的。

不過(guò)，諸海濱認(rèn)為，“監(jiān)管并沒(méi)有故意收緊，只是現(xiàn)階段信息不對(duì)稱的矛盾越來(lái)越突出，需要圍繞三公原則做的調(diào)整。”

諸海濱表示，證監(jiān)會(huì)要求掛牌公司和主辦券商嚴(yán)格遵守信披義務(wù)是因?yàn)楸M管新三板市場(chǎng)規(guī)模增加，但是掛牌公司信披存在諸多漏洞和隱患，違反了市場(chǎng)的三公原則，有的掛牌公司還沒(méi)有公告就已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)宣布定增計(jì)劃，做定增預(yù)路演，損害了現(xiàn)有股東的權(quán)利。

諸海濱認(rèn)為，未來(lái)新三板對(duì)信息披露的監(jiān)管將會(huì)趨嚴(yán)，“券商作為持續(xù)督導(dǎo)要幫掛牌公司審公告再發(fā)的，如果在外面看到發(fā)的信息比公告發(fā)的信息早，追求的話，信披責(zé)任人、券商中介、發(fā)布的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)都是有責(zé)任的，證監(jiān)會(huì)都有權(quán)力進(jìn)行處罰。”

今年5月，新三板將正式實(shí)行分層制度，進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司將必須設(shè)置專職董秘，信息披露在時(shí)效性和強(qiáng)度上向上市公司看齊，公司董監(jiān)高敏感期股票買賣、短線交易也會(huì)受到更加嚴(yán)格的管理。