新三板掛牌企業(yè)數(shù)量在突破5000家后還在以每天幾十家的速度快速攀升，但是，掛上去的企業(yè)究竟是長什么樣、是否有投資價值卻充滿神秘。

由于缺乏投研服務(wù)，投資者面對海量企業(yè)一片茫然，而許多掛牌公司在自從掛牌后就無人問津。投研不足不僅制約了市場交易活躍度和發(fā)育程度，而且也是預(yù)期制度紅利難以落地的重要原因之一。

投研服務(wù)滯后也與新三板投研盈利模式尚未建立、券商內(nèi)部激勵不夠等諸多因素有關(guān)。不過，在巨大的市場需求拉動下，隨著分層制度落地、公募基金入場等政策不斷落地，新三板投研服務(wù)正迎來一個前所未有的藍(lán)海市場。

投研短板制約新三板發(fā)展

上周日，股轉(zhuǎn)公司市場發(fā)展部總監(jiān)胡益民在深圳表示，新三板下一步發(fā)展需要逐步完善投研體系，探索建立估值體系，要讓大家更好地看懂掛牌企業(yè)。

截至上周五，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到5259家，接近A股上市公司數(shù)量的兩倍，目前在審擬掛牌企業(yè)數(shù)量尚有1716家，還有數(shù)千家企業(yè)已經(jīng)和券商簽約進(jìn)入掛牌程序。隨著掛牌公司數(shù)量向1萬家挺進(jìn)，能否滿足投資者和企業(yè)對投研服務(wù)的需求將決定新三板下一步的發(fā)展。

目前，投研仍是新三板的短板，雖然新三板擁有了龐大的掛牌企業(yè)數(shù)量和許多業(yè)績高速成長的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，但市場也存在著統(tǒng)計數(shù)據(jù)不豐富、研究報告覆蓋不足等諸多問題。而現(xiàn)有的證券投資咨詢管理各項規(guī)定中，也沒有相關(guān)條款涉及研究所如何就新三板掛牌企業(yè)出具投研報告。

一位券商研究部負(fù)責(zé)人告訴《第一財經(jīng)日報》，在主板，一般證券公司會有100個研究院覆蓋400-500家上市公司，但是在新三板，對100家做市企業(yè)都不可能配備十個研究員。記者了解到，不少券商的新三板研究團(tuán)隊還在建立當(dāng)中，一些研究員自己也是剛剛開始接觸新三板。

投研服務(wù)短缺導(dǎo)致了新三板投資者難以分辨掛牌企業(yè)的投資價值，因此也成為制約新三板流動性的主要因素之一。目前，新三板市場日均成交總額在10億元徘徊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股千億級的成交規(guī)模。

投研力量不足也是競價交易不能按預(yù)期推出的原因之一。股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理謝庚去年10月曾表示，要想采取更高效率的交易方式，至少需要具備投研等三項條件，由于市場規(guī)模增長太快，對新三板市場板塊和公司的研究分析服務(wù)還沒有完全跟上。

除了人力物力跟不上，民生證券研究院執(zhí)行院長管清友還認(rèn)為，新三板投研還存在機(jī)制不暢的問題。“傳統(tǒng)投研是賣方，客戶是基金公司、保險公司。但是新三板投研沒有固定的盈利模式，現(xiàn)在掛牌公司那么多，只能是專業(yè)化的投研機(jī)構(gòu)去為投資者做估值分析，但是誰來支撐這些機(jī)構(gòu)?”

股轉(zhuǎn)公司綜合事務(wù)總監(jiān)賈忠磊在去年底的第一財經(jīng)新三板峰會上表示，2016年要進(jìn)一步推動包括券商在內(nèi)的各種投研力量，發(fā)展針對掛牌公司投研的服務(wù)體系，降低投資者信息搜集成本和投資決策成本。

估值難題與藍(lán)海市場

在去年新三板經(jīng)歷了交投最慘淡的第三季度后，證監(jiān)會及時出臺了推進(jìn)新三板發(fā)展的若干意見。意見除了明確分層制度落地，還提出鼓勵證券公司建立適應(yīng)新三板特點的證券業(yè)務(wù)體系，應(yīng)設(shè)立專門的一級部門，加大人員和資金投入。

記者了解到，一些券商投研部門已經(jīng)將對新三板公司研究的激勵等同于主板上市公司，鼓勵研究員在新三板投入更多關(guān)注。胡益民周日表示，下一步股轉(zhuǎn)公司會做安排，通過制度創(chuàng)新引導(dǎo)券商在推薦、做市、投研等各項業(yè)務(wù)上進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈整合。

由于券商新三板推薦業(yè)務(wù)利潤較低，一單業(yè)務(wù)利潤通常只有20萬元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于IPO業(yè)務(wù)，因此，券商需要將推薦、做市、投研、并購、市值管理和直投等業(yè)務(wù)整合起來，才可能獲得更大收益，從長期分享企業(yè)成長的價值。這也是回歸了券商的投行本質(zhì)，在充分市場化的環(huán)境里培養(yǎng)自主定價的能力。

不過，主板研究跟新三板研究差異較大，新三板上主要是成長型創(chuàng)新型中小微企業(yè)，有的掛牌公司業(yè)務(wù)模式尚未定型，有的公司成立時間很短、業(yè)績波動較大，此外一些細(xì)分行業(yè)在A股沒有能與之對應(yīng)的標(biāo)的。

管清友認(rèn)為，無論是現(xiàn)金流折現(xiàn)等絕對估值法，還是可比市場均值等相對估值法，對新三板都不適用，并且，掛牌公司流動性折價應(yīng)該在什么水平也沒有定論。

盡管如此，投研服務(wù)仍是巨大的市場。聯(lián)訊證券副總裁、新三板研究院牽頭人曹衛(wèi)東告訴《第一財經(jīng)日報》，“一方面掛牌企業(yè)飛速增長，另一方面投資者需要大量企業(yè)信息和專業(yè)的研究報告，所以這是一個藍(lán)海。”

他表示，由于很多掛牌公司處于成長初期，因此對創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊等一些非量化、個性化的指標(biāo)，也要加大研究力度。他說，聯(lián)訊證券新三板研究院正在和騰訊、新浪等合作，利用互聯(lián)網(wǎng)，從不同角度挖掘大數(shù)據(jù)，完善投研服務(wù)。

雖然新三板暫不降低投資者門檻，但是定位在機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場，未來新三板將會吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，這將刺激對投研服務(wù)的需求。今年的新三板政策中，有望最先落地的公募基金入場，公募基金本身就具有較完善的投研和風(fēng)控體系，將有助于新三板整體投研水平。

證監(jiān)會在11月的意見中指出，要支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資新三板證券，同時支持證券公司、基金公司、期貨公司子公司、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)開發(fā)投資于掛牌證券的私募證券投資基金等產(chǎn)品，并推動掛牌證券納入保險資金、社?；鸷推髽I(yè)年金等長期資金投資范圍。